FTXの清算は「地域差別」を露呈? 国内被害者の資産は「法的に」没収される可能性があります

2025年7月4日、FTXの債権者代表であるSunilは、ソーシャルプラットフォームにFTXの破産清算に関する文書のスクリーンショットを公開しました。その文書には、FTXが法的意見を求めること、ユーザーが制限された外国の司法管轄区域に属する場合、請求資金が没収される可能性があると記載されています。

Sunil はさらにデータを発表しました：「制限された国」の請求資金の82%が中国のユーザーから来ています。

しかし、国内で暗号取引が許可されていないため、これらのユーザーは「違法」と見なされ、賠償請求の権利が剥奪される可能性があります。これは、これらのユーザーが損失を回収できないだけでなく、彼らの資産が「合法的に押収される」ことを意味します。

コミュニティが爆発し、清算チームのコンプライアンスの理由に対する疑念は、責任を回避するための口実に過ぎないと言われています。ある人はFTXの決定を「アメリカ式の強盗」と呼び、「国人は犬以下だ」と嘆き、言葉の端々には深い失望と無力感が漂っています。一部の人々は、中国が暗号通貨取引に対して厳しい制限を課しているにもかかわらず、ユーザーの資金が直接没収されるべきではなく、FTXの決定には明確な法的根拠が欠けていると考えています。

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このような世界の債権者の権利認識を改変する可能性のある声明の後、外部が最も関心を持つのは、FTXが「法に従って行動しているかどうか」だけでなく、誰が決定を下し、どの基準に基づいて行動し、最終的な受益者は誰であるかということです。

引き継ぐ人は誰ですか？

この廃墟を引き継いだのは、ウォール街からの破産再編チームです：再編のベテランであるジョン・J・レイ IIIをCEOに、老舗の法律事務所サリバン・アンド・クロムウェル（以下、S&C）を主導として、清算チームが結成されました。

ジョン・J・レイ、企業の破産処理を専門とするベテラン。彼はエンロンの破産事件を引き受け、その「世紀の裁判」でS&Cに近く7億ドルの収入をもたらした。

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今回は、彼は同じ法律事務所のチームを連れて、FTXを引き受けました。

高給は問題ではなく、問題はどの程度高いかです。公開された文書によると、S&Cのパートナーの時給は2000ドルに達し、John Ray本人も時給1300ドルを請求しています。ブルームバーグのデータによれば、2025年初頭までにFTXの第11章破産手続きにおいて、S&Cが累計申告した法的サービス費用は2.49億ドルに達しています。

本来全ての債権者に属する資産が、「専門チーム」によって一刀一刀切り取られています。これがFTXの債権者が常に指摘している理由です：「彼らはエンロンのシナリオを繰り返している。」

さらに奇妙なのは、当時 FTX が破産を宣言した速度です。そして、SBF が国会で証言するための完全な証言草案が公開されるまで、彼が破産申請の2日前にどのように「囲われた」かを知ることができませんでした。

SBF（サム・バンクマン-フリード）が国会に提出する準備をしている証言草案によると、FTX.USの総法律顧問であり、同じくS&Cからのライアン・ミラーは、清算チームと密接に連携し、SBFとその経営陣を迅速に第11章破産手続きへと追い込んだ。

SBFは証言の中で「サリバン・アンド・クロムウェルの人々とライアン・ミラーが私に非常に多くの脅迫をしてきた。彼らは私の友人や家族も嫌がらせをした……誰かが泣きながら私を訪ねてきた。」

しかし、彼には振り返る機会はもうありません。彼が送った5通のメールは、ジョン・レイから一度も返信されていません。

彼はこの洗練された略奪の前の主役に過ぎない。

その破産申請は、夜通しの爆撃、恐怖、孤立の中で押された。彼は資金調達を続け、場を救おうとしたが、自ら呼んだ法律顧問に先に舞台から追い出された。

そして本当のゲーム——誰がこの会社を引き継ぎ、誰がその遺産を受け取るか——はまだ始まったばかりです。

FTXの遺産を誰が分け合っているのか？

この破産清算チームのFTXの歴史的投資ポートフォリオの処分方法は、怒りと理解不能を引き起こしている。

これらのポートフォリオは、SBFが構築した「効果的利他主義」の夢の重要な駒であり、一時はFTXが再起するための貴重な備蓄と見なされていましたが、John Rayチームによってほぼ「一刀両断」的に売却され、ほとんどが実際の価値を大きく下回る価格で販売されました。

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最も目を引くこの3つの取引は、全体の清算の荒唐無稽さを垣間見るに足る。

1）カーソル：20万ドルで5億ドルのため息

Cursorは、AIによって「Vibe coding 神器」と称賛され、FTXが当年シードラウンドで20万ドルを投資し、清算中に原価で売却されました。一見損失がないようですが、CursorはTechCrunchやブルームバーグなどの権威あるメディアにより評価額が90億ドルに達すると報じられているため、この売却価格は非常に不当と言えます。

保守的な計算によれば、FTXは少なくとも5億ドル規模の株式利益を取り戻すことができたはずなのに、弁護士チームの操作によってそれを手放してしまった。業界内では「トランプよりも早く儲ける」という皮肉まで出ており、この資産が「特別に不当に」売却されたことを指摘している。

