Hyperliquidの評価は妥当ですか？その製品の現状と経済モデルを概観する

1. はじめに

Hyperliquidは、最近の暗号市場でAIやMemeを除いて最大の注目を集めています。リスク投資を受け入れず、70%のトークンをコミュニティに配分し、全ての収益をプラットフォームのユーザーに還元する戦略が市場の関心を引き、収益が直接HYPEを買い戻すことでHYPEの流通時価総額が迅速にUNIを超えて暗号通貨のトップ25にランクインしました。同時に、そのプラットフォームのビジネスデータも全て急上昇しています。

この記事は、Hyperliquidの現在の発展状況を説明し、その経済モデルを分析し、現在のHYPEの評価について分析を行い、「HYPEは果たして高価なのか？」という質問に対する答えを提供することを目的としています。

この記事は、著者が発表時点での段階的な思考を示したものであり、将来的には変更される可能性があります。また、見解には非常に強い主観性があり、事実、データ、推論の論理に誤りが存在する可能性もあります。批判やさらなる議論を歓迎しますが、この記事は投資のアドバイスを構成するものではありません。

本稿の相当部分は、ある投資研究機関が9月に発表したHyperliquidに関するリサーチレポートを参考にしています。これは著者が読んだ中で最も包括的で深いHyperliquidのリサーチレポートです。読者がHyperliquidのメカニズムの詳細についてもっと知りたい場合は、このレポートを参考にしてください。

以下は本文の部分です。

2. Hyperliquidのビジネスの概要

Hyperliquidの現在の業務は主に2つの部分から成り立っています: デリバティブ取引所と現物取引所です。彼らは将来的に汎用のEVM - HyperEVMを導入する計画もあります。

2.1 デリバティブ取引所

デリバティブ取引所はHyperliquidの最初のローンチ製品であり、Hyperliquidのフラッグシップ製品であり、全体の製品エコシステムの中で中心的な役割を果たしています。

デリバティブのコアプロダクトメカニズムの面で、Hyperliquidはチェーン上のパフォーマンスボトルネックのために他の革新的なプロダクトロジック(、例えばいくつかの分散型取引所)を採用するのではなく、依然として中央制限注文簿(Central Limit Order Book、CLOB)という、世界中のさまざまな取引所で最も広く使用されており、すべての取引ユーザーやマーケットメイカーにとって最もなじみのあるメカニズムを選択し、パフォーマンスの面で努力しています。

彼らが構築した分散型デリバティブ取引所は、共通合意層HyperBFTと実行層RustVMで構成されるPoSチェーンであるHyperliquid L1上で運営されています。

HyperBFTは、Hyperliquidチームが某有名テクノロジー会社の前ブロックチェーンチームが開発したLibraBFTを基に改良したコンセンサスアルゴリズムで、最高200万TPSをサポートします。基盤となる強力な性能の支えにより、Hyperliquidはオーダーブックや清算所などのデリバティブ取引所のコアコンポーネントをすべてブロックチェーン上に載せ、最終的にその分散型デリバティブ取引所のアーキテクチャを形成しました。

エンドユーザーにとって、Hyperliquidの体験は、いくつかの中央集権型取引所とほぼ完全に一致しています。取引体験や製品構造の面だけでなく、取引手数料や割引ルールなどの面でも同様です。中央集権型取引所との唯一の違いは、HyperliquidがKYCを必要としないことです。

取引製品とは別に、Hyperliquidは製品の立ち上げ当初からVault機能を提供しています。Vaultは中央集権型取引所における「フォロー取引」に類似しており、誰でも任意のVaultに資金を投入することができ、Vaultの管理者が投資を行います。得られた利益の10%はVaultの管理者に分配される一方で、利益の一致を保つために、管理者は少なくともVaultの5%の持分を保持する必要があります。

しかし、現在のTVLを見ると、95%のTVLが公式のVault HLPにあります。

一般的なVaultとは異なり、HLPは公式のVaultであるため、実際にはプラットフォーム上で相当数の取引の対手方として機能しています。そのため、HLPはプラットフォームの各種手数料(取引手数料、資金費、清算費)の一部を受け取ることができます。この観点から、HLPはある分散型取引所のGLPに似ていますが、違いは次のとおりです：GLPはプラットフォームのすべての取引の対手方として機能し、その戦略は受動的かつ公開されています。一方、HLPの戦略は非公開であり、ユーザーの取引の対手方はHLPである場合もあれば他のユーザーである場合もあります。また、HLPの戦略はいつでも調整可能です。

