OpenAIはRobinhoodに対して未承認の株式トークン化が誰の利益を侵害しているのかを怒鳴りつけました？

によって書かれた 東, Odaily

「株式トークン化」市場への大規模な進出により、ここ数日間でRobinhoodは主要な経済メディアのヘッドラインを独占し、その株価は100ドルを突破し、歴史的な最高値を更新しました。

上場している株式をトークン化してチェーン上市場に導入するだけでなく、Robinhood は上場していないプライベート企業にも株式トークン化の範囲を拡大し、EU のユーザーに未上場の OpenAI および SpaceX 株式トークンを贈呈する予定です。この動きは市場から広く、Robinhood が Pre-IPO 市場の価格決定権を奪おうとしていると解釈されています。

OpenAIはロビンフッドが無許可であると非難しました

しかし、7月3日の午前、OpenAIはXで公式に投稿し、「これらのいわゆるOpenAIトークンはOpenAIの株式ではありません。私たちはRobinhoodと提携しておらず、この件には関与していませんし、これを支持することもありません。OpenAIの株式の譲渡はすべて私たちの承認が必要です——私たちはいかなる譲渡も承認していません。ご注意ください。」

OpenAI に対する批判に対し、Robinhood の共同創設者兼 CEO である Vlad Tenev は X で次のように発言しました。「最近の暗号通貨活動において、私たちは条件を満たすヨーロッパの顧客に対し、OpenAI と SpaceX の株式トークンを限定的に贈呈することを発表しました。厳密に言えば、これらのトークンは「株式」ではありません（興味がある方は、具体的な内容について私たちの規約を確認してください）が、実際には個人投資家にこれらの私有資産にアクセスする機会を提供しています。私たちの贈呈活動は、より大きな計画の伏線を張っています。私たちが発表して以来、多くの私企業からの手紙を受け取り、彼らは私たちに参加し、このトークン化革命に共に関わりたいと切望しています。」

Vlad Tenev が言及した「トークンは株式ではない」という説明について、私たちは Robinhood の製品文書により詳細な説明を見つけました。「Robinhood の株式トークンは、公開取引されている株式や ETF の価格を追跡し、それらはブロックチェーン上で価格を追跡するデリバティブです……株式トークンを購入する際、実際の株式を購入しているのではなく、その価格に従いブロックチェーン上に記録されたトークン化された契約を購入しているのです。」

核心争議：未上場株式はトークン化できるのか？

現在の金融市場で注目を集めている2つの企業として、OpenAIによるRobinhoodへの非難は市場の各界での熱い議論を迅速に引き起こしました。議論の焦点は、OpenAIやSpaceXのような未上場の私企業の株式をトークン化できるか？Robinhoodのようなプラットフォーム（またはデリバティブ発行者）は、相手方の承認を必要とするのか？私企業はこのような株式トークンの流通を制限できるのか？

Odaily注:OpenAIに深い恨みを持っているイーロンマスクも、今日、OpenAIを「偽の株だけ」と嘲笑するために飛び出したことは言及する価値があります...... イーロンマスクとOpenAIの確執は、OpenAIが非営利団体から営利団体に変身したことに関連しており、これはインターネット業界でも注目を集めている公開事件です。

Banklessの創設者デビッド・ホフマンは、この推測に基づいて、RobinhoodがあるOpenAI / SpaceXの株を保有している富裕投資家との間で合意に達した可能性があると述べました。「ヴラッド・テネフは、講演の中で特にOpenAI / SpaceXの株を持つ裕福な投資家との関係について言及しました。これらの株は、原則としてその原始投資家（個人または法人）の所有であり、OpenAIはその原始投資家に株式を売却することを許可している可能性があります。この場合、Robinhoodとその投資家との間でプライベート契約を結ぶことができ、OpenAIの承認は不要です。それにもかかわらず、OpenAIなどの民間企業は、取引所で自社の株式が取引されることを拒否することができ、これはRobinhoodにとって実際の摩擦となるでしょう。

しかし、DragonflyのパートナーであるRob Hadickは、このモデルには別の潜在的なリスクが存在すると考えています。それは、OpenAIなどの民間企業がデフォルトを理由に完了した株式売買契約を認めない可能性があるということです。「OpenAIの明確化は、私が昨日言及しなかった民間企業に関連するもう一つのリスクを浮き彫りにしましたが、これらの問題は二次市場でよく発生します。民間企業は、あなたが所有していると考えている株式譲渡権を認める義務がありません。実際、最近の閉会の会議で、私はこの自然な矛盾がより多くの民間企業が株主契約に違反する株式売買を直接キャンセルする原因になると予測しました。全体として、この世代の製品の多くの問題はまだ解決を要します。」

