# Ethena、Pendle と Aave:分散型金融 アービトラージチェーンの運用とリスクEthenaの人気が高まるにつれて、複雑なアービトラージチェーンが高速で運転しています:担保(e/s)USDeを貸出プラットフォームで安定コインとして借り出し、あるDEXのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションは再びPTを担保プラットフォームに供給してレバレッジをかけ、これによりEthenaポイントなどの外部インセンティブを得ます。結果は明らかで、貸出プラットフォーム上でのPTの担保エクスポージャーは急激に上昇し、主流の安定コインの利用率は80％以上の高水準に押し上げられ、全体のシステムはあらゆる変動に対してより敏感になっています。この記事では、この資金チェーンの運用、退出メカニズム、そして関連プラットフォームのリスク管理設計について深く分析します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、本当に達人になるためにはフレームワークのアップグレードを分析することが重要です。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」のさまざまな可能性をどう見極めるかであり、実際にリスクの境界をまず設定し、その後にリターンについて議論することです。## アービトラージはどのように機能するか:「収益側」から「システム側」へこのアービトラージの経路は、貸出プラットフォームに eUSDe または sUSDe(sUSDe を担保として預け入れ、元の収益)を持ち、ステーブルコインを借りた後、ある DEX で YT/PT を購入することです。YT は将来の収益に対応し、PT は収益を剥離しているため、常に割引価格で購入でき、満期まで保有して 1:1 で返還され、その差額を得ることができます。もちろん、本当の「大頭」は Ethena ポイントのような外部インセンティブです。得られた PT は、借貸プラットフォームで担保として使用できるため、循環融資の完璧な出発点となります: "PT を担保に → ステーブルコインを借りる → PT/YT を購入 → 再担保"。これを行うことで、比較的確実な利益の上に、レバレッジを使って Ethena ポイントのような高弾力性のリターンを追求します。この資金の流れは貸出市場をどのように変えたのか?- 借貸プラットフォームのエクスポージャーと二次効果:USDeがサポートする資産は徐々に主流の担保となり、シェアは一時約43.5%に達し、主流のステーブルコインUSDT/USDCの利用率を直接押し上げました。- 借入側の混雑: PT担保にUSDe eModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億(≈60%)がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急上昇しました。- 集中度と再担保:貸出プラットフォーム上のUSDe供給は高度に集中しており、上位2つの主体が合計>61%。この集中度に加え、循環レバレッジが収益を増幅させ、システムの脆弱性を悪化させている。規則は非常に簡単です: 利益が魅力的であればあるほど、循環は混雑し、全体のシステムはより敏感になります。価格、金利、または流動性のわずかな変動が、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されることになります。## なぜ「退出」が難しくなるのか:構造的制約退出には主に二つの道があります:- 市場化退出:期限前に PT / YT を売却し、安定したコインに戻して返済解除する。- 満期まで保有して退出: PT を満期まで保有し、1:1 で基盤資産に換え再返済します。この方法は遅くなりますが、市場の変動時により安全です。退出が難しくなった主な原因は、二つの構造的制約から来ています:- 固定期限:PT の期限前に直接償還することはできず、二次市場での販売のみが可能です。「迅速にレバレッジを減少させたい」場合は、二次市場の状況に注意し、深刻な価格変動の両方の試練を受け入れる必要があります。- AMM の"暗黙の利回り範囲":ある DEX の AMM は、設定された暗黙の利回り範囲内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により利回りの価格設定がこの範囲を超えると、AMM は"非活性化"され、取引はより薄いオーダーブックに移行し、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの波及を防ぐために、貸出プラットフォームは PT リスクオラクルを展開しました: PT の価格がある底値に下がると、直接市場を凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期間では PT を売却することが困難になり、市場の回復を待つか、満期まで保有する必要があります。したがって、市場が安定しているときに退出することは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑するようになると、退出は主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。## 借贷プラットフォームの「ブレーキとバッファ」:レバレッジ削減を秩序的かつ制御可能にするこのような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのか？それは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを内蔵している。