# ステーブルコイン規制の新時代: 香港から中国本土への政策の進展8月1日、香港は正式に《ステーブルコイン発行及び準備管理条例》を施行しました。この措置は、ステーブルコインが単なる市場駆動型商品ではなく、ブロックチェーン分野における主権通貨の延長ツールとして正式に位置付けられることを示しています。香港金融管理局の政策の方向性は非常に明確です：香港ドルを基準としたステーブルコインのみを発行することが許可され、発行主体は規制ライセンスを取得する必要があります。資産の準備は本通貨の現金と債券に限られ、厳格な監査および保管プロセスが要求されます。一方で、中国本土のステーブルコインに関する政策探索も静かに進行しています。ステーブルコインはもはや周辺的な金融革新の話題ではなく、通貨政策と主権治理の核心的な議題に入っています。## 世界のステーブルコイン規制の三つのモデルステーブルコインが規制の文脈に入ると、それはもはや技術的な問題だけではなく、制度設計の重要な構成要素となります。異なる国や地域のステーブルコインに対する規制の態度は、実質的に三つの核心的な問題を解決します：アンカー資産の選択、発行権の帰属、そして運営体系の清算ロジック。現在、世界のステーブルコイン規制の動向に対して象徴的な影響を与えているのはアメリカ、EU、香港です。彼らはそれぞれ三つの異なる制度モデルを代表しています。### 米国: 市場主導型、システムベースアメリカは市場主導、制度托底の道を選びました。2025年、GENIUS法案が通過すると、ステーブルコインは正式に連邦の規制体系に組み込まれます。規制当局は発行に直接関与せず、アンカー方式と托底要件を定義します：市場主体がステーブルコインを発行することを許可しますが、ドルにアンカーし、コンプライアンス準備を保有し、金融システムの監査経路を受け入れる必要があります。このモデルの利点は、アメリカが最前線にいる必要がなく、ドルがWeb3のあらゆる隅々に自然に浸透できることです。ステーブルコインは実際に「ドル決済API」となりました。しかし、このモデルにはリスクもあります：ステーブルコインの発行は中央銀行によって行われるのではなく、企業に委ねられています。もし準備金が失われたり、開示が遅れたり、州を越えた規制にギャップが生じた場合、ステーブルコインの信頼基盤が揺らぐ可能性があります。### 欧州連合:規制の組み込み、権限の縮小EUは、規制内蔵、権限縮小の道を選びました。MiCA法案は、ステーブルコインを極めて厳しい規制枠組みに組み込みました。特に、ステーブルコインの流通規模が一定の基準に達した場合（例えば、1,000万ユーザーまたは100億ユーロの時価総額）、"重要な通貨"の規制範囲に分類され、欧州中央銀行などのより高いレベルの金融機関の介入を受ける必要があり、場合によっては制限措置に直面する可能性があります。これは典型的な「ライセンス---規制」構造であり、存在を許可するが拡大を許可しない。特に、欧州中央銀行とESMAは、ドルに連動するステーブルコインがユーロ圏で広く使用されることに懸念を表明しており、これはユーロの地域内での通貨主権を侵食する可能性があると考えている。この背景において、MiCAによるステーブルコインへの厳格な規制は、制度的な保護として理解できる：限られたイノベーションのスペースを提供しつつ、越境決済と国内決済における規模の浸透を制御する。しかし、高強度の規制は、EUにおけるステーブルコインの使用シーンを制限し、発行コストを増加させ、市場の活力を引き出すことが難しく、ステーブルコインを中心としたビジネスモデルがEU内で発展することをさらに困難にする可能性があります。### 香港:ライセンス事前取得、シーン封鎖香港はライセンスの事前取得とシナリオの封鎖の道を選びました。アメリカの「オープンリンク」やEUの「制度枠組み」とは異なり、香港の規制は最初から「境界を設定」しているようです：香港ドル（HKD）にペッグされたステーブルコインの発行のみを認め、中国人民元や米ドルなど他国通貨へのペッグは禁止されており、複数通貨、商品ペッグまたはアルゴリズムステーブルコインも許可されていません。