ブリッジウォーターの創設者：巨額の政府債務と赤字を考える際の最も重要な原則

著者：レイ・ダリオ

翻訳：ブロックユニコーン

原則は以下の通りです：

国家の債務が過剰な場合、金利を引き下げ、債務が評価される通貨を減価させることは、政府の意思決定者が最も可能性の高い優先的な道となるため、この状況が発生することに賭ける価値があります。

この記事を書いている時点で、私たちは将来的に巨額の赤字と政府の債務、及び債務返済支出の著しい増加が予測されることを知っています。（これらのデータは私の著作、特に新刊『国家はどのように破産するか：大周期』に見ることができます；先週、アメリカの政治システムが債務問題を制御できない理由についても共有しました）。私たちは、債務返済コスト（利息と元本の支払い）が急速に増加し、他の支出を圧迫することを知っています。また、最も楽観的なシナリオにおいても、債務需要の増加が売却する必要のある債務供給と一致する可能性は極めて低いことも認識しています。『国家はどのように破産するか』では、私がこれら全ての意味について詳しく説明し、私の思考の背後にあるメカニズムを描写しています。他の人々もこれについてストレステストを行い、現在ほぼ完全に私が描写する状況が正確であることに同意しています。当然ながら、私が間違う可能性がないわけではありません。何が本当であるかを自分で判断する必要があります。私は単に私の思考を皆さんに評価してもらうために提供しているだけです。

私の原則

私が説明したように、過去50年以上の投資経験と研究に基づいて、成功した賭けをするためにイベントを予測するのに役立ついくつかの原則を開発し、記録しました。今、私はこれらの原則を他の人に伝えて助けたいと思っている人生の段階にいます。さらに、現在起こっていることや将来起こる可能性のあることを理解するためには、メカニズムがどのように機能するかを理解する必要があると考えています。したがって、私は原則の背後にあるメカニズムについての理解を説明しようとしています。以下は、いくつかの追加の原則と、メカニズムがどのように機能するかについての私の考えです。以下の原則は正しく、有益であると考えています。

政府の意思決定者が債務過剰問題に対処するために最も隠れた、したがって最も好まれ、最も一般的に使用される方法は、実質金利と実質為替レートを引き下げることです。

利率や通貨の為替レートを引き下げて過剰な債務とその問題に対処することは、短期的には緩和効果をもたらすかもしれませんが、通貨や債務に対する需要を減少させ、長期的な問題を引き起こします。これは、通貨/債務を保有することのリターンを減少させ、債務が富の貯蔵手段としての価値を低下させるからです。長い目で見ると、これは通常、債務の増加をもたらします。なぜなら、低い実質金利は刺激的であり、問題を悪化させるからです。

要するに、借金が多すぎると、金利と通貨レートはしばしば押し下げられる。

これは経済状況にとって良いことですか、それとも悪いことですか？

両者を兼ね備えたものは、短期的には良くて広く人気がありますが、長期的には有害で、より深刻な問題を引き起こす可能性があります。実質金利と実質為替レートを下げることは…

…短期的には有益であり、刺激的であるため、資産価格を押し上げることがよくあります……

…しかし、中期および長期的には有害です。理由は次の通りです：a) それはこれらの資産を保有する人々に実質的なリターンを低下させます（通貨の価値下落と低い利回りのため）、b) それはより高いインフレーション率を引き起こします、c) それはより大きな負債を引き起こします。

いずれにせよ、これは明らかに過剰支出と借金に苦しむ結果を避けることはできません。以下はその運用メカニズムです：

金利が下がると、借り手（債務者）は恩恵を受けます。なぜなら、これによって債務返済コストが下がり、借入れや購入のコストが低くなり、投資資産の価格が上昇し、成長が刺激されるからです。これが、短期間でほとんど全ての人が金利の引き下げに満足する理由です。

しかし同時に、これらの価格上昇は、金利を理想的でない低水準に引き下げることによってもたらされる悪影響を覆い隠しています。これは、貸し手や債権者にとって不利です。これは事実であり、金利を引き下げること（特に実質金利）、中央銀行が債券利回りを押し下げることを含めて、債券やほとんどの他の資産の価格を押し上げ、将来のリターンを低下させます（例えば、金利が負の値に下がると、債券価格は上昇します）。これにより、より多くの債務が生じ、将来的により大きな債務問題を引き起こすことになります。したがって、貸し手/債権者が保有する債務資産のリターンが減少し、さらなる債務が生じるのです。

低い実質金利は、通貨/クレジットの利回りが他国の代替品に対して低くなるため、通貨の実質的な価値を低下させる傾向があります。これにより、通貨の為替レートを下げることが、政府の政策立案者が過剰債務に対処するための最も一般的で好ましい方法である理由を説明します。

低い通貨為替レートが政府の意思決定者に好まれ、選挙民に説明する際に有利に見える理由は2つある：

1. 低い通貨レートは、自国の商品やサービスを通貨が価値上昇している国の商品やサービスに対して安くし、経済活動を刺激し、資産価格を押し上げる（特に名目価値において）ことができます…

2. …それは債務の返済を容易にしますが、この方法は債務資産を持つ外国人にとっては自国民よりも苦痛をもたらします。これは、別の「ハードカレンシー」アプローチが貨幣と信用政策を引き締める必要があり、それが実質金利を高止まりさせ、支出を抑制し、通常は苦痛を伴うサービスの削減や増税、そして市民が受け入れたくないより厳しい融資条件を意味するからです。対照的に、私が以下で説明するように、低い通貨金利は「隠れた」債務返済の方法であり、ほとんどの人が自分の富が減少していることに気づいていません。

