ドルステーブルコイン：アメリカの債務危機下の新たな変革

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き動議を通過させました。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護する技術的立法ですが、その背後にある政治経済的論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠な体系的変革の始まりである可能性があることがわかります。

アメリカは現在、巨額の債務圧力に直面しており、トランプと連邦準備制度理事会のパウエル議長は金融政策において意見の相違があります。このような背景の中で、ステーブルコインに関する法案の推進タイミングは考慮に値します。

米国債危機：ステーブルコイン政策の促進

パンデミックの間、アメリカは前例のない金融緩和政策を開始しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルへと急激に増加し、成長率は5%から25%に急上昇し、2021年2月には26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70〜80年代の大インフレ時の成長率を大幅に上回りました。

同時に、FRBのバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最もコストがかかった13回の戦争の合計を超えています。

簡単に言えば、アメリカは2年間で7兆ドルを多く印刷し、後のインフレと債務危機のリスクを埋め込むことになりました。

アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な新高を生み出しています。2025年4月現在、アメリカの国債総額は36兆ドルを超えており、2025年に返済が予想される国債の元本と利息の合計は約9兆ドルです。そのうち元本の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利子支払いは138兆ドルに達すると予想されており、国債の利子支出はGDPに占める割合が年々上昇しています。債務を返済するため、政府は税収の増加や支出の削減をさらに行う必要があるかもしれませんが、これらは経済に悪影響を及ぼすでしょう。

トランプとパウエル：利下げの相違

トランプ：利下げを要求

トランプは現在、連邦準備制度に利下げを急務としている。その理由は非常に現実的で、高金利は住宅ローンや消費に直接影響を与え、これはトランプの政治的な展望に脅威をもたらす。さらに重要なのは、トランプは常に株式市場のパフォーマンスを自らの業績指標と見なしており、高金利環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これがトランプが業績を示す核心的なデータに直接的な脅威を与えている。

さらに、関税政策は輸入コストを上昇させ、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させています。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響をある程度相殺し、経済の減速を緩和し、再任のためにより有利な経済環境を作り出すことができます。

パウエル：独立性を貫く

連邦準備制度の二重の使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。トランプが政治的期待と株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、パウエルは連邦準備制度のデータ主導の方法論に厳密に従って行動します。彼は経済について予測的な判断を下すのではなく、既存の経済データに基づいて二重の使命の実行状況を評価し、インフレや雇用目標に問題が発生した場合にのみ、対象を絞った政策を講じて補救します。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に沿っています。関税などの政策の影響で、可能性のある経済不況はまだ実際のデータに伝わっていないため、パウエルは何の行動も起こさないでしょう。彼はトランプの関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレ効果もより持続的である可能性がある」と述べています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、安易に利下げを行うと、インフレがさらに悪化する可能性があります。

さらに、連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて非常に重要な原則です。連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本的な状況と専門的な分析に基づいて意思決定を行うことを可能にし、通貨政策の策定が国家全体の経済の長期的利益を考慮したものであり、短期的な政治的要求に応じるものではないことを保証することです。トランプの圧力に直面し、パウエルは連邦準備制度の独立性を守ることを主張し、「私は決して自ら進んで大統領と会うことは要求せず、決してそうすることはない」と述べました。

GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。ある大型ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、これにより世界で7番目に大きな米国債購入者となりました。同社の2024年第四四半期報告によると、その米国債保有額は1130億ドルに達しています。もう一つの主要なステーブルコイン発行者は、そのステーブルコインの時価総額が約600億ドルで、完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備金を維持しなければならないと要求しており、準備資産には短期の米国債などのドル資産が含まれています。現在のステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みを全面的に取り入れると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接金融の効果が明らかであり、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があります。これは、政府に新たな資金源を提供します。

2. コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：GENIUS法案実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得ず、スケール化された制度的需要が形成される。

4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を管理し、実際にはこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権力を得た。このような「規制仲介」により、政府は革新的な外観を利用して従来の債務ファイナンスの目標を推進し、同時に従来の通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができる。

潜在リスク

1. 政治に縛られた通貨政策のリスク：大規模なドルステーブルコインの発行は、実際に政府に連邦準備制度を回避する "印刷権" を与え、間接的に経済を刺激するための利下げの目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的な判断や独立した意思決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的な利益のための道具になりやすくなります。

2. 潜在なインフレーションリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面的にはお金が増えていないように見えますが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれます：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨の機能を持っており—高い流動性、担保として使用できる、銀行が流動性管理に利用することができます。つまり、元々の1ドルの通貨機能が2つに分かれ、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要が押し上げられ、インフレーションは必然的に上昇圧力を受けることになります。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金の準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の連動を解除すると発表し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の連動を解除する政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場がその代償を支払うことになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大確率でDeFiエコシステムに流入します——流動性マイニング、借入担保、さまざまな金融派生商品など。DeFiでの借入、ステーキング再ステーキング、トークン化された国債への投資など、一連の操作を通じて、リスクが階層的に増大します。

Restakingメカニズムは典型的な例で、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。1層追加するごとにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が急落すると、連鎖的な清算を引き起こし、市場のパニック売りを引き起こす可能性があります。

これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場行動は従来の米国債の保有者とは完全に異なり、このリスクは伝統的な規制システムの外に完全に漂っています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的な駆け引きに関わっており、どの単一の視点からの分析も不十分です。ステーブルコインの最終的な行方は、規制がどのように制定され、技術がどのように発展し、市場参加者がどのように運営し、マクロ経済環境がどのように変化するかに依存しています。継続的な観察と理性的な分析を行うことでのみ、米ドルステーブルコインが世界金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

しかし、確実に言えることは、このゲームでは、一般投資家は特に慎重になる必要があり、最終的なリスクの担い手にならないようにするべきです。