発行者は香港に登録し、ストレージバリューペイメントツール（SVF）ライセンスを取得する必要があり、規制当局が承認した地元の支払いシナリオ内でのみ流通が許可されます。この「プリセット境界」の制度設計は、香港の規制当局の三重の意図を反映しています：1. 錨定通貨の主権の明確化、香港ドルのみをステーブルコインの安定的な指標として承認し、外貨ステーブルコインが地元の通貨政策に浸透するのを避ける；2. 発行資格のライセンス化、SVFフレームワークを借りてステーブルコインを既存の金融監督体系に組み込み、他のローカル決済ツールと並列で管理する；3. 使用シーンの閉鎖化。特定の決済エコシステム内での小規模な試験のみを許可し、オンチェーンのクロスボーダー決済、DeFi流通、または取引所の用途は当面開放しない。この制度は本質的に「金融ツール内蔵規制」のガバナンスモデルであり、発行と使用を最初から規制可能な空間にロックすることを強調しています。まず、オンチェーン決済の技術検証とリスク管理を確保し、次に段階的に解放の道筋を評価します。香港ドルにペッグし、利用シーンを制限することで、オンチェーン資金とローカル金融秩序を高度に結びつけ、香港がアジアのステーブルコインインフラにおいて主導的な地位を獲得することを確保できます。しかし、通貨と用途の制約設計のため、香港のステーブルコインのオープン性と外部への波及性は限られており、クロスボーダープロジェクトを引き付けたり、主流のWeb3決済ネットワークの重要なノードになることは難しいかもしれません。## 人民元ステーブルコインの可能な道最近、中国ではステーブルコインに関する政策の議論がますます深まっています。7月中旬、上海の国有資産監督管理委員会は、高官会議を開催し、ステーブルコインと暗号資産に対する政策の対応を議論しました。複数の企業が人民銀行に対して人民元に連動したステーブルコインの発行を提案し、香港でのライセンス取得を推奨しています。一方、中国人民銀行の総裁である潘功勝は、陸家嘴フォーラムで初めてステーブルコインを正式な議論に取り入れ、クロスボーダー決済の連鎖を短縮する可能性を強調し、デジタル人民元とステーブルコインは異なる技術アーキテクチャと規制の道を進むべきであると指摘した。公開された提案と政策の文脈に基づいて、人民元ステーブルコインが採用する可能性のある発行構造は次のとおりです：1. 中央銀行は直接通貨を発行しませんが、国有大手銀行や政策金融機関を通じて特別目的機関を設立し、発行を主導することができ、コンプライアンスの中立性を維持しつつ政策のコントロール性を持つことができます；2. ステーブルコインのアンカー資産は、中央銀行の短期券、中期貸出便利、または一部の外貨準備などの政策的金融ツールを基盤資産として選択し、慎重な規制要件を満たすことができます；3. 保管メカニズムは、オンチェーン+銀行口座の二重システムに傾いており、つまりオンチェーンで発行し、オフチェーンで監査と決済を行い、国有銀行またはその子会社によって資産を保管し、帳簿と実際の一致を確保し、監査の透明性を保証します；4. パイロットの実施経路は香港を優先的に選択する可能性があり、金融管理局のDTSPフレームワーク内でライセンス申請と越境使用テストを行い、条件が整った後に特定の国内シナリオへの展開を検討する。5. シーンに関しては、クロスボーダー決済、企業の清算、パブリックチェーンRWAプロジェクトなどのB端ニーズを優先的にサービスし、C端決済市場を避け、デジタル人民元とのポジショニングの重複を回避します。このパスデザインは、本質的に規制可能で、監査可能で、追跡可能な制度環境の中で、人民元のオンチェーン拡張とオフショア流通構造の再構築を推進するものです。これはUSDTに挑戦することを目的としているのではなく、政策が制御可能なオンチェーン決済トラックを新たに開拓し、将来の人民元の国際化とオンチェーン資産の流通に制度的ツールを提供するものです。