DeFiステーブルコイン収益エコシステムの新しいパターン

DeFiステーブルコインの収益構造が深刻な変革を遂げています。より成熟し、レジリエンスが高く、機関により適したエコシステムが形成されており、これはオンチェーンの収益性の明らかな変化を示しています。本報告書は、オンチェーンのステーブルコイン収益を形成する重要なトレンドを分析し、機関の採用、インフラの構築、ユーザー行動の進化、および収益の重ね合わせ戦略の台頭をカバーしています。

機関のDeFiの採用:ひっそりとした勢いの高まり

たとえステーブルコインなどの資産の名目上の分散型金融の利回りが伝統的な市場に対して調整されていても、機関のオンチェーンインフラへの関心は着実に高まっています。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルが注目と利用を集めています。この参加は、単に絶対的に最高の年利を追求するのではなく、可組み合わせ可能で透明な金融インフラの独自の利点によって主に推進されており、さらにこの利点は、絶えず改良されているリスク管理ツールによって強化されています。これらのプラットフォームは単なる利回りプラットフォームではなく、モジュラーな金融ネットワークに進化しており、急速に機関化を実現しています。

2025年6月までに、主要な担保貸出プラットフォームのTVLは500億ドルを超えています。これらのプラットフォームでは、USDCの30日間の貸出利回りは4%から9%の範囲にあり、全体としては同時期の3ヶ月米国債約4.3%の利回りレベルと同等かそれ以上です。機関資本はまだこれらの分散型金融プロトコルを探索し統合しています。その持続的な魅力は、独自の利点にあります: 24時間体制のグローバル市場、自動化戦略をサポートするコンポーザブルなスマートコントラクト、そしてより高い資本効率です。

暗号ネイティブ資産管理会社の台頭:新しいタイプの「暗号ネイティブ」資産管理会社が台頭しています。例えば、Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどの企業です。2025年1月以来、この分野のオンチェーンの資本基盤は約10億ドルから40億ドル以上に成長しました。これらの管理会社はオンチェーンエコシステムに深く関与し、さまざまな投資機会に資金を静かに配分しています。これには先進的なステーブルコイン戦略が含まれています。Morphoプロトコルだけでも、主要な資産管理会社の管理総ロックバリュー(TVL)は約20億ドルに達しています。専門的な資本配分フレームワークを導入し、DeFiプロトコルのリスクパラメータを積極的に調整することで、次世代のリーディング資産管理会社になる努力をしています。

これらのネイティブ暗号通貨の管理機関間の競争状況が徐々に明らかになってきました。GauntletとSteakhouse Financialは、それぞれ約31％と27％の管理TVL市場のシェアを持ち、Re7が近く23％のシェアを占め、MEV Capitalが15.4％のシェアを占めています。

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規制の態度の変化: DeFiインフラストラクチャが成熟するにつれて、機関の態度はDeFiを構成可能な補完的な金融レイヤーとして視認する方向に徐々にシフトしています。これは、破壊的で無規制の分野ではありません。Euler、Morpho、Aaveを基にした許可市場は、機関のニーズを満たすために行われた積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件(、特にKYC、AML、対取引先リスクに関する要件を満たしながら、オンチェーン市場に参加できるようになりました。

DeFi基盤:ステーブルコインの利益の基盤

現在、DeFi分野で最も顕著な進展はインフラ整備に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュラー貸付プロトコルまで、金融テクノロジー企業、カストディアン、DAOにサービスを提供できる全く新しいDeFiスタックが登場しています。

1. 担保貸出:これは主要な収益源の一つであり、ユーザーはステーブルコイン)、例えばUSDC、USDT、DAI(を借り手に貸し出し、借り手は通常、ETHやBTC)などの他の暗号資産(を担保として提供します。貸し手は借り手が支払う利息を得ることで、ステーブルコインの収益の基盤を築きます。

