Gate.io AMA：Grayscale、Three Arrows Capital、BlockFiをどのようにやっつけたのか？

Q:有名な投資家であるチャーリー・マンガーは、かつて「賢い人を破産させるには、酒、女性、レバレッジの3つの方法がある」と言いました。チャーリー・マンガーは、市場サイクルが機能しているのを見慣れており、レバレッジの力を目の当たりにしてきました。しかし、暗号市場では、BlockFiやThree Arrows Capitalなどの新興企業は、強気相場で豊富な流動性が無秩序に拡大した後、徐々に終焉を迎えました。
かつては一級ファンドだったThree Arrows Capitalも、かつては30億ドルと評価されていたBlockFiも、Grayscaleが発行したGBTCトラップというBTC信託ファンドの犠牲になっています。
GBTCは、以前は強気相場のエンジンとして知られていましたが、今では多くの機関に悲劇が起こっています。どうしてこんなことになったのでしょう?
A:GBTCの正式名称はグレースケールです ビットコイン Trust、Grayscaleがローンチ。GBTCは、現地の法律で許可される範囲内でBTCに投資するための、ファンド投資に似た方法で、米国の高純資産投資家がBTCに投資することを目指しています。実際、Grayscale ビットコイン 信頼は、去勢された「ETFのようなファンド」のようなものです。

通常、投資家は、GBTCの株式を初期発行市場でBTCを使用して申し込むことができます。また、対応するGBTCとBTCを交換することもできます。しかし、2014年10月28日以降、Grayscale Bitcoin Trustは償還メカニズムを一時停止しました。その後、GBTCは一次市場で発行され、6ヶ月のロックアップ期間が終了するまで、二次市場での取引のみ可能です。

Q: なぜ投資家は実際にBTCを保有する代わりにプレミアム付きでGBTCを購入するのですか？
A: いい質問ですね。流通市場では、GBTCのほとんどの保有者は適格な個人および機関投資家です。ほとんどの個人は、所得税を支払うことなく、米国の退職給付制度の口座から直接GBTCを購入できます。したがって、GBTCの保険料率が彼らにとって許容範囲内である限り、彼らは租税回避によって利益を得ることができます。さらに、規制上の理由からBTCを購入して保有できない従来の機関もあるため、GBTCを通じて関連する暗号通貨投資を行うこともあります。
1つの見方は、グレースケールがより多くの投資家の参加を引き付けるために、意図的にプラスのプレミアムを宣伝したというものです。名作映画「ウルフ・オブ・ウォールストリート」で描かれたように、消費者にペンを買ってもらうには、需要を創出するのが一番です。この場合、プラスのプレミアムは「需要」、つまり投資家が追い求める利益です。
暗号機関にとってプラスのプレミアムは、安定した利息の裁定取引手段になります。 BTCを購入する、それをGrayscaleに預け、GBTCのロック期間終了後に二次市場の個人や機関に高い価格で売却します。これは2020年下半期にBTCの上昇を牽引した主な要因の一つでもあります。市場で購入可能なスポットが少なくなると、BTCの価格が上昇し、アメリカの投資家はGBTCへの投資により熱意を持ちます。これがGBTCが長い間プラスのプレミアムを維持している理由でもあります。

Q：成功か失敗か、すべては裁定取引にかかっています。GrayscaleはThree Arrows Capital、BlockFi、および他の機関をどのようにして巻き込むのでしょうか？
A：Three Arrows CapitalとBlockFiは、GBTCのアービトラージに詳しいです。彼らはかつてGBTCのポジションの11％を占めていました（機関の保有割合は総流通量の20％以下です）。これは彼らのレバレッジの一つです：ユーザーのBTCをアービトラージに使用し、Grayscaleにロックすることで、コインをインポートすることはできますが、エクスポートすることは拒否します。たとえば、BlockFiは以前、投資家から5％の利率でBTCを購入しました。ビジネスモデルによれば、BTCをより高い利率で貸し出すべきですが、残念ながらBTCの貸付需要が低く、資金の利用率が低いため、BlockFiは「アービトラージ」のために流動性を犠牲にしてGBTCにBTCを変換することを選びました。この手段により、BlockFiはかつてGBTCの最大のポジション保有機関になりましたが、後にThree Arrows Capitalに抜かれました。

