なぜ伝統的な資産はもはや安全ではないのか——新しい世界経済に備えるために

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著者：ブリッジウォーター・アソシエイツ創設者レイ・ダリオ

レイ・ダリオの2025年投資哲学の紹介

もしあなたが今後数年で成功を収めたいのであれば、特に急速に変化する世界の中で、最も重要で基本的な原則は：現実を理解し、現実に基づいて行動すること、あなたの願望ではなく。ほとんどの人が犯す間違いは、最近の経験や個人的な偏見を通じて投資を考えることです。これは市場に接近する危険な方法であり、特に現在私たちがいる長期的な債務と政治のサイクルの段階においては。私たちは経済、地政学、技術の歴史的な転換点にいます。金利はもはやゼロではなく、インフレは消えていない、地政学的緊張が高まっている、生産性の成長はもはや保証されていない、そして多くの投資家が慣れ親しんでいるアメリカ主導の単極世界秩序は挑戦に直面しています。このような時代において、古い公式は無効となり、環境は投資家に歴史とシステムの学生になることを要求しています。

大背景私たちは長期債務サイクルの後期にいます。先進国の債務レベルは歴史的な極値に近づいているか、これを超えています。金融政策はかつて金利引き下げと流動性刺激を通じて成長を効果的に促進しましたが、現在その効果は弱まっています。この段階では、政府はより多くの財政刺激に依存し、印刷したお金で支出を賄っていますが、これが通貨の価値下落や資本の流出を引き起こしています。したがって、単に現金を保有しているだけでは、静かに価値を失ってしまいます。また、長期債券を盲目的に保有することもできません。なぜなら、これらが過去のように経済の低迷時に保護を提供するとは限らないからです。これが多様化の原則を引き出しています——資産の多様化だけでなく、環境の多様化も必要です。単に60%の株式と40%の債券を保有するだけでは、現在の状況に対処するには不十分です。この組み合わせは、もはや存在しない可能性のある経済環境を前提としているからです。

あなたに必要なのはバランスであり、インフレ環境（商品やインフレ連動債など）と非インフレまたはリセッション環境（優良株や特定の固定収益資産など）で良好に機能する資産です。通貨の価値下落に対して防御が必要であり、例えば金、戦略的に配置された実物資産、さらには他の通貨システムへのエクスポージャーを通じて行うことができます。

投資家が見落としがちな相関性相関性は、多くの人が認識している以上にリスクに影響を与える。資産が一緒に下落する場合、それはあなたのポートフォリオが本当に多様化されていないことを示している。本当の目標は単なるリターンではなく、リスク調整後のリターン、すなわちレジリエンスであり、すべての市場環境で生き残り、複利で成長する能力である。リスクが高まっている：政治の極化が進み、機関への信頼が低下し、社会的契約が圧迫されているため、将来の税制政策、規制政策、そして財産権はより予測不可能になっている。そのため、あなたは資産の分布だけでなく、それらが存在する司法管轄区、法体系、政治環境も考慮する必要がある。真に多様化されたポートフォリオは、脆弱性を低減するために地域や体系を越える必要がある。

多くの投資家は「正しいことをする」ことに過度に集中していますが、本当の強みは間違いを犯す準備ができていることです。これは、仮説を絶えずストレステストし、バッファを構築し、不対称なリターンを生み出すことを意味します。最高の投資家は謙虚な学習者であり、常に探求し、適応し、自己ではなく真実を追求します。未来を見据えたアドバイスは明確です：単一の結果に賭けるのではなく、十分に準備することに賭けましょう。予測を必要とせず、さまざまな未来で繁栄できる投資ポートフォリオを構築してください。時間の試練に耐える原則をアンカーとして：サイクルを理解し、リスクを管理し、バランスを保ち、これらの原則を用いて前方の独特な地形に対処します。未来は、目を覚まし、柔軟で、現実に根ざしている人々のものです。昨日の成功を追い求めるのではなく。

