This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
インターネットバブルと暗号資産ブームの韻を踏んだ教訓
文:thiigth
マーク・トウェインは言った：「歴史は繰り返さないが、韻を踏む。」 インターネットバブル（1995-2002）と近年の暗号通貨ブーム（2017-2025）は、まるで韻を踏む二つの詩のようだ—狂歓の後に谷に落ち、最終的には再生を迎える。本記事では、イーサリアム（ETH）とアマゾン（AMZN）の歴史を比較し、この二つの金融ジェットコースターを振り返り、私たちがそこから学べる重要な教訓をまとめます。
1.1 ハイパーティー（1995-2000）：高金利下の非合理的な繁栄
90年代末のインターネット業界は、まるでデビューしたばかりのロックスターのようで、誰もがそれが世界を変えることができると考えていました。ベンチャーキャピタリストたちは、Pets.comからWebvanまで、さまざまな「.com」新興企業に資金を投じました。起業家たちのスローガンは「まず市場を奪ってから考えよう」でした。
ナスダック指数は1999年に86%急騰し、1995年には1000ポイント未満でしたが、2000年3月には5000ポイントを突破しました。アマゾンを例に挙げると、1997年に上場（IPO価格は18ドル）し、その株価は何度も株式分割調整を経て、1999年末にはピークに達しました（約113ドル）し、当時のドル換算で200億ドルを超える時価総額に達しました。
1994年末から1995年にかけて連邦準備制度が基準金利を5.5%から6%の範囲に維持していたにもかかわらず、投資家たちは自分の道を行き続けました。このような高金利環境下で、なぜインターネットバブルが続いたのでしょうか。その理由は「新しい経済」という幻想に包まれていたからです。投資家たちはインターネットが最終的に経済を再構築するだろうと確信し、高い借入コストを無視していました。また、1997年のアメリカの「納税者減免法案」によってキャピタルゲイン税が引き下げられ、ベンチャーキャピタルの波を引き起こし、現金がテクノロジー分野に流れ込みました。その結果、ナスダックの株価は急騰し、資金調達の手段が広がりました。
1.2 バブル崩壊の瞬間（2000-2002）：金利引き上げがバブルを破裂させる
2000年3月、パーティーは突然終了しました。インフレを抑制するために、連邦準備制度は1999年から連続的に金利を引き上げ、2000年5月には連邦基金金利を6.5%にまで引き上げました。高い借入コストはまるで金縛りの呪文のように、まだ利益を上げていない「.com」企業の命を瞬時に締め付け、資金は急速に枯渇し、多くの純粋な焼き金モデルの企業（例えば、オンラインスーパーマーケットのWebvan）は次々と倒産しました。外部からの衝撃も相次ぎ、2000年3月には日本が経済不況に陥り、次に2001年9月には「9・11」テロ攻撃によりニューヨークの株式市場が一時的に大幅に下落しました（ニューヨーク証券取引所が再開した初日に14%以上下落しました）。ナスダック指数はピークの5048ポイントから2002年10月には1139ポイントにまで下がり、下落幅は76.81%に達し、約5兆ドルの時価総額が消失しました。
その時のアマゾンも運命を逃れられなかった：株価はピークから下落し、2001年10月にはわずか5.51ドル（累計で95%の下落）、時価総額は25億ドルに縮小し、負債は21億ドルに迫り、世論は「アマゾンは終わった」と断言していた。
1.3 価値の再生(2003年以降):低金利が反撃を煽る
低迷期を経て2003年、アマゾンはついに転機を迎えました：この年、会社の純利益は3500万ドルを達成し、収益は52.7億ドルに達しました（初めて黒字に転換）。
