ニーズからデザインへ:生息ステーブルコイン発行全攻略

書接上文、利息を生むステーブルコイン(YBS)の論理は銀行業を模倣することですが、これは表面上のことであり、ユーザーの収益源、発行方法、プロジェクトを長期的に運営する方法など、多くの問題を解決する必要があります。DeFiプロジェクトの崩壊は金融業の常態ですが、シリコンバレー銀行の事件はシステミックリスクの萌芽であり、中央銀行は直ちに行動を取る必要があります。

レバレッジ過剰時代

利益を追求することは製品思考の核心であり、金融化は投機として表現され、大きな価格差はアービトラージの源であり、長期的な変動にはリスクヘッジが必要です。

金融業は量的投機の3つの段階を経てきました:

• ポートフォリオ保険: 投資対象を分散して価値を保ち、リスクレベルを定量化し、その価格を設定する;

• レバレッジ:砂を集めて塔を作るように、小さな取引の利益を借り入れで拡大することができる;

• クレジットデフォルトスワップ: CDSは悪魔ではないが、デリバティブのリスク管理が無効になった後は純粋なギャンブルに陥る。

現在の金融の世界では、空間的な大幅な価格差は消失し、日常化、小口化、分散化が常態となっています。時間的な長期保全はもはや主流ではなく、レバレッジ化、極端化、投機化が目標となり、ヘッジそのものが目的となっています。

この背景の下で、YBSプロジェクトチームは一般的にジレンマに直面しています: 収益率が十分に高くないため資金を引き付けることが難しいが、約束が高すぎると持続可能性が難しく、最終的には資金調達や利益搾取などの段階で破綻しやすいです。

ヘッジの本質はアービトラージであり、モメンタムは回避しにくい。

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製品に特徴がない, 米国債が主流になる

YBSは強力な資産準備が必要で、信用レバレッジモデルは冷たいスタートが難しい。初期のステーブルコインプロジェクトは、"等価のドル資産を有していると"主張することでステーブルコインを発行できたが、規制がますます整備されている環境の下では、現在ほとんどのYBSプロジェクトが十分な準備金を有していると見なすことができる。

YBSプロジェクトは銀行の信用レバレッジモデルを採用することを好みます: 準備金は規制に対応し、一部の流動資金は引き出しに対応し、残りの資金は貸付に使用されます。これはドル/米国債がYBSの主流選択肢となる根本的な理由であり、ドル/米国債だけがWeb2、Web3でシームレスに流通し、利益の最大化を図ることができます。

原資産

基盤資産の選択において、米ドル/米国債が主流ですが、資金を集めて米国債を購入するモデルはやや粗雑です。現在の市場の空間は、Web3のYBSプロジェクトのために実体資産を購入するのを助けること、そして伝統的な金融大手がコンプライアンスのあるYBSを発行するのを支援することにあります。

ドル/米国債の形態を利用する方法は主に4つあります:

• 米国債/米ドル現金/米ドル原資産 • オンチェーンの主流資産とその連動形式 • 原資産としてのUSDT/USDC • GPU ハッシュパワーのトークン化などの代替形式

チェーン上の主流資産がYBSの準備金としての進展は依然として理想的ではありません。これは伝統的な金融市場がより広く受け入れる必要があり、ETF、国家の準備、そして機関の戦略の3つの視点から観察できます。

鋳造メカニズム

YBSの発行は「基盤となる資産に基づくステーブルコイン発行」という一方向プロセスを特に指し、後続の利息生成メカニズムや償還などの逆方向操作は含まれません。新時代のYBSは一般的に1:1の完全担保を採用しており、少なくともメカニズム設計上はそうです。少数の非完全担保製品は信用または保証メカニズムを採用しており、主流になることは困難です。

収入源

収益の源は、利息メカニズムと安定性の2つの次元を考慮する必要があります。Ethenaを例にとると、そのデルタニュートラルメカニズムはETH現物と空売りのヘッジから構成されており、USDeをドル1:1で固定するために使用されます。空売りの資金調達コストのアービトラージは収益の源であり、sUSDe保有者の収益を支払うために使用されます。

