ファットプロトコルはアウト、ファットアプリはイン

先週、市場はヘッドラインに基づくボラティリティから一息つきましたが、機関投資家によるビットコインの蓄積は続いています。一方で、トークン化された株式がデビューし、投資家がファットプロトコルの仮説に疑問を呈する中、より広範な見直しが進行中です。

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ファットプロトコルの仮説が崩壊している—収益が新たな物語になっている

私たちはマクロから始めます。1ヶ月以上にわたり、マクロのヘッドラインがすべての市場の動きをコントロールしていましたが、先週までのことです。木曜日に発表された予想以上の米国の非農業部門雇用者数の報告は、7月の連邦準備制度の利下げに対する期待を打ち砕き、合意された期待を9月の会合に先送りしました。

長期的なマクロの変化において、先週は金融政策の影響が薄れ、財政政策の重要性が増している兆候が見られました – これを財政支配と呼びます。

欧州中央銀行は、資本配分に干渉する意向を示し、「小売貯蓄を資本市場に流入させ、それらの市場を発展させ、EUの優先事項に資金を提供するために、緊急の必要がある」と述べました。

マイケル・グリーンは、パッシブ投資に関する革新的な研究で知られていますが、次のように指摘しました:

ヨーロッパが401Kスタイルのデフォルトのパッシブ/ターゲットデートファンドモデルに移行し、つまり相当な割合をヨーロッパの国々にシフトする場合、それは「アメリカの例外主義」に永続的な影響を与えることになります。

次にビットコインです。ビットコインは、1週間ずっと史上最高値の近くで横ばいになっています。機関投資家や企業の財務部門は、引き続き保有量を増やしていますが、非公式なクリプトツイッターの調査によると、多くのネイティブは$100kへの上昇を逃した後、アロケーションが不足しているようです。ネイティブは、ビットコインのドミナンスがピークに達するのを主に待っているようで、その後に真のアルトシーズンが始まると考えられています。

アルトシーズンの潜在的なきっかけの一つは、米国のスポットアルトコインETFの承認です。ジェームス・セイファートとエリック・バルチュナスは「2025年下半期に新しいETFの波が来ると予想しています」と述べています。私がここで述べたように、ビットコインがもう少し上昇するまでアルトシーズンは起こらないと思います。

今はビットコインのホピウムについて話すのに適した瞬間のようです。ここに、ビットコインと金の市場、流動性、および中央銀行の保有状況を示すチャートがあり、ビットコインの成長の機会についてのいくつかの指標を提供しています。

他のニュースでは、先週株式がブロックチェーンに登場しました。ソラナとロビンフッドがトークン化された株式を発表しました。24時間取引、DeFiのコンポーザビリティ、グローバルアクセスという長期的なビジョンは魅力的ですが、この最初の実装は実際に考えられるほぼすべてのユーザーにとって不十分です。この投稿で良い説明をチェックしてください。

それでも、DTCC、ユーロクリア、またはJASDECに保管されている決済台帳は、今後数年でオンチェーンに移行します。一度株式が真のオンチェーンプリミティブになると、配当は自動的にエアドロップされ、株式はデフィ担保として機能し、企業行動は自己実行契約で実行されます。採用は氷河のように感じられるでしょうが、突然、それがデフォルトになるのです。

遅く進行する変化について言えば、現在進行中の最大の物語の変化の一つは、ファットプロトコルの仮説が間違っているという信念です。ジョエル・モネグロの2016年のファットプロトコルに関する投稿は、基盤層プロトコルがアプリケーションではなく、暗号の中で最も多くの価値を獲得すると主張しました。Web2では、GoogleやFacebookのアプリケーションがその価値を圧倒的に蓄積し、一方でISPはわずかな部分を保持し、HTMLやTCP/IPのような技術は何も得られませんでした。

このサイクルはその論理に挑戦し始めています。多くのレイヤー1およびレイヤー2トークンは、印象的な技術にもかかわらず、パフォーマンスが悪化しています。チェーンを立ち上げることが非常に簡単になったからです。ロビンフッドのレイヤー2の発表は、その普及の容易さを強調しています。ボールドはその容易さを素晴らしい漫画で表現しました。

同時に、収益中心のストーリーが広がっています。多くの暗号投資家は、トークンに実際のキャッシュフローが蓄積されるのを見たいと考えています。私のトークンナラティブの共同ホストであるグラハム・ストーンは、暗号の世界では、プロジェクトがいくらお金を稼いでいるのか、そしてそのお金がトークンホルダーに届くのかを尋ねることさえ革命的に感じられると冗談を言いました。