Q：「Three Arrows CapitalがGBTCの最大のポジションホルダーになった」というニュースが業界の注目を集めました。同時に、より多くの人々が、Three Arrows Capitalがなぜそんなに豊富で、そのBTCはどこから来たのかについて興味を持っています。
A: 実際、彼らはそれらを借りました。Three Arrows Capitalが超低金利で無担保のBTCを長期間借り入れ、GBTCに変換した後、DCG傘下のレンディングプラットフォームであるGenesisに抵当に入れて流動性を得ていたことを知る人もいました。しかし、カナダでBTCの3つのETFが発売された後、GBTCの需要が減少したため、GBTCのプレミアムは急速に縮小し、2021年3月にはマイナスにまで下落しました。2021年4月、グレースケールはGBTCをETFに変換する計画を発表しました。
第二に、Three Arrows Capitalは機関投資家から借り入れていますが、即時かつ分散的な償還に対する圧力はそれほどありません。しかし、BlockFiは大量投資家からBTCを調達し、償還の圧力を高めています。したがって、BlockFiは2021年第1四半期にポジションを減らすために、GBTCをマイナスのプレミアムで継続的に売却する必要があります。仮想通貨レンディング機関の開業医によると、BlockFiはGBTCで約7億ドルを失いました。

Q：Three Arrows Capitalがそれらを償還しませんか？
A：Three Arrows Capitalは、短期間でBTCを償還する圧力はありませんが、担保となっているGBTCには強制清算のリスクがあり、そのリスクはDCGに同期的に伝播されます。6月18日、Bloomberg Terminalは一度、Three Arrows CapitalのGBTCポジションを0に減少させました。Bloombergが示した理由は、2021年1月4日以来、Three Arrows Capitalが13G/Aを提出しておらず、Three Arrows Capitalが$GBTCをまだ保有していることを示す利用可能なデータが見つからないためです。そのため、古いデータとして削除しました。ほんの1日も経たないうちに、データが再開しました。Bloombergは、「彼らがポジションをもう所有していないことを確認するまで、13G/Aを確認する必要があるかもしれません。」と述べました。

Q: 2021年10月に、GrayscaleがGBTCをBTCスポットETFに変換するために米国SECに申請したと聞きました。SECは7月6日までに申請を承認するか拒否するかを決定します。
A:はい、これは、SECが申請を承認することに賭けたため、Three Arrows Capitalがわずか40日で40%の利益を得ることができると約束した理由でもあります。しかし、ブルームバーグETFのアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は、この裁定取引商品について、「伝統的な金融では、この操作は仕組債と呼ばれています。しかし、いずれにせよ、彼らはあなたのBTCの所有権を取得し、あなたのBTCでお金を稼ぐでしょう。彼らはあなたのBTCを取得し、いずれにせよ投資家からリターンを受け取ります(GBTCがETFに変換されるかどうかにかかわらず)。Three Arrows Capital/TPS Capitalが支払能力があるとしても、投資家にとって悪い取引であることは間違いない」と述べた。
Three Arrows Capitalは、この商品を通じて多額の資金注入を得ることができなかったと報告されています。代わりに、大規模な清算がそれにかかる可能性があります。ジェネシスのCEOであるマイケル・モロは、直接「 カウンターパーティ 現在の市場動向とブルームバーグが同じ日にThree Arrows CapitalのGBTCポジションデータを意図的に空にした行為から、一般的にはThree Arrows Capitalだという仮定がされていました。

Q: レバレッジで上昇したスター企業は最終的にレバレッジのために落ちた。シュテファン・ツヴァイクは言った、「おそらく彼はその時点では若すぎて、運命から授かった全ての贈り物が既に秘密裏に価格がつけられていることを知らなかったのかもしれない」と。
A：流動性危機の下では、誰も一人では生き残れません。BTCを購入する機関によって作られた機関の強気相場は、最終的に機関のレバレッジ取引アセットの清算によって崩れました。星は時間の経過とともに褪せていきます。ベアマーケットは必ず清算リスクとともにやってきます。

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