ソラナ天王級プロジェクト陥落：Pump.fun 40億ドルの資金調達背後の流動性末路

著者: White55, Mars Finance

01 ハイライトの褪色：130億ドルの公募の評価のひび割れ

2025年7月、Solanaエコシステムで最も注目されているMemeコイン発射プラットフォームPump.funは、400億ドルの評価額でトークンの公開募集を開始し、小口投資家と機関投資家に33%のトークンを販売し、資金調達額は132億ドルに達しました。

以前、MarsbitはPumpfunの評価に関する分析を行い、皆さんに読むことをお勧めします：

Pumpfunの深い解読：memeコインの大カジノの背後にある知られざる物語と評価分析

市場がこの天文学的な数字を消化している間、IOSGの創設パートナーJocyの鋭い分析が繁栄の表面を引き裂いた：「これは本質的にチームが流動性を求めていることを示しており、プロジェクトの基本的な要素と市場環境は高すぎる評価を支えることができない」。この見解の背後には、目を引くデータの曲線がある。

収入が崩壊的に減少：2025年1月の1日ピーク700万ドルから現在の50万ドルに急落し、92%以上の下落率で、まるで破裂したバブルのようです；

市場シェアの崩壊：競合他社LetsBonkが51％のシェアで強力に首位に立ち、Pump.funは39.9％に滑落し、王座の交代は既成事実となった；

おすすめの読み物：Pumpfunは死亡し、LetsBONKが立ち上がり、Solana Meme発射プラットフォームの王座はなぜ交代したのか？

エコロジー価値の蒸発：かつては華やかな「卒業プロジェクト」（RaydiumなどのDEXに移行した成熟したトークン）が、時価総額が数千万ドルから5万ドル〜10万ドルの氷点区間に惨落した。

さらに息をのむのは、トークンエコノミクス設計のリスクエクスポージャーです。チームと初期投資家は、このICOと歴史的に蓄積された手数料収入を通じて、約200億ドルの現金準備を手に入れます。

しかし、一般投資家が直面しているのは三重の霧です：

ガバナンス構造のブラックボックス化、意思決定プロセスは誰も知らない；

チームと投資家のトークンのリリース条件が不透明であり、上場後すぐに売却される大きなリスクが存在する。

そして、40億ドルの評価額で資金調達し、今後数年間の成長ポテンシャルを大きく超過しています。

Jocyは鋭く指摘した：「チームは‘ラパン’や‘コパン’を行う意志も能力もなく、今回のICOはむしろ最終的な‘価値実現’（Exit Liquidity）に近い。」

02 トークンエコノミクスの罠：400億ドルの評価はなぜ揺らいでいるのか？

公式に発表された情報によると、PUMPトークンの総供給量は1兆枚であり、そのうち33%がICO販売に、24%がコミュニティおよびエコシステム計画に、20%がチームに、13%が既存の投資家に、残りがエコシステム基金および財団に割り当てられています。

Pump.funの400億ドルの評価は、基礎のない摩天楼のように、暗号通貨市場の寒風の中でギシギシと音を立てている。従来の金融市場と暗号ブルーチッププロジェクトを比較すると、その評価論理の脆弱性が露呈している：

財務倍数の歪み：30日間の年換算収入7798万ドルを基にした場合、その完全希薄化評価（FDV）と収入の比率は64倍に達し、Uniswap（約10倍）、MakerDAO（約8倍）などのDeFiの基幹プロジェクトを大きく上回ります。同じく注意力経済の代表であるソーシャルメディアと比較しても、成熟した企業であるMeta（約7倍）を大きく上回ります；

技術的な競争力の欠如：プラットフォームのコア機能であるBonding Curveに基づく迅速なトークン発行と取引は、技術的なハードルが非常に低く、模倣性が高い。市場にはLetsBonkなどの競合製品が登場しており、後者はより攻撃的な戦略で迅速に半分以上のシェアを獲得している；

生態系寄生リスク：Solanaエコシステムのパフォーマンスボーナスに高度に依存しており、基盤ネットワークが混雑したり、手数料が上昇したり、規制の打撃を受けたりした場合、プラットフォームのビジネスは壊滅的な影響を受ける。

トークン配分計画は、リスクをさらに悪化させました。開示によれば、プライベートセール（18%）およびパブリックセール（15%）の投資家が取得したトークンは、上場初日にすべてロック解除される一方で、チーム（20%）および既存の投資家（13%）のロックアップ条項は秘密にされています。

このデザインは、ほぼ内部者に完璧なアービトラージの条件を提供します：公募資金を利用して市場をサポートし、流動性の高いポイントでトークンを売却します。

皮肉なことに、チームは200億ドルの現金準備金を握っているにもかかわらず、トークンの価値を支えるためのいかなる買戻しや金庫増価メカニズムも設定せず、二次市場を売り圧力にさらしている。

03 規制のダモクレスの剣：法的紛争におけるプラットフォームの原罪

Pump.funのビジネスの基盤は、法的システムの厳しい問いに直面しています。

2025年初至今、アメリカニューヨーク南区裁判所は、プラットフォームが「共同発行者」として証券法に違反し、未登録証券の販売を促進したとして、2件の集団訴訟を受理しています。訴訟の核心はその運営の本質に直指しています：

証券属性の争い：原告はハウイーテスト（Howey Test）を引用し、プラットフォームが自動化ツールを使用してトークンを大量生産し、トークンの作成、価格設定、流動性の維持に集中管理を行うことで「投資契約」の定義に合致すると主張している；

