DEX:真に理解されたことがない

暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしています。常にオンラインであり、ダウンタイムもなく、検閲もされず、逃げることもありませんが、長い間周縁的な地位にあります: インターフェースが複雑で、流動性が不足し、魅力に欠けています。DeFiが爆発したとき、それはCEXの代替品でした; 熊市が戻ると、安全性と自己管理を強調するDeFi時代の遺産となりました。業界の関心がパブリックチェーン、AI、RWA、銘文などの新しい概念に移ると、DEXは存在感を失ったようです。

しかし、長期的には、DEXは静かに成長しており、オンチェーン金融の基盤論理に揺さぶりをかけ始めています。Uniswapはその発展過程の一つのノードに過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどはその異なる形態です。AMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化が、分散型金融の基盤の自己進化プロセスを共同で推進しています。

この記事では、歴史的な視点からDEXの構造の進化論理を説明しようとしています。

• DEXはどのようにツールからオンチェーン構造のコアコンポーネントに進化したのか
• それはどのように異なる時代の金融メカニズムとエコロジーの目標を吸収したのか
• なぜ現在、プロジェクトの立ち上げ、コールドスタート、コミュニティの自発的組織について言及する際に、DEXを避けられないのか

これはDEXの進化の歴史であり、非中央集権的な「機能の外部化」の構造を観察するものであり、歴史的な道筋の展開でもあります。私たちは、ますます顕著になっている問題に答えようとします:

なぜWeb3時代において、すべてのプロジェクトがDEXを避けられないのか？

1.5年後のDEXの簡単な歴史:マージナルキャラクターからナラティブハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年前後、ある一群暗号のギークが静かにEtherDeltaの実験を始めました。同時期の中央集権型取引所と比較すると、EtherDeltaのユーザー体験はまさに災害と言えるものでした：取引は複雑なデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、インターフェースは原始的でした。

しかし、EtherDeltaの誕生は単に使いやすさのためだけではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却するためでもあります：取引資産は完全にユーザーがコントロールし、注文のマッチングはEthereumチェーン上で行われ、中介の保管も第三者への信頼も必要ありません。

EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の問題から徐々に姿を消しましたが、将来のDEX発展のための基礎を築きました：ユーザー資産の自己保有、オンチェーンの注文マッチング、信頼のない管理が必要です。これらの特質は、DEXが進化し、派生し、拡張するための基本的なフレームワークとなります。

2. 第二世代DEX:技術的パラダイムシフト(AMMの出現)

2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてチェーン上で自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックモデルの制約を完全に打破しました。その核心的な革新は「x * y = k」式であり、流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にし、対抗者やオーダーを必要としません。プールに1つの資産を入れるだけで、恒常的な積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。

AMMモデルは、初期のDEX「無人注文」が取引できなかった問題を画期的に解決し、オンチェーン取引の流動性の源を変えました: 誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入して手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は他のAMMメカニズムの革新を刺激しました:

• Balancerは多資産+カスタムウェイトプールを導入します
• Curveはステーブルコイン向けに最適化された曲線を設計しています
• SushiSwapがトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを導入

これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進しています。第二世代のDEXはもはや理念駆動ではなく、明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを形成しています。それらは単なる取引所ではなく、資産流通の構造的基盤、ユーザーが流動性に参加する入り口、さらにはプロジェクトエコシステムを立ち上げる一環です。

3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合

2021年以降、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部への拡張とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入った。DEXはもはや「通貨交換ツール」ではなく、徐々にチェーン上の金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整者となっている。

Raydiumの登場は、この段階で最も象徴的なパラダイムシフトです。これは、AMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を初めて試み、"自動マーケットメイキング + パッシブオーダー"が共存する流動性構造を形成しました。このモデルは、AMMのシンプルさとオーダーブックの価格階層を組み合わせて、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させました。

Raydiumの意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」の分散型再構築を試みていることにあります。Solanaエコシステムの新しいプロジェクトにとって、Raydiumは取引所であるだけでなく、スタートプラットフォームでもあります—初期流動性からトークン配布、注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連動ハブです。

この段階で、DEX機能はRaydiumにとどまらず爆発的に広がっています。

• SushiSwapは取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、インキュベーションプールを導入しました
• PancakeSwapは、ブロックチェーンゲーム、NFTマーケットプレイス、オンチェーン宝くじなどの機能を統合しています。
• Velodromeは、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入します。
• JupiterはSolanaエコシステムにおける「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となります。

第3世代DEXの共通の特徴は、もはやプロトコルの終着点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを結ぶ中継ネットワークであるということです。それは、ユーザー取引の「エンドユーザーインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクトの発行の「初期流入」を内包し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一整套のオンチェーン行動システムと接続する必要があります。

DEXはこれ以降「孤島プロトコル」から脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive)となります——高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネントです。

4. 第四代DEX:多チェーン洪流の中の変形成長、アグリゲーション、L2およびクロスチェーンテスト

2021年から、DEXはより分類が難しい段階に突入しました。それはもはや特定のチームによる「バージョンアップ」が主導するのではなく、全体のチェーン上の構造がそれに適応的な変形を強いるようになったのです。

Layer 2のDEXはこの変化を最初に感じました。ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、高いガスコストは唯一の選択肢ではなくなり、Rollup構造が次世代DEX成長の土壌となりました。GMXはオラクル価格設定+永久契約モデルを採用し、極めてシンプルな経路とLPプール構造なしで「AMMでは深さを解決できない」という問題に応えました。VelodromeはveTokenモデルを利用して、プロトコル間の流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムの確立を試みています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

