暗号通貨サークルの疎外:イノベーションからポンピングへの転換

香港の会議から帰った後、国内の友人と集まり、馴染みのある笑い声が今なお響いている。古い友人たちは各分野で活躍しているが、市場の「気質」はすでに変わってしまった。これは典型的な牛市や熊市ではなく、貪欲や恐怖が支配する相場ではなく、古参のプレイヤーにとっては馴染みのない「異化」した雰囲気である。

現在の環境では、暗号資産の世界にはトークンの販売という主導的なビジネスしか残っていないようです。

業界の機能を支える3つの柱

簡単に言えば、暗号資産の世界は常に3つの主要なプロセスに依存して運営されています：

1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど。
2. 価値発見：投資と取引を通じて、潜在的な資産を発掘し、業界の発展を促進します。
3. 価値の流通：トークン販売チャネルを構築し、プロジェクトがユーザーに届くのを支援し、一次市場から二次市場への流通を完了させる。

この三つの段階は本来、相互に支え合い、協力して発展すべきものでした。しかし、現状は：前二者は衰退し、三者は繁栄しています。

プロジェクトはもはやユーザーと製品に焦点を当てず、投資家はもはやトレンドや競技を研究せず、市場にはただ一つの声だけが残った："トークンをどう売るか？"

トークンセールの経済学とリソースクラブ

健全な市場では、3つの段階が密接に結びついているべきです：プロジェクトチームは質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを獲得します；投資機関は資本支援を提供し、低迷期に介入し、高峰期に退出します；流通チャネルは資本効率を高めます。

しかし、現在の議論はもはや革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズを中心にしていません。一部の分野では依然として革新のホットスポットがありますが、全体的な起業の熱意は大幅に低下しています。

二次市場の機関は一般的に保守的になり、新しい通貨が上場するとすぐに高値に達し、投機的な通貨の流動性は枯渇している。

このような環境では、主に第三のタイプの機関が活躍しています：マーケットメイカー、仲介業者、代理店。彼らの話題は、データを美化する方法、大規模取引プラットフォームの立ち上げ、マーケティングプロモーションなどに集中しています。

市場参加者は高度に同質化しており、ますます希少なストック資金をめぐって競争している。

これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大型取引所およびその上場部門、リソースの豊富なマーケットメーカーや代理店）が堅固な利益共同体を形成しました。業界資金は投資家から主要プロジェクトへ流れ、再び個人投資家市場がこの利益共同体を支え、その膨張を促しています。

起業家の失踪

2022年に某大規模取引プラットフォームが崩壊した後、暗号資産の市場は一時的に暗い時期を経験しました。しかし、現在の状況とは異なり、その当時は大量の資金が投資機関や大口投資家の手に留まっており、これらの資金は資金調達機能を持ち、スタートアッププロジェクトに投資し、価値を創造し、新たな資金を呼び込むことができました。

そして今、大量の資金が中間の環節に吸収され、プロジェクト側は上場後に価格差を得ることだけを求め、投資者と二次市場の中間業者となり、価値創造に専念せず、「空の殻」のストーリーを包装するだけで済む。ビジネスの論理から見ると、下流のチャネルがほとんどのコストを飲み込むなら、上流の研究開発や運営費用は必然的に削減される。

プロジェクトチームは製品開発を放棄し、資金をすべてマーケティングと上場に使用しています。なぜなら、製品やユーザーがいなくても、多くのプロジェクトが成功裏に上場しているからです。現在のマーケティングは「ネットのホットトピック」としてパッケージ化することさえ可能で、製品や技術に投資する資金が少ないほど、上場や価格の引き上げに回せる資金が増えるのです。

暗号資産の世界の革新の道は次のように変わりました：

"魅力的なストーリーを語る → 迅速なパッケージング → 関係を見つけて上場する → キャッシュアウトする。"

製品、ユーザー、価値は理想主義者の自己慰安となっている。

抽水は宿命となる

表面上見ると、プロジェクト側は資金を上場と価格上昇に使用しているようで、各方面が利益を得られるように見えます：ファンドは退出の機会を得て、二次市場の個人投資家はゲームの余地ができ、中間業者は豊富な利益を得ています。

しかし、長期的には、正の外部性の喪失により、仲介業者だけがますます大きくなり、独占が形成されるとともに、手数料の割合が増加し続ける。

上流プロジェクト側は研究開発コストを削減し、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンのバランスが深刻に崩れ、退出を選ばざるを得なくなっています。下流の個人投資家間のゼロサムゲームはますます激化しており、「常に受け皿になる」という感覚が利益を得る効果を消失させ、大量のユーザーが市場から退出する原因となっています。

本質的に、中間業者（取引プラットフォーム、マーケットメーカー、代理店、コミュニティ）はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではありません。サービス提供者と手数料を取る者が市場で最大の利益集団になると、市場全体は癌にかかったようになり、最終的な結果は「癌細胞」がますます大きくなり、「宿主」が栄養を使い果たして衰退することになります。

サイクルの力と再建

結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。

楽観主義者は、この流動性が不足している谷の後に、ついに真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーン、新しいビジネスモデルが再び革新の情熱を呼び起こすでしょう。革新は消え去ることはなく、バブルは最終的に崩壊します。たとえ微弱な光であっても、それが道を示す灯台となる可能性があります。

悲観論者は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、暗号資産の市場はさらに深い"雪崩式の洗い直し"を経験する必要があると考えている。抽選者が通貨を抽出できなくなり、中間業者が主導する市場の構造が崩壊した時にのみ、本当の再構築が訪れる可能性がある。

この過程では、従事者は混沌とした困難な段階を経験します：疑問、内部消耗、疲弊、人生への疑念。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルもまた前奏です。

未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長いかもしれません。