トークン化ゴールドデプス研究報告：避難資産のオンチェーン新しいパラダイムの再構築

I. はじめに:新サイクルにおけるヘッジ需要の回帰

2025年の年明け以来、世界は地政学的な対立の頻発、インフレ圧力の持続、主要経済圏の成長の鈍化など複雑な状況に直面しており、安全資産の需要が再び高まっています。従来の意味での"安全資産"として、金の価格は再び最高値を更新し、1オンス3000ドルの大台を突破し、世界の資金の避難所となっています。一方で、ブロックチェーン技術と伝統的な資産の融合が加速する中で、"トークン化された金"が金融イノベーションの新たな潮流となっています。この新しい形態は、金の価値保存特性を保持するだけでなく、オンチェーン資産の流動性、可組み性、スマートコントラクトとの相互作用能力を備えています。ますます多くの投資家、機関、さらには主権ファンドがトークン化された金をポートフォリオに取り入れるようになっています。

二、ゴールド：デジタル時代でも代替不可能な"ハード通貨"

人類は高度にデジタル化された金融時代に突入し、さまざまな金融資産が次々と登場していますが、黄金はその独自の歴史的厚み、価値の安定性、国家を越えた通貨属性を持ち続けており、依然として「究極の価値保存資産」の地位を維持しています。黄金が「ハード通貨」と呼ばれるのは、その天然の希少性と物理的な偽造不可能性だけでなく、人類社会の数千年にわたる長期的なコンセンサスを担っているからであり、特定の国家や組織の信用の裏付けではありません。

世界的な負債が高まり、財政赤字が持続的に拡大する中で、金の「無対抗リスク」特性が特に際立っています。現在、世界の主要な経済圏の債務/GDP比率は一般的に100%を超え、アメリカは120%以上に達しています。財政の持続可能性がますます疑問視される中、金は主権信用が弱化する時代において、代替不可能な魅力を持っています。主権財産基金、年金基金、商業銀行などの大規模な機関が、世界経済のシステミックリスクをヘッジするために金の配分比率を引き上げています。

注目すべきは、金が価値保存資産として、ビットコインという"デジタルゴールド"とのポジショニングにおいて相互補完的であって絶対的な代替関係ではないということです。ビットコインのボラティリティは金よりも遥かに高く、十分な短期価格の安定性を持たず、マクロ政策の不確実性が高い環境では、リスク資産として見なされる傾向があります。一方、金はその巨大な現物市場、成熟した金融デリバティブシステム、及び中央銀行レベルでの広範な受け入れによって、依然として耐周期性、低ボラティリティ、高い認知の三重の優位性を保持しています。

三、トークン化ゴールド：オンチェーンアセットのゴールド表現

トークン化された金は、本質的に金の資産をブロックチェーンネットワーク上で暗号資産形式でマッピングする技術と金融実践です。それは、実物の金の所有権または価値をスマートコントラクトを通じてオンチェーンのトークンとしてマッピングし、金が標準化されたプログラム可能な形式でオンチェーン上で自由に流通し、組み合わさることを可能にします。この革新により、歴史的な周期を超えたハードカレンシーとしての金が、ブロックチェーンが代表する「非中央集権的金融オペレーションシステム」に組み込まれ、新しい価値の担い手構造が生まれます。

トークン化された金の生成は通常、二つのパスに依存します：一つは「100%実物担保+オンチェーン発行」の保管モデル、もう一つは「プログラムマッピング+検証可能な資産証明」のプロトコルモデルです。どちらのパスを採用するにしても、その核心的な目標は、金のオンチェーンでの信頼できる表現、流動性および決済のメカニズムを構築することであり、これにより金の資産がリアルタイムで転送可能、細分化可能、組み合わせ可能となり、伝統的な金市場の断片化、高い障壁、低い流動性という問題を打破することです。

トークン化された金の最大の価値は、金市場の機能性を根本的に変革することにあります。それは、分割可能で、リアルタイムで決済可能で、クロスボーダーで流動する金の新しい形態を提供します。これにより、金という"静的資産"が"高流動性+高透明度"の動的金融ツールに変わります。この特性は、DeFiやグローバル金融市場における金の利用シーンを大幅に拡大し、単に価値の保存として存在するだけでなく、担保貸出、レバレッジ取引、利回り農業、さらにはクロスボーダー清算などの多層的な金融活動にも参加できるようにします。

第四、主流トークン化ゴールドプロジェクトの分析と比較

現在最も代表的なトークン化された金プロジェクトには、Tether Gold（XAUT）、PAX Gold（PAXG）、Cache Gold（CGT）、Perth Mint Gold Token（PMGT）、Aurus Gold（AWG）などがあります。その中でTether GoldとPAX Goldは現在の業界の双雄と見なされており、市場価値と流動性の面で他のプロジェクトをリードしています。また、成熟した保管システム、高い透明性、強力なブランドの裏付けによって、ユーザーの信頼と取引所のサポートの面で優位な地位を占めています。