• Aave、Compound、およびSky Protocolは、資金プールの貸出とダイナミック金利モデルを導入しました。MakerはDAIを発表し、AaveとCompoundはスケーラブルな通貨市場を構築しました。
• 最近、MorphoとEulerはモジュール化および隔離型貸出市場への移行を進めています。Morphoは完全にモジュール化された貸出原則を導入し、市場を構成可能な金庫に分割し、プロトコルや資産管理者が自分のパラメーターを定義できるようにしています。Euler v2は隔離型貸出ペアをサポートし、高度なリスクツールを備えており、2024年のプロトコル再開以来、その発展の勢いは顕著です。

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2. RWAのトークン化：これは、従来のオフチェーン資産)、特に米国債(の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することを含みます。これらのトークン化された国債は、直接保有することも、他の分散型金融プロトコルに担保として統合することもできます。

• 一部のプラットフォームを通じてアメリカ国債をトークン化し、従来の固定収益をプログラム可能なオンチェーンコンポーネントに変換します。オンチェーンのアメリカ国債は2025年初頭の400億ドルから2025年6月の70億ドル以上に大幅に増加しました。トークン化された国債製品が採用され、エコシステムに統合されるにつれて、これらの製品はDeFiに新しいオーディエンスをもたらしました。

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3. トークン化戦略)は、デルタニュートラルおよび収益型ステーブルコイン(を含みます。このカテゴリは、より複雑なオンチェーン戦略を含み、通常はステーブルコインの形で利益が支払われます。これらの戦略には、アービトラージ機会、マーケットメイキング活動、または市場中立を維持しつつステーブルコイン資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的製品が含まれる場合があります。

• 収益型ステーブルコイン:いくつかのプロトコルがネイティブな収益メカニズムを持つステーブルコインの革新を進めています。例えば、あるプロトコルのステーブルコインは「現金とアービトラージ」取引を通じて収益を生み出します。つまり、ETHの永続先物契約をショートしながら現物ETHを保有し、資金調達率とステーク報酬がステーカーにリターンを提供します。最近数ヶ月間、いくつかの収益型ステーブルコインの利回りは8%を超えました。

4. 収益取引市場:収益取引は、将来の収益フローを元本から分離する新しい原語を導入し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分割できるようにします。この発展は分散型金融の金融ツールに深みを加え、オンチェーン市場を伝統的な固定収益構造とより密接に結びつけます。収益自体を取引可能な資産に変えることによって、これらのシステムはユーザーに金利リスクと収益配分を管理するためのより大きな柔軟性を提供します。

• あるプロトコルはこの分野のリーディングプロトコルであり、ユーザーが収益資産を元本トークン)PT(と収益トークン)YT(にトークン化することを可能にします。PTホルダーは割引された元本を購入することで固定収益を得る一方、YTホルダーは変動収益を投機します。2025年6月時点で、当プロトコルのTVLは400億ドルを超え、主に収益型ステーブルコインで構成されています。

全体的に見て、これらの原語は今日の分散型金融のインフラストラクチャの基礎を形成しており、暗号ネイティブユーザーと従来の金融アプリケーションのさまざまなユースケースにサービスを提供しています。

コンポーザビリティ: ステーブルコインの利益を重ねて増幅する

DeFiの"通貨レゴ"特性は、組み合わせによって実現され、上記の安定した通貨の収益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築するための基礎となります。この組み合わせ方は、収益を向上させ、リスクを分散)または集中(し、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することが可能です。すべては安定した通貨資本を中心に展開されています。

収益資産の貸出市場:トークン化されたRWAまたはトークン化された戦略トークンは、新しい貸出市場の担保となる可能性があります。これにより:

• これらの収益資産の保有者は、これらの資産を担保にしてステーブルコインを借り入れ、流動性を解放することができます。
• これらの資産のために貸出市場を特別に作成し、保有者がステーブルコインを、その収益ポジションを担保に借りたい人々に貸し出すことで、さらなるステーブルコインの収益を生み出すことができます。

多様な収益源をステーブルコイン戦略に統合する: 最終的な目標は通常ステーブルコイン主導の収益ですが、この目標を達成するための戦略は、慎重な管理を通じてステーブルコイン収益を生み出すために、DeFiの他の分野を取り入れることができます。借入れ非ドル通貨)、流動性ステーキングトークンLSTや流動性再ステーキングトークンLRT(を含むデルタニュートラル戦略は、ステーブルコイン建ての収益を生み出すように構築できます。

