割引率リスクに警戒：PTレバレッジ収益戦略のメカニズムとリスク分析

最近、DeFi分野では、EthenaのsUSDeをPendleのPT-sUSDeとして収益源に利用し、AAVEの貸出プロトコルを活用してレバレッジ収益を得るという注目すべき戦略が登場しました。この戦略は多くの賛辞を受けていますが、無視されがちなリスクがいくつか存在し、私たちが深く探求する価値があります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この戦略は、Ethena、Pendle、およびAAVEの3つのDeFiプロトコルに関係しています:

1. Ethenaは、デルタニュートラル戦略を通じて永続契約市場のショート料金をキャッチする利益型ステーブルコインプロトコルです。

2. Pendleは固定金利プロトコルで、変動収益率トークンをPTとYTの2つの部分に分解します。

3. AAVEは分散型貸出プロトコルであり、ユーザーが資産を担保にして他の暗号通貨を借りることを許可します。

具体的なプロセスは次のとおりです: ユーザーはsUSDeを取得し、PT-sUSDeに交換し、それをAAVEに担保として預け入れ、USDeなどのステーブルコインを借りて循環操作を行い、レバレッジを増加させます。利益は主にPT-sUSDeの基本収益率、レバレッジ倍率、およびAAVEの金利差によって決まります。

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市場の状況と戦略への参加

AAVEがPT資産を担保としてサポートするようになって以来、この戦略は急速に人気を博しています。現在、AAVEがサポートしている2種類のPT資産の総供給量は約10億ドルに達しています。PT sUSDe Julyの例では、最大で9倍のレバレッジが可能で、理論上の最高年利回りは約60.79%( Ethenaポイントの報酬を含まない)。

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実際の参加者の分布から見ると、クジラユーザーの割合は非常に高く、一般的に高レバレッジを採用しています。上位4つのアドレスのレバレッジ率は6.5倍から9倍の間であり、元本の規模は329万から1000万ドルの間です。

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ディスカウントレートリスクを無視してはいけない

多くの分析がこの戦略のリスクは極めて低いと考えているが、実際にはPT資産の特性が無視できないディスカウントリスクをもたらす。PT資産が存続期間中に早期償還される場合、PendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があり、これがPT資産の価格に影響を与える。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定を採用しており、これによりオラクルの価格がPT利率の構造的変化に追随し、短期市場操作リスクを回避します。これは、PT資産の利率に大きな調整が生じた場合、AAVEオラクルがその変化に追随し、戦略に割引率リスクをもたらすことを意味します。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジドインカムフライホイールのメカニズムとリスク

注意すべき重要な点:

1. 期限が近づくにつれて、市場の取引が価格に与える影響は徐々に小さくなり、AAVEオラクルの更新頻度も減少します。

2. 市場金利とオラクル金利の乖離が1%を超え、かつ持続時間がheartbeatを超えると、価格更新がトリガーされます。

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したがって、参加者は金利の変動に注意を払い、適時にレバレッジを調整し、リスクとリターンのバランスを取る必要があります。全体として、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクがないわけではなく、参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジを適切に管理して、潜在的な清算リスクを回避する必要があります。

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