最も重要な経済リスク

私が数十年にわたり経済、市場、人間行動を研究してきた中での最大の教訓は、投資家にとって最も危険な行動は現実から離れることであるということです。世界はあなたの意見、好み、希望を気にせず、客観的な力によって動いています。これらの力は数百年、さらには数千年のサイクルの中で繰り返し現れます。最良の決定は、これらの力を明確に見て、それと調和して共存することから生まれます。ほとんどの人はそれができず、感情に駆動され、最近起こったことや彼らが起こってほしいことに囚われますが、市場は希望を報いるのではなく、理解を報います。

理解は、たとえそれがどれほど不快であっても、現在の環境の残酷な真実に向き合う意欲から始まります。真実を回避する投資家は、同じ過ちを繰り返すことがよくあります：高く買い、安く売り、ストーリーを追いかけ、リスクを無視します。彼らは現実の原則ではなく、衝動に駆り立てられることが多いです。ノイズを取り除くと、優れた投資の本質は非常にシンプルです：システムがどのように機能するかを理解し、私たちがサイクルのどの段階にいるのかを理解し、市場が何を価格に織り込んでいるのかを理解すること。もしあなたが誤ったり古い仮定に基づいて行動しているなら、これらをうまく行うことはできません。

2025年において、これはこれまで以上に重要です。私たちは、経済、政治、社会の根本的変革の時期にあります。過去10年間、株式リターン、低インフレ、ゼロ金利を促進した条件はもはや存在しませんが、多くの投資家は旧ルールに従って行動しています。これが問題です。あなたは現実に根ざす必要があります、自分の見解を常にストレステストし、データを客観的に見て、自分の信念に挑戦する必要があります。あなたは尋ねるべきです：「ここで本当に何が起こっているのか？どのような力が働いているのか？私は何を見逃しているのか？」そうしなければ、あなたは意外な事態に直面する可能性が高く、マーケットにおいて、意外は通常損失を意味します。

これは知識の上での誠実さだけでなく、生存の必要でもあります。市場は幻想の中で生きる人々に対して容赦ありません。自分自身に対して誠実であればあるほど、早期に適応し、有効に行動し、他の多くの人々が陥る罠を避ける可能性が高くなります。成功する投資は賢さではなく、真実に基づいています。ヘッドラインを無視し、ファンダメンタル、歴史的なパターン、通貨、債務、生産性、人間の相互作用を支配する永遠の原則に集中してください。現実は究極の指導者です。それを受け入れ、抵抗するのではなく、あなたはほとんどの投資家が未開発の巨大な利点を得ることができるでしょう。

インフレーションと債務が市場をどのように形成するか

私たちが長期的な債務サイクルのどの段階にいるのかを理解することは、投資家が現在できる最も重要なことの一つです。その理由は簡単です：債務サイクルの異なる段階は全く異なる環境を生み出します。現在の段階に合わせていなければ、あなたの意思決定は深刻な損害をもたらす可能性があります。人々は通常、短期的なこと—四半期から四半期、または年から年に—にのみ焦点を当てますが、経済は長期的な弧を描き、信用、生産性、人口構造、そして人間性によって動かされています。

債務サイクルは通常50-75年続き、私たちは現在後期にいます。これは重大な影響を与えます。サイクルの初期には、債務の増加が生産性、投資、拡張を促進します。しかし最終的には、債務の増加が収入を上回り、利息負担が増加し、信用が続かなくなり、中央銀行はより積極的に介入せざるを得なくなります。世界の債務は歴史的高水準に近づいており、中央銀行は金利を引き上げてインフレに対抗しようとしていますが、現在彼らは進退窮まっています：過度に引き締めれば経済が壊れ、過度に緩和すればインフレが再燃します。

重要なのは、私たちが伝統的な金融政策（利率の調整）では対応できない段階に入ったということです。そのため、財政政策が介入し、政府が借入れと支出を通じて成長を維持しようとしています。しかし、政府が借り入れ、中央銀行が同時に通貨を印刷する場合、債務の貨幣化が発生します。これは学術的な概念ではなく、実際の結果を伴います：それは通貨を減価させ、インフレを押し上げ、人々を現金や債券から離れさせ、ボラティリティを増加させ、さらにはシステム自体への信頼の喪失を引き起こす可能性さえあります。