2005年、アマゾンはプライム会員（年会費79ドルの2日間配送サービス）を開始し、2006年にはクラウドサービスAWSを立ち上げ、単なる書籍小売業者から「小売 + クラウドコンピューティング」の巨頭へと転身しました。その後、アマゾンはこれらの革新的な事業を活用して不断に拡大し、2025年7月までには時価総額が約2.34兆ドル（2003年の時価総額の8858%の成長に相当）に達しました。
成功の秘訣は、その堅実なビジネス基盤にあります：実物商品販売と「先に受け取ってから支払う」現金サイクルに依存して現金流を健全に保ち、同時に技術革新とカテゴリの拡大を続けています。低金利時代の支援も大きな役割を果たしました—2003年に連邦準備制度は金利を1%以下に引き下げ、消費と投資の環境を緩和しました。アマゾンはこのウィンドウ期間に大規模に物流ネットワークを構築し、新しいビジネスを開発しました。
2.1 狂欢パーティー（2017-2021）：ゼロ金利下の熱狂
暗号市場はインターネットバブルの「デジタルリメイク」と言える。2017年、ビットコインは年初の千元から年末の2万ドルへと暴騰し、ICO（イニシャルコインオファリング）が世界中で流行した。続いて2020-2021年には、NFT、DeFi、ミームコインの概念が市場を席巻した。ビットコインは2021年11月に約6万9000ドルの歴史的高値を記録し、イーサリアムも約4800ドルに達し、暗号市場全体の時価総額は一時3兆ドルを突破した。
この狂熱を引き起こしているのは、連邦準備制度の超低金利と量的緩和政策です：2020-2021年の連邦基金金利は0%-0.25%に維持され、連邦準備制度のバランスシート規模は9兆ドルに近づいています。安価な資金は個人投資家や機関投資家を誘引し、暗号資産への投資が急増し、取引所の取引量やDeFiプラットフォームの活動が急激に上昇しました。ゼロ金利時代は暗号資産に「弾薬」を提供し、このバブルを20世紀90年代のインターネットバブルよりもさらに膨張させたと言えます。
インターネット企業とは異なり、暗号市場はレバレッジと個人投資家の影響を深く受けています。投機のストーリーと「韭菜」の大量流入が主役となっています。
2.2 バブル崩壊の瞬間（2022年）：金利引き上げが呪縛を破る
2022年の情勢は急速に悪化しました。インフレの急騰を抑制するため、連邦準備制度は2022年3月から連続して利上げを行い、2023年7月までに11回の利上げを実施しました。連邦基金金利の目標範囲は0%-0.25%から5%-5.25%に上昇し、これは半世紀で最も速い利上げのペースです。
借貸コストが急増し、高度にレバレッジをかけた暗号市場が持続困難になっています。ビットコインの価格はピークから約76%下落し1.6万ドル近くに、イーサリアムも約4800ドルから900ドル前後に（80%の下落）なり、暗号市場の時価総額は一時で近く2兆ドルが消失しました。その間、ステーブルコインの物語と高レバレッジのプロジェクトが次々と倒れました：TerraUSTステーブルコインとLunaの崩壊は約420億ドルの損失をもたらし、貸付プラットフォームCelsiusは12億ドルを超える損失を出し、ヘッジファンド3ACは破産清算しました……市場全体がまるで「雪崩」を経験したかのようです。
この崩壊は深刻な信頼危機を引き起こしました。ますます多くの投資家がデジタル資産に懐疑的になり、報告によると、ほぼ半数のアメリカ人が「デジタル通貨を二度と買わない」と表明しています。暗号資産の参加者は場外での避難に殺到し、市場の雰囲気は2002年のインターネット冬の時代のように冷え込んでいます。
2.3 復興と再生（2023-2025）：利下げと政策の助け