- フリーズと底値メカニズム: PT 価格がオラクルの底値に達し、維持される場合、関連市場は満期までフリーズされる; 満期後、PT は自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限の構造による流動性のミスアライメントの外部流出をできるだけ回避する。- 内部化清算:極端な状況下では、清算報酬を0に設定し、まずバッファを形成してから段階的に担保を処分します:USDeは流動性が回復した後に二次売却し、PTは満期まで保有して、二次市場で流動性が薄いオーダーブックでパッシブに売却されるのを避け、スリッページを拡大することを防ぎます。- ホワイトリストの償還: 借入プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤となるステーブルコインを償還することができ、衝撃を減少させ、回収を向上させます。- ツールの境界: USDeの流動性が段階的に緊張している時、Debt SwapはUSDe建ての債務をUSDT/USDCに交換できる。しかし、E-mode設定の制約を受け、移行にはハードルとステップがあり、より十分なマージンが必要です。## Ethena の「アダプティブベース」:構造と保管の分離をサポート貸出プラットフォームには"ブレーキ"があり、資産サポート側はEthenaの"オートマチックトランスミッション"が衝撃を吸収する必要があります。- サポート構造と資金コストの状態について:資金コストが低下またはマイナスに転じると、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します; 2024年5月中旬にはステーブルコインの割合が一時~76.3%に達し、その後~50%の領域に戻りましたが、昨年よりも依然として高く、マイナス資金コストの周期において積極的に圧力を軽減することができます。- さらに、バッファ能力の観点から見ると、極端なLST没収シナリオにおいて、USDe全体サポートの純影響は約0.304%と推定されます；6000万ドルの準備金はこのような衝撃を吸収するのに十分であり(、その約27%に過ぎません)。したがって、ペッグと償還の実質的な影響は制御可能です。- 資産の托管と隔離は重要な一環です:Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の托管者を通じて場外決済と資産隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や支払いの問題が発生しても、これらの担保としての資産は所有権上独立しており、保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、高効率な緊急プロセスが実現します:例えば、取引所が中断した場合、托管者は一定の決済回数を逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaが迅速にヘッジポジションを他の取引所に移動できるようにし、リスクエクスポージャーのウィンドウを大幅に短縮します。"隐含收益率重定価"からのずれが主な原因であり、USDeの支援が損なわれていない場合、オラクルの凍結と層別処理の保護の下で、悪化リスクは制御可能である。真に重点的に防止すべきは、サポート側が損なわれるテールイベントである。## 何に注目すべきか: 6つのリスクサイン以下に要約された6つの信号は、貸出プラットフォーム、特定のDEX、およびEthenaとの連動が非常に高いため、日常のダッシュボードとして監視することができます。- USDe 借款と利用率: USDe の総借款量、レバレッジ PT 戦略の比率と利用率の推移を継続的に追跡します。利用率は長期にわたり ~80% を超え、システムの感度は著しく上昇(報告期間は ~50% から ~80%)に上昇しました。- 借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果: USDeのサポート資産が総担保の中で占める割合(は約43.5%)であり、USDT/USDCなどの主要ステーブルコインの利用率への波及効果に注目する。- 集中度と再担保: 主要アドレスの預金占有率を監視する; 主要アドレスの集中度(が前の2つの合計)で50-60%を超えた場合、同じ方向の操作が引き起こす流動性ショック(に警戒する必要がある。報告期間のピーク値>61%)。- 隠含収益率範囲の近接度:目標 PT/YT プールの隠含収益率が AMM の設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認します; 範囲に近づいたり、範囲を超えたりすると、マッチング効率が低下し、退出摩擦が増加します。- PT リスクオラクルの状態: PT 市場価格と貸出プラットフォームリスクオラクルの最小価格閾値との距離に注意; 閾値に近づくことはレバレッジチェーンが"秩序ある減速"を必要とする強い信号である。- Ethenaのサポート状況: 定期的にEthenaが公表する準備構成を確認してください。安定コインの比率の変化(は、約76.3%から約50%)に戻ることで、資金レートへの適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。さらに進んで、各信号にトリガー閾値を設定し、事前に対応アクションを計画することができます(。例えば: 利用率≥80% → サイクル倍数を下げる)。## 観察から境界へ: リスクと流動性管理これらの信号は最終的にリスク管理に役立つべきです。それらを4つの明確な"境界"に固め、"リスク限度 → トリガー閾値 → 処分アクション"というこのクローズドループを中心に操作します。###境界 1: ループ倍数ループレバレッジは、収益を高める(外部インセンティブを重ねる際)同時に価格、金利、流動性に対する感度を増幅します; 倍数が高いほど、退出の余地は小さくなります。