23年7月のローンチ以来、HLPはほぼ常にネットショートポジションを保持し、小口トレーダーに流動性を提供してきました。長期的なブルマーケットの中でネットショートポジションを維持しながら利益を上げており、現在のTVLは3.5億ドル、PNLは5000万ドルです。HLP全体のPNL曲線と3つの戦略アドレスのPNLを見ると、Hyperliquidチームは手数料を使用してHLPの相対的な正のAPRを維持しています。

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取引量とポジション量の観点から見ると、Hyperliquidは急速に成長しており、特に最近の2ヶ月間はその傾向が顕著です。$HYPEのエアドロップと価格の継続的な上昇に伴い、プラットフォームの各種データは12月17日から20日までの間にピークに達しました。

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分散型デリバティブ市場の分野において、取引量の観点から見ると、Hyperliquidは今年の6月からリーディングポジションを占めており、最近の2ヶ月で他の分散型デリバティブ取引所との間にさらに大きな差が生じており、現在ではオーダーオブマグニチュードの差が生まれています。

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評価額と取引量の点では、Hyperliquidは現在、中央集権的な取引所に匹敵するほど適しています。

Hyperliquidの最近のデータは明らかな下降傾向にあり(、最高の日次取引量は104億ドルで、最近数日の取引量は50億ドル未満)ですが、そのポジション量は依然としてあるトップ取引所の10%を占め、取引量はその取引所の6%に相当します。また、ポジション量と取引量はおおよそいくつかの二線取引所の15%の水準に相当します。その人気が最も高かった時(、12月17日から20日)、Hyperliquidのポジション量はあるトップ取引所の12%に達し、取引量はその取引所の9%に達しました。ポジション量と取引量のデータは、いくつかの二線取引所の20%に近いものです。

全体として、Hyperliquidのデリバティブ取引所は急速に発展しており、分散型デリバティブ取引所の分野で比較的堅固なリーディングアドバンテージを持っています。先行する中央集権型取引所と比較して、その差は10倍以内に縮小されています。

2.2 現物取引所

Hyperliquidの現物取引所も同様にオーダーブック形式で、製品の構造や手数料基準において、デリバティブ取引所と一致しています。

現在、Hyperliquidの現物取引所では、HIP-1標準に準拠したHyperliquidのネイティブアセットのみが上場しており、他のチェーンのトークンは上場していません。

HIP-1(分散型リスト)

HIP-1はERC-20やSPL-20に似ていますが、Hyperliquidネットワークのトークン標準です。しかし、ERC-20やSPL-20とは異なり、HIP-1トークンの作成コストは非常に高いです。なぜなら、HIP-1トークンの成功した作成は、Hyperliquidの現物取引所での上場資格を意味するからです。

HyperliquidのHIP-1はオランダ式で公開されます。具体的には:

誰でもオークションに参加でき、オークションの初期価格は前回の落札価格の2倍となり、31時間以内に線形的に10000U(まで下降します。この値は調整可能で、以前はそれよりも低く、最近10000U)に調整されました。最初に成功した入札を行った開発者は、TICKERを作成する資格を得ることができ、このTICKERはHyperliquidのスポット取引所に上場することができます。入札金額はUSDCで支払われます。

SOLVは、HIP-1オークションの一つの境界点と見なすことができます。それ以前は、主にmemeとドメインロジックであり、ティッカーには象徴的な意味が多く、炒作の焦点はエコシステム内の唯一性にありました。

SOLVの後、多くはプロジェクトチームがエコロジーの地位と上場資格を奪い合うようになり、価格も徐々に上昇し、最高のGODは約100万ドルで落札されました。プロジェクトチームは主に広範なエンターテインメントを中心にしており、ゲームやNFTが大部分を占めていますが、Solv、Swell、CreamなどのDeFiプロジェクトもあります。

さらに、取引所として、Hyperliquidの最近1か月の現物「上場料」は10万ドル以上で安定しており、これは現在のいくつかの二線の中央集権型取引所の上場料にかなり近いです。

