Coinbase、Robinhood vs. ブロックチェーンに株式を載せる競争

翻訳：口語ブロックチェーン

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ビットコインが2024年12月に10万ドルを突破するとき、それは単なる価格のマイルストーンではなく、より大きなイベントのピークです。2024年1月、アメリカ証券取引委員会（SEC）が現物ビットコインETFを承認し、機関資金が暗号通貨に流入する方法を根本的に変え、私たちはその成果をリアルタイムで目撃しています。

この瞬間が私に印象的なのは、長年の規制の抵抗の後、承認がビットコインを合法化しただけでなく、従来の金融がアクセスできる新しいインフラ層を創造したことです。その結果は？ビットコインはデジタルの驚異から投資ポートフォリオの必需品へと急速に変わり、そのスピードは誰の予想をも超えました。

インフラストラクチャの変化こそが本当に興味深い部分です。これらは伝統的な投資商品ではありません。現物ビットコインETFは、契約や派生商品ではなく、実際のビットコインを保有しています。物理的な金塊を保有する金ETFに例えることができるのですが、ここでの「金庫」はデジタル化されており、保管者は暗号技術に精通した企業であり、突然数十億の機関資金を管理しています。

現在取引されている12の現物ビットコインETFのうち9つはCoinbaseに依存して保管されています。

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Coinbaseは9/12のビットコインETFを保管しており、競争上の優位性をもたらすと同時に集中リスクも引き起こしています。このインフラの支配的な地位は安定した収益を生み出しますが、暗号エコシステムにおける単一障害点についての疑問も引き起こしています。

これは偶然ではありません；市場は、暗号インフラには暗号の専門知識が必要であることを認識しています。長年にわたり「ブロックチェーンソリューション」について大きく語っていた伝統的な銀行は、機関規模でデジタル資産を保護する方法を本当に理解している企業が必要であることに突然気づきました。

この集中は興味深いダイナミクスをもたらしました。Coinbaseは、取引手数料に依存するプラットフォーム（ブルマーケットでは大儲け、ベアマーケットでは苦しむ）から、重要な金融インフラに変わりました。ETFの保管は、市場の感情にかかわらず予測可能な収入を生み出します。これは、カジノからカジノの資金を扱う銀行に変わるようなものです。

データはすべてを物語っています。Coinbaseは2024年に歴史的な最高業績を記録し、アナリストは2025年に巨大な成長を迎えると予想しています。同社は暗号の波に追随することから、機関の波の影響を受けるインフラに変わりました。

しかし、インフラの役割は競争を引き寄せ、ロビンフッドは異なる方法で追いついています。コインベースは機関の保管とコンプライアンスに焦点を当てており、ロビンフッドは暗号の複雑さに不満を抱く個人投資家をターゲットにしています。

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ETF革命は暗号プラットフォームの収益モデルを変えました。取引手数料は70%から35%に減少し、インフラサービスは15%から45%に増加し、より予測可能なビジネスモデルを生み出し、市場の変動への依存を減少させました。

Robinhoodの最近の動きはこの戦略を反映しています：ヨーロッパでトークン化されたアメリカ株式の導入、主要な暗号通貨のステーキング、永続的な先物取引、そして現実世界の資産決済のためのカスタムブロックチェーン。Robinhoodは大衆の採用のための入り口を構築しており、Coinbaseは金庫を管理しています。

Robinhoodの手数料無料の暗号取引と簡素化されたユーザー体験は、市場シェアを獲得しました。特に、規制の明確さが摩擦を軽減する背景の中で、記録的な取引量とアナリストによる2025年への楽観的な予測は、この個人投資家中心のアプローチが機関インフラと相互補完的であり、直接的な競争ではないことを示しています。

さらに、BTCS Inc.はまったく異なる経験を提供しています。2014年にナスダックに上場した最初の暗号通貨会社として、BTCSは暗号ビジネスモデルの純粋なプレイを代表しています。同社は「Bividends」（ビットコインで株主に配当を支払う）を開発し、ブロックチェーン分析を運営しながら、直接的な暗号資産を保有しています。

BTCSは現在90枚のビットコインを保有しており、戦略的な資金調達を通じて12,500枚のイーサリアムに拡大しています。同社は、暗号ネイティブ企業が基盤の原則を放棄することなく、機関の検証に適応する方法を示しています。巨人たちがインフラの主導権を争う一方で、プロプレーヤーも持続可能なニッチ市場を開拓しています。

