経済学は歴史的な投機狂潮を分析し、BTCの価値と伝統的なバブルの本質的な違いを明らかにします。

17世紀30年代のオランダの「チューリップバブル」から、パンデミック時のGameStopやAMCなどのインターネットミーム株に至るまで、歴史にはさまざまな奇妙な資産価格の変動が満ちています。しかし、これらが金融バブルとなる理由は何でしょうか？ビットコインの価格は現在約108,000ドルに達しており、1年前の55,000ドルや5年前の9,200ドルを上回っています。これはファンダメンタルを反映しているのでしょうか？可能性はあります。最近の市場動向を見ると、先進経済国においても、政策が引き起こすインフレにより、あなたの貯蓄の価値が20％以上も減少する可能性があります。アメリカのトランプ大統領は明らかに暗号資産を支持しており、政府戦略的な暗号資産の準備を設立することについても言及しています。金などの他の保全資産は、一般の投資家にとって取引が非常に厄介です。

株の神バフェット（ウォーレン・バフェット）はビットコインを「蜃気楼」と表現しました。ジェイミー・ダイモンは以前、「詐欺」と呼びました。ポール・クルーグマンは「最終的には悲劇に終わる巨大なバブル」と称しました。興味深いことに、これらの発言はそれぞれ2014年、2017年、2018年に行われ、彼らの見解は完全には変わっていないようです。したがって、彼らが約10年前にビットコインのバブルについて下した判断が正しいなら、今それは相当持続的なバブルということになります。あるいは、そもそもバブルではないのかもしれません。これが金融バブルの本質です——本当に言うのは難しく、場合によっては全く不可能かもしれません。

一、歴史的な投機狂潮：事後の狂乱はバブルに等しいわけではない

資産価格の奇特な変動は古くから存在しており、ある意味では、これらの変動はファンダメンタルから乖離しているように見えます。最も早く、最も有名な例は17世紀30年代のオランダの「チューリップ狂熱」です。1636年11月から1637年2月の間に、チューリップの価格は暴騰し、一つのチューリップの販売価格は美しい家に匹敵するほどでした。その後、価格は瞬時に暴落し、ピークの10%まで下落しました。1世紀後、価格は1637年初頭の200分の1にまでなりました。

歴史上まだ多くの他の投機狂潮が発生しました：1720年の南海会社の株、19世紀40年代のイギリス鉄道、1990年代末のインターネット株、2000年代初頭のアメリカの不動産、そして2021年のGameStopやAMCなどのミーム株。後から見ると、これらはかなり狂気じみています。しかし、金融経済学の父、ノーベル賞受賞者ユージン・ファマ（Eugene Fama）は、バブルは事前に発見されるべきだと考えています。あるいは、彼が私のお気に入りのポッドキャストホストであるジョー・ウォーカーに言ったように：「価格は変動が大きいが、基本的には予測不可能です。予測不可能であれば、それはバブルの定義に反します。」これは、金融バブルに問題がないということではありません。

二、バブルの危険：局所的影響からグローバル危機へ

確かに、バブルは巨大な経済的混乱を引き起こす可能性があります。例えば、GameStopの株価は1ドルから80ドル以上に上昇し、その後10ドルに戻りました。この結果、いくつかのヘッジファンドマネージャーが破産し、一般の投資家は大きな損失を被りました。しかし、このようなバブルはより広範な経済的波及を引き起こすことはありませんでした。

しかし、21世紀初頭のアメリカの不動産バブルは2008年の金融危機を引き起こしました。この危機は世界の資本市場を凍結させ、アメリカの失業率は急上昇し、何年も高止まりし、世界中で波及効果を引き起こしました。これはほぼ第二次大恐慌を引き起こすところでした。

人々は確かにシドニーの不動産市場にバブルがあるかどうか疑問を持っています。しかし同様に、それを確定するのは難しいです。シドニーの住宅価格と収入の比率の中央値は13.8であり、これは香港に次ぐ世界で2番目に高価な都市です。この数字は1990年代半ばの約5.3や、世紀の変わり目の7.4を上回っています。あなたは投機の狂乱だと言いますか、それとも単にシドニーが素晴らしい住居地であり、金利が20世紀90年代に対して体系的に（遥かに）低いからだと言いますか？

もしバブルが崩壊すれば、強制清算の波を引き起こす可能性があり、実体経済は富の喪失と消費の減少により深刻な影響を受けることになります。私たちの大手銀行も救済を必要とするかもしれません。したがって、全く問題がないか、あるいは壊滅的な結果をもたらす可能性があります。

三、バブルの本質を発見しにくい：歴史的な論争と心理的要因

歴史学者たちは、オランダのチューリップ熱が本当に単なるバブルであったのかどうかについても議論しています。ある著者は、当時最も人気のあるチューリップ——ストライプや斑点がある花びらを持つチューリップ——は、栽培が難しいため供給量が非常に限られていたと指摘しています。これは、これらの花が種子で育てられず、いわゆる「母球」から芽を出すしかないことを意味します。最も高価なチューリップの価格は約5000オランダギルダーに達しており——美しい家一軒の価格に相当——しかし、300オランダギルダーを超えるチューリップの取引はわずか37件でした。金融市場の用語で言えば、高級チューリップ市場は非常に冷え込んでいます。それでは、金融史上最も有名なバブルは本当にバブルだったのでしょうか？難しいところです。

もしこれがあまり満足できないように聞こえるなら、そうですね、同意します。バブルは発見するのが難しいですが、それが政策立案者が最初からバブル形成の可能性を下げることができないという意味ではありません。すべての金融バブルの重要な要素は、投機的な資産に安価な資金が注入されることです。これがオーストラリアの審慎監理局（Australian Prudential Regulation Authority）などの審慎監理機関の責任です。だからこそ、市場は暗号資産に関する周到な規制フレームワークを構築する必要があります。

しかし、結局のところ、金融バブルの核心は大衆心理——非合理的な繁栄、そしてバブルが崩壊する前に資産を「より大きなバカ」に売るという期待です。しかし、規制当局は人々の心理状態に対して無力です。

結論：

金融バブルの本質は、その事前の識別が難しいことである。歴史的に見ても投機の狂乱は少なくないが、事後の後知恵的な判断は、現在の意思決定に役立つものではない。チューリップバブルからビットコインまで、バブルの定義と識別は常に議論の余地がある。しかし、政策立案者は、特に安価な資金が投機資産に流入する行為に対する慎重な規制を通じて、バブル形成のリスクを低減することができる。最終的に、金融バブルの核心は、捉えどころのない大衆心理にある。