同時に、アグリゲーターも形成されています。DEXの数が増えるにつれ、流動性の断片化問題が拡大し、ユーザーの「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担が生じます。1inch、Matcha、Jupiterなどのアグリゲーターは新たな役割を担っています：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性の経路を統括しています。

DEXの構造進化は、チェーン内の適応にとどまりません。ThorChain、Router Protocolなどのプロジェクトは、より過激な命題を提唱しています: 取引の双方が同じチェーンに存在しなくても交換を完了できるのか? このような「クロスチェーンDEX」は、独自の検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようと試みています。

第四世代DEXは"タイプ"で分類することが非常に難しい:それは流動性の入口、プロトコルのコーディネーター、またはチェーン間のスワップメカニズムかもしれません。彼らは"設計された"ものではなく、むしろ"構造によって押し出された"もののようです。

DEXはもはや単なるツールではなく、環境の反応です——ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを受け入れる適応的な産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の表れです。

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二、価格、流動性、物語が交差する時: DEXはどのように"立ち上がる"のか

DEXの発展の道筋を振り返ると、それらが継続的に進化している理由は、ある機能のデザインがより巧妙だからではなく、常にブロックチェーン上の真のニーズに応え続けているからであることが容易にわかる。仲介、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンへ、DEXの毎回の転換の背後には構造的な空白を自然に埋めることがある。

この段階において、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルト適応層」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルがトラフィックを引き込んだり、クロスチェーンが集約を目指したりする場合、DEXはその中でますます「調整」や「調和」の役割を果たしています。

しかし、それが担う役割が増えるにつれて、DEXも避けられないように、すでに存在しているがずっと欠けていた構造的ジレンマに直面しました: 新しいプロジェクトの冷スタート、この件について、誰がプロジェクトにスタート構造を提供するのでしょうか?

初期の暗号市場では、Launchはしばしば中央集権型取引所が主導するリソース操作であり、上場のペース、価格誘導、ユーザー配布、宣伝ノードはすべてプラットフォームによって制御されていました。このモデルは効率的ですが、高い参入障壁、透明性の欠如、中央集権的権力の過重などの問題も引き起こしました。

しかし、DEXが価格設定、流動性、ユーザー動員、コミュニティメカニズムを段階的に掌握するにつれ、それは構造的にLaunchに必要なすべての要素を受け入れる能力を備えるようになった——そしてこれは、DEXがLaunchを行いたいからではなく、その機能とエコシステムの進化の中で、自然にLaunchの形を持つように成長したからである。

それは一度も「発表」されていないが、歴史がある段階に進むと、DEXはプロジェクトのコールドスタートにおける三つのコア構造、流動性、価格設定、コミュニティを自然に引き受けている。

これは製品戦略ではなく、構造的論理の外部への結果です。

UniswapがAMMを導入したことで、私たちは初めて注文を出さず、マッチングを必要としない価格発見メカニズムを目の当たりにしました。言い換えれば、DEXは「市場のコンセンサス」を「オンチェーン関数」に変え、価格形成はもはやマッチングに依存せず、資産プールの需給関係によって直接決定されるようになりました。この価格設定構造は、プロジェクトの冷スタートにおいて最も解決が難しい問題の一つです: トークンが新たに上場し、流動性がなく、二次取引の深さがないときに、最も必要とされるのは、自動的で許可なしの価格発見メカニズムです。

次に、流動性プールは初期インセンティブの配布経路となりました。プロジェクト側はトークンと主流資産(（ETH、USDC)など）をプールに注入し、プールの深さを利用して初期の価格安定性を支えつつ、取引手数料や流動性マイニングなどの方法でユーザーを流動性提供に誘導します。ユーザーは「投資家」ではなく「参加者」であり、プロジェクトは「コインを発行する」ことではなく「プールを解放する」ことです。

Raydiumを例に挙げると、この「DEX即Launchプラットフォーム」のロジックは非常に直接的に表れています。Solana上では、単なる流動性プロトコルではなく、AcceleRaytorモジュールが組み込まれており、プロジェクトは流動性プール+初期販売の方法でチェーン上でのコールドスタートを行うことができます。複雑な審査プロセスはなく、中介プラットフォームが上場のリズムをコントロールすることもなく、強制的なKYCのハードルもありません。誰でもRaydiumを通じて事前にシェアを購入したり、先に取引したり、一次価格の変動の中で賭けを行ったりすることができます。

AMMは流動性と価格設定を行うだけでなく、ある意味でコミュニティの動員を再構築しました: DEXの取引ロジックは本質的にコンポーザブルで、参加可能で、共同構築可能です。これは、プロジェクトがローンチ初日からコミュニティと取引メカニズムが交錯する環境に置かれ、トークンの発行がソーシャルなリリースの形になったことを意味します。

したがって、DEXはもはや一次市場の「配布チャネル」や「後方チェーンツール」ではなく、Launchの全ての重要な経路を根本的に引き継ぐことになりました。これは、保管にも宣伝にも権限管理にも依存せず、メカニズム自体だけで、プロジェクトの初期発行のクローズドループを実現しました。

そのため、LaunchはDEXの「機能モジュール」ではなく、むしろそれが自然に生じた構造的副産物のようなものです。DEXは分散型取引メカニズムとして、プロジェクトの初期に使用されると、自然にそれが一次市場の落ち着きの場となります。

三、から