テザーゴールド（XAUT）は、ステーブルコインのリーダーであるテザーによって発表され、各XAUTはスイスに保管された1オンスの実物金に対応しています。このプロジェクトは、テザーの背後にあるBitfinexエコシステムに依存しており、流動性、取引チャネル、安定性の面で先行優位性を持っています。しかし、テザーゴールドは開示と透明性に関しては比較的保守的で、ユーザーは各トークンと特定の金のバー番号とのバインディング情報を直接オンチェーンで確認することができません。

PAX Gold（PAXG）は、アメリカのライセンスを持つフィンテック企業Paxosによって提供され、コンプライアンスと資産の透明性において一歩先を行っています。各PAXGは1オンスのロンドン標準金を表し、検証可能な金バーのシリアルナンバーと保管データを通じて、ユーザーにオンチェーンで照会可能な資産に関する情報を提供します。Paxosはニューヨーク金融サービス局（NYDFS）の監督下にある信託会社であり、その金資産の保管および発行メカニズムは規制の審査を受けており、ある程度PAXGのコンプライアンスの裏付けを強化しています。

Cache Gold（CGT）は「トークンラッパー + 金塊番号登録」システムを採用しており、各CGTは1グラムの実物ゴールドを表し、独立した保管倉庫のゴールドバッチ番号に結びついています。その最大の特徴は、オンチェーンとオフチェーンの強いバインディングメカニズムであり、すべてのゴールド担保は対応するProof of Reserveを生成する必要があり、ブロックチェーンによってバッチ情報と流動状態が記録されます。

パースミントゴールドトークン（PMGT）は、オーストラリア国有貴金属鋳造機関であるパースミントが提供する公式トークン化ゴールド製品です。このプロジェクトの背後にあるゴールド資産は、オーストラリア政府によって保証され、国家級の金庫に保管されています。理論的には、トークン化ゴールドの中で信用が最も強いプロジェクトの一つです。しかし、暗号通貨市場での参加度が低く、取引ペアが不足し、DeFi互換性が欠如しているため、このプロジェクトは市場の流動性とユーザーの普及度において、テザーゴールドやPAXゴールドに大きく遅れをとっています。

五、投資家の視点から見たトークン化された金：価値、機会、リスク

トークン化された金は、伝統的な価値のアンカーとオンチェーン資産の特性を兼ね備えた新興の金融ツールとして、投資家のポートフォリオにおける代替資産の選択肢として徐々に重要性を増しています。その核心的な価値は、金自体が代表するヘッジ属性にあるだけでなく、ブロックチェーン基盤のインフラを通じて資産のデジタル化を実現した後に得られる流動性の向上、取引の便捷性の向上、そしてコンバイナビリティの拡張にもあります。

トークン化された金は、世界的な避難資産としての金の基本的な投資ロジックを自然に引き継いでいます。マクロ経済の不確実性が高まり、インフレ圧力が増大したり、地政学的リスクが上昇する周期において、金は通常、資本市場からリスクプレミアムを受け取り、機関投資家や個人投資家が法定通貨の購買力の低下や市場の激しい変動に対してヘッジするための最初の選択肢となります。

トークン化された黄金は、黄金資産に前所未有の流動性とアクセス性を与えます。ERC-20またはクロスチェーン資産として、トークン化された黄金は、世界中の公衆チェーンをサポートするウォレットで即時に送金できるだけでなく、高頻度取引、DeFiステーキング、クロスボーダー決済などのさまざまな高度な金融操作を実現できます。この流動性の飛躍は、黄金資産の操作空間を大幅に向上させ、動的に管理可能な「オンチェーンキャッシュフロー基盤資産」としての地位を確立します。

しかし、トークン化された黄金には一定の構造的リスクと発展のボトルネックが依然として存在します。まず、保管と交換リスクがあります。ほとんどのプロジェクトは依然として中央集権的な実物保管システムに依存しており、投資家は発行者が長期間にわたり黄金を適切に保管し、必要に応じて実物の交換を提供できると信頼する必要があります。次に、コンプライアンスと規制の外部リスクがあります。黄金自体が高価値の敏感資産であるため、そのトークン化プロセスには貴金属市場、証券法、KYC/AMLなどの複数の規制要件が関与します。異なる法的管轄区域では、トークン化された黄金の合法性と規制の道筋は統一されておらず、これはプロジェクトが直面する法的リスクに高い不確実性をもたらしています。

六、まとめ：黄金のオンチェーンアップグレードは、代替ではなく、継続である

信用が不安定で、ドルのボラティリティが高まり、世界の通貨構造が再構築されている時代に、金は「デジタル再発見」のプロセスを経験しています。それはビットコインなどのデジタル資産に取って代わられるのではなく、トークン化され、プログラム可能で、スマートコントラクト化され、より柔軟な形で新しい金融システムの構築に参加しています。ユーザーにとって、この進化した金は依然として「ハードカレンシー」であり、ただオンチェーンの形態に変わっただけです。それは引き続き安全感、価値保持力、リスク耐性を提供し、デジタル世界における真の「安定したアンカー」となります。