イーサリアムはその巨大なエコシステムの利点により生き残りました：2022年の時点で、イーサリアム上には数千のアクティブなDAppや開発者チームが存在し、そのコミュニティの合意も比較的安定しています。さらに、イーサリアムは同年9月に全ネットワークの注目を集める「マージアップグレード」を完了し、プルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークのコンセンサスに移行し、エネルギー消費が約99.95%減少しました。さらに重要なことに、イーサリアムはLayer-2スケーリングソリューション（Arbitrum、Optimismなど）を積極的に開発し、取引のスループットを向上させ、手数料を削減しています。
2023年に入ってから、暗号市場は回復を試み始めました。イーサリアムの価格は2025年7月に約2565ドルに回復し、DeFiの総ロック量は再び数千億ドル規模に戻り、NFT市場も徐々に回復しています。ArbitrumのようなLayer-2プロジェクトのTVLは数十億ドルに増加し、イーサリアムの使いやすさとユーザー体験を大幅に向上させました（これらの進展は、アマゾンがAWSを導入したことでビジネスモデルがアップグレードされたことに似ています）。
一方で、規制と政策の変化も市場に信頼を注入しています：2024年7月、アメリカ証券取引委員会はついに複数のイーサリアム現物ETFを承認しました。これは2003年の低金利時代における連邦準備制度の経済救済に似ており、デジタル資産に機関投資家レベルの資本と合法的かつ適切なチャネルをもたらしました。
通貨政策の変化も非常に重要です。連邦準備制度は2024年下半期に初めて利下げを行い、金利を5.25%から4.75%-5%に引き下げます（2003年の低金利環境にやや似ています）。2025年にはさらに利下げの期待があります。これらの変化はリスク資産に対してより多くの想像の余地を提供します。
全体的に見て、イーサリアムの回復は以下の要素に基づいています：DAppエコシステム（数千のアプリと活発なユーザー）、技術革新（Layer-2およびマージアップグレード）、規制の後押し（ETFの上場）であり、インターネットバブル後のアマゾンがプライム、AWS、そして低金利環境に支えられて成長した論理と同様です。2023年から2025年の間、イーサリアムの価格は依然として歴史的最高点を大きく下回っていますが、すでに弾力性と上昇の潜在力を示しています—CoinGapeなどの予測によれば、2030年までにイーサリアムは本格的に爆発し、その年のアマゾンのような新たな高水準に達する可能性があります（現在の市場の期待では、イーサリアムの2025年の動向には依然として大きな不確実性があると見込まれています）。
米連邦準備制度の金利政策は、この二つのパーティーの「DJ」のように、狂喜と冷静のリズムを決定します：
インターネットバブル（1995–2002）：出発点は高く（連邦基金金利約5.5%-6.5%）、1990年代は経済成長が著しく、インフレ防止のためにFRBは高金利政策を採用した。しかし、市場は「新経済」の熱狂と税制改正の刺激を受け、依然として狂ったように投機を行っていた。2000年までに、FRBは6回連続で金利を引き上げ、金利は6.5%に達し、バブルを弾けさせた。2001年以降、連続して11回の利下げが行われ、1.75%以下まで下がり（2003年は約1%で維持）、市場資金が大幅に緩和され、アマゾンなどのテクノロジー企業の回復を助けた。
暗号バブル（2017–2025）：低いスタート（2020-21年のパンデミック後の金利はほぼ0%）、連邦準備制度の大規模な量的緩和、リスク資金が市場に流入し、バブルが急速に膨張（連邦準備制度の資産規模は9兆ドル近くに急増）。2022年から、連邦準備制度は11回の利上げを行い、金利は5-5.25%に急上昇し、0%からの暗号市場はわずか1年で現実に「冷水をかけられ」、激しい崩壊を引き起こした。現在、2024-25年には連邦準備制度が徐々に利下げを開始（2024年には4.75%-5%に低下）しており、これは暗号資産にとって好材料だが、将来的なリスクは依然として存在する。