このエコシステムの変化が魅力的なのは、従来の金融がこの本来ならば破壊的な技術を吸収するスピードが非常に速いからです。

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現物ビットコインETFは、コンプライアンスのある投資ツールを提供することで、機関投資家の参入問題を解決しました。下の図は、さまざまなタイプの投資家が暗号資産を直接保有することなく、ビットコインへのエクスポージャーを得る方法を示しています。

ETFは機関投資家に必要なコンプライアンスのパッケージを提供し、暗号通貨を代替資産からポートフォリオの一部に変えます。

規制環境は、この受け入れが永続的であることを示しています。政治指導者が暗号通貨を国家戦略インフラとして公然と支持しており、SECの継続的な進化はフレームワークが縮小するのではなく拡張されることを示唆しています。イーサリアムETF、多暗号ファンド、そして伝統的な資産管理との統合は論理的な進展です。

機関の行動がこの成熟を証明しました。最近の文書によると、2025年第1四半期の変動の中で、いくつかの資産運用会社がビットコインETFのポジションを減少させ、他の会社は初めて配分を行いました。これは投機ではなく、ポートフォリオ管理です。機関は暗号通貨をリスク評価と配分決定が必要な資産クラスと見なしています。

この転換を支えるインフラは継続的に強化されています。ホスティングソリューションは取引プラットフォームのウォレットから機関レベルのセキュリティへと進化しました。取引インフラは毎日数十億の取引量を処理しており、初期の暗号市場で一般的だった障害はもはや発生していません。規制フレームワークはデジタル資産に対して不安を抱えるコンプライアンス担当者に明確さを提供しています。

市場構造はこの進化を反映しています。価格発見は機関が参加する規制された取引プラットフォームで行われ、散発的な暗号専用プラットフォームではありません。流動性は、アルゴリズム取引、機関アービトラージ、そして馴染みのあるブローカーを通じた小口投資家の参加など、さまざまなソースから来ています。

しかし、私が最も注目すべきだと思うのは、私たちは既存のシステムの代替ではなく、平行金融インフラストラクチャの創造を目撃しているということです。暗号通貨は従来の金融を覆すことはなく、従来の金融が暗号に適合したシステムを構築することを強いています。

Coinbaseはビットコインネットワークと機関投資家のカストディニーズの間の架け橋となる。Robinhoodは株式取引のように感じられる暗号取引を作り出した。ETFプロバイダーは暗号資産のエクスポージャーを馴染みのある投資ツールにパッケージ化している。各プレイヤーは特定の摩擦点を解決しており、新しいパラダイムの全体的な採用を要求しているわけではない。

このインフラストラクチャアプローチは、なぜビットコインETFの承認がこれほど激しい価格変動を引き起こしたのかを説明しています。

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ビットコインの価格の加速はETFインフラのマイルストーンに直接関連しており、投機バブルではありません。規制の進展、ETF取引量、そして継続的な価格の上昇との関連性は、機関需要が市場を押し上げていることを示しています。

機関資金は暗号通貨の成熟を待っているのではなく、コンプライアンスのある接続方法を待っています。これらの方法が存在すれば、配分の決定は投機ではなく、標準的な投資ポートフォリオの論理に従います。

この転換の勝者は、必ずしも最も多くのユーザーや最高の取引量を持つプラットフォームではありません。彼らは、機関投資家が無視できなくなった資産クラスに信頼できるインフラを提供する企業です。

成功指標もそれに伴い変わる。収入の安定性は成長率よりも重要である。規制遵守は競争優位性をもたらす。技術の信頼性は機関の信頼を決定する。これらの要因は、資源を持って整ったインフラを構築する成熟したプレーヤーに有利であり、破壊を約束するスタートアップではない。

未来を見据えると、インフラはすでに整っています。規制の枠組みは支援的な形で進化し続けています。機関は、リスク耐性と配分モデルに基づく予測可能なパターンに従うことを採用しています。投機の段階は終わりを迎えつつあり、インフラの利用段階が始まっています。

革命はビットコインの価格が6桁に達することではなく、暗号通貨を多様な投資ポートフォリオの標準構成要素とするためのインフラを整えることにあります。このインフラを構築し、維持し続ける企業が機関投資家の暗号採用の未来を支配します。

これが真の価値創造と捕獲の場所です。

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