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未来のガバナンスメカニズム（Futarchy）：市場メカニズムをDAOガバナンスに導入する
脚本:ザック・ポコルニー
コンパイラ: AididiaoJP, Foresight News
はじめに
暗号業界は常に革新とリスクが共存しています。最も奇想天外なプロジェクトでさえ、暗号業界で支持を得ることができます。しかし、過去12ヶ月間、業界が持続可能な発展と真の成長に徐々に焦点を当てる中で、業界の核心的な矛盾が特に顕著になってきました：
チームにとって：初期の忠実なトークン保有者コミュニティのコンセンサスをどのように築くべきか？これらのコミュニティは、プロジェクトの発展を本当に気にかけており、市場の変動時に即座に売却することはなく、その結果、プロジェクトが発展する時間と資金を失うことになります。暗号業界の高速な変化の中で、どのようにして敏捷性と情報の感度を保ち、迅速に正しい意思決定を行うことができるのでしょうか？
投資家にとって：収入やユーザーベースがまだない初期プロジェクトにどのように価値を見出すか？従来のツールであるキャッシュフロー割引モデル（DCF）、収益倍率、市場利益率はここでは適用が難しい。評価はむしろベンチャーキャピタルに近く、製品、チーム、市場の潜在能力に対する主観的な判断に依存する。
これらの課題は暗号会社に特有のものではありませんが、ブロックチェーンの非中央集権的特性は問題解決の新しいアプローチを提供します。分散型自律組織（DAO）に適用される場合、市場ベースのガバナンスモデルである未来ガバナンスメカニズム（Futarchy）は以下の利点をもたらすことができます：
本報告はFutarchyがどのようにして初期の暗号会社の投資と意思決定のシナリオを根本的に改善するかを深く探求します。これらのシナリオは主観的であり、所有権は自由に取引可能であり、ゼロから一への突破が核心目標です。現在、SolanaエコシステムのMetaDAOシリーズの実験的DAOおよびOptimismの助成金配分プログラムはFutarchyを試み始めていますが、本稿はFutarchyとDAOガバナンスの基本原則に焦点を当て、具体的な実施の詳細には触れません。
Futarchy ガバナンスメカニズムの概要
経済学者ロビン・ハンソンは2000年の作業論文「価値について投票するが、信念について賭けるべきか？」で、市場と経済の信号を通じてガバナンスを行うという理念を初めて提唱しました。彼はこの代替システムに「Futarchy」という名前を付け、「未来（future）」とギリシャ語の接尾辞「-archy（支配）」を組み合わせたもので、「未来の市場によって支配される」という意味です。FutarchyはDAOガバナンスにおいて、伝統的なトークン投票の目標と一致しており、戦略的意思決定を導くことを目的としていますが、その実現手段の評価過程を分離するという点で異なります。
従来のDAOガバナンスにおいて、投票者は通常「リスクなし」（投票に財務リスクを伴わない）のトークンで加重投票（一トークン一票）を行い、自らの価値観と信念を表現します。例えば、投票者がある提案の結果を選択する際、彼らの価値観を反映することもあれば、提案の実現能力に対する信念に基づくこともあります。最終的に最も多くのトークン加重投票を獲得した経路が採用されます。
Futarchyは異なります：個人は価値観に基づいて目標を選ぶために投票し、予測市場は目標を達成するための最良の手段を評価するために使用され、目標設定と予測実行を効果的に分離しています。Futarchyの核心的な利点は、金融市場の予測能力（資産価格と取引）を活用して意思決定を導くことであり、参加者は予測に真金白銀を投入する必要があります。この市場駆動型のアプローチは、経済的インセンティブを通じて正確な予測と厳密な分析を促進し、一般的な投票では通常実現できないことです。なぜなら、後者は利益の関連性を欠いているからです。