金利の起点と変化の速度の違いは、二つのバブルの運命を決定づけている：90年代のインターネットバブルは高金利の下で徐々に遠ざかり、低金利がそれを復活させた；暗号バブルはゼロ金利の助けを借りて狂ったように急上昇し、金利の引き上げがまるでジェットコースターのように市場を現実に引き戻した。まとめ：高金利は投機を押しつぶし、低金利はバブルを膨らませる。この歴史的な韻を踏む法則は二つの波の中で鮮やかに表れた。
アマゾンとイーサリアムという二つの「物語の主役」は、驚くほど似た旅を経験しました：
狂欢期：アマゾンは1997年から2000年にかけて狂ったように拡張し、一時的に時価総額は200億ドルを超えました；イーサリアムは2017年から2021年にかけて数え切れないほどのICOやDeFiプロジェクトが現れ、一時的に時価総額は5000億ドルに迫りました（世界の暗号市場のピークは3兆ドルで、その中でイーサリアムは相当なシェアを占めています）。
崩壊期：2000年から2002年、インターネットバブルが崩壊し、ナスダックは76％以上暴落し、アマゾンの株価は95％下落し、まるで横たわるしかない状況だった。しかし、アマゾンは実体商品を販売し、安定したキャッシュフロー（負のキャッシュサイクル）により生き延び、適時に債務再編成を行った後、徐々に回復した。同様に、2022年には暗号通貨が80％以上暴落し、ビットコインは1.6万ドルにまで下落した。イーサリアムも大幅に下落したが、その強力なDAppエコシステムとコミュニティの支持、そしてPoSへの移行後に大幅に削減されたエネルギー消費により、寒波を乗り越えることに成功した。
再生期：アマゾンは2003年に初めて利益を上げ、これを機に拡大しました。2005年にはプライムを開始し、2006年にはAWSを発表——オンライン書店から総合小売およびクラウドコンピューティングの巨人に進化し、2025年には時価総額が2.34兆ドルに達する見込みです。イーサリアムは2023年から価格が回復し、2024年には現物ETFの上場などの好材料があり、エコシステムは持続的に拡大しています。今日もなお深い調整の中にありますが、市場はその本格的な飛躍が今後数年内に実現する可能性があると期待しています。
共通の教訓：テクノロジーの巨人であれ、ブロックチェーンのプラットフォームであれ、長期的な価値は堅実なファンダメンタル、技術革新、ユーザーベースから生まれるものであり、一時的な投機熱からではない；金利環境は全体のリズムを決定づける：高金利の段階で弱者を排除し、低金利の段階で強者に発展の機会を提供する。
歴史は繰り返さないが、韻を踏んだ教訓は依然として参考にする価値がある。以下のポイントは、2025年の暗号市場で無駄な回り道を避け、堅実な投資を行うために役立つ：
ファンダメンタルが王：アマゾンがインターネットの冬を乗り越えられたのは、実物販売と「先払い後受取」によってキャッシュフローを安定させたからです；イーサリアムが暗号市場の冬を乗り越えたのは、数千のDAppとユーザーがそのネットワークの価値を創出したからです。デジタル通貨に投資する際は、実際のアプリケーションとコミュニティのサポートがあるプロジェクトを優先的に選ぶべきです。例えば、イーサリアム（ETH）はその豊富なエコシステムにより、過去の動乱の中で比較的軽傷でした。一方、Solana（SOL）のような高性能のパブリックチェーンも、ユーザー層と独自の機能により注目されています。実現可能なシナリオのない「ストーリーコイン」を追いかけることは避けるべきです。2000年に盛況を極めたPets.comのように、結局は空の殻だけが残ることになるでしょう。
