ハイパーリキッド：分散型金融新たな舞台の台頭

Hyperliquidは、高速なオンチェーンの永続契約取引所であり、独自開発のLayer 1上で運営されています。中央集権型取引所レベルのパフォーマンスを提供しつつ、オンチェーンの透明性を維持しています。そのネイティブトークン$HYPEは、ネットワークガバナンスを担当し、ステーキング後に取引手数料を削減でき、上場オークションの買い戻しを通じて価値を捕獲します。

協定のコア流動性はHLP Vaultで、これはマーケットメイカーと清算者を組み合わせたハイブリッド金庫で、TVLの90％以上を占めています。2025年3月、Hyperliquidは深刻なブラックスワンイベントに直面しました：$JELLYJELLY操作事件で、ほぼ全金庫の連鎖清算を引き起こしかけました。この事件はバリデーターガバナンスの中央集権的な問題を露呈しました：ハイパーファウンデーションが介入することで崩壊を回避しましたが、この措置は生存を保証しましたが、分散化に関する論争を引き起こしました。

しかし、危機の後、Hyperliquidはクジラの粘着性とエコシステムの拡張によって急速に反発し、取引量、未決済量、$HYPEの価格の新高値を更新しました。現在、プラットフォーム（HyperEVMを含む）には21を超える新しいdAppsが登場しており、NFT、分散型金融ツール、そして金庫インフラを含んでおり、機能は永続的取引所をはるかに超えています。

"Degen"クジラはどこで取引していますか？

ジェームズ・ウィンは暗号業界で有名なデジェンで、匿名のクジラです。彼は3年で$210を$8000万にまで増やしました。彼の最も有名な実績は、$7,000の$PEPEを$2,500万にまで引き上げ、長年にわたり40倍のレバレッジで9桁のポジションを作り出していることです。

Wynnはしばしば自らのエントリーポイントを公開し、市場の変動にリアルタイムで対応し、さらには八桁のロスカットに対しても無関心である。しかし、実際に重要なのはWynnが誰であるかではなく、彼がどこで取引しているかである。

Wynnや全ての高レバレッジ、高ポジションのdegenにとって、Hyperliquidは新たな闘技場です。匿名のクジラ（「内幕哥」など）がHyperliquidで大きなポジションを取引しており、彼らのポジションは現在、中国の暗号メディアによってリアルタイムの市場感情とプラットフォームの主導的地位の指標と見なされています。

では、Hyperliquidはどのようにしてこの段階に至ったのでしょうか？なぜ高リスクのトレーダーたちはそれを選ぶのでしょうか？

私たちは次に一つ一つ分解していきます。

ハイパーリキッドとは?

Hyperliquidは分散型取引所ですが、UniswapのようなAMMモデルは採用していません。

それは完全にオンチェーンのオーダーブックメカニズムを採用し、流動性プールを介して価格設定を行うのではなく、オンチェーンでマッチングを行い、CEXに似たリアルタイム取引体験を提供します。指値注文、約定、注文のキャンセル、および清算はすべてオンチェーンで透明に行われ、1つのブロック内で決済が完了することができます。

Hyperliquidは専用のLayer 1ブロックチェーンを構築し、同じく「Hyperliquid」という名前で、高性能のために生まれました。この点こそが、高頻度取引者が要求する速度と安定性で取引を実行できる理由です。

このパフォーマンスは空論ではありません。2025年6月までに、Hyperliquidはオンチェーンデリバティブ市場でのシェアが78%に達し、日々の取引額は$55億を超えます。

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####$HYPE

Hyperliquidは単なる取引プラットフォームではなく、完全なオンチェーン金融システムであり、そのコアトークンは$HYPEです。

トークノミクスと理念

$HYPEの総供給量は10億枚で、2024年11月に大規模なエアドロップ（310M、31%）を通じて約94,000人のユーザーに配布される、近年で最も実際のユーザー分布を持つプロジェクトの一つです。

合計70%はコミュニティのエアドロップ、インセンティブ、貢献者に配分されます：VCはありません。これは創始者のジェフリー・ヤンの明確な理念によるものです。彼はハーバード大学の数学卒業生で、前ハドソンリバー・トレーディングの高頻度取引エンジニアです。

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Yanはかつて次のように述べました："VCがネットワークを支配することは傷を残すことになる"。彼は"ユーザーによって構築され、ユーザーに属する"金融システムを構築したいと考えています。

