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ステーブルコイン分散化の困難と未来：三つの難題の中でバランスを求める
ステーブルコインの三難困境を再考する：分散化の衰退
ステーブルコインは常に暗号通貨の分野での人気の話題です。投機的な用途の他に、これは暗号世界で明確な製品市場の適合を見つけた数少ないアプリケーションの一つです。現在、世界中で今後5年間に伝統的な金融市場に流入する可能性のある万億ドル規模のステーブルコインについて議論されています。
しかし、すべての輝くものが金であるわけではありません。
! ステーブルコインのトリレンマを再考する:分散化の現在の衰退
ステーブルコイン三難困境の起源
新しいプロジェクトは通常、主要な競合他社に対する自社の位置付けをグラフで示します。注目すべきですがしばしば見落とされるのは、最近、分散化の面で明らかな後退が見られることです。
市場の発展と成熟に伴い、スケーラビリティの要求と初期の無政府主義的理想が対立するようになった。しかし、ある程度のバランスを求めるべきである。
最初、ステーブルコインの三つのジレンマは、三つの核心概念に基づいています：
しかし、何度も論争の的となった実験を経ても、スケーラビリティは依然として課題です。したがって、これらの概念はこれらの課題に適応するために絶えず進化しています。
近年、主要なステーブルコインプロジェクトのグラフは称賛に値します。その主な理由は、ステーブルコインの範疇を超え、より広範な製品への発展を目指す戦略にあります。
しかし、価格の安定性が変わらないことがわかります。資本効率は拡張性と同等です。しかし、分散化は検閲耐性に置き換えられます。
検閲抵抗は暗号通貨の基本的な特徴の一つですが、分散化の概念と比較すると、それは単なるサブカテゴリーです。これは、最新のステーブルコイン（少数の例外を除いて）がある程度の中央集権的な特徴を持っているからです。
例えば、これらのプロジェクトが分散化取引所を利用していても、依然として戦略を管理し、利益を追求し、それを保有者に再分配するチームがあります。これらの保有者は基本的に株主のようなものです。この場合、スケーラビリティはDeFi内部の相互運用性ではなく、利益の量から来ています。
真の分散化は挫折を受けています。
モチベーション
理想は豊かで、現実は骨ばっています。2020年3月12日、新型コロナウイルスの影響で市場全体が暴落し、DAIの遭遇は周知の事実です。それ以来、準備金は主にUSDCに移行し、代替品としての地位を確立し、ある程度は分散化がいくつかの主要なステーブルコインに対して失敗したことを認めました。同時に、USTのようなアルゴリズムステーブルコインや、Ampleforthのようなリベースステーブルコインの試みは、期待された成果を上げませんでした。その後、立法が状況をさらに悪化させました。一方で、機関ステーブルコインの台頭は実験的なものを弱体化させました。
しかし、その中で一つの試みが成長を遂げました。あるプロジェクトは、その契約の不変性とイーサリアムを担保として使用することで純粋な分散化を推進し、際立ちました。しかし、そのスケーラビリティには欠ける部分があります。
現在、彼らは最近V2を発表し、複数のアップグレードを通じてフックの安全性を強化し、彼らの新しいステーブルコインを発行する際により良い金利の柔軟性を提供しています。
しかし、いくつかの要因がその成長を制限しています。資本効率が高いが収益がない一部のステーブルコインに対し、そのステーブルコインの貸出価値比率（LTV）は約90%であり、高いとは言えません。さらに、内在的な収益を提供する直接の競争相手は、そのLTVも100%に達しています。
しかし、主な問題は大規模な分散化モデルの欠如かもしれません。なぜなら、それはまだ初期のイーサリアムコミュニティと密接に関連しており、DEXでの拡散などのユースケースにはあまり注目していないからです。サイバーパンクの雰囲気は暗号通貨の精神に合致していますが、DeFiや個人投資家の採用とバランスを取ることができなければ、主流の成長を制限する可能性があります。
限られた総ロック価値（TVL）にもかかわらず、このプロジェクトはそのフォークの中で暗号通貨において最も多くのTVLを保持しているプロジェクトの一つであり、V1とV2は合計で3.7億ドルに達し、魅力的です。
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ジーニアス・アクト
これは、アメリカのステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらすはずですが、同時に、それは許可を得た規制されたエンティティによって発行された伝統的な法定支持のステーブルコインにのみ焦点を当てています。
いかなる分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインも、規制のグレーゾーンに陥るか、または排除される。
バリュープロポジション&ディストリビューション
ステーブルコインは金鉱を掘るためのシャベルです。一部は混合型プロジェクトで、主に機関を対象としており、従来の金融分野を拡大することを目的としています。別の一部はWeb2.0から来ており、原生の暗号通貨ユーザーに深く入り込むことで、その総潜在市場を拡大しようとしていますが、新しい分野での経験が不足しているため、スケーラビリティの問題に直面しています。
そして、RWAのように主に基盤戦略に焦点を当てたプロジェクトもあります。これは、現実の世界の価値に基づいて持続可能なリターンを実現することを目指しており（利率が高位に維持される限り）、また、保有者に利益を生み出すことに特化したデルタニュートラル戦略があります。
すべてのこれらのプロジェクトには、程度の違いはあれど、共通点があります。それは：中心化。
たとえ分散化金融（DeFi）に焦点を当てたプロジェクトであっても、Delta-Neutral戦略のように内部チームによって管理されています。それらはバックエンドでイーサリアムを利用しているかもしれませんが、全体的な管理は依然として中心化されています。実際、これらのプロジェクトは理論的にはステーブルコインではなくデリバティブとして分類されるべきですが、これは深く議論する価値のあるトピックです。
新興エコシステムは新しい希望ももたらしました。
例えば、いくつかのプロジェクトは最初の数ヶ月間、中央集権的な意思決定メカニズムを採用し、特定の技術によって提供される経済的安全性を通じて徐々に分散化を実現することを目指しています。また、いくつかのフォークプロジェクトは顕著な成長を遂げており、そのチェーンのネイティブステーブルコインにおいて自らの地位を確立しています。
これらのプロジェクトは、新興ブロックチェーンを中心とした分散化モデルに焦点を当て、「新奇効果」の利点を活用しています。
まとめ
分散化本身ではなく、プロジェクトにとっては、より簡単で、より制御可能で、よりスケーラブルで、より立法に適応しています。
しかし、これは暗号通貨の本来の精神には合致しません。何がステーブルコインが本当に検閲耐性を持っていることを保証するのでしょうか？それは単なるチェーン上のドルではなく、本当のユーザー資産ですか？中央集権的なステーブルコインはそのような約束をすることはできません。
したがって、新興の代替案が魅力的である一方で、私たちは最初のステーブルコインの三難困境を忘れてはなりません：
・物価の安定 *分散化 *資本効率
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