規制コンプライアンスの真空：プラットフォームはKYC（顧客確認）検証や投資家適合性審査などの基本的なコンプライアンス措置が不足しており、未成年者にトークンを促進していると非難されることさえある；

​​世界的な規制の取り締まり​​：アメリカを除いて、イギリスの金融行動監視機構（FCA）はPump.funに警告を発し、イギリスのユーザーのアクセスをブロックさせました。複数の国の規制機関がMemeコインプラットフォームのコンプライアンスリスクを注意深く監視しています。

これらの訴訟は、暗号業界の分水嶺となる判例になる可能性があります。

「無許可発行コイン」に依存するPump.funにとって、コンプライアンスコストはその利益の基盤を飲み込み、生存危機を引き起こす可能性さえある。規制の重圧の下で、そのトークンエコノミーの脆弱性はさらに拡大されている。

04 注目経済の黄昏:ミーム疲労と資本移動

Pumpfunの週間取引量は徐々に減少しています

Pump.funの低迷はプラットフォーム個々の困難だけでなく、Memeコイン市場全体の構造的な疲弊の縮図でもあります。オンチェーンデータは残酷な真実を明らかにしています：

ユーザーの利益と損失が極端に分化：Dune Analyticsのデータによると、5月のプラットフォームで59.4万のアクティブウォレットの中で、500ドルを超える利益を上げたユーザーはわずか3.6%であり、損失を出しているユーザーは52.5%に達しています。10万ドルを超える利益を得ている「勝者」はわずか27人で、割合は0.0045%です。「少数の人が多数を収穫する」というカジノの本質を裸にしています；

流動性が持続的に枯渇：Solanaチェーン上のMemeコインの取引量は2024年末の330億ドルのピークから10億ドル規模に縮小し、ユーザーの活動度とトークンの日次創出量は共に半減した；

資本忌避ヘッジ：Pump.funの公募情報が発表された後、Solanaエコシステムの主流Memeコインが集団で暴落し、オンチェーン資金の純流出量が全ネットワークの第三位に急上昇し、市場はこれを「流動性ブラックホール」と見なしている。

投資家の行動パターンも深刻な変化を遂げています。LetsBonkなどのプラットフォームがより低い手数料とより精密なコミュニティ運営戦略で台頭する中、資本は「無差別発行」の粗放型モデルから、文化的な認知や実用的なシーンを持つMemeプロジェクトへと加速して撤退しています。

従来の暗号資本はすでにMeme分野から撤退し、Restaking、並行EVM、AI代理などの技術的ストーリーと安定したキャッシュフローを持つインフラ分野に移行しています。一夜にして富を得る幻想は崩れつつあり、持続可能な価値の追求が徐々に主流に戻っています。

05 変革の生存：Swapの野望とエコシステム再構築の未完の道

危機に直面して、Pump.funはただ座って待つわけにはいきません。チームは最近、2つの戦略的調整を発表しました：70人規模に拡大し、エンジニアリング、コンプライアンス、法務などの専門分野をカバーすること；自社のAMM（自動化マーケットメーカー）システムのテストを行い、取引の閉じたサイクルを構築しようとしています。これらの措置は、核心的な痛点を直接指しています：

外部依存の低減：内蔵のSwap機能を通じて、トークン取引をRaydiumから自社プラットフォームに移行し、流動性と手数料収入の流出を避ける（以前、Raydiumはこのニュースにより一日で30％暴落した）；

収入源の拡大：AMMは取引手数料を獲得でき、発行量の減少による収入圧力を緩和し、理論的にはトークンにキャッシュフローの支援をもたらします；

コンプライアンスの構築：専門チームの編成は、特にSECの可能な執行行動に対処する意図を示唆しています。

しかし、転換の道は茨の道です。

AMMの導入はSolanaエコシステムのDEX巨頭Raydiumに直接挑戦し、激しい競争や流動性戦争を引き起こしました。

より根本的な矛盾は：Meme文化の「短平快」遺伝子と複雑な金融インフラストラクチャの間に天然の対立が存在することです。

Pump.funがSwap、ステーキング、クロスチェーンなどの機能を統合しようとすると、製品が肥大化し、「迅速なトークン発行」という核心的な利点を失う可能性があります。

新機能がローンチされた後、プラットフォームの収益やユーザーの維持が著しく向上したわけではないため、今回の10億ドルの資金調達は、失敗が確定したエコシステム実験に沈む可能性があります。

余波:暗号イノベーションの失われた道に警鐘を鳴らす価値

Pump.funの400億ドルの評価の騒動は、暗号市場の最深部にある価値の不整合を暴露した——投機的なツールの評価がインフラ革新（例えば、イーサリアムのRestaking、モジュラーブロックチェーン）を圧倒するとき、業界の基盤は揺らいでいる。

「流動性からの退出」という論断は決して危言耸聴ではなく、バブルに対する正確な刺突です。

個人投資家がこの危険なゲームに参加したい場合は、必ず2つの鉄則を守ること：投入資金をゼロになる可能性のあるリスク資本と見なし、絶対に生活資金を賭けないこと；トークンが上場してから1週間待ち、初期流動性の枯渇後の実際の価格水準を観察してから行動すること。

真の暗号革命は、評価のバブルの中では決して生まれず、静かに分散型の未来を構築しているプロトコルの中にある。潮が引くと、Pump.funは忘れ去られるかもしれないが、それが鳴らした警鐘は、すべての投資家の心に長く響くべきである。