限度:最大循環倍数と最小保証金冗長(の設定は、LTV/ヘルスファクターの下限)のように。トリガー: 利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入金利が急上昇 / 範囲の近接度が高まる。アクション: 倍数を下げる、保証金を追加する、新しいサイクルを一時停止する; 必要に応じて「満期まで保持」に切り替える。###境界 2: 用語制約 (PT)PTの期限前に償還不可で、「満期まで保持」は一時的な手段ではなく、通常のルートと見なされるべきです。限度: "期限前の売却"に依存するポジションに規模の上限を設定する。触発:暗黙の収益率が範囲を超える / 市場の深さが急降下する / オラクルの底値が近づく。アクション: 現金とマージンの比率を引き上げ、退出の優先度を調整; 必要に応じて「減少のみ、追加なし」の凍結期間を設定する。### 境界 3:オラクルの状態価格が最低価格の閾値に近づくか、凍結が発生すると、リンクは秩序ある減速の去レバレッジ段階に入ることを意味します。限額:オラクルの底値との最小価格差(バッファ)と最短観測ウィンドウ。トリガー:価格差 ≤ 設定された閾値 / 凍結信号トリガー。アクション: セグメント減少、清算警告の引き上げ、Debt Swap / レバレッジ削減SOPの実行、およびデータポーリング頻度の向上。### 境界 4:ツールの摩擦Debt Swap、eMode の移行は緊張期に有効ですが、しきい値、待機、追加マージン、スリッページなどの摩擦があります。限度:ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。トリガー: 借入金利または待機時間が閾値を超える / 取引深度が下限を下回る。アクション:資金の余剰を確保し、代替チャネル(を切り替えて段階的にポジションをクローズ/満期まで保持/ホワイトリストの償還)を行い、戦略の拡大を一時停止する。## エピローグと今後の方向性全体的に、Ethena x ある DEX のアービトラージは、貸出プラットフォーム、ある DEX、Ethena を "収益の磁力" から "システムの弾力性" への伝導チェーンとして結びつけています。資金側の循環は感度を高め、市場側の構造制約は退出のハードルを引き上げ、プロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。DeFi分散型金融の分野において、分析能力の進化はデータの見方や使い方に現れています。私たちはデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジション変化やプロトコルの利用率の動向を追跡することなどです。これは重要で、高レバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです。歴史データはリスクの「静的スナップショット」を示すだけで、市場の嵐が来たときにこれらの静的リスクがどのように動的なシステム崩壊に進化するかを教えてはくれません。これらの潜在的なテールリスクを明確に把握し、その伝導経路を推演するには、先見的な"ストレステスト"を導入する必要があります。
分散型金融アービトラージチェーンの解析:Ethena、あるDEXと貸出プラットフォームのリスクと機会
Ethena、Pendle と Aave:分散型金融 アービトラージチェーンの運用とリスク
Ethenaの人気が高まるにつれて、複雑なアービトラージチェーンが高速で運転しています:担保(e/s)USDeを貸出プラットフォームで安定コインとして借り出し、あるDEXのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションは再びPTを担保プラットフォームに供給してレバレッジをかけ、これによりEthenaポイントなどの外部インセンティブを得ます。結果は明らかで、貸出プラットフォーム上でのPTの担保エクスポージャーは急激に上昇し、主流の安定コインの利用率は80％以上の高水準に押し上げられ、全体のシステムはあらゆる変動に対してより敏感になっています。
この記事では、この資金チェーンの運用、退出メカニズム、そして関連プラットフォームのリスク管理設計について深く分析します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、本当に達人になるためにはフレームワークのアップグレードを分析することが重要です。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」のさまざまな可能性をどう見極めるかであり、実際にリスクの境界をまず設定し、その後にリターンについて議論することです。
アービトラージはどのように機能するか:「収益側」から「システム側」へ
このアービトラージの経路は、貸出プラットフォームに eUSDe または sUSDe(sUSDe を担保として預け入れ、元の収益)を持ち、ステーブルコインを借りた後、ある DEX で YT/PT を購入することです。YT は将来の収益に対応し、PT は収益を剥離しているため、常に割引価格で購入でき、満期まで保有して 1:1 で返還され、その差額を得ることができます。もちろん、本当の「大頭」は Ethena ポイントのような外部インセンティブです。
得られた PT は、借貸プラットフォームで担保として使用できるため、循環融資の完璧な出発点となります: "PT を担保に → ステーブルコインを借りる → PT/YT を購入 → 再担保"。これを行うことで、比較的確実な利益の上に、レバレッジを使って Ethena ポイントのような高弾力性のリターンを追求します。
この資金の流れは貸出市場をどのように変えたのか?
