イーサリアムのRWA市場における主導的地位:未来の発展トレンド分析

要点まとめ

• イーサリアムは先発優位性、機関の実験経験、深厚なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャを持ち、現在RWA市場を支配しています。

• しかし、より速く、より安価な汎用ブロックチェーンや、規制コンプライアンスのために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新しいプラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代インフラストラクチャとして位置付けられています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合するチェーンによってリードされます: チェーン上の規制遵守、現実資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際の意味を持つチェーン上の流動性。

1. RWA市場の現在の成長

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も際立ったテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社が市場に対して広範な予測を行い、この分野の重要性の高まりを強調しています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その地位が堅固であることを際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争段階を形成する可能性のある条件の変化を探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムがリードを維持する理由

2.1 先行者利益と制度的信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった明確な理由があります。それは、スマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場の準備を積極的に行ったからです。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供します。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証しました:

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin(2016-2017年):企業のユースケースをサポートするために、モルガン・スタンレーはQuorumを開発しました。これはエーテルの許可されたフォークです。銀行間送金に使用されるJPM Coinの導入は、イーサリアムのアーキテクチャがデータ保護およびコンプライアンス規制の要件を満たすことができることを示しています。

• フランス興業銀行債券発行(2019年):SocGen FORGEはイーサリアム公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示し、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えます。

• ヨーロッパ投資銀行デジタル債券(2021年): ヨーロッパ投資銀行はゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、フランス・エトゥール銀行と協力し、イーサリアム上に1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行したCBDCで決済され、イーサリアムの統合資本市場における可能性を強調しています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を強化しました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の記録は継続的に注目を集め、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年にSecuritizeはイーサリアム上でデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。これは、最終的にBlackRockのBUIDLファンドを立ち上げるための基盤を築き、BUIDLは現在イーサリアム上で最大のトークン化ファンドです。

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2.2 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は、単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に対して積極的に投資し取引する資本が必要です。この点において、イーサリアムは唯一の深いかつデプロイ可能なオンチェーン流動性を持つプラットフォームです。

これはOndo、Spark、Ethenaなどのプラットフォームで明らかであり、これらはすべてイーサリアム上で多くのトークン化されたBUIDLファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、および合成利息のドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せました。

• Ondo Financeは国債支援の製品USDYおよびOUSGを通じて、6億ドルを超える総ロックバリュー(TVL)を蓄積しています。

• Spark Protocolは、MakerDAOのDAI流動性を活用して、24億ドル以上の実世界の国債を購入しました。

• Ethenaはイーサリアム上で合成ステーブルコインUSDeとsUSDeを使用して銀行不要の収益基盤インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。強力な流動性基盤を提供し、実際の投資と資産管理を実現できます。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この差異の理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、そしてコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、そして決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な優位性を持つことになります。

2.3 分散型による信頼の構築

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関はシステムの信頼性と透明性に注目しています。これこそがイーサリアムの分散型アーキテクチャが提供する顕著な利点です。

イーサリアムは公共のブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰にでも開放されており、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持しています。

RWA市場において、この構造は実質的な価値を生み出します。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低下します。スマートコントラクトは、仲介者なしの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性--透明性、安全性、アクセス可能性--は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクな金融環境で運営するための重要な要件に適合しています。

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3. 新たな挑戦者による再構築

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制約も明らかになりました。主な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、および予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対応するために、Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVMなどのLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併(2022年)、Dencun(2024年)、および今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらします。それにもかかわらず、このネットワークは従来の金融インフラに対抗することができていません。たとえば、Visaは毎秒65,000件を超える取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均で12秒かかり、さらに安全な決済に必要な追加の確認が加わり、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、これは時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス代の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えたこともあり、通常の状況でもコストが20ドル以上に上昇することが頻繁にあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

いくつかの企業はこのダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、彼らはSolanaやPolygonなどの他のプラットフォームに拡大し、同時に自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関の実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たす必要があるというますます大きな圧力に直面しています。

3.1 高速で効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限が明らかになるにつれて、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要な性能のボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完する代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)トークン化資産の実際の数はイーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、汎用チェーン上でローンチされたトークン化資産は、イーサリアムが主導するマルチチェーンデプロイ戦略の一部であるままです。

それでもなお、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが続々と登場しています。例えば、zkSync上では、Tradableプラットフォームが注目を集めており、この分野の活動量の18％以上を占めています--イーサリアムに次いで。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。SolanaのようなDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、現在、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA領域の持続可能な地位にどう変換するかということです。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競うためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラやサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、それらが実際の価値を提供する能力に大きく依存します。それぞれのチェーンの独自の利点を基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定します。

3.2 RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の領域の専門化に移行しています。この傾向はRWA分野でも明らかであり、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンが台頭しています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより、多くの場合、汎用のブロックチェーンインフラを使用するだけでは不十分になります。特定の技術要件、特に規制コンプライアンスに関するものは、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLの手続きはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、これは単に従来の金融資産をブロックチェーン形式で包装しているだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークに対する需要が増加しており、これらのネットワークはすべての所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのチェーンがオンチェーン合意モジュールを提供し始めました。例えば、MANTRAは分散型アイデンティティ(DID)機能を含み、インフラストラクチャレイヤーでコンプライアンスを実行することをサポートしています。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されています。

コンプライアンスを除けば、多くのこうしたプラットフォームは、深い分野の専門知識を活用して特定の資産カテゴリをターゲットにしています。あるプラットフォームは機関向けの貸付と資産管理に特化し、あるプラットフォームは貿易金融に特化し、あるプラットフォームは規制された証券に特化しています。これらのチェーンは、広くトークン化された主権債券やステーブルコインなどの広く保有されている資産ではなく、競争戦略として垂直専門化を採用しています。

とはいえ、多くのプラットフォームはまだ初期段階にあります。一部はまだメインネットを立ち上げておらず、大多数は規模と採用の面でまだ限られています。汎用チェーンがRWA分野で注目され始めたばかりなら、専用チェーンはまだスタートラインにいると言えます。

![イーサリアムがRWA市場での主導