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HIP1を通じて、Hyperliquidは公開された「分散型上場」メカニズムを備えており、上場手数料は市場参加者が自ら決定します。中央集権型取引所の上場問題には直面せず、一方で徴収された上場手数料はHYPEの買い戻しと焼却に使われるため、HYPEの価格パフォーマンスや評価指標にも良い影響を与えます。

HIP-2( 過液体AMM)

Hyperliquidの現物取引はオーダーブック形式で運営されているため、新しいコインにとって流動性を確保することが難しいです。Hyperliquidは、HIP1によって作成されたトークンの初期流動性の問題を解決するためにHIP-2を提案しました。

簡単に言えば、HIP2は自動マーケットメイキングシステムを提供し、開発者はHIP-1で生成されたトークンを自動的にマーケットメイキングできます。マーケットメイキングのロジックは、範囲内の線形マーケットメイキングであり、開発者はマーケットメイキングの範囲の価格の上下限、および売買の境界点を指定します。システムは、0.3%の価格変動ごとに1つのグリッドとして、自動的に範囲内でマーケットメイキングを行います。

HIP-2の導入後、多くの新しく作成されたHyperliquidエコシステムトークンは、このHyperliquidのAMMメカニズムを使用することを選択しました。現在、HIP-2の総USDC量は2500万ドルを超えています。

Hyperliquidの最近30日間の平均現物取引量は約4億ドルで、DEXの中で上位10位に入っており、いくつかのDEXの取引量と比較的近いです。

2.3 ハイパーEVM

HyperEVMはまだオンラインではありません。Hyperliquidの公式文書では、現在のデリバティブおよび現物取引所で稼働しているRustVMをHyperliquid L1と呼び、HyperEVMをEVMと呼んでいます。その公式文書の定義によれば、HyperEVMは独立したチェーンではありません。

Hyperliquid L1は、ブロックチェーン状態の一部として汎用EVMを持っています。重要なのは、HyperEVMは独立したチェーンではなく、L1の他の部分と同様に、同じHyperBFTコンセンサスメカニズムによって安全性が確保されています。これにより、EVMは現物および永続的注文書など、L1のネイティブコンポーネントと直接相互作用できるようになります。

Hyperliquidは、共通のコンセンサスレイヤー( HyperBFT)の上に、2つの実行レイヤー( RustVMとHyperEVM)を搭載しています。契約と現物のコア機能はRustVM上に搭載されており、RustVMはこれら2つのコアdAPPに焦点を当て、残りのdAPPはHyperEVMの上に搭載されます。

HyperEVMについては、チームのドキュメントによれば、

• HyperEVMは、Hyperliquidの現在の現物取引所が存在するRustVMとは異なり、ライセンス不要であるため、誰でもアプリケーションを開発したり、資産(FTやNFT)を発行したりできます。
• HyperEVMとHyperliquidのL1は相互運用性を持ち、L1のオラクルはHyperEVMで使用でき、いくつかの通貨の送金も二つのVM間で相互に行うことができます。(はすべて相互に行うことができません。なぜならL1の資産は「許可」されており、USDCとHIP-1によって生成された資産のみを含むからです。そしてHyperEVMの資産はそれよりもはるかに多いです)
• HyperEVMは、Hyperliquidのネイティブトークン$HYPEをGasとして使用しますが、Hyperliquidの現在のL1ではユーザーがGasを支払う必要はありません。

筆者はこれまで、暗号の世界にはこのような製品アーキテクチャが存在するのを見たことがなく、現在のアーキテクチャの下で、典型的なDeFiの相互運用性のケース "ETHをLidoに預けてstETHを取得し、その後stETHをAaveに預けてUSDCを借り、次にUSDCを使ってMemeトークンPEPEを購入する" がHyperEVMとHyperliquid L1でどのように実現されるのか(、これは一つのチェーンか二つのチェーンかを定義する基準になる可能性があります)。しかし、筆者の現在の理解では、HyperEVMとHyperliquid L1の関係は "ある程度の相互運用性を持つL2とL1" の関係により似ているか、中央集権型取引所とその取引所のEVMチェーン(、あるいはある取引所とその公共チェーンの関係)に似ている可能性があります。

現在、HyperEVMテストネットは正常に稼働しており、すでに多くのバリデーターがいます。