2）Mysten Labs / SUI：9600 万ドルで46億のパブリックチェーンの夢を売却

Mysten Labs とその開発した SUI チェーンは、次の Solana と称され、非常に高いパブリックチェーンのスケーラビリティを備えています。

FTXは2022年に約1億ドルでMystenの株式と8.9億SUIトークンの引き受け権を取得しましたが、清算チームは2023年にこの資産を9600万ドルで処分しました、その理由は「迅速に資金を回収するため」です。

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そして高値の時、このバッチのSUIの価値は一時46億ドルを突破しました。これは当時の9600万ドルが将来的な価値のわずか2%に相当することを意味します。

コミュニティは一時的に冗談を言っていましたが、もし SBF が牢獄で SUI の相場を見たら、血を吐くほど怒るかもしれません。

3)Anthropic:615億の巨大企業を売却するために13億ドル

Anthropicは、前OpenAIの幹部によって設立され、AIの安全性に焦点を当てており、SBFが個人的に5億ドルを投資し、約8%の株式を保有しています。

清算チームは2024年に2回に分けてすべての株式を売却し、合計で13億ドルを換金した。当初、外部ではまずまずのキャッシュ化の成果だと考えられていたが、1年も経たないうちにAnthropicの評価額は615億ドルに急上昇した。これに基づけば、FTXのその8%の株式の価値は約50億ドルに達する。

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つまり、破産清算チームは少なくとも370億ドルの追加リターンを逃したということです。

FTXの投資眼光は正しい、これはほとんど誰も否定しないだろう。彼らは風口が来る前に弾を正確に発射し、これらの企業が最も無視されていた瞬間に賭けて、コアシェアを手に入れた。

しかし、FTXの崩壊後、これらの賭けは廃鉄として扱われました。

この三つの典型的なケースに加えて、FTX清算チームはLedgerX、Blockfolio、SOLトークンの大口取引などにおいて、一貫した操作でそれらを「売り飛ばす」ことに成功し、大きな論争を引き起こしました。

例えば、2024年の清算オークションでSOLトークンを売却する際に、Galaxy TradingやPantera Capitalなどの機関が低価格で買い漁り、その後SOLの価格が急騰し、現金化利益が非常に驚異的になった一方で、本来の債権者はただただ機会が流れていくのを見ているしかなかった。フィナンシャル・タイムズやCointelegraphなどの報道によると、FTXは優良資産の処分において少なくとも数百億ドルの潜在的な価値の増加を逃したと考えられている。

なぜこのような集中した短期間の「清算売り」が発生したのでしょうか？ジョン・レイの見解は「資金を即座にロックし、ボラティリティリスクを回避する」というものですが、業界のアナリストは、この理由がなぜ大規模な割引が知っている機関の友人にのみ適用されるのか、また多くの資産が6ヶ月以内に大幅に倍増するのかを説明できないと指摘しています。

そして陰謀論が出回り、清算チームは短時間で良いものを自社の知っているファンドに売却し、自らは法外な弁護士費用を受け取り、迅速に案件を結論づけ、最終的には大きな利益を得ることができる。元々債権者に属していた資産は、「合理的かつ適法」な枠組みの下で、権力の中心に近い者に安値で譲渡された。

安値で転売された株式、トークン、オプションの価値は依然として成長し続けている；本来この成長を握るべき人々は、公表されたPDFを通して、未来を他の人に奪われるのを見ているだけである。

###破産の清算か「合法的な略奪」か?

暗号業界ほど忘れることが得意な業界はありません。現在、市場はAI、ステーブルコイン、RWAの追求に再び陥っていますが、2022年の危機は過去のもののように見えます。しかし、この清算プロセスは実際にはまだ終わっていません。

過去3年間、FTXの資産は一刀一刀に切り分けられ、パッケージ化され、オークションにかけられ、1つのプラットフォームのすべての未来を剥ぎ取られ、ただの空の殻だけが残りました。

FTXの破産清算の規模と複雑さは、世界の暗号史に刻まれるに値するが、教科書に載せるべき本当に重要なことは、債権者による法的信頼システムへの集団的幻滅だろう。

一方で、John Ray と S&C を代表とする清算弁護士チームは、完全に合法的に天文学的な報酬を受け取っており、司法的な責任を問われることはほぼ不可能です。もう一方で、彼らは免責条項を通じて自らに防護策を講じており、将来的に「悪意の清算」と疑問視されても責任を負う必要はありません。

FTX の爆発によって数万の散発的な投資家が奪われた中で、これは救済ではなく、二度目の傷です。市場の動きを逃すことはあるが、公平に取り戻す機会を奪われることが最も残酷です。

現在、FTXの破産資産は総額145億から163億ドルで世界的に清算配分される見込みですが、中国などの地域のユーザーが最終的にスムーズに請求できない場合、それは再び未解決の悲劇を意味します：誰かが法律の体系から完全に排除され、彼らに本来属する資金が法律の煩雑な手続きや破産弁護士のグレーゾーンに飲み込まれてしまうのです。

さらに、FTXチームが破産裁判所に提出した新しい提案には、顧問の免責に関する隠れた条項が埋め込まれており、債権者が訴訟を起こしたり、申し立てを行ったりすることがほぼ不可能になっています。

業界にとって、FTXの崩壊は単なるサイクルの谷底に過ぎないかもしれませんが、その中に閉じ込められた人々、特に何万人もの中国の個人投資家にとって、これは資金の喪失だけでなく、希望の終わりでもあります。

その「プロの清算チーム」と称される弁護士やコンサルタントは、数行の言葉で数十億ドルの資産の運命を決定できるが、もはやこれらの普通の投資家に逆転のチャンスを残す者はいない。