実践では、DAO提案は2つの一時的な条件付きトークン市場を設立します：「通過」市場と「失敗」市場で、いずれも米ドルのステーブルコインで価格が付けられます。これらの2つの市場は投票期間中に運営され、メイン市場の通常の取引と並行して行われます。特別用途の自動マーケットメイカー（AMM）「通過AMM」と「失敗AMM」が市場をサポートします。投票者はどちらの市場でもトークンを売買でき、合成提案の価格変動を促進します。DAOトークンを保持しているかどうかに関係なく、誰もがこれらの市場に参加できます。例えば、ステーブルコインを持っているがDAOトークンを持っていないユーザーは、提案の「通過」または「失敗」市場でトークンを購入できます。
投票終了時に、システムは各市場の時間加重平均価格（TWAP）を記録し、高い方が提案の結果を決定します。例えば、コミュニティが特定のプロトコル機能の開始を提案し、投票終了時に「通過」市場のトークン価格が「失敗」市場より高い場合、市場全体がその機能がDAOに有利であると考えていることを示し、提案が通過します。逆の場合は拒否されます。提案市場の取引は条件付きです：ユーザーが「通過」市場でトークンを購入した場合、提案が通過した時のみ実際にトークンを獲得でき、それ以外の場合はステーブルコインが返還されます。同様に、「失敗」市場でトークンを販売する場合、提案が失敗した時のみ実行され、それ以外の場合はトークンが返還されます。
所有権の移転は対応する結果が発生した時のみ決済されるため、各取引は実際の経済リスクを伴います。ある提案が通過したと仮定します：
したがって、市場価格は単なる抽象的な見解を反映するのではなく、利害関係に基づいた真の判断を反映しています。下の図はFutarchyガバナンス提案の取引ライフサイクルを示しています。
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提案市場が失敗した時のダイナミクスは次のようになります：
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Futarchyによるガバナンス投票は、単なる意思決定ツールではなく、効果的な情報市場でもあります。参加者に「お金で投票する」ことを求めることで、Futarchyは市場の見解と感情を経済的信号として集約し、理論的には「リスクなし」の投票よりも堅実な意思決定を生み出すことができます。この市場駆動のフィードバックは、提案の価値に対する構築者の集団的認識への直接的な洞察を提供します。投資家にとって、Futarchyは独自の機会を生み出し、DAOの意思決定に対する主観的な見解を直接表現し、市場が集団的に最適と考える道筋に応じてエクスポージャーを調整できるようにします。これは初期のDAOにとって特に重要であり、彼らの評価は非常に主観的で、主に意思決定と製品の道筋に依存しています。Futarchyはまた、株式表の各参加者が特定の意思決定に対する認識を反映するためにポジションを調整できるようにし、財務的利益と戦略的方向性の継続的な整合を実現します。このメカニズムは自然にプロジェクトの信念加重の株式構造を形成することを促進します：市場の意思決定と一致する見解を持つ参加者は強化され、すべての保有者はDAOの戦略的方向性と一致する信念加重のエクスポージャーを維持することができます。
スタートアップと初期企業の特性
初期の企業の重要な特徴を理解することは、Futarchy ガバナンスがその構築者と投資家に与える価値を認識するのに役立ちます:
以上から、創業者と投資家は正しいストーリーを推測し、投資し、それに基づいて行動し続ける必要があります。Futarchyはこの主観性を排除するものではなく、誰でもDAOの意思決定における「通過/失敗」の結果に基づいてトークンを取引できるようにすることで、個々の信念をDAOの行動基準としての集約された市場信号に変換します。このプロセスは分散された直感を統一された、財務的に加重された予測に変換し、所有権を最も明確で持続的な信念を持つ集団に集中させます。参加者に自らの信念を真の資本で支持することを要求することで、Futarchyはスタートアップの脆弱な要素を強化されたガバナンスのメカニズムに変え、より少ない恣意性のある発展の道筋を提供します。
フュタキーのスタートアップに対する価値