Ethenaは、収益捕獲能力を高めるために、stETHなどの自動ステーキング収益を持つETHバージョンを選択しました。他のYBSプロジェクトは、利息生成シナリオや資産価値安定メカニズムの改善に取り組んでいます。

収益の分配

分配メカニズムは2種類あります:

• 価値が上昇し、数量は変わらない:sTokenの価格が段階的に増加し、より多くのステーブルコインと交換可能 • 数量が増加しても価値は変わらない:sTokenは定期的に増加するが、自己のステーブルコインと1:1でのペッグは変わらない

YBS製品のメカニズム設計の難点は、準備金の設立と収益の源です。十分な資本準備はユーザーの信頼を得るために重要であり、これによりYBSは大規模なVCの重点育成に適しています。一方、収益の源に関しては、業界のリーダーでなければα収益を得ることはできず、その後はリソースや規模を競う必要があります。

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収益競争が大きく、ボリュームが高い

プロジェクトの構築と資金調達を完了した後、YBSプロジェクトはユーザーの入金を引き付け、収益率と規模を向上させるという課題に直面しています。しかし、収益率と規模は両立が難しいようです。

プール戦略

YBSの最も効果的な顧客獲得方法は高い収益を提供することですが、資金規模が大きくなるほど、安定した高いリターンを維持することが難しくなります。YBSは独自のフライホイールを構築する必要があります：ユーザーにより多くの収益選択肢を提供し、各チェーン、プロトコル、プールで収益機会を探すことです。

YBSの収益は三つの視点から観察できます:

• 通貨本位:ステーブルコインとsTokenの発行データ • プール本位: ステーブルコインとsTokenの用途と生息データ • プロトコルベース:ステーブルコインとsTokenの全体的なガバナンス構造

Pool多多戦略は三つの特徴を示しています:

• Pendleや類似のプラットフォームを利用して収益を増大させる • AaveやMorphoなどの貸出メカニズムを通じて収益を向上させる • 新興プロトコルがYBSにおける従来のDeFiプロトコルの重要性を置き換えています

PendleはYBS業界のインフラとなり、Pendleに上場することはYBSがブロックチェーン上に根付くために重要です。

報酬システム

報酬システムは、反ウィッチと実際の顧客獲得の間でバランスを取る必要があります。YBS分野の報酬は、ポイントバトルに似ており、次のものが含まれます:

• 入金:保有時間が長いほど、ポイントが増えます • ステーク:通常ポイントが少ない • 返佣:プロモーション人数が多いほど、返佣が高くなる • 特定の行動:関連プロトコルとの相互作用

しかし、ポイントシステムはエアドロップやトークンとは同等ではなく、ユーザーが予定通りに報酬を受け取るかどうかには不確実性が残ります。

市場ボリューム

市場のボリュームは3つのモードで向上させることができます:

• ユーザー接触:KOLとメディア宣伝 • オフチェーンの正統性:著名な企業や人物の支持を得る •ビッグコーヒー効果:アーサー・ヘイズのエテナの個人的な支持など

フォグ戦略

APRやAPYなどの財務指標には曖昧なスペースが存在し、潜在的なリスクは信用レバレッジを生み出すことができます。異なるプロジェクトは計算周期やオンチェーン外の資産の参加などの点で違いがあり、操作の余地を残しています。

YBS市場は依然として収益データの競争であり、具体的な戦略の使用はユーザーが積極的に発掘して収益を拡大する必要があります。

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まとめ

YBSは表面的にはシンプルで、1:1ドルのペッグと持続的な安全性を約束していますが、その背後のメカニズムは非常に複雑です。一般向けの貯蓄と貸付は常に敏感な社会的および政治的議題です。プロジェクト側の視点から、健全なYBSの基本的な姿を説明すると、起業は困難であり、百花繚乱の中で際立つことができるかどうかは未知数です。

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