近づいている利下げは誤った緩和でしょうか？シナリオはどう展開するのでしょうか。

著者：ルーク，火星ファイナンス

岐路に立つ選択

市場は息を呑んで待っており、ほぼ米連邦準備制度の利下げを新たな資産バブルの合図として見なしています。しかし、モルガン・スタンレーの警告は静かな湖面に投げ込まれた大石のようです：もしこれが「誤ったタイプの緩和」だったらどうなるのでしょうか？

この問題の答えは非常に重要です。それは、今後展開されるのが、皆が喜ぶ「ソフトランディング」の喜劇なのか、経済成長の停滞と高インフレが共存する「スタグフレーション」の悲劇なのかを決定します。マクロ経済の運命と絡み合った暗号通貨にとって、これは単なる方向選択ではなく、生存の試練でもあります。

この記事では、この2つの可能性を深く探り、「誤った緩和」のシナリオが実現した場合、未来がどのように展開するかを描き出そうとしています。私たちは、このシナリオが伝統的資産の構造を再構築するだけでなく、暗号世界内部で深刻な「大分化」を引き起こす可能性があり、DeFiのインフラに前例のないストレステストを行うことになるでしょう。

シナリオ1：利下げの二面性

脚本がどのように展開するかは、まず私たちが歴史をどう解釈するかに依存します。利下げは万能薬ではなく、その効果はそれを実施する経済環境に完全に依存します。

ポジティブシナリオ：ソフトランディングと全面的繁栄 このシナリオでは、経済成長は堅調で、インフレはコントロールされており、連邦準備制度は経済をさらに活性化させるために金利を引き下げる。歴史的データはこのシナリオの忠実な支持者である。アメリカのノーザン・トラスト（Northern Trust）の研究によると、1980年以来、このような「正しい利下げ」サイクルが始まった後の12か月間で、米国株式市場は平均して14.1％のリターンを得ている。論理はシンプルだ：資金コストが低下すれば、消費と投資の意欲が高まる。暗号通貨のような高リスク資産にとって、これは追い風に乗り、流動性の饗宴を楽しむことを意味する。

ネガティブシナリオ：スタグフレーションと資産の災厄 しかし、シナリオが別の方向に進むとしたらどうでしょう？経済成長が鈍化する中で、インフレは頑固な雑草のように広がり、FRBはより深刻な景気後退を避けるために金利を引き下げざるを得なくなる。これが「間違った利下げ」であり、「スタグフレーション」の代名詞です。1970年代のアメリカはこのシナリオの前兆であり、石油危機と緩和的な金融政策が共に経済の停滞と悪性インフレが共存する災厄を演出しました。世界金協会のデータによれば、その時代のアメリカ株の年率実質リターンは惨憺たる-11.6%でした。このほぼ全ての伝統的な資産が影響を受ける舞台の中で、金だけが突出し、32.2%の年率リターンを記録しました。

ゴールドマン・サックスは最近、アメリカの経済後退の確率を引き上げ、2025年に経済の減速を理由に連邦準備制度が利下げを行う可能性があると予測しています。これは、ネガティブなシナリオの展開が単なる危機感の煽りではないことを警告しています。

シナリオ2：ドルの運命とビットコインの台頭

マクロの大劇では、ドルは疑う余地なく主役であり、その運命は脚本の展開に直接影響を与え、特に暗号世界に対して重要です。

繰り返し確認されている法則の一つは、米連邦準備制度の緩和は通常、ドルの弱体化を伴うということです。これはビットコインにとって、最も直接的な恩恵です。ドルが減価すると、ドル建てのビットコイン価格は自然と上昇します。

しかし、「誤った緩和」のシナリオは、その意味をはるかに超えています。それは、暗号世界の二人のマクロ予言者——マイケル・セイラーとアーサー・ヘイズ——の理論に対する究極の試練となるでしょう。セイラーはビットコインを法定通貨の持続的な価値下落に対抗する「デジタル資産」と見なし、崩壊が避けられない伝統的金融システムから逃れるためのノアの方舟としています。ヘイズは、アメリカの膨大な債務が他の選択肢を奪い、「印刷」することで財政赤字を穴埋めするしかないと考えています。「誤った利下げ」は、この予言が現実となるための重要な第一歩であり、その時、資本は洪水のようにビットコインなどのハード資産に避難を求めて押し寄せるでしょう。