借貸プラットフォームのエクスポージャーと二次効果:USDeがサポートする資産は徐々に主流の担保となり、シェアは一時約43.5%に達し、主流のステーブルコインUSDT/USDCの利用率を直接押し上げました。
借入側の混雑: PT担保にUSDe eModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億(≈60%)がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急上昇しました。
集中度と再担保:貸出プラットフォーム上のUSDe供給は高度に集中しており、上位2つの主体が合計>61%。この集中度に加え、循環レバレッジが収益を増幅させ、システムの脆弱性を悪化させている。
規則は非常に簡単です: 利益が魅力的であればあるほど、循環は混雑し、全体のシステムはより敏感になります。価格、金利、または流動性のわずかな変動が、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されることになります。
なぜ「退出」が難しくなるのか:構造的制約
退出には主に二つの道があります:
市場化退出:期限前に PT / YT を売却し、安定したコインに戻して返済解除する。
満期まで保有して退出: PT を満期まで保有し、1:1 で基盤資産に換え再返済します。この方法は遅くなりますが、市場の変動時により安全です。
退出が難しくなった主な原因は、二つの構造的制約から来ています:
固定期限:PT の期限前に直接償還することはできず、二次市場での販売のみが可能です。「迅速にレバレッジを減少させたい」場合は、二次市場の状況に注意し、深刻な価格変動の両方の試練を受け入れる必要があります。
AMM の"暗黙の利回り範囲":ある DEX の AMM は、設定された暗黙の利回り範囲内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により利回りの価格設定がこの範囲を超えると、AMM は"非活性化"され、取引はより薄いオーダーブックに移行し、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの波及を防ぐために、貸出プラットフォームは PT リスクオラクルを展開しました: PT の価格がある底値に下がると、直接市場を凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期間では PT を売却することが困難になり、市場の回復を待つか、満期まで保有する必要があります。
したがって、市場が安定しているときに退出することは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑するようになると、退出は主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。
借贷プラットフォームの「ブレーキとバッファ」:レバレッジ削減を秩序的かつ制御可能にする
このような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのか？それは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを内蔵している。
フリーズと底値メカニズム: PT 価格がオラクルの底値に達し、維持される場合、関連市場は満期までフリーズされる; 満期後、PT は自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限の構造による流動性のミスアライメントの外部流出をできるだけ回避する。
内部化清算:極端な状況下では、清算報酬を0に設定し、まずバッファを形成してから段階的に担保を処分します:USDeは流動性が回復した後に二次売却し、PTは満期まで保有して、二次市場で流動性が薄いオーダーブックでパッシブに売却されるのを避け、スリッページを拡大することを防ぎます。
ホワイトリストの償還: 借入プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤となるステーブルコインを償還することができ、衝撃を減少させ、回収を向上させます。
ツールの境界: USDeの流動性が段階的に緊張している時、Debt SwapはUSDe建ての債務をUSDT/USDCに交換できる。しかし、E-mode設定の制約を受け、移行にはハードルとステップがあり、より十分なマージンが必要です。
Ethena の「アダプティブベース」:構造と保管の分離をサポート
貸出プラットフォームには"ブレーキ"があり、資産サポート側はEthenaの"オートマチックトランスミッション"が衝撃を吸収する必要があります。
サポート構造と資金コストの状態について:資金コストが低下またはマイナスに転じると、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します; 2024年5月中旬にはステーブルコインの割合が一時~76.3%に達し、その後~50%の領域に戻りましたが、昨年よりも依然として高く、マイナス資金コストの周期において積極的に圧力を軽減することができます。
さらに、バッファ能力の観点から見ると、極端なLST没収シナリオにおいて、USDe全体サポートの純影響は約0.304%と推定されます；6000万ドルの準備金はこのような衝撃を吸収するのに十分であり(、その約27%に過ぎません)。したがって、ペッグと償還の実質的な影響は制御可能です。
資産の托管と隔離は重要な一環です:Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の托管者を通じて場外決済と資産隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や支払いの問題が発生しても、これらの担保としての資産は所有権上独立しており、保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、高効率な緊急プロセスが実現します:例えば、取引所が中断した場合、托管者は一定の決済回数を逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaが迅速にヘッジポジションを他の取引所に移動できるようにし、リスクエクスポージャーのウィンドウを大幅に短縮します。
