アメリカがリードする中、香港は「グローバルトークン化」の競争でどう勝つのか？

編者按：《南華早報》ウェブサイトは7月3日にCobo COO Lily Z. Kingの文章を掲載し、香港がどのように世界的なトークン化競争で先行しているかを深く分析しました。記事は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化が主流に急速に入ってくる中で、香港が明確な規制フレームワーク、オープンな市場戦略、積極的な政策革新により、新しい金融インフラを構築していることを指摘しています。そして、この競争の後半戦では、キーポイントはもはや政策の指向ではなく、製品が市場のニーズに本当に合致しているかどうかとなるでしょう。

! 米国が先頭に立っている、香港はどのようにして「グローバルトークン化」の競争に勝つことができるのか?

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7月8日、Lily Z.Kingが香港のデロイトデジタルアセットフォーラムに参加しました。

参加者には、香港金融サービス・財務省、証券先物委員会、立法会、香港金融管理局、業界団体の関係者が含まれていました

ブラックロックの会長ラリー・フィンク（Larry Fink）が年次株主への手紙の中で「すべての株式、すべての債券、すべてのファンド——あらゆる資産はトークン化できる」と書いたとき、彼は遠い変革を予言しているのではなく、すでに起こっている変化について述べている——資本形成の方法、資産配分メカニズム、金融機会の獲得経路を再構築している進化の一形態である。

この変革の核心は、かつてはニッチだったが、今や急速に主流に入っている概念：実世界資産のトークン化（RWA）です。現在、240億ドル以上のRWAがパブリックチェーン上で流通しており、収益型の米国債、プライベートクレジットプール、トークン化された商品や不動産などが含まれています。かつては「暗号通貨の好奇心実験」と見なされていた試みが、今や世界の金融インフラの一部になろうとしています——資本市場の基盤となるパイプラインが静かに再構築されています。

つまり問題は、トークン化が金融を再構築するかどうかではなく、それを形作るのは誰なのかということです。

6月26日に発表された「デジタル資産発展政策声明2.0」において、香港はそのリーダーシップを目指す意図を表明しました。

この声明は「Leap」規制フレームワークを発表し、規制の範囲をステーブルコインの発行者、保管者、及びRWAプラットフォームに拡大しました。さらに重要なのは、これは明確なシグナルを発信しました：香港は単に「トークン化を許可する」だけでなく、積極的にトークン化を推進しているということです。

「Leap」は「法律と規制の簡素化（Legal）」、「トークン化製品の拡大（Expand）」、「アプリケーションシナリオの推進（Advance）」および「人材とパートナーシップの発展（People and Partnership）」の略称です。安定通貨ライセンス制度の策定、トークン化ETFの規制フレームワークの明確化、デジタル債券やグリーンファイナンスにおける以前の試点を継続することで、より広範なビジョンを形成し、貴金属から再生可能エネルギーインフラストラクチャーなどのさまざまな資産のトークン化を促進します。

しかし、最も意義深い変化は、政策が具体的に何を規制しているかではなく、それがトークン化をどのように定義しているかにあります。トークン化を新しい金融インフラの核心的な支柱と見なすことは、サンドボックス実験ではありません。この点だけでも、香港は他の市場と区別されます。

それに対して、シンガポールはより慎重なアプローチを採用しました——機関投資家に焦点を当て、小口投資家を制限しました。一方、香港はより広範で包括的な道を選びました。適切性の明確なルールを設定した上で、小口ユーザーの参加を許可し、潜在的な市場スペースを拡大しました。

EUの規制に基づく暗号資産市場の枠組みと米国の断片化した規制の綱引きに比べて、香港はより統一された原則ベースのシステムを提供し、革新者と投資家に必要な明確さを提供しています。

しかし、単に軌道を敷くだけでは、列車が定刻通りに運行できるとは限りません。トークン化された資産を発行するのは簡単ですが、問題はそれを保有し、取引し、信頼する人がいるかどうかです。

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世界最大級のステーブルコイン発行会社であるCircle Internet GroupのCEO兼共同創業者であるJeremy Allaire氏(左から3人目)とCircleの社長であるHeath Tarbert氏(左から2人目)は、6月5日にニューヨーク証券取引所で新規株式公開を行いました。

写真：ロイター

多くのトークン化プロジェクトは、落とし穴を経験することでこの点を理解します：技術に問題はありませんが、市場は受け入れません。配布チャネル、マーケットの需要、または実際の関連性が不足しているため、多くの製品は最終的に放置されてしまいます。ボトルネックは技術にも規制にもなく、商業的価値が本当に存在するかどうかにあります。真の試練は、あるトークン化された資産が本当に明確に定義されたユーザーグループの問題を解決しているかどうかです。

もちろん、この試練を乗り越え、成功裏に拡大したプロジェクトもあります。例えば、トークン化された米国債商品は、安定した透明な利回りを提供することで、特に安全な収益チャネルが不足している新興市場において、世界中の貯蓄者に広く採用されています。

また、Maple Financeなどのプロトコルはプライベートクレジット分野で新たな道を切り開き、機関借り手と暗号ネイティブ貸付者をマッチングさせ、オンチェーンの透明なリスク管理を実現し、製品の双方向利用を可能にしています。

これらの成功は新しい技術から生まれたものではなく、資産、ユーザー、そしてパッケージ方法の完璧なマッチングから生まれたものです。

香港のローカルエコシステムもこの方向に進化しています。香港金融管理局の「Project Ensemble」は、トークン化された債券、ファンド、カーボンクレジット、充電スタンドインフラおよびサプライチェーンファイナンスなどのシナリオを実験しています。これらのプロジェクトは大きな可能性を秘めていますが、資産、受容者、利用シナリオの三要素を大規模に結びつける爆発的なプロジェクトはまだ登場していません。

すべての要素が整いました。次に必要なのは「市場牽引力」です。香港はすでに堅固な基盤を築いています：明確な規制、機関の承認、公共と民間の協力による信頼できるプロジェクトが進行しています。香港はますます安全で構造が明確なデジタル資産の実験環境として見られており、さらに中国のデジタル資産戦略の「橋頭堡」としての潜在能力が、地元市場を超えた意義を持たせています。

しかし、最も難しい部分はまだ始まったばかりです。次の段階の競争は、「プロダクトと市場の適合性」（product-market fit）によって決まるでしょう。香港は東南アジアの貯蓄者を本当に収益を上げるステーブルコイン製品に投資させることができるでしょうか？規制に則ったデジタルパッケージ方式を通じて、中国の産業資産を世界の資本に接続できるでしょうか？合法的であり、しかも本当に市場の需要があるRWA製品の新世代を孵化できるでしょうか？

これらの問題は、RWAが単なるブームであるか、持続的な変革をもたらすことができるかを決定します。また、香港がこの新しい時代のグローバルトークン化の中心地となるかどうかも決まります。成功すれば、香港は単なるリーダーであるだけでなく、未来の金融形態の定義者の一人となるでしょう。