イーサリアムエコシステムが再度崛起、分散型金融プロトコルの連動が新たな上昇を導く

イーサリアムエコシステムは新たな繁栄の波を経験しており、分散型金融プロトコルとの密接な連動が見られます。Aave、Pendle、Ethenaなどのプロトコルは、循環貸付モデルを通じてレバレッジ効果を最大限に引き出しています。2020年のDeFiの夏と比較して、現在のUSDeを代表とするステーブルコインによるレバレッジ成長曲線はより緩やかです。

現在、市場は長期的な上昇サイクルに入ろうとしている可能性があります。オンチェーンプロトコルの評価は主に2つの側面に焦点を当てています。1つは、より多様な資産タイプを含むことで、米連邦準備制度が利下げを行う可能性があるため、外部資金の流動性がさらに増加することが期待されています。2つ目は、レバレッジの限界を探ることであり、個人がどのように安全に退出するか、そして牛市がどのように終わる可能性があるかに注目しています。

六大核心プロトコル：エコシステムとトークンの相乗効果

オンチェーンプロトコルと資産の種類は多様ですが、パレートの法則に基づいて、私たちは総ロックイン量（TVL）、取引量、トークン価格などの重要な指標に注目するだけで済みます。具体的には、オンチェーンエコシステムに不可欠な数つのコアプロトコルに焦点を当て、それらがエコロジーネットワーク内で相互にどのように関係しているかを分析し、個々の重要性、エコロジーの接続度、新興プロトコルの上昇ポテンシャルのバランスを取るべきです。

イーサリアムは7月の分散型金融の総ロック量において60%以上のシェアを占めており、Aaveもイーサリアムのエコシステム内で60%以上のシェアを占めています。この2つは分散型金融分野のコアを構成しています。他のプロトコルが主流に入るためには、この2つの巨頭と密接に関わる必要があります。

循環貸付モデルの台頭に伴い、イーサリアム、Aave、Pendle、Ethenaの関連性が日々高まっています。ビットコインも考慮に入れると、WBTC、ETH、USDT/USDCが分散型金融の基礎資産を構成しています。しかし、USDT/USDCとLidoは重要な資産属性を持っていますが、エコシステムの価値に関しては相対的に弱いです。

異なるプロトコルは複数の価値を持つ可能性があります。例えば、ビットコインは主に資産価値を反映し、イーサリアムは同時に資産とエコシステムの二重価値を持っています。資産とエコシステムの価値の重要性に基づいて、主要なプロトコルにスコアを付けることができます：必要とされる資産属性には1点、必要とされるエコシステムの価値には1点が与えられます。

分析の結果、Pendle、Aave、Ethena、イーサリアム、HyperEVM、ビットコインの6つのプロトコルの間に最も密接な関係があることがわかりました。これらの間では直接相互作用が可能で、最大で1つの追加のプロトコルまたは資産を介して関係を築くことができます。

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これらの6つの資産は、エコシステムにおける重要性に基づいて3つのレベルに分けることができます：

1. 最高層：ビットコインとイーサリアム 2.ミドルレイヤー:AaveおよびHyperEVM 3.ベースレイヤー:ペンドルとエテナ

注意すべきは、この階層が資産の価値を反映しているわけではなく、それらがエコシステム内での重要性のランクを示しているということです。

この関係ネットワークの中で、イーサリアムエコシステムは最も強いシナジー効果を示しています。例えば、1ドルのEthenaがETHでヘッジされた後、PendleとAaveの間で流通して価値を生み出すことができ、その際に発生するGas費用がETHの価値を支えることになります。

ビットコインがBTCを利用して価値の自己循環を実現するのに対し、ETHは価値のクローズドループの実現に最も近いです。一方、Hyperliquid/HyperEVMの組み合わせはまだ発展途上であり、取引、エコシステム、そして$HYPEトークンの間での有効な連動が実現できるかどうかは、時間が必要です。

DeFi拡大の展望と課題

Aaveは今回のDeFiの発展において核心的な役割を果たし、PendleとEthenaによって開始された循環貸付システムにレバレッジを提供しています。Aaveは徐々にイーサリアムチェーン上のインフラストラクチャとなりつつあり、これはその高いTVLだけでなく、その安全性と資金規模の総合的な優位性によるものです。どのパブリックチェーンやエコシステムにとっても、貸付モデルを開始する最も安全な方法は、コンプライアンスに基づいたAaveのフォークです。

しかし、Aaveは代替不可能ではありません。MapleはHyperEVMに拡張しており、FluidやMorphoなどの新しい融資プロトコルもYBSのような新興資産と協力しています。イーサリアムEVMエコシステムの強力な競争相手であるHyperEVMも、現在の協力的な姿勢をずっと維持するとは限りません。

主観的な観点から見ると、ビットコインとHyperEVMは二つの極端を代表しています。HyperEVMは、伝統的な取引タイプをオンチェーンに取り込むこと、異なるエコシステムの流動性をつなぐこと、自身のフロントエンド代理を支援することなど、さまざまな方法でその影響力を拡大しています。

総じて、各大プロトコルは自身の上昇パスを模索している。

• Pendleはさまざまな分割可能な資産タイプの開発に取り組み、デリバティブ市場を拡大しています。
• Ethenaは分散型金融の循環貸付モデルと財庫戦略を通じて、ステーブルコインの第三極を構築しています。
• Aaveは事実上の貸付インフラとなり、その地位はイーサリアムと密接に関連しています。
• ビットコインとイーサリアムはブロックチェーン経済システムの限界を代表しており、その発展の程度が分散型金融の上昇スペースを決定します。
• Hyperliquid/HyperEVMはTVLではSolanaに及ばないが、既存の分散型金融の巨頭との密接な関係により、上昇の見込みはより大きいかもしれない。

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まとめ

本文が焦点を当てている6つのコアプロトコル間の密接な関係は、現在の分散型金融エコシステムにおけるそれらの重要な地位を反映しています。この高度な協力は、資金の自由度と利用率を向上させるだけでなく、エコシステム全体をより繁栄させています。

しかし、この緊密な関係はリスクの共有も意味します。DeFiはETHを基準とするからYBS（USDeなど）を基準とする動向に移行していることに注目する必要があります。高価値でありながら変動の大きいETHに比べて、USDeを基盤としたDeFiシステムは理論的にはより安定したレバレッジとデレバレッジプロセスを実現でき、全体システムの成長曲線はより緩やかになるでしょう。

この競争が激しい暗号の世界では、新興プロトコルが際立つためには、絶えず革新し、既存の主流プロトコルと連携し、強力なプロトコルネットワークを構築しなければ、この急速に発展するエコシステムの中で地位を確保することはできません。

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