マーク価格が武器になるとき：無期限先物市場のシステミックリスクを解析する

2025年3月、マイナーなトークンJELLYがHyperliquidプラットフォームで千万ドル規模の清算嵐を引き起こしました。この出来事は、無期限先物市場におけるマーク価格メカニズムの潜在的な脆弱性と、革新的な流動性プール設計の両刃の剣効果を明らかにしました。

無期限先物の核心のパラドックス：偽の安全感と清算傾向

マーク価格は無期限先物取引の核心概念であり、通常は指数価格、資金調達率および最新の取引価格などの要因によって算出されます。しかし、この設計は流動性の乏しいアルトコイン市場で非常に操作されやすいです。

清算エンジンはプラットフォームのリスク管理の中核として、保守的なトリガーパラメータを採用することが多く、トレーダーが「早期決済」される状況を引き起こしやすい。極端な市場状況では、プラットフォームとユーザーの利益が微妙にずれる可能性がある。

マーク価格が歪むと、清算エンジンの判断も失敗します。アルトコイン市場では、データソースが限られているため、中央値アルゴリズムは異常値を排除する機能を発揮しにくく、逆に攻撃者に利用される可能性があります。

オラクルのジレンマ：流動性枯渇が攻撃の武器となる

オラクルはオンチェーンとオフチェーンのデータの橋渡しを行い、その信頼性はDeFiプロトコルの安全性に直接影響します。しかし、「誠実な」オラクルは「合理的な」価格を報告することと同じではありません。

攻撃者は外部市場を操作することで、オラクルが報告するデータに間接的に影響を与えることができ、オラクルシステムを直接侵害する必要はありません。この「市場操作」攻撃は流動性の薄い資産で特に一般的です。

攻撃者は通常、流動性が極めて低く、オラクルデータソースが集中しているトークンをターゲットとして選択します。短時間で集中して購入することで、価格を簡単に引き上げ、オラクルデータを汚染し、その結果、デリバティブプラットフォームのマーク価格や清算メカニズムに影響を与えることができます。

Hyperliquidの構造リスクプロファイリング

HyperliquidプラットフォームのHLP金庫の設計は革新的ですが、攻撃者に利用可能な機会を提供しています:

1. HLPはマーケットメーカーであり、清算カウンターパーティーでもあるため、攻撃者はその「毒性ポジション」の受け手を正確に予測することができます。

2. 清算準備プールは他の資金プールと担保を共有し、極端な状況下ではADLメカニズムを回避し、リスクをHLP金庫に集中させる可能性があります。

3. オラクルメカニズムは少数の取引所のデータに過度に依存しており、同期操作の影響を受けやすい。

Jelly-My-Jelly アタックインシデントレビュー

攻撃者は次の手順でこの精巧な攻撃を実施しました:

1. Hyperliquidで大量のJELLYショートポジションを構築します。
2. 複数の取引所でGILLYのスポット価格を同時に引き上げます。
3. 汚染されたオラクルデータを利用して自身のショートポジションを清算する。 4.損失をHLPボールトに転嫁しながら、外部市場で利益を上げます。

この攻撃は、無期限先物市場におけるマーク価格メカニズム、オラクル設計、清算ロジックなどの体系的リスクを暴露しました。効率を追求する一方で、アルゴリズムへの過度な依存がもたらす脆弱性にも警戒する必要があることを思い出させてくれます。

未来、無期限先物市場はアルゴリズム設計とゲーム理論の間でバランスを見つけ、真に操作に強い価格メカニズムとリスク管理システムを構築する必要があります。そうすることで、革新の活力を保ちながら、ユーザーにより安全で信頼性の高い取引環境を提供することができます。

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