技術革新が核心：アマゾンのAWSクラウドサービスとプライム会員は、そのビジネスモデルのアップグレードの鍵である。イーサリアムのLayer-2拡張や最近のPectraアップグレードなどの他のプロトコルのアップグレードも、復活できるかどうかの鍵である。投資家は、技術的に先進的な暗号プロジェクトに注目すべきである。たとえば、Layer-2ソリューション（Arbitrum、ZK-Rollupなど）は、イーサリアムネットワークのスループットを大幅に向上させた。今後は、オンチェーンAI、DePIN（分散型実体インフラ）などの最前線プロジェクトに重点を置き、技術的な潜在能力が高い新興プロジェクトに少しのポジションを持つことで、次のイノベーションの利点を逃さないようにする。
ユーザー基盤はモンスターの城壁です：アマゾンは数億のプライム会員を持ち、これにより危機の時でも持続的な消費を支えています。イーサリアムは数千万のアクティブアドレスと開発者を持ち、そのネットワーク効果は非常に強力です。投資対象を選ぶ際は、コミュニティとユーザーサポートを持つプロジェクトを優先的に考慮すべきです。逆に、「概念の炒作」に依存し、実際のユーザーが不足しているトークンは試練に耐えられないことが多いです。アマゾンが2000年以降に多くの製品ラインを閉じ、消費者に本当に価値のある主力事業だけを残したように、私たちが暗号に投資する際も、そのプロジェクトが本当に問題を解決し、忠実なユーザーを持っているかを考える必要があります。
金利がリズムを決定する：20世紀末のアメリカの高金利時代はバブルを抑制したが、その後の低金利はテクノロジーの復興を育んだ。現在のアメリカ連邦準備制度の政策も同様に重要である：インターネットバブル崩壊の前期は高金利（6.5%）の環境であり、バブルの崩壊を加速させた；一方、2003年から2004年の約1%の低金利は、アマゾンなどのテクノロジー企業に息抜きと成長の機会を与えた。対照的に、暗号バブルは2020年の0%金利から始まり、2022年の5%以上の急激な金利上昇が市場を大きく打撃した。今後、もしアメリカ連邦準備制度が金利を引き下げ続けるなら、リスク資産にはポジティブなサインとなる。しかし、貿易摩擦によるインフレ圧力などのマクロリスクには注意が必要であり、盲目的に追いかけるべきではない。堅実な戦略は定期的な定額投資（DCA）であり、忍耐を持ち、急落時に慌てて売却することを避けるべきである。
忍耐が鍵：2000年のインターネットバブルから2003年のアマゾン初の利益を得るまでに3年の時間がかかった。本格的な飛躍は2006年にAWSが発表されてから加速し始めた。イーサリアムも同様の状況にある：2022年の崩壊後、価格は急速に下落し、2025年には回復したものの、まだピークには達していない。市場は信頼を回復し、技術とエコシステムを整えるために時間が必要だ。現在のトレンドに基づくと、一部の分析では、イーサリアムは2028-2030年に全面的な爆発を遂げる可能性がある（アマゾンの1997-2006年の経験に類似）。投資家は忍耐を持ち、低位で優良資産を分散して吸収すべきであり、短期的な利益を急ぐべきではない。
6.まとめ:韻を踏む歴史、将来の機会
インターネットバブルと暗号通貨ブームは、韻を踏んだ2つの詩のようなものです：初期の熱狂は異なる金利環境の下で高まり、利上げが重要な瞬間にバブルを突き刺し、その後低金利や政策の助けによって生き残った強者が再生します。
アマゾンは2003年の1000億ドルの時価総額から、今日の数兆ドルに成長しました。それは堅実なファンダメンタル、技術革新、そして強力な低金利環境によるものです。イーサリアムも2022年の底から立ち上がり、豊かなエコシステム、アップグレード技術、そして規制の好影響を活用して底打ちからの回復を図っています。2025年の暗号市場は2003年のインターネット市場のように、機会とリスクが共存しています。私たちが歴史の韻律の法則を忘れずに、ファンダメンタルに注目し、革新を受け入れ、ユーザーを守り、適度に分散し、忍耐強く保有し続ければ、未来の波の中で着実に前進することができるでしょう。
転載記事に著作権の異議がある場合は、削除のためにお問い合わせください。