国家金融与发展实验室副主任：人民元ステーブルコインの発展モデルは「内外結合」できる

著者:ヤン・タオ、国立財政開発研究所副所長

出典:National Finance and Development Laboratory

人民元ステーブルコインの発展モデルは「内外結合」できる

最近、中国人民銀行の総裁である潘功勝が2025年の陸家嘴フォーラムでの発言で、ブロックチェーンや分散台帳などの新技術が中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの急成長を促進するとともに、金融規制に対しても大きな挑戦を提起していることを指摘しました。実際、香港の《ステーブルコイン条例》が8月1日に施行されることを控え、最近のステーブルコインに関する議論も未曾有の熱を迎えています。

通常来看、境外離岸人民元業務は、境外市場で人民元建て決済の金融業務を展開することを指し、政策の推進により香港を中心にシンガポール、ロンドンなどの多点で発展する構図を呈しています。境内離岸人民元業務は「在岸」と「離岸」の二重特性を示し、口座管理を核心とした運営メカニズムを持ち、特定の条件下での資本自由流動を形成します。それに応じて、多くの見解は香港市場で離岸人民元安定コインの試験運用を行い、条件が整ったら国内の自貿試験区を代表とする境内離岸市場での探求を進めるべきだと考えています。

私たちは、Web3.0の世界に基づいて構築されたステーブルコインが、従来のオフショアとオンショアの範疇を超えていると考えています。戦略的な統括、積極的な規制、協調的な推進をより良く実現するために、国内オフショアと国外オフショアの人民元ステーブルコインの連動発展モデルを採用することを検討すべきです。その理由は、第一に、ドル担保型ステーブルコインの急速な発展と、各国および地域におけるステーブルコイン規制の急速な進展に直面し、我が国は金融の安全性と通貨の主権の観点から、積極的にステーブルコインの研究と規制対応を行い、人民元ステーブルコインの改革試験を系統的に考慮すべきであり、海外のオフショア人民元ステーブルコインに依存して受動的に対応するべきではありません。第二に、香港の人民元オフショア市場の規模は限られており、ステーブルコインと法定通貨資産の1:1の準備が求められる条件の下で、人民元ステーブルコインが規模の経済効果を達成することを独立して支えるのは難しいかもしれません。第三に、ステーブルコインの発行と取引に関する規制は、身元確認やマネーロンダリング防止など、多くの最前線の課題に関連しており、各国および地域は規制の革新を積極的に進め、対応策を模索しています。これに対して、中央関連部門は人民元ステーブルコインの規制において主導的な役割を果たし、同時に香港の規制当局との調整と協力を求めるべきです。

私たちは、上海自由貿易試験区が2013年9月29日に設立されて以来、国際貿易ルールと連携した制度体系を基本的に確立してきたことを見ています。同時に、中央金融管理部門は上海国際金融センターの建設をより高いレベルに向けて全力で支援しており、中央銀行も上海臨港新片区でのオフショア貿易金融サービスの包括的改革試験の実施を含む8つの措置を発表しました。したがって、上海自由貿易試験区で香港と連携して関連する人民元安定コインの革新探索を進めることを検討できます。

国内外の人民元ステーブルコイン（CNY Coin、CNYC）については、一つのモデルとして、決済機関、大手商業銀行、主要な決済機関、著名な投資機関などが共同で上海自由貿易区に人民元ステーブルコイン発行機関を設立し、人民元ステーブルコインのオンチェーン発行と運営メカニズムを探求し、特定の認可機関（デジタル人民元運営機関など、相対的に豊富な革新経験を蓄積しているため）に向けて人民元ステーブルコインの卸売市場を形成し、認可機関が資格のある企業または個人に人民元ステーブルコインを交換し、人民元ステーブルコインの小売市場を構築することができます。