この「コミュニティファースト + プロトコル性能」という理念は、$HYPEのメカニズム設計にも反映されています：それは単なるガバナンスツールではなく、実際に使用可能なトークンでもあります。

効用

$HYPEはガバナンス機能に加えて、取引手数料を引き下げるためにも直接使用されます。ユーザーは手数料割引を得るために$HYPEをステーキングできます。

それに加えて、$HYPEはネットワークセキュリティの核心でもあります。HyperliquidはProof-of-stakeコンセンサス機構で運営されており、$HYPEをステーキングすることは、手数料を削減したり報酬を得たりするためだけではなく、全体のブロック生成メカニズムの基盤でもあります。

バリデーターになるには、以下の条件を満たす必要があります。

• 最低10,000枚$HYPEをステーキングする必要があります
• KYC / KYBの身元確認に合格
• 高可用なインフラストラクチャを構築する（複数の非検証ノードを含む）
• ノードのパフォーマンスは継続的に監視され、Hyper Foundationの委託プログラムを通じて権益の配分が管理されます。

現在のバリデーターの年利ステーキングリターンは約2.5%で、リターン曲線はイーサリアムモデルに基づいて設計されています。

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Hyperliquidのその他の機能

a.HIP-1オークションメカニズム：分散型上場プロセス

Hyperliquidの最も独特でしばしば過小評価されているメカニズムの1つは、そのオークションベースの上場システムであるHIP-1です。

このメカニズムは、オンチェーンのオランダ式オークションを通じて新しいトークンの上場資格を決定します:

*開始価格は最終取引価格の2倍です。

• リニアダウンが31時間続き、最低10,000 USDCまで下落しました；
• 現在の価格を受け入れる最初のウォレットアドレスは、そのトークンを作成し、上場させる権利を得ることができます。

特定の取引所のブラックボックス操作や高額な上場手数料とは異なり、HIP-1の上場は完全に透明で、交渉も不要であり、内部配分もありません。

例えば、2024年末にMoonrock CapitalのCEOがある取引所があるTier 1プロジェクトに対して15%のトークンを上場手数料として要求したと非難しました（約$5,000万~$1億に相当）。別の取引所では上場手数料が$3億に達するという噂も立っています。

たとえある取引所が「バッチ投票リスト」機構を導入しても、投票で2つの上場が決定され、実際には4つのプロジェクトが上場するという不透明な問題が依然として存在します。

そして、Hyperliquidでは:

• オークションプロセスは全てチェーン上で行われ、完全にスマートコントラクトによって実行されます； *上場手数料の100%はアシスタンスファンドに寄付され、$HYPEの買い戻しとバーンに使用されます。
• チームの手数料はなく、予約枠もありません。

他のプロトコルが主にチームやVCが上場手数料を得るのに対し、Hyperliquidの手数料配分ロジックは次の通りです：

• 全ての費用はコミュニティによって得られます：HLP、援助基金、そしてスポット発行者が共有します。

しかし、メカニズムが透明であるにもかかわらず、Hyperliquidの現物市場には依然として明らかな問題があります：

• 大多数のオークションの落札価格は底値に近い（例えば500 $HYPE）、現物上場への市場の関心が限られていることを反映している； *上場後のトークンの取引量は非常に少ないです。
• 公式ページに新しい通貨情報が明確に表示されていないため、関心が低い。
• 現在の現物市場はDEXの総現物取引量のわずか2%を占めており、そのうち84%は$HYPE/USDCペアです。

Hyperliquidが中央集権型取引所の上場地位に真正面から挑戦したいのであれば、UIの可視性、活発度、そして二次市場との連動を向上させる必要があります。

b.Vault金庫メカニズム

Hyperliquidは、アクティブトレーダーだけでなく、金庫（vault）システムを通じてユーザーにパッシブ収益の方法を提供し、資金をアルゴリズム取引戦略に参加させます。