したがって、2025年には過去10年間のパターンを繰り返すことは期待できません。ルールは変わり、債券はもはや以前のように株式リスクを相殺することはなく、長期債券はインフレが持続または加速する際に最も危険な場所の一つかもしれません。現金は安全に見えますが、実際のリターンがマイナスの場合、静かに価値を失っています。投資家は通貨創造、債務返済、政府が圧力に対処するメカニズムを理解する必要があります。これは理論的なものだけでなく、実用的です：なぜインフレヘッジが重要なのか、なぜ地域と資産クラスの多様化がもはや選択肢ではないのか、なぜレジリエンスがリターンを追い求めることよりも重要なのかを教えてくれます。債務サイクルの段階が見えない場合、驚かされることになります。しかし、もしそれを見て調整すれば、他の人よりも先に進むことができます。これは、ヘッドラインニュースだけに頼るのではなく、経済を形成する深い構造的力に合わせることで優位性を得る方法です。

世界秩序の変化とその投資への影響

投資家の最大の誤りは、多様化が多くの異なる資産を保有することだと考えることです。彼らは株式、いくつかの債券、少量の国際株式を購入し、自分が多様化していると思っています。しかし、詳細に分析すると、これらの資産はストレスのかかる時期に高度に相関していることがわかります。これは多様化ではなく、偽装された集中です。今日のボラティリティが増し、制度変革が起こる世界では、このような配置は危険です。

真の多様性は異なる資産を持つことではなく、異なる経済環境で良好なパフォーマンスを発揮する資産を持つことです。世界経済は周期的に動き、これらの周期を駆動する二つの主要な力は成長とインフレです。これにより、四つの基本的な環境が形成されます：

1. 成長上昇+インフレ上昇
2. 成長上昇+インフレ下降
3. 成長の減少 + インフレの上昇
4. 成長の減少+インフレの減少

各資産クラスはこれらの環境で異なるパフォーマンスを示します。理想的なポートフォリオは、四つの環境すべてでバランスを保ちます：繁栄期に良好なパフォーマンスを示す資産（例えば、株式）、インフレ環境で良好なパフォーマンスを示す資産（例えば、コモディティ、インフレヘッジ、または特定の不動産）、成長が鈍化する際に良好なパフォーマンスを示す資産（例えば、高品質の国債）、およびテールリスクからの保護を提供する資産（例えば、金や安全通貨）。

あなたが設計しているのはバランスであり、単一の環境に賭けるのではなく、すべての環境に備えることです。これによりボラティリティが低下し、下方リスクが保護され、サイクルの中で持続的に複利を得ることができます。ほとんどの投資家はそうしません。なぜなら、彼らは最近のパフォーマンスに過度に注目し、新たに有効になった戦略を追いかけるからです。それは間違いです。市場は常に変化しており、昨日有効だったものが明日無効になる可能性があります。本当の多様化は、うまく機能する機械のようなもので、各部分は異なる目的を持ちながらも全体として調和して動作します。一部が不調なとき、別の部分がそれを補います。これが真の多様化の魔法です—リスクを低減するだけでなく、不確実性の中で投資を維持し安定させることでリターンを向上させるのです。

2025年にはインフレが再び上昇する可能性があり、中央銀行が実験を行い、地政学的緊張が突然の変動を引き起こす可能性があります。あなたは単一の結果に依存しないポートフォリオが必要です。なぜなら、現実は誰も未来がどうなるかを正確に知っているわけではないからです。しかし、私たちは世界がどの道を進んでも壊れることのないポートフォリオを構築することができます。これが投機から戦略への転換の方法であり、長期的にゲームに留まる方法です。不確実な世界では、これは単に良いアイデアではなく、必須です。

