収益型ステーブルコイン：ステーブルコインの価値論理を再構築する新たな潮流

最近、一部のプラットフォームが最大12%の年利を誇るUSDCの普通預金商品を発表しましたが、これは決して宣伝ではありません。以前は、ステーブルコインの保有者は「無利息の預金者」であり、発行者は預けられた資金をアメリカ国債などの安全資産に投資し、相当な利益を得ていました。今、こうした特別な利益が再分配されています。

新しい世代の収益型ステーブルコインプロジェクトが「収益の壁」を打破し、保有者が基礎資産の利息収益を直接共有できるようにしています。これはステーブルコインの価値ロジックを変えるだけでなく、実物資産(RWA)とWeb3の分野における新しい成長エンジンになる可能性があります。

一、収益型ステーブルコインの定義

収益型ステーブルコインとは、基盤資産が収益を生むことができ、その収益（通常は米国債、RWA、またはオンチェーンの収益）を直接保有者に配分するステーブルコインのことです。これは、伝統的なステーブルコインとは明らかに異なります。後者の収益は発行者に帰属し、保有者はドルにペッグされた利点のみを享受します。

収益型ステーブルコインは、保有通貨自体を受動的な投資ツールに変え、実質的には発行者が独占する国債利息収益を広く保有者に分配します。このモデルは、従来のステーブルコイン発行者がゼロコストでユーザー資金を取得する方法を変えました。

いくつかの機関のステーブルコイン分類方法に従って、収益型ステーブルコインは保有者に継続的な収益をもたらす特別なサブカテゴリーとして単独で分類され、主に2つの大きなカテゴリーが含まれます：

1. 原生带息ステーブルコイン：ユーザーは保有するだけで自動的に利益を得ることができ、銀行の普通預金に似ています。
2. 公式な収益メカニズムを提供するステーブルコイン：ユーザーは特定の操作を実行する必要があります。例えば、指定された貯蓄プロトコルに預け入れたり、ステーキングを行ったりすることで、利息を得ることができます。

もし2020年から2024年が「ステーブルコインの拡張期」であるなら、2025年は「ステーブルコインの配当期」となるでしょう。コンプライアンス、収益、流動性の三者のバランスの下で、収益型ステーブルコインは次の1兆ドル規模のステーブルコインのサブ市場になる可能性があります。

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二、収益型ステーブルコインの主要プロジェクトの振り返り

ほとんどの収益型ステーブルコインは、アメリカ国債のトークン化と密接に関連しています。ユーザーが保有するオンチェーンのトークンは、本質的に保管機関が管理する米国債資産にペッグされており、国債の低リスク特性と収益能力を保持しつつ、オンチェーン資産の高い流動性を備え、さらにDeFiコンポーネントと組み合わせることで、レバレッジや貸借などの金融的な遊びを派生させることができます。

現在の市場では、一部の老舗プロトコルが引き続き強化される一方で、新しいプレーヤーの発展も急速に加速しており、プロトコル型からCeDeFiハイブリッド型への多様な構図が形成されています。以下はいくつかの代表的なプロジェクトです：

USDe

本ラウンドの収益型ステーブルコインの流量担当として、USDeの供給量は百億の大関を突破しました。その年率収益率は高い水準を維持しており、主にETHのLSDステーキング収益と永続先物ショートポジションの資金費用率収入に由来しています。

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USDYの

USDYは、短期の米国債と銀行の当座預金で担保されたトークン化された債券で、本質的には無記名の債権証書に属します。これは、オンチェーン資金に国債レベルのリスクエクスポージャを提供し、同時にトークンのコンバイナビリティを付与し、DeFiの貸付、ステーキングなどのモジュールと組み合わせて、収益の再増加を実現します。

PYUSD

PYUSDの最初の位置付けは、規制遵守型のステーブルコインで、1:1で米ドルの預金および短期国債に連動しています。2025年以降、支払いと収益の二重属性を通じて、保有通貨ユーザーに対して一部の基盤利息収益を還元する収益分配メカニズムの追加を試みる予定です。

米ドル

USDSはユーザーがトークンをプロトコルに直接預け入れることを許可し、自動的に米国債の利回りに連動した利息を得ることができ、追加の操作コストを負担する必要がありません。現在の貯蓄利率は4.75%、預金規模は約20億枚に達しています。これは、発行者がDeFiネイティブステーブルコインからRWA収益分配プラットフォームへと進化していることを示しています。

sフラックス

sFRAXは銀行と提携してブローカー口座を開設し、米国債を購入することで、連邦準備制度の金利を追跡し、関連性を維持します。現在、質権総量は6000万枚を超え、年率約4.8%です。

注目すべきは、すべての収益型ステーブルコインが安定して運営できるわけではなく、市場では清算を発表したプロジェクトも存在することです。全体的に見て、現在のほとんどの収益型ステーブルコインの基盤構成は短期国債と国債の逆レポに集中しており、対外的に提供される利率は多くが4%-5%の範囲にあり、現在の米国債の利回り水準に合致しています。

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三、ステーブルコインの収益加成の前景分析

収益型ステーブルコインが持続可能な利息リターンを提供できる理由は、基礎資産の堅実な配分にあります。リスク構造の観点から見ると、米国債を保有することと米ドルを保有することのリスクはほぼ同等ですが、米国債は年率4%またはそれ以上の利息を追加で生み出します。

この「保有するだけで利息が生まれる」モデルは、自然に魅力を備えています：

• 一般ユーザーは、余剰資金を自動的に利息を生むことができます。
• DeFiプロトコルは、これを高品質な担保として使用し、さらに貸付、レバレッジ、パーペチュアルなどの金融商品を派生させることができます。
• 機関資金は、コンプライアンスと透明性のある構造の下でブロックチェーンに入ることができ、オペレーションとコンプライアンスコストを削減します。

したがって、収益型ステーブルコインはRWAトラックにおいて最も理解しやすく、実現可能なアプリケーションの形態の一つになることが期待されています。将来の米国債利率がどのように変化しようとも、高金利サイクルによって生み出された収益型ステーブルコインの波は、ステーブルコインの価値論理を「ペッグ」から「配当」へと移行させてきました。

未来、この時間の節目はステーブルコインの物語の分水嶺として、また暗号資産と伝統的金融の融合の歴史的転換点と見なされる可能性があります。

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