モード2は、上海自由貿易区における一部のデジタル人民元運営機関の支店に依存して、直接ブロックチェーン上で人民元ステーブルコインを鋳造・運営し、特定の適格な経済主体に対して償還する際に、十分にコンプライアンスを履行する責任を果たすことができます。もちろん、銀行をステーブルコイン発行主体とする場合、一方で、海外の銀行や関連組織が探索しているトークン化された預金はステーブルコインの類似の特徴を持っているものの、真のステーブルコインメカニズムとは依然として異なる点があります。もう一方で、脱媒の課題に対処するために一部の海外銀行も、テクノロジー子会社を設立することや関連する法人主体を共同設立することを研究・試み始めており、法定通貨のステーブルコインを発行して顧客に対するエコシステムの魅力を高め、暗号業界の影響に対抗しようとしています。したがって、このモデルにおける人民元ステーブルコインの探索は、具体的なルートと重点を明確にする必要があります。

注意すべきは、どのモードでもいくつかの要件を同期的に実現する必要があるということです。一つは、人民元ステーブルコインには十分な資産準備を設定する必要があり、人民元現金や短期国債などの高流動性資産に加えて、一定割合のデジタル人民元の準備を設定し、中央銀行のCBDC改革試験の協調的な推進を実現します。二つ目は、人民元ステーブルコインの発行主体は、リスク識別、資産隔離と保管、内部統制などのコンプライアンス運営メカニズムを完備することを求められ、直接の顧客に対して関連するコンプライアンス義務を果たすとともに、各方面と協力して人民元ステーブルコインの応用シーンの拡大を推進し、自貿区改革の重点に効果的に協力する必要があります。三つ目は、上海自貿区FTアカウントの「電子フェンス」の特徴を十分に参考にし、技術基準とスマートコントラクトの革新設計を通じて、試験期間中に人民元ステーブルコインを保有し使用する主体が、特定の適格機関、企業または自然人にできるだけ制限されるようにします。

同時、境外オフショア人民元安定コイン（CNH Coin、CNHC）については、モデル1の下で、国内外の機関が香港で共同で人民元安定コイン発行機関を設立することが促進されるか、またはモデル2の下で、国内の一部の認可銀行または決済機関が香港に登録された法人を利用して、境外オフショア人民元安定コインを鋳造・発行することが許可され、香港地域の関連法規に準拠する必要があります。これにより、国内外の二重人民元安定コインシステムが形成され、既存の本土と香港間の越境決済および資金流動制度の取り決めを参考にし、CNYCとCNHCの交換および相互接続メカニズムを探求します。その中で、CNYCは短期的には主に越境貿易およびビジネス活動の決済効率を補完・向上させるために使用され、CNHCは香港の人民元国際化における地位をさらに強化することを目的としており、特に人民元資産に基づくRWA（現実世界の資産）を支援することを積極的に探求し、人民元および人民元資産のグローバルな影響力を高めることに共同で取り組みます。

さらに注意すべきは、国内外の規制当局と人民元ステーブルコイン発行機関が協力し、スマート技術の革新を継続的に推進し、ブロックチェーンエコシステムにおける人民元ステーブルコインの二次市場活動を効果的に識別することです。特に、国内の非適格主体が人民元ステーブルコインを保有している状況を監視し、違法な資金の流出を防止し、違法活動に利用されるのを防ぐ必要があります。

もちろん、国際決済銀行（BIS）が指摘するように、ステーブルコインは単一性（singleness）、弾力性（elasticity）、完全性（integrity）の3つの重要な基準においてまだ欠陥があります。人民元ステーブルコインの改革探索は、リスクを厳格に管理し、段階的に進め、適度な規模を保つ必要があります。また、関連する法律や規制の制定を迅速に進め、世界のステーブルコインの法的な駆け引きにおいて発言権を強化する必要があります。未来を見据えて、BISが提案した、統一元帳（Unified Ledger）に基づく「金融インターネット」（Finternet）を参考にし、デジタル人民元、銀行トークン化預金、ステーブルコインなどの協調的な発展と相互補完的なウィンウィンを同時に推進することができます。