ベンチャーキャピタルの弁護士コリンズ・ベルトンは、これについてより詳細な説明を提供しました。コリンズは、多くの非ベンチャーキャピタル分野の弁護士が、私有および公共株式の運用を制限しているのは主に証券法およびその他の法律であると考えているが、これはある程度正しいが、株主間および会社との間で合意された追加の契約義務も適用される可能性があると述べました。たとえば、会社は株主と合意して、会社の定款、覚書、または条項において、特定のまたはすべての会社株式が会社の同意なしに「譲渡」されることを禁止することができます。「譲渡」とは、実際の譲渡を指すだけでなく、通常は広義に定義され、質権設定からデリバティブの作成に至るまでのすべてを含みます。

コリンズは補足して、人気のシリコンバレーのスタートアップは後期に通常契約を通じて二次市場の制限を課すことが多いと述べた。初期の企業では、これらの制限は普通株の保有者にのみ適用されることがあり、特にベンチャーキャピタリストが影響力を持っている場合にそうである。しかし、企業が非常に人気があり成熟するにつれて、通常、すべての株主（著名なベンチャーキャピタリストを含む）にこれらの制限が課される。

コリンズはまた、「私は最初、RobinhoodやxStocksのような新興の株式トークン化発行がこの問題を解決するのかどうかに興味を持っていました。Robinhoodの影響力を考慮すれば、彼らはこの潜在的な問題を解決したかもしれないと思いましたが、OpenAIの声明によれば、彼らがそれを実現していないのではないかと疑っています。彼らは単に知らないふりをしているのか、あるいは本当にこの制限があることを知らないのかもしれません。」

Collinsの法的な解釈によれば、もしOpenAIが実際に投資家と株式の「譲渡」を制限する追加契約を結んでいた場合、RobinhoodによるOpenAIの株式トークン化操作（たとえそれがRobinhoodの言うようにデリバティブ形式であっても）は制限されるべきであり、さらにOpenAIが述べた「いかなる株式譲渡も我々の承認が必要である」という記述を考慮すると、OpenAIには確かにそのような制限契約が存在する可能性が高い。しかし、Robinhoodがこれらの株式の具体的な出所を開示していないため、市場は一時的にOpenAIとその未知の投資家との間の具体的な契約の詳細を確認することができない。

その背景にあるゲーム:価格決定力をめぐる戦い

OpenAIとRobinhoodは公開で対立しており、双方ともに譲歩する気配がないようです。そうなっているのは、単純な「株式はトークン化できるのか」という背後に「IPOの価格決定権の争奪」が隠れているからです。

火凤资本創業者の陳悦天は、個人の友人グループで次のように分析した。「Robinhoodは、一次市場でOpenAIやSpaceXなどの会社の株を購入した後、自社プラットフォームでトークン化されたSTOを発行しました。OpenAIは上場しておらず、IPOの計画もありません。これらはプライベートエクイティに属し、以前は普通の人々は資金が足りないため、まったく購入できませんでした。しかし、Robinhoodが購入した後、権利をトークン化し、二次市場で直接価格を付けることになりました。これは、会社がどの取引所でもIPOを行っていない状態で、取引可能な価格を持つことに相当します。また、Robinhoodが購入した株の数は少ないですが、多くの資金が追いかけているため、必然的に株式が過大評価されることになります。これは本質的にIPOの価格設定権を奪うことです。」

伝統的な金融市場では、IPOの価格設定は上場予定企業と協力する主幹事証券会社が主導しており、双方は異なる資金調達のニーズや成長期待に基づいて価格を設定します。しかし、Robinhoodという「鯰」が参入したことで、元々公開取引ができなかったプライベートエクイティに二次市場が生まれ、誰でも、資金の多寡に関わらず、ブロックチェーン上で自由に取引できるようになりました。これは、プライベートエクイティがIPOの前に十分な価格発見を経験し、価格設定権が上場予定企業と主幹事証券会社から剥奪されることを意味し、これはOpenAIが望んでいないことです。

個人投資家の視点：まだ上がるのか？

現在の状況を考慮すると、上場していて明確な公開価格を持つ株式をトークン化する際には、Robinhoodなどのプラットフォームはある程度の歴史的経験を参考にすることができ、実現の道筋も比較的単純です。しかし、OpenAIやSpaceXなどのプライベート企業の株式をトークン化することは、ほとんど誰も開拓したことのない道であり、Robinhoodが現在提供している提案には依然として多くの不確実性が存在しています。

Dragonflyのパートナー、ロブ・ハディックは次のように述べています。「ロビンフッドは、デリバティブの正確な性質、ヘッジの方法、取引相手が誰であるか（株式がどこから来ているのか）、およびあなたが持つ法的追索権について、極めて不透明なままです。最も重要なことは、プライベート企業の株式が公開価格のない資産デリバティブであり、さまざまな価格で取引される証券/利益分配プランが大量に含まれていることです。そして、デリバティブが異なる対象企業の行動に基づいてどのように決済されるかも完全に不透明です。」

個人投資家の視点から見ると、不確実性は時には機会を意味するかもしれませんが、より多くの場合はリスクを指し示します。