現在、2種類の金庫があります：

• ユーザーが作成したボールト（User-created Vaults）：誰でもボールトを立ち上げ、資金プールを利用して取引を行うことができます。投資家は利益と損失を比例配分し、ボールトの管理者は利益の10%を管理手数料として受け取ることができます。利益の一致を確保するために、管理者はそのボールトのTVL（総ロック価値）の5%以上を自己ステーキングする必要があります。このモデルは、中央集権型取引所の「コピー取引（Copy Trading）」に似ています。
• HLP（ハイパー流動性プロバイダー）：HLP金庫はHyperliquid上でマーケットメイキング戦略を実行します。戦略の実行は現在もオフチェーンで行われていますが、そのポジション、注文、取引履歴、入出金などのデータはリアルタイムでオンチェーンに公開され、誰でも監査可能です。誰でもHLPに流動性を提供でき、比例して利益と損失を共有します。HLPは管理手数料を一切徴収せず、すべての利益と損失は各提供者の金庫内の割合に応じて完全に按分されます。

現在HLPはHyperliquidの総TVLの91%を占めています。その戦略は2つのカテゴリに分かれています：

マーケットメイキング（Market Making）：

• 継続的に買い/売りの両方の価格を提示する；
• スプレッド（買売差）を獲得する。

清算人：

• ユーザーの保証金が維持保証金を下回った場合、プラットフォームは限界価格注文を試みてポジションを決済します；
• 保有ポジションが維持証拠金の66%未満の場合、システムは清算ファンドを呼び出してポジションを引き継ぎます；
• HLPはリミット決済を試み、スリッページとリスクを低減します；
• リスクが大きすぎてコントロールできない場合、Auto-Deleveraging（ADL）メカニズムが発動し、強制的にポジションが減少します。

まとめると、HLP = マーケットメーカー + 清算人。

• マーケットメイカーとして、HLPは常に流動性を提供しています（双方向の見積もり）；
• 清算人として、HLPはロスカットされたユーザーのポジションを引き継ぎ、ポジションを減らす処理を行います。

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概要

Hyperliquidプラットフォームの収益構造は以下の通りです：

• 取引手数料（テイカー/メイカー）：HLP預金者に配分される；
• オークションと現物取引手数料：100%が支援基金に入り、$HYPEの買い戻しと焼却に使用されます；
• チームの報酬/財務手数料の差し引きがなく、ほとんどのDEXとは異なります。

HLPのパフォーマンス

私たちは「ヘッジ損益（Hedged PnL）」を通じてHLPの実際のプロトコル収入を測定します。このデータには市場の変動によるポジションの浮上または浮下は含まれておらず、以下のみを含みます：

• テイカー/メイカー取引手数料； *資金調達率の収入。 ※清算手数料等

したがって、それはプロトコルの真の「アルファ」能力を反映しています。

データによると、2025年の上昇相場では、HLPの日次ネットポジションは通常負の値であり、これはその大部分の時間を市場のショートポジションにしていることを示しています。これは、プラットフォームが大量の指値買い注文を出しており、HLPが受動的に売り注文を引き受けているため、全体のエクスポージャーがショート気味になっているからです。

3月には、巨大的なピークが明確に見られ、純名目ポジションがほぼ-$5000万に達しました。これは、$JELLYJELLY事件が発生した日のことで、Hyperliquidがほぼ打撃を受けた瞬間です。

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Hyperliquidのリスクエクスポージャー

HLPのリスク集中問題

前述の通り、HLPはHyperliquid上で90%以上のTVLを占めており、プラットフォームの主な流動性源と清算の責任を同時に担っています。このような高い集中比率はシステミックリスクを構成します：HLPが失敗すれば、プラットフォーム全体が崩壊する可能性があります。

私たちは、HLPのTVLがhypeliquidチェーン全体のTVLの約75%を占めていることを見ることができます。

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この点は2025年3月の$JELLYJELLY事件であらわにされました。この事件は巧妙に操られた攻撃で、ほぼ全てのHLP金庫がシステム的な連鎖清算を引き起こすところでした。

イベントの過程は以下のように説明されます：

• $JELLYJELLYはSolana上のmeme + ICMプロジェクトで、市場価値はかつて$2.5億に達しましたが、その後$1000万にまで下落し、流動性は非常に低いです；
• 攻撃者はHyperliquidに350万USDCを入金しました。
• $0.0095の価格で$JELLYJELLYをショートし、ショート額は約$408万； *同時に、スポット価格が大量に購入され、スポット価格が急騰しました。
• 再度保証金を撤回し、ポジションが強制清算され、HLPがショートポジションを引き継ぐ； *市場に出回っています