Futarchy の初期 DAO に対する二重の価値は次のとおりです：
1）市場シグナルを提供する；
2）ダイナミックな株式構造構築メカニズムを提供し、DAOの戦略的な道筋を保有者の利益と直接関連付けます。
###市場シグナル
Futarchyは市場の創造的な実現可能性のフィードバックを提供し、トークン保有者の意思決定に対する経済的な感情を直接浮き彫りにします。
市場経済における意思決定
フタルキーガバナンスは予測市場の論理に似ています：市場経済の予測がより正確であるように、市場経済の決定もより有利な結果を生むべきです。これは、参加者の利益が関連しているからです。このような結果の関連性は、ランダムで低品質な決定の冗長性を減らし、投票者により堅牢で専門的な意見を提示するよう促します。システムは最も正確な予測者を報酬し、必要に応じてポジションを増減させ、利益を得る可能性を与え、個々のインセンティブとDAOの集団利益をさらに一致させます。
投票を誰にでも許可することで、Futarchyは投票を市場に変換し、情報の非対称性を制限し、DAO保有者以外の視点を捉えます。資本リスクを負うことを厭わない人は誰でもDAOの意思決定を評価できます。この市場主導のシステムは、投票をコントロールしようとするあらゆる試みが市場の他の参加者によって希釈される可能性があるため、操作の難易度を高めます。操作主がトークン「通過」または「失敗」の市場価格を主市場から逸脱させる力が強ければ強いほど、他の人が逆に操作し、アービトラージを行う動機が強まります。さらに、操作には結果に影響を与えるために真の資金を犠牲にする必要があり、直接的な経済的損失をもたらす可能性があります。この構造下での分散化の程度は、トークン加重投票が達成するのが難しいものです。
議決権と所有権の分離
伝統的なガバナンスシステムでは、人々の投票行動と資本配分が乖離する可能性があります。ある人はある提案に反対しているかもしれませんが、それでもトークンを増持します；別の人は提案を支持しているものの、実行リスクを懸念して静かに減持します。これにより、ガバナンスにおける好みの表明と市場における好みの表示との間に断絶が生じ、構築者は特定の決定に対する利害関係者の本当の見解とプロジェクト全体への支持を区別するのが難しくなります。この盲点は、最適でない決定を引き起こす可能性があります。
Futarchyにおいて、投票行動は市場活動と密接に結びついており、トークンの売買がそのまま投票となります。提案が提出されると、市場は提案に関連するトークンを直接売買することで支持または反対を表明します。これは従来のガバナンスとは全く異なります：後者の市場反応は投票とは完全に独立しており、その真の動機と特定のガバナンス決定との関連を判断することが困難です。この統合されたアプローチは、保有者の感情情報の曖昧さと最適な決定との関連性を減少させ、真の意見と信念が投票メカニズムに直接反映されることを確保し、DAOが常に保有グループの経済的見解と一致するようにします。従来のシステムでは支持者が言動不一致である可能性がありますが、Futarchyでは市場行動と結果が一体となります。この関係の鍵は、投票が終了したときに、トークンが決定に不信を抱く者から信じる者へと直接流れることです。このプロセスは市場の感情を明確にし、決定結果に適用されるだけでなく、決定に最も詳しく、最も信念を持つ参加者と所有権を再調整し、DAOが決定に応じて株式構造を動的にバランスさせることを可能にします。
信念加重株式の結果
忠実な保有者を持つことは、初期の暗号プロジェクトを立ち上げる際の最も厄介な課題の一つです。ほとんどのチームは、真の支持者と投機者を区別するのが難しく、その結果トークン価格が変動し、創業者は製品に集中するのではなく、市場の動向を管理するために気を散らさざるを得なくなります。
初期ユーザーを引き付ける主流の戦略はエアドロップであり、無料でトークンを配布してユーザーに製品を使用させることによってインセンティブを与えます。短期的にはアクティビティと指標を向上させることができますが、長期的には損害を引き起こす可能性があります。