## Web3起業家のための機会もし人民元ステーブルコインが本当に実現すれば、その制度的属性はすでに決まっている：これはオープンな発行や自由競争のスタートアップの舞台ではなく、国家または国有金融システムが主導する公共インフラとなる。Web3の起業家にとって、より実際的な考え方は人民元ステーブルコインを呼び出し可能なシステム変数として捉え、それを中心に実際に実現可能なビジネスモデルを構築することだ。例えば：1. クロスボーダー決済ツール：人民元ステーブルコインの決済コール層を開発し、中国企業の海外進出に対して、コンプライアンスを遵守した効率的なオンチェーン決済オプションを提供します。2. 現実資産接続インターフェース：RWA側のブリッジコンポーネントを開発し、人民元金利商品に関する分割パッケージング、オンチェーン債務契約、収益権マッピングツールなどのインフラを開発する。3. アプリケーションシーンサービス：人民元ステーブルコインの「落地推進器」となり、B2Bのクロスボーダー決済、eコマースプラットフォーム内決済、そして海外教育、医療、観光などのシーンでの利用を推進する。4. リスク管理とコンプライアンス仲介：オンチェーンAML/KYCプラグインの開発、スマートコントラクト内蔵の監査メカニズム、資金パス自動報告システムを構築し、国有システムの外にある「技術型アウトソーシングレイヤー」となる。人民元ステーブルコインはまだ政策の議論と研究段階にありますが、その実現は国家レベルの戦略視野に組み込まれ、一定の制度的可能性を持っています。Web3起業家にとって、機会は「発通貨」ではなく、支払い、決済、オフチェーンの連携、クロスボーダー流通などの方向に事前に布石を打つことにあります。将来的にステーブルコインの道が開かれる場合、コンプライアンス接続ポイントを提供できるサービス型プロジェクトは、リソース、政策、ユーザーの三重の支援を受けやすくなるでしょう。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-86a3b990eda4a65e5a79c1288ce04a74)
香港のステーブルコイン新規則が施行され、人民元のステーブルコインの道筋が初めて現れた
ステーブルコイン規制の新時代: 香港から中国本土への政策の進展
8月1日、香港は正式に《ステーブルコイン発行及び準備管理条例》を施行しました。この措置は、ステーブルコインが単なる市場駆動型商品ではなく、ブロックチェーン分野における主権通貨の延長ツールとして正式に位置付けられることを示しています。
香港金融管理局の政策の方向性は非常に明確です：香港ドルを基準としたステーブルコインのみを発行することが許可され、発行主体は規制ライセンスを取得する必要があります。資産の準備は本通貨の現金と債券に限られ、厳格な監査および保管プロセスが要求されます。
一方で、中国本土のステーブルコインに関する政策探索も静かに進行しています。ステーブルコインはもはや周辺的な金融革新の話題ではなく、通貨政策と主権治理の核心的な議題に入っています。
世界のステーブルコイン規制の三つのモデル
ステーブルコインが規制の文脈に入ると、それはもはや技術的な問題だけではなく、制度設計の重要な構成要素となります。異なる国や地域のステーブルコインに対する規制の態度は、実質的に三つの核心的な問題を解決します：アンカー資産の選択、発行権の帰属、そして運営体系の清算ロジック。
現在、世界のステーブルコイン規制の動向に対して象徴的な影響を与えているのはアメリカ、EU、香港です。彼らはそれぞれ三つの異なる制度モデルを代表しています。
米国: 市場主導型、システムベース
アメリカは市場主導、制度托底の道を選びました。2025年、GENIUS法案が通過すると、ステーブルコインは正式に連邦の規制体系に組み込まれます。規制当局は発行に直接関与せず、アンカー方式と托底要件を定義します：市場主体がステーブルコインを発行することを許可しますが、ドルにアンカーし、コンプライアンス準備を保有し、金融システムの監査経路を受け入れる必要があります。