ブリッジウォーターの今後の市場サイクルに対する戦略

ポートフォリオを評価する際、人々は通常リターンに注目しますが、長期的にはポートフォリオの各部分の相互作用がより重要です。重要なのは、好況のときにどれだけ稼ぐかではなく、不況のときにどれだけ失うかです。これが相関性の役割です。相関性は投資において最も過小評価されているが最も重要な概念の一つです。多くの資産の相関性は、投資家が認識しているよりも高く、特にストレスのかかる時期に顕著です。システムが衝撃を受けると、独立していると思われていたポジションが実際には一緒に変動することがわかります。これが、多様化された投資家が大きな下落に直面する理由です——彼らは多様化を無関係な資産を保有することと同じだと考えています。

関連性はあなたの実際のリスクエクスポージャーを決定し、保有数量ではありません。2つの資産が同時に上昇または下降する場合、両方を保有してもリスクは低下しません。逆に、1つの資産が上昇し、もう1つが下降すると、それらは相互に相殺し、ポートフォリオはより安定します。これがあなたの目標です—単なるリターンではなく、一貫性、よりスムーズな旅、より小さなドローダウン、より良い複利です。

現在の環境下では、これは特に重要です。増大する不確実性に直面して、予期しない事態が発生することを想定しなければなりませんし、従来の資産も同様のパフォーマンスを示す可能性があります。したがって、単に株式や債券を保持することや、異なる業界に分散するだけでは不十分です。本当に無関係な資産を意図的に選択する必要がありますが、これは資産及びその背後にあるドライバーを深く理解することを要します──それらが何によって上下するのか？どのような環境がそれらのパフォーマンスを向上させたり、悪化させたりするのか？また、多様化だけでなく、慎重に設計されたポートフォリオを構築する必要があります。バランスとレジリエンスを備えたものです。

これは、相関関係を計算し、さまざまなシナリオでポートフォリオのストレステストを行い、世界の変化に応じて再評価し続けることを含みます。相関関係は静的ではなく、通常は無関係に見える資産が危機の際には高度に関連している可能性があります。したがって、継続的に監視し、それに応じて調整する必要があります。最終的に、最良の投資家は最高のリターンを追い求める人ではなく、最もバランスの取れたポートフォリオを構築する人です。彼らは、富の道は単に上昇するものではなく、生存の下降でもあることを理解しています。これは、資産がどのように相互作用するかを理解し、さまざまな条件で機能するシステムを構築する必要があります。

なぜ伝統的な資産はもはや安全ではないのか

今日の環境において、投資の一つの見落とされがちながら重要な側面は、地理とガバナンスが資本の保護または脅威にどのように影響するかです。ほとんどの投資家は自分が何を保有しているか——株式、債券、不動産、または企業——に注目していますが、同様に重要なのはそれらを保有している場所です。資本が先進国やブルーチップ市場で安全だと考えるのは危険な仮定です。歴史が繰り返し示すように、政治体制、税制、規制環境、社会契約は特に経済的圧力の時期に急速に変化する可能性があります。

私たちは、地政学的緊張が高まり、経済的不平等がポピュリズムを助長し、機関への信頼が崩壊する時代に突入しています。これらの力は、ニュースサイクルを形作るだけでなく、ゲームのルールも形作っています。政府が高い債務、インフレ、または動乱に絶望すると、彼らは自分自身を守るために必要なすべての手段を講じます。これは、富税の引き上げ、資本規制の強化、特定の投資の扱いの変更、さらには資金の流れの制限を意味するかもしれません。これらのリスクを考慮に入れなければ、あなたはリスクにさらされることになります。

したがって、地理的多様性は以前にも増して重要です - 資産の位置だけでなく、それらが存在する法的枠組み、政府、通貨も含まれます。単一の法域に集中した投資ポートフォリオは、その法域の政策変更の影響を受けやすいです。あなたは資本の安全を考えるかもしれませんが、ルールが一夜にして変われば、あなたはアクセスできなくなったり、移転できなくなったり、懲罰的な税金を回避できなくなるかもしれません。投資とは、企業や市場への投資だけでなく、システムへの投資でもあります。あるシステムはより安定しており、透明性があり、投資家にとって友好的です。法の支配の健全性、機関の独立性、政治的動乱の可能性、公共債務の軌跡を考慮する必要があります。これらは学術的な問題ではなく、資産の安全性を決定する実際の要因です。