この矛盾は、初期プロジェクトをジレンマに陥れます：ユーザーに魅力を証明する必要がありますが、ユーザーを引き付ける方法は、長期的な成長に損害を与える参加者を引き入れることがよくあります。
Futarchyはトークン保有者の信念問題をどのように解決するか
Futarchyは市場ガバナンスを通じて保有者の自然選択メカニズムを創造します。連続的な提案の中で、トークン供給は最も正確で高い信念を持つ投票者に徐々に集中していき、正しいが低い信念や間違った保有者（つまり、取引が市場結果と相反する場合）は徐々にトークンの割合を減少させます。このプロセスは漸進的ですが、時間の経過とともに持続します。より有機的なトークン配布メカニズムと組み合わせることで、FutarchyはDAOがより忠実な保有者グループを見つけるのを助けることができます。
Futarchyは、DAOの意思決定における主観的な意見の相違を、市場参加者の集団的な認識に基づく自発的な条件付き所有権の交換に変換します。これにより、トークンの所有権が市場で最も正確な予測者とDAOの発展経路を最も確実に支持する者の手に徐々に集中することができます。
例えば、ある提案がプロトコルに新しい機能を追加することを提案しています。3人の保有者の意見は異なります：
市場が提案の失敗を決定した場合（失敗価格>通過価格）、アリスは合成提案市場を通じてボブの1枚のトークンを実際に取得します。アリスとボブの取引は市場の最終結果と一致します：アリスは失敗条件で購入し、ボブは失敗条件で保持したくないトークンを売却します。アリスはエクスポージャーを得て、ボブは退出し、両者ともに希望を満たします。イブは条件付き購入が提案の通過に依存しているため、直接的なトークンの移転は発生しませんが、彼女の株式における相対的な影響力はアリスによって弱められます。
これにより三つの結果が生じる。
このプロセスは市場メカニズムによって自動的に実行されます：所有権は、市場の集団的知恵と一致していると判断される参加者に自然に流れます。Futarchyは、意思決定に信念を持ち、市場がその予測を信頼する参加者に影響力が集中することを保証します。その結果、トークンは時間が経つにつれて、資本を繰り返し使用して自らの意見を支持し、プロジェクトの方向性に信念を持つ保有者にますます流れるようになります。
Futarchyの制限事項
Futarchyは成功を保証するものではなく、最適な意思決定とホルダー構造のためのツールであり、最終的な目標ではありません。チームはFutarchyのガバナンスから得られた洞察を実行する必要があり、基盤となる製品理念は合理的でなければならず、製品自体には真の需要が必要です。
さらに、意思決定プロセスに市場メカニズムを導入することは、DAOが常に最良の結果を得られることを保証するものではありません。Futarchyの理念は、経済的結果を通じて意見を強化し、最適な意思決定に適した環境を作り出すことです。人々は依然として非合理的に行動する可能性があり、市場は意思決定を誤って価格付けする可能性があります。しかし、「無リスク」トークン投票と比較して、保有者はDAOの戦略的方向に影響を与えることができ、利益の関係はありません。Futarchyはインセンティブに適合した意思決定メカニズムを提供します。
Futarchyの核心的な価値は、決定が価格を上昇させたり、採用を促進したりすることを保証することではありません。どんなガバナンスシステムもこれを達成することはできません。しかし、従来の方法と比較して、FutarchyはDAOに対してより高い成功確率を提供することができます。
まとめ
Futarchyは、初期のスタートアップ企業に強力なフレームワークを提供し、市場経済に基づく意思決定をサポートし、投資家が自らの財務エクスポージャーをDAOが選択した方向に直接合わせることを可能にします。このメカニズムはスタートアップ企業に特に有益であり、アプリケーションの構築と忠実なホルダーグループの形成に対してより強力なコールドスタートメカニズムを提供します。成熟したDAOもFutarchyから利益を得ることができますが、このモデルは主観性が蔓延し、高い信念を持つホルダーグループの構築が重要な初期段階で最も価値があります。