香港は「グローバルトークン化センター」の競争にどのように勝つか？

文:リリー・Z・キング

編集者注：《南華早報》ウェブサイトは7月3日にCoboのCOO、Lily Z. Kingの記事を掲載し、香港がどのようにして世界的なトークン化競争で先行しているかを深く分析しました。記事は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化が主流に加速する中、香港が明確な規制フレームワーク、オープンな市場戦略、そして積極的な政策革新を持って新しい金融インフラを構築していることを指摘しています。この競争の後半では、重要なのは政策の方向性ではなく、製品が市場のニーズに本当に合致しているかどうかです。

7月8日、Lily Z.Kingは香港のデロイトデジタルアセットフォーラムに出席しました。

参加者には、香港金融サービス・財務省、証券先物委員会、立法会、香港金融管理局、業界団体の関係者が含まれていました

ブラックロックの会長ラリー・フィンク（Larry Fink）が年次株主への手紙の中で「すべての株式、すべての債券、すべてのファンド——すべての資産はトークン化できる」と述べたとき、彼は遠い未来の変革を予言しているのではなく、すでに起こっている変化について語っています——資本形成の方法、資産配分メカニズム、金融機会の取得経路を再構築している進化のことです。

この変革の核心は、かつてはニッチであり、現在は急速に主流に入っている概念である：リアルワールドアセットのトークン化（RWA）である。現在、240億ドル以上のRWAがパブリックチェーン上で流通しており、利回りのある米国債、プライベートクレジットプール、トークン化された商品や不動産などを含んでいる。かつて「暗号の好奇実験」と見なされた試みが、今や世界の金融インフラの一部となりつつある——資本市場の基盤となるパイプラインが静かに再構築されている。

したがって、問題はトークン化が金融を再構築するかどうかではなく、それを形作るのは誰かということです。

6月26日に発表された「デジタル資産発展政策声明2.0」において、香港はリーダーシップを取りたいという意向を表明しました。

この声明は「Leap」規制フレームワークを導入し、規制の範囲をステーブルコインの発行者、保管者、及びRWAプラットフォームに拡大しました。さらに重要なのは、香港は単に「トークン化を許可するだけでなく、トークン化を積極的に推進している」という明確なシグナルを発信したことです。

「Leap」は「法律と規制の簡素化（Legal）」、「トークン化製品の拡張（Expand）」、「アプリケーションシーンの推進（Advance）」および「人材とパートナーシップの発展（People and Partnership）」の略です。それは、ステーブルコインライセンス制度の策定、トークン化ETFの規制フレームワークの明確化、デジタル債券やグリーンファイナンスにおける以前の試験を継続することによって、より広範なビジョンの形成を推進し、貴金属から再生可能エネルギーインフラなどのさまざまな資産のトークン化を奨励します。

しかし、最も意義深い変化は、政策が具体的に何を規制しているかではなく、それがトークン化をどのように定義するかにあります——新しい金融インフラの核心的な柱として、それをサンドボックス実験ではなく考えることです。この点だけでも、香港は他の市場と区別されます。

対照的に、シンガポールはより慎重なアプローチを取り、機関参与に焦点を当て、小売投資家を制限しています。一方、香港はより広範で包括的な道を選びました。明確な適合性ルールを設定する前提の下、小売ユーザーの参加を許可し、潜在的な市場スペースを拡大しました。

EUの規制に基づく暗号資産市場の枠組みや米国の断片的な規制の攻防に対して、香港はより統一された原則に基づくシステムを提供し、イノベーターや投資家に必要な明確さを提供しています。

しかし、単に軌道を敷くだけでは、列車が定刻通りに運行できることを意味するわけではありません。トークン化された資産を発行することは簡単ですが、重要なのは、それを持ち、取引し、信頼する人がいるかどうかです。

世界最大級のステーブルコイン発行会社であるCircle Internet GroupのCEO兼共同創業者であるJeremy Allaire氏(左から3人目)とCircleの社長であるHeath Tarbert氏(左から2人目)は、6月5日にニューヨーク証券取引所で新規株式公開を行いました。

写真：ロイター

多くのトークン化プロジェクトは、技術には問題がないにもかかわらず、市場が受け入れないことを理解するのに苦労しています。流通チャネル、マーケットの需要、または実際の関連性が欠けているため、多くの製品は最終的に放置されてしまいます。ボトルネックは技術でも規制でもなく、本当に商業的価値が存在するかどうかです。本当の試練は、特定のトークン化された資産が明確に定義されたユーザーグループの問題を本当に解決しているかどうかです。

もちろん、この試練を乗り越えて成功裏に拡大したプロジェクトもあります。例えば、トークン化された米国債製品は安定した透明な利回りを提供するため、特に安全な収益源が不足している新興市場で広く採用されました。

また、Maple Financeなどのプロトコルはプライベートクレジット分野で新たな道を開き、機関借り手と暗号ネイティブ貸付者をマッチングし、オンチェーンの透明なリスク管理を実現し、製品の双方向利用を可能にしています。

これらの成功は新しい技術から生まれたものではなく、資産、ユーザー、そしてパッケージングの完璧なマッチングから来ています。

香港のローカルエコシステムもこの方向に進化しています。香港金融管理局の「Project Ensemble」は、トークン化された債券、ファンド、カーボンクレジット、充電スタンドインフラ、サプライチェーン金融などのシナリオを試験しています。これらのプロジェクトは大きな可能性を秘めていますが、資産、受取人、使用シナリオの三要素を大規模に結びつけるヒットプロジェクトはまだ登場していません。

すべての要素が整い、次に必要なのは「市場の牽引力」です。香港はすでに堅固な基盤を築いています：明確な規制、機関の認知、公共と民間の協力による信頼できるプロジェクトが継続的に進行中です。香港は、ますます安全で構造が明確なデジタル資産の実験環境として認識されており、中国のデジタル資産戦略の「橋頭堡」としての潜在能力を加えることで、その意義は地元市場をはるかに超えています。

しかし、最も難しい部分はまだ始まったばかりです。次の段階の競争は、「製品と市場の適合性」（product-market fit）によって決まります。香港は、東南アジアの貯蓄者を本当に利益のあるステーブルコイン製品に引き付けることができるでしょうか？合法的なデジタルパッケージングを通じて、中国の産業資産を世界の資本に接続できるでしょうか？合法であるだけでなく、本当に市場の需要があるRWA製品の新世代を育成できるでしょうか？

これらの問題は、RWAが単なるバブルであるか、持続可能な変革をもたらすかを決定します。また、香港がこの新時代のグローバルなトークン化の都となるかどうかも決まります。成功すれば、香港は単なる先駆者であるだけでなく、未来の金融形態の定義者の一人となるでしょう。