レバレッジ収益戦略：従来の金融におけるアービトラージ取引に似て、ユーザーはステーブルコインを貸付契約に預け、担保として他のステーブルコインを借り入れ、借りたステーブルコインを元の資産)または戦略内の別のステーブルコイン(と交換し、再度預け入れます。各ラウンドの「循環」は、基礎となるステーブルコインの収益へのエクスポージャーを増加させる一方で、担保価値の低下や借入金利の突然の急上昇時の清算リスクなど、リスクも拡大します。

ステーブルコイン流動性プール)LP(:

• ステーブルコインはCurveのような自動マーケットメイカー)AMM(に預け入れることができ、通常は他のステーブルコイン)とともにUSDC-USDTプール(に預け入れられ、取引手数料を通じて収益を得ることで、ステーブルコインに利益をもたらします。
• 提供流动性所获得的LP代币本身可以質押到他のプロトコル中)例えば、CurveのLP代币をConvexプロトコルに質押する(、または他の金庫の担保として使用することで、さらに利益を増加させ、最終的に初期のステーブルコイン資本のリターン率を向上させる。

収益アグリゲーターと自動複利器: 金庫はステーブルコインの収益率の組み合わせの典型例です。それらはユーザーが預けたステーブルコインを基礎となる収益源に配備します。例えば、担保ローン市場やRWAプロトコルなどです。次に、それらは:

• 自動的に報酬を収穫する)報酬は別のトークンの形で存在する可能性があります(のプロセス。
• これらの報酬を最初に預け入れたステーブルコイン)または他の必要なステーブルコイン(に交換します。
• これらの報酬を再度預け入れることで自動的に利息が複利され、手動で受け取って再投資する場合と比較して、年率収益を大幅に向上させることができます)APY(。

全体的なトレンドは、ユーザーに対して強化された多様なステーブルコインのリターンを提供し、設定されたリスクパラメータの範囲内で管理し、スマートアカウントと目標中心のインターフェースを通じて簡素化することです。

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ユーザー行動:利益はすべてではない

DeFi分野において収益率が依然として重要な推進要因であるにもかかわらず、データはユーザーの資金配置に関する意思決定が最高年率)APY(だけに起因しているわけではないことを示しています。ますます多くのユーザーが、信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験)UX(などの要因を考慮に入れています。インタラクションを簡素化し、摩擦を減らす)ために手数料無料の取引(を提供し、信頼性と透明性を通じて信頼を築くプラットフォームは、長期的にユーザーをより良く維持する傾向があります。言い換えれば、より良いユーザー体験は、初期の採用を促進するだけでなく、DeFiプロトコルにおける資金の持続的な「粘着性」を高める重要な要因となっています。

1. 資本は安定性と信頼を優先する: 市場の変動や低迷期には、資本は成熟した「ブルーチップ」貸出プロトコルやRWA金庫に向かうことが多い。たとえそれらの名目利回りが新しいリスクの高い選択肢よりも低くても。この行動はリスク回避の感情を反映しており、その背後にはユーザーの安定性と信頼の好みがある。

データは常に示していますが、市場の圧力の期間中、著名なプラットフォームで成熟したステーブルコインの金庫が保持している総ロック価値)TVL(シェアは、新たに導入された高利回りの金庫よりも高いです。この"粘着性"は、ユーザーの保持において信頼が重要な要素であることを明らかにしています。

プロトコルの忠誠度も重要な役割を果たしています。Aaveのような主流プラットフォームのユーザーは、他のプラットフォームの金利がわずかに高いにもかかわらず、ネイティブエコシステムの金庫を好む傾向があります。これは伝統的な金融モデルに似ており、利便性、親しみやすさ、信頼がわずかな利益の差よりも重要であることがよくあります。この点は、一部のプラットフォームでより顕著に表れており、利回りが歴史的な最低点に達しても、ホルダーの数は比較的安定しており、これは利益自体がユーザーの保持の主要な推進力ではないことを示しています。

ステーブルコインには「無利益」のリスク特性が存在するにもかかわらず