デフレの通貨の観点から見ると、低い通貨レートは通常、外国資産の価値を高めることになります。

例えば、もしドルが20%下落した場合、アメリカの投資家は価値が20%減少した通貨でドル建ての債務を持つ外国人に支払うことができます（つまり、債務資産を持つ外国人は20%の通貨損失を被ることになります）。弱い通貨の危険性はあまり明白ではありませんが、確かに存在します。つまり、弱い通貨を持つ人は購買力と借入能力が低下します——購買力の低下は、彼らの通貨の購買力が減少するためで、借入能力の低下は、債務資産の購入者が価値が下がった通貨で評価された債務資産（つまり、通貨を得ることを約束された資産）や通貨そのものを購入したくないためです。明らかでない理由は、通貨が減価している国（例えば、ドルを使用しているアメリカ人）のほとんどの人々が、資産の価値を自分の通貨で測定しているため、購買力や富が減少していることに気づかないからです。これにより、資産の価値が上昇しているという錯覚が生じますが、実際には彼らの資産の評価に使われる通貨の価値は下がっています。例えば、ドルが20%下落した場合、アメリカの投資家は自分が保有する資産のドル建ての価値が上昇していることだけに注目してしまうと、外国の商品やサービスに対する購買力が20%失われたことに直接気づかないでしょう。しかし、ドル建ての債務を持つ外国人にとっては、これは明らかで痛みを伴うものとなります。彼らはこの状況をますます心配し、債務評価された通貨や債務資産を売却し、通貨や債務がさらに弱くなることを引き起こします。

要約すると、自国通貨の視点だけで問題を見ることは明らかに歪んだ視点を生むことになります。たとえば、何か（例えば金）の価格がドル建てで20%上昇した場合、私たちはその物の価格が上がったと考え、ドルの価値が下がったとは考えません。このような歪んだ視点を持つ人が多いことは、過剰な負債を抱えたこれらの対処法が「隠された」ものであり、他の選択肢よりも政治的に受け入れられやすいことを意味しています。

この物事の見方は、特に人々が金本位制から現在の法定/紙幣貨幣制度（つまり、通貨がもはや金や他のハードアセットによって支えられていない、これは1971年にニクソンがドルと金を切り離した後に現実となった）に慣れるまでの間に、長年にわたって大きく変化しました。通貨が紙幣の形式で存在し、金に対する債権として機能しているとき（これを金本位貨幣と呼びます）、人々は紙幣の価値が上昇または下降すると考えていました。その価値はほぼ常に下降しており、唯一の問題はその下降の速さが法定通貨の債務商品で得られる利率よりも速いかどうかということです。現在、世界は法定/紙幣の視点から価格を見ており、彼らは逆の見方を持っています——彼らは物価が上昇していると考えており、通貨の価値が下がっているとは考えていません。

a)は金本位通貨で計算された物価とb)金本位通貨の数量が、歴史的にa)法定/紙幣で計算された物価よりも、b)法定/紙幣で計算された物価の数量がはるかに安定しているため、金本位通貨の視点から物価を見ることはより正確な方法であると考えています。明らかに、各国の中央銀行も同様の見解を持っており、金はその保有する第二の通貨（準備資産）となっており、ドルに次ぎ、ユーロや円を上回っています。これらの理由の一部は、金が押収されるリスクが低いことに起因しています。

法定通貨と実質金利の低下幅、および非法定通貨（例えば、金、ビットコイン、銀など）の上昇幅は、歴史的に（そして論理的にも）その相対的な需給関係に依存しています。たとえば、ハードカレンシーで支えられない巨額の債務は、通貨と信用の大幅な緩和を引き起こし、その結果、実質金利と実質通貨為替レートの大幅な低下をもたらします。このようなことが起こった最近の重要な時期は、1971年から1981年にかけてのスタグフレーションの時期であり、これにより富、金融市場、経済、政治環境に巨大な変化がもたらされました。現在の債務と赤字の規模に基づいて（アメリカだけでなく、他の法定通貨国でも）、今後数年で同様の巨大な変化が起こる可能性があります。

この主張が正しいかどうかにかかわらず、債務と予算の問題の深刻さは疑いようがないようです。このような時期には、ハードカレンシーを持つことは良いことです。これまでのところ、そして世界中で何世紀にもわたって、金は常にハードカレンシーと見なされてきました。最近では、いくつかの暗号通貨もハードカレンシーと見なされています。いくつかの理由から詳細は省略しますが、私は金を好みますが、いくつかの暗号通貨も保有しています。

人はどれだけの金を持つべきですか？

具体的な投資アドバイスをするつもりはありませんが、この問題に対する私の見解を形成するのに役立ったいくつかの原則を共有します。金と債券の保有比率を考える際、私はそれらの相対的な需給関係と保有コストとリターンを考えます。例えば、現在のアメリカ国債の利率は約4.5%で、金の利率は0%です。もし、金の価格が来年に4.5%を超えて上昇すると考えるなら、金を保有することは論理的です。4.5%上昇しないと考えるなら、金を持つことは不合理です。この評価を行うために、私は双方の需給関係を観察します。

私も金と債券が互いにリスクを分散できることを知っているので、良好なリスク管理のためにどのくらいの割合の金と債券を保有すべきか考えます。約15%の金を保有することでリスクを効果的に分散できることを知っています。なぜなら、それがポートフォリオにより良いリターン/リスク比をもたらすからです。インフレ連動債も同様の効果があるため、典型的なポートフォリオにこの2つの資産を同時に組み入れる価値があります。

私は皆さんとこの見解を共有しますが、市場がどう変わるかをお話しするつもりはありませんし、どれだけの資産を保有すべきかを提案するつもりもありません。なぜなら、私の目標は「魚を与えるよりも釣り方を教える」です。