しかし、このシナリオには巨大なリスクも潜んでいます。ドルが弱くなりビットコインの王者の物語を実現する一方で、暗号世界の基盤であるステーブルコインが侵食に直面しています。時価総額が1600億ドルを超えるステーブルコインは、その準備金がほぼ完全にドル資産で構成されています。これは大きな逆説です：ビットコインを押し上げるマクロの力が、ビットコインの取引のための金融ツールの実際の価値と信頼の基盤を掘り崩す可能性があります。もし世界の投資家がドル資産への信頼を揺るがすことがあれば、ステーブルコインは厳しい信頼の危機に直面するでしょう。

シナリオ3：収益率の衝突とDeFiの進化

金利は資本の流れの指揮棒です。「誤った緩和」のシナリオが上演されると、従来の金融と分散型金融（DeFi）の利回りは前例のない衝突を引き起こすことになります。

アメリカの国債利回りは、世界の「リスクフリー」基準です。もしそれが4%-5%の安定したリターンを提供できるなら、DeFiプロトコルのリスクの高い類似の利回りは相対的に見劣りします。このような機会コストの圧力が、DeFiへの新しい資金の流入を直接制限しています。

市場は「トークン化された米国債」を生み出し、伝統的な金融の安定した収益をブロックチェーンに導入しようとしています。しかし、これは「トロイの木馬」かもしれません。これらの安全な国債資産は、ますます高リスクのデリバティブ取引の担保として使用されています。一度「誤った利下げ」が起こると、国債の利回りが低下し、トークン化された国債の価値と魅力も低下します。これにより資本流出や連鎖的な清算が引き起こされ、伝統的な金融のマクロリスクがDeFiの中心に正確に伝達される可能性があります。

同時に、経済の停滞は投機的な借入の需要を弱め、これは多くのDeFiプロトコルの高いリターンの源です。内外の問題に直面して、DeFiプロトコルは閉鎖的な投機市場から、より多くの現実世界の資産（RWA）を統合し、持続可能な実際のリターンを提供するシステムへと進化を加速せざるを得なくなります。

シナリオ4：信号とノイズ——暗号市場の大分化

マクロの「ノイズ」がすべてを飲み込むとき、私たちはブロックチェーンからの「シグナル」に耳を傾ける必要があります。a16zなどの機関のデータは、市場がどのように変動しようとも、開発者とユーザーのコアデータは依然として堅調に成長していることを示しています。構築は決して止まりません。Pantera Capitalなどの経験豊富な投資家も、規制の逆風が追い風に変わるにつれて、市場は牛市の「第2段階」に入っていると考えています。

しかし、「誤った緩和」のシナリオは鋭い刃となり、暗号市場を二分し、投資家に選択を強いるかもしれません：あなたが投資しているのはマクロヘッジツールですか、それともテクノロジー成長株ですか？

このシナリオでは、ビットコインの「デジタルゴールド」特性が無限に拡大され、資本がインフレと法定通貨の価値下落に対するヘッジの選択肢となります。一方、多くのアルトコインの状況は非常に危険なものになるでしょう。彼らの評価論理は成長型テクノロジー株に似ていますが、スタグフレーションの環境では、成長株が最も悪いパフォーマンスを示すことが多いです。したがって、資本はアルトコインから大規模に撤退し、ビットコインに流れ込み、市場内部の大きな分化を引き起こす可能性があります。強力なファンダメンタルと実際の収入を持つプロトコルだけが、この「品質への飛躍」の波の中で生き残ることができるでしょう。

概要

暗号市場は二つの巨大な力に引き裂かれている。一方は「スタグフレーション的緩和」のマクロ引力、もう一方は技術と応用に駆動された内生的な力である。

未来のシナリオは単一スレッドではない。「誤った利下げ」が同時にビットコインを成功させ、多くのアルトコインを埋葬する可能性がある。このような複雑な環境は、暗号業界をかつてない速度で成熟に向かわせている。プロトコルの真の価値は厳しい経済環境の中で試される。

その中にいるすべての人にとって、異なるシナリオの論理を理解し、マクロとミクロの間の複雑な緊張を理解することが、未来のサイクルを乗り越える鍵となるでしょう。これはもはや単なる技術に関する賭けではなく、世界経済の歴史の重要な節目において、あなたがどのシナリオを信じるかという壮大な賭けなのです。