このモデルの利点は、アメリカが最前線にいる必要がなく、ドルがWeb3のあらゆる隅々に自然に浸透できることです。ステーブルコインは実際に「ドル決済API」となりました。しかし、このモデルにはリスクもあります：ステーブルコインの発行は中央銀行によって行われるのではなく、企業に委ねられています。もし準備金が失われたり、開示が遅れたり、州を越えた規制にギャップが生じた場合、ステーブルコインの信頼基盤が揺らぐ可能性があります。
欧州連合:規制の組み込み、権限の縮小
EUは、規制内蔵、権限縮小の道を選びました。MiCA法案は、ステーブルコインを極めて厳しい規制枠組みに組み込みました。特に、ステーブルコインの流通規模が一定の基準に達した場合（例えば、1,000万ユーザーまたは100億ユーロの時価総額）、"重要な通貨"の規制範囲に分類され、欧州中央銀行などのより高いレベルの金融機関の介入を受ける必要があり、場合によっては制限措置に直面する可能性があります。
これは典型的な「ライセンス---規制」構造であり、存在を許可するが拡大を許可しない。特に、欧州中央銀行とESMAは、ドルに連動するステーブルコインがユーロ圏で広く使用されることに懸念を表明しており、これはユーロの地域内での通貨主権を侵食する可能性があると考えている。この背景において、MiCAによるステーブルコインへの厳格な規制は、制度的な保護として理解できる：限られたイノベーションのスペースを提供しつつ、越境決済と国内決済における規模の浸透を制御する。
しかし、高強度の規制は、EUにおけるステーブルコインの使用シーンを制限し、発行コストを増加させ、市場の活力を引き出すことが難しく、ステーブルコインを中心としたビジネスモデルがEU内で発展することをさらに困難にする可能性があります。
香港:ライセンス事前取得、シーン封鎖
香港はライセンスの事前取得とシナリオの封鎖の道を選びました。アメリカの「オープンリンク」やEUの「制度枠組み」とは異なり、香港の規制は最初から「境界を設定」しているようです：香港ドル（HKD）にペッグされたステーブルコインの発行のみを認め、中国人民元や米ドルなど他国通貨へのペッグは禁止されており、複数通貨、商品ペッグまたはアルゴリズムステーブルコインも許可されていません。発行者は香港に登録し、ストレージバリューペイメントツール（SVF）ライセンスを取得する必要があり、規制当局が承認した地元の支払いシナリオ内でのみ流通が許可されます。
この「プリセット境界」の制度設計は、香港の規制当局の三重の意図を反映しています：
錨定通貨の主権の明確化、香港ドルのみをステーブルコインの安定的な指標として承認し、外貨ステーブルコインが地元の通貨政策に浸透するのを避ける；
発行資格のライセンス化、SVFフレームワークを借りてステーブルコインを既存の金融監督体系に組み込み、他のローカル決済ツールと並列で管理する；
使用シーンの閉鎖化。特定の決済エコシステム内での小規模な試験のみを許可し、オンチェーンのクロスボーダー決済、DeFi流通、または取引所の用途は当面開放しない。
この制度は本質的に「金融ツール内蔵規制」のガバナンスモデルであり、発行と使用を最初から規制可能な空間にロックすることを強調しています。まず、オンチェーン決済の技術検証とリスク管理を確保し、次に段階的に解放の道筋を評価します。
香港ドルにペッグし、利用シーンを制限することで、オンチェーン資金とローカル金融秩序を高度に結びつけ、香港がアジアのステーブルコインインフラにおいて主導的な地位を獲得することを確保できます。しかし、通貨と用途の制約設計のため、香港のステーブルコインのオープン性と外部への波及性は限られており、クロスボーダープロジェクトを引き付けたり、主流のWeb3決済ネットワークの重要なノードになることは難しいかもしれません。
人民元ステーブルコインの可能な道
最近、中国ではステーブルコインに関する政策の議論がますます深まっています。7月中旬、上海の国有資産監督管理委員会は、高官会議を開催し、ステーブルコインと暗号資産に対する政策の対応を議論しました。複数の企業が人民銀行に対して人民元に連動したステーブルコインの発行を提案し、香港でのライセンス取得を推奨しています。