"隐含收益率重定価"からのずれが主な原因であり、USDeの支援が損なわれていない場合、オラクルの凍結と層別処理の保護の下で、悪化リスクは制御可能である。真に重点的に防止すべきは、サポート側が損なわれるテールイベントである。
何に注目すべきか: 6つのリスクサイン
以下に要約された6つの信号は、貸出プラットフォーム、特定のDEX、およびEthenaとの連動が非常に高いため、日常のダッシュボードとして監視することができます。
USDe 借款と利用率: USDe の総借款量、レバレッジ PT 戦略の比率と利用率の推移を継続的に追跡します。利用率は長期にわたり ~80% を超え、システムの感度は著しく上昇(報告期間は ~50% から ~80%)に上昇しました。
借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果: USDeのサポート資産が総担保の中で占める割合(は約43.5%)であり、USDT/USDCなどの主要ステーブルコインの利用率への波及効果に注目する。
集中度と再担保: 主要アドレスの預金占有率を監視する; 主要アドレスの集中度(が前の2つの合計)で50-60%を超えた場合、同じ方向の操作が引き起こす流動性ショック(に警戒する必要がある。報告期間のピーク値>61%)。
隠含収益率範囲の近接度:目標 PT/YT プールの隠含収益率が AMM の設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認します; 範囲に近づいたり、範囲を超えたりすると、マッチング効率が低下し、退出摩擦が増加します。
PT リスクオラクルの状態: PT 市場価格と貸出プラットフォームリスクオラクルの最小価格閾値との距離に注意; 閾値に近づくことはレバレッジチェーンが"秩序ある減速"を必要とする強い信号である。
Ethenaのサポート状況: 定期的にEthenaが公表する準備構成を確認してください。安定コインの比率の変化(は、約76.3%から約50%)に戻ることで、資金レートへの適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。
さらに進んで、各信号にトリガー閾値を設定し、事前に対応アクションを計画することができます(。例えば: 利用率≥80% → サイクル倍数を下げる)。
観察から境界へ: リスクと流動性管理
これらの信号は最終的にリスク管理に役立つべきです。それらを4つの明確な"境界"に固め、"リスク限度 → トリガー閾値 → 処分アクション"というこのクローズドループを中心に操作します。
###境界 1: ループ倍数
ループレバレッジは、収益を高める(外部インセンティブを重ねる際)同時に価格、金利、流動性に対する感度を増幅します; 倍数が高いほど、退出の余地は小さくなります。
限度:最大循環倍数と最小保証金冗長(の設定は、LTV/ヘルスファクターの下限)のように。
トリガー: 利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入金利が急上昇 / 範囲の近接度が高まる。
アクション: 倍数を下げる、保証金を追加する、新しいサイクルを一時停止する; 必要に応じて「満期まで保持」に切り替える。
###境界 2: 用語制約 (PT)
PTの期限前に償還不可で、「満期まで保持」は一時的な手段ではなく、通常のルートと見なされるべきです。
限度: "期限前の売却"に依存するポジションに規模の上限を設定する。
触発:暗黙の収益率が範囲を超える / 市場の深さが急降下する / オラクルの底値が近づく。
アクション: 現金とマージンの比率を引き上げ、退出の優先度を調整; 必要に応じて「減少のみ、追加なし」の凍結期間を設定する。
境界 3:オラクルの状態
価格が最低価格の閾値に近づくか、凍結が発生すると、リンクは秩序ある減速の去レバレッジ段階に入ることを意味します。
限額:オラクルの底値との最小価格差(バッファ)と最短観測ウィンドウ。
トリガー:価格差 ≤ 設定された閾値 / 凍結信号トリガー。
アクション: セグメント減少、清算警告の引き上げ、Debt Swap / レバレッジ削減SOPの実行、およびデータポーリング頻度の向上。
境界 4:ツールの摩擦
Debt Swap、eMode の移行は緊張期に有効ですが、しきい値、待機、追加マージン、スリッページなどの摩擦があります。
限度:ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。
トリガー: 借入金利または待機時間が閾値を超える / 取引深度が下限を下回る。
アクション:資金の余剰を確保し、代替チャネル(を切り替えて段階的にポジションをクローズ/満期まで保持/ホワイトリストの償還)を行い、戦略の拡大を一時停止する。
エピローグと今後の方向性
全体的に、Ethena x ある DEX のアービトラージは、貸出プラットフォーム、ある DEX、Ethena を "収益の磁力" から "システムの弾力性" への伝導チェーンとして結びつけています。資金側の循環は感度を高め、市場側の構造制約は退出のハードルを引き上げ、プロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。
DeFi分散型金融の分野において、分析能力の進化はデータの見方や使い方に現れています。私たちはデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジション変化やプロトコルの利用率の動向を追跡することなどです。これは重要で、高レバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです。歴史データはリスクの「静的スナップショット」を示すだけで、市場の嵐が来たときにこれらの静的リスクがどのように動的なシステム崩壊に進化するかを教えてはくれません。
これらの潜在的なテールリスクを明確に把握し、その伝導経路を推演するには、先見的な"ストレステスト"を導入する必要があります。