2025年、政府の債務が増加し政治的分裂が進む中、政府が負担を民間部門に移す誘惑が増加しています。これは富裕税、取引税、未実現利益税、または海外保有への制限を意味する可能性があります。このような環境に備えていない場合、あなたの脆弱性は投資の悪さによるものではなく、環境の変化によるものです。解決策はパニックになることではなく、準備です——グローバルに考え、異なる管轄区域に資産を保有し、通貨エクスポージャーを分散させ、経済的および政治的な圧力点を理解し、それに基づいて配分することです。リスクが経済だけでなくシステム的なものである世界において、富を保護し成長させる能力は市場の選択だけでなく、構造的選択にも依存しています。

レイ・ダリオが信奉する多様化の原則

私が研究したり共同作業をした最も成功した投資家は、常に正しいからではなく、間違う準備ができているからです。この原則は受け入れるのが難しい、特に信念と自信を重んじる世界では。しかし、謙虚さのない信念は市場の災害の根源です。真実は、誰も未来がどうなるか正確にはわからないということです。世界はあまりにも複雑で、変数が多すぎ、相互作用が非常に動的です。したがって、常に正しいことを試みるのではなく、間違っても生き残り、さらには繁栄できるシステムを構築する方が良いのです。

多くの人は自己から出発し、アイデンティティと意見を結びつける。意見が挑戦されるか間違っていることが証明されると、彼らは倍賭けするか否定する。これは脆弱さであり、力ではない。投資における真の力は、間違えることがゲームの一部であることを知り、それに基づいて方法を設計することにある。これは仮説を継続的にストレステストすることを意味し、行動するたびに「もし私が間違っていたら？」と自問し、避けられない間違いに対して保護策を設定すること。

ここで、非対称の概念は非常に重要です。あなたは自分自身を位置付け、上昇の潜在能力が下降のリスクを大きく上回るようにしたいと思っています——正しい時に多くを得て、間違った時に少なく損失を出す。これは偶然ではなく、設計の結果であり、慎重に考えられた位置付け、リスク管理、謙虚さの産物です。最良の投資ポートフォリオは予測に基づくのではなく、確率に基づいています。あなたは、最も可能性の高いシナリオだけでなく、一連のシナリオを常に考慮しなければなりません。市場は確実性を報いるのではなく、適応性を報います。そして、適応性は未来が未知であることを認めることから始まります。最も良い対応方法は、バランス、柔軟性、新しい情報に対するオープンさです。

2025年以降、この考え方は特に重要です。私たちは、複雑さが増し、政治的不安定、技術の破壊、債務の負担、気候イベント、社会的圧力の世界にいます。これらのいずれもが全体の構図の変化を引き起こす可能性があります。したがって、次の大きな動きを予測するのではなく、さまざまな結果に備える方が良いのです。全天候型ポートフォリオを構築し、単一の環境に依存せず、打撃に耐え、持続的に複利を得ることができます。謙虚さは弱さではなく、現実に根ざした力であり、強靭性の基盤です。

長期投資家への最終的なアドバイス

世界は予期せぬことをもたらし、間違いは避けられません。問題は、あなたがそこから学び成長する準備ができているか、あるいはそれらによってゲームから排除されるかです。投資において、生存は過小評価されています。慎重に考え、注意深く、戦略的に長期的にゲームに留まる人々こそが、最終的な勝者です。

結論：新しい世界経済に備える

不確実性、負債、地政学的変動、急速に変化する経済制度に満ちた世界において、投資家の前進の道は予測によるものではなく、準備によるものです。成功は現実に根ざし、環境や管轄区域を賢く多様化し、関連性とリスクを正確に管理し、常に謙虚さを保って間違いを認めることができる人々に属します。起こることを望んで賭けるのではなく、何が起こっても耐えられるレジリエンス戦略を構築することです。このような時代において、生存は力であり、レジリエンスは真の優位性です。