一方、中国人民銀行の総裁である潘功勝は、陸家嘴フォーラムで初めてステーブルコインを正式な議論に取り入れ、クロスボーダー決済の連鎖を短縮する可能性を強調し、デジタル人民元とステーブルコインは異なる技術アーキテクチャと規制の道を進むべきであると指摘した。
公開された提案と政策の文脈に基づいて、人民元ステーブルコインが採用する可能性のある発行構造は次のとおりです：
中央銀行は直接通貨を発行しませんが、国有大手銀行や政策金融機関を通じて特別目的機関を設立し、発行を主導することができ、コンプライアンスの中立性を維持しつつ政策のコントロール性を持つことができます；
ステーブルコインのアンカー資産は、中央銀行の短期券、中期貸出便利、または一部の外貨準備などの政策的金融ツールを基盤資産として選択し、慎重な規制要件を満たすことができます；
保管メカニズムは、オンチェーン+銀行口座の二重システムに傾いており、つまりオンチェーンで発行し、オフチェーンで監査と決済を行い、国有銀行またはその子会社によって資産を保管し、帳簿と実際の一致を確保し、監査の透明性を保証します；
パイロットの実施経路は香港を優先的に選択する可能性があり、金融管理局のDTSPフレームワーク内でライセンス申請と越境使用テストを行い、条件が整った後に特定の国内シナリオへの展開を検討する。
シーンに関しては、クロスボーダー決済、企業の清算、パブリックチェーンRWAプロジェクトなどのB端ニーズを優先的にサービスし、C端決済市場を避け、デジタル人民元とのポジショニングの重複を回避します。
このパスデザインは、本質的に規制可能で、監査可能で、追跡可能な制度環境の中で、人民元のオンチェーン拡張とオフショア流通構造の再構築を推進するものです。これはUSDTに挑戦することを目的としているのではなく、政策が制御可能なオンチェーン決済トラックを新たに開拓し、将来の人民元の国際化とオンチェーン資産の流通に制度的ツールを提供するものです。
Web3起業家のための機会
もし人民元ステーブルコインが本当に実現すれば、その制度的属性はすでに決まっている：これはオープンな発行や自由競争のスタートアップの舞台ではなく、国家または国有金融システムが主導する公共インフラとなる。Web3の起業家にとって、より実際的な考え方は人民元ステーブルコインを呼び出し可能なシステム変数として捉え、それを中心に実際に実現可能なビジネスモデルを構築することだ。例えば：
クロスボーダー決済ツール：人民元ステーブルコインの決済コール層を開発し、中国企業の海外進出に対して、コンプライアンスを遵守した効率的なオンチェーン決済オプションを提供します。
現実資産接続インターフェース：RWA側のブリッジコンポーネントを開発し、人民元金利商品に関する分割パッケージング、オンチェーン債務契約、収益権マッピングツールなどのインフラを開発する。
アプリケーションシーンサービス：人民元ステーブルコインの「落地推進器」となり、B2Bのクロスボーダー決済、eコマースプラットフォーム内決済、そして海外教育、医療、観光などのシーンでの利用を推進する。
リスク管理とコンプライアンス仲介：オンチェーンAML/KYCプラグインの開発、スマートコントラクト内蔵の監査メカニズム、資金パス自動報告システムを構築し、国有システムの外にある「技術型アウトソーシングレイヤー」となる。
人民元ステーブルコインはまだ政策の議論と研究段階にありますが、その実現は国家レベルの戦略視野に組み込まれ、一定の制度的可能性を持っています。Web3起業家にとって、機会は「発通貨」ではなく、支払い、決済、オフチェーンの連携、クロスボーダー流通などの方向に事前に布石を打つことにあります。将来的にステーブルコインの道が開かれる場合、コンプライアンス接続ポイントを提供できるサービス型プロジェクトは、リソース、政策、ユーザーの三重の支援を受けやすくなるでしょう。
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