Ethena: 暗号化ネイティブの合成ドルステーブルコイン

Ethenaは、中央集権と分散型の間に位置する構造化されたパッシブ収益商品です。それはチェーン上で資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持しながら、ユーザーに収益をもたらします。

背景

現在のステーブルコイン市場では、中心化ステーブルコインであるUSDTとUSDCが主導的な地位を占めており、去中心化ステーブルコインDAIの担保は中心化傾向にあり、アルゴリズムステーブルコインであるLUNAとUSTは急成長の後に崩壊しました。Ethenaの登場は、DeFiとCeFiの間でバランスを求めようとしています。

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主な機能:

1. OES(の場外決済)サービスを採用し、オンチェーン資産の保管と取引所のマージンを組み合わせて、DeFiとCeFiのそれぞれの利点を保持します。

2. ベースの収益源には、イーサリアムのステーキング収益と取引所のヘッジポジションの資金コスト収益が含まれます。

3. ポイントシステムを通じて流動性を促進します。

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エコシステム資産

• USDe:ステーブルコイン,ストレージにstETHを預けて発行する
• sUSDe:USDeをステークして得られる証明トークン
• ENA:プロトコルガバナンストークン、ポイントで交換可能

USDeの鋳造と償還

ユーザーはstETHを預け入れることで、1:1でUSDeを鋳造できます。stETHは第三者に送信され、取引所にマッピングされます。Ethenaはその後、取引所でETHのショート永続ポジションを開設し、担保の価値を安定させます。

一般ユーザーは外部流動性プールでUSDeを取得でき、ホワイトリストに登録された機関は契約を通じて直接発行および償還できます。資産は常にチェーン上の管理アドレスに保管され、取引所のリスクの影響を受けません。

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OESホスティングモード

OESは、オンチェーンの透明性と中央集権型取引所の資金利用を組み合わせています。これは、MPC技術を利用して、ユーザーと保管機関が共同で管理するホスティングアドレスを構築し、カウンターパーティリスクを低減します。同時に、OESプロバイダーは取引所と協力し、資産残高を取引所にマッピングして取引を行うことを可能にします。

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お金を稼ぐ方法

1. ETHステーブルコインから得られる質権利益
2. 取引所のショートポジションが得る資金調達率とベーシス取引の利益

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歩留まり分析

最近のプロトコルの年利は最高35%に達し、sUSDeへの配分の利回りは62%に達します。しかし、市場が冷え込むにつれて、利回りは減少しています。USDeの利回りは取引所の先物市場の状況に依存し、市場規模の制約を受けます。

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拡張性

USDeの拡張は主にETHの永続市場の未決済契約(オープン・インタレスト)によって制限されています。現在、ETHとBTCのオープン・インタレストはそれぞれ約120億ドルと300億ドルです。USDeの時価総額は23億ドルに達し、ステーブルコインのランキングで5位に位置しています。

未来の拡張が直面する課題には、

• 既存市場に応じたショートポジションを追加する必要がある
• 過度発行は資金コストの低下を引き起こす可能性があります
• 拡張と収益率の間でバランスを求める必要がある

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リスク分析

1. 資金コストリスク: 市場の強気が不足している場合、負の収益に直面する可能性があります
2. 受託リスク: OESおよび中央集権機関のサービスに依存する
3. 流動性リスク: 大口ポジションの調整時に流動性不足に直面する可能性があります
4. 資産のアンカリングリスク: stETHとETHのデカップリングは清算を引き起こす可能性があります。

リスクに対処するため、Ethenaは保険基金を設立し、プロトコルの収入から定期的に資金を割り当てています。

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総じて、USDeは高収益、短期的な規模が限られ、長期的には市場の動向に従うステーブルコイン製品になる可能性があります。

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