イーサリアムエコシステムの機会を再評価する

現在の市場資金が主にビットコインとSolanaエコシステムに集中しているにもかかわらず、イーサリアムエコシステムはやや静まり返っているようです。しかし、Eigenlayerの正式な立ち上げがイーサリアムエコシステムの基準金利を引き上げることが期待されるため、資金は再びDeFi分野に戻る可能性が高いです。投資の格言があるように、「誰も関心を持たないときに買う」ことが重要です。この時期にAgilelyを通じて将来の再ステーキングエコシステムを構築することは、潜在的に高いリターンをもたらす選択肢かもしれません。

イントロダクション

イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークに移行した後、Lido、Rocket Poolなどのステーキング基盤プロトコルが発行するパッケージETHは、イーサリアムエコシステムにプルーフ・オブ・ステークに由来する4%のリスクフリー金利をもたらしました。EigenLayerは、イーサリアムのステーキングノードのセキュリティとネットワークをデカップリングし、再ステーキングを通じて複数のプルーフ・オブ・ステークネットワークにサービスを提供します。正式にローンチされてはいませんが、再ステーキングがイーサリアムエコシステムの基準金利をさらに6%-8%に引き上げることが期待されています。この基盤の上にレバレッジをかけることで、ユーザーは約10%の長期的なリスクフリー収益を得る可能性があります。そして、Agilelyは多くのLSDFiプロトコルの中で最初に再ステーキングトークンを採用したプロジェクトとなりました。

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アジャイル入門

Agilelyは本質的に安定コイン$USDA発行プロトコルです。USDAはLiquityモデルに基づく全チェーン利息安定コインで、複数の革新的なメカニズムを通じて、ユーザーが保有するだけで利息を得られることを保証しつつ、USDAが常に$1に固定されることを確保し、収益性と流通性の共存を実現します。

今年LSD市場が興起した後、流動性、安定性、収益性を兼ね備えた生息安定コインが迅速にDeFi参加者の支持を得ています。5月にLybraが第一弾を打った後、Gravita、Raft、Prismaが相次いで登場し、総ロックアップ額は4億ドルに達し、無視できない新興勢力となっています。Agilelyは多くのプロジェクトの利点を参考にし、製品設計において最も多くの革新点を保ちながら、トークン設計においてトークンがプロトコルの実際の収入を捕えることを確保しています。これは同類プロジェクトにはない優位性です。

CDP(に基づく担保債務ポジション)のステーブルコインモデルは、最初にMakerDAOによって提案されました。ユーザーはプロトコル内で過剰担保された資産を使用して担保として、プロトコルが発行するステーブルコインを借り入れます。しかし、最大250%の担保率が資本効率を低下させています。

その後、LiquityはよりクラシックなCDPステーブルコインモデルを提案しました。つまり、ハードとソフトの二重ペッグと三層清算モデルを通じて、最低110%の担保率を実現し、資本効率を大幅に向上させることです。Liquityが発行したステーブルコインLUSDは、2年間の市場変動を経ても価格が$1に固定されており、そのメカニズム設計の完全性を十分に証明しています。AgilelyはLiquityの価格安定メカニズムを採用し、USDA価格の安定性を確保しています。

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Liquityの安定メカニズムのレビュー

USDAを紹介する前に、Liquityの安定機構を振り返ることが必要です。LiquityのCDPステーブルコインLUSDの設計は、主に以下のいくつかの側面を含んでいます: ソフト/ハードペッグによるLUSDの価格ペッグ、安定プール - 債務再分配 - 回復モードによるプロトコルの安全性の保証、発行手数料と償還手数料の変動による需給の調整。これらのモジュールが相互に作用し、LUSDの安定性を確保し、CDPに基づくステーブルコインの最適なモデルとなっています。

Liquityの価格安定メカニズム

LUSDは米ドルにペッグされたステーブルコインであり、その安定性が最も重要な特性です。価格安定メカニズムは、ハードペッグとソフトペッグの二部構成になっています。ハードペッグは、最低110%の担保率を設定することで価格上限を$1.1に制限します。もしLUSDの価格が$1.1を超えた場合、ユーザーはエーテル(110%担保率)を担保にLUSDを鋳造し、市場で売却してリスクのないアービトラージを得ることができます; また、ハードな償還/返済の通路を提供することで価格下限を1に制約します。もしLUSDの市場価格が1を下回った場合、誰でも市場でLUSDを購入し、LiquityプロトコルからETHを交換/担保を償還してリスクのないアービトラージを行うことができます。オープンなアービトラージの通路を提供することで、LUSDの価格を[1-償還手数料, 1.1]の間に安定させます。

ソフトなペッグの部分は、いくつかの側面を含んでいます。まず、プロトコル主導の長期的な市場心理の強化です。Liquityシステムは、人々に1LUSDの価値は1USDであるという認識を強化し、ユーザーは長期的なゲームの中で1LUSD=1USDの合意に達します。市場のユーザーがLUSDの価格範囲に対して[1-償還手数料,1.1]の心理的期待を形成すれば、高値でLUSDを買ったり、安値で売ったりすることはなくなります。また、アルゴリズムによって決定された一時的な発行手数料が追加の安定メカニズムとして機能します。金利の引き上げに比べて、発行手数料を増加させることで新たに発行されるLUSDの鋳造量により直接的に影響を与えることができます。具体的には以下の「供給と需要の制御メカニズム」のセクションを参照してください。発行手数料と償還手数料が共同で作用し、基礎通貨の発行数量を制御し、LUSDの市場価格を調整します。

この安定メカニズムが有効であることが証明されました。

Liquityの清算メカニズム

前述の通り、Liquityの清算メカニズムは、安定プール-ポジション再分配-回復モードから構成されるプロトコルの安全防線です。通常、清算ユーザー(、つまり担保率が110%未満のユーザー)は、安定プールが清算の対手となります。しかし、安定プールにLUSDが不足している場合、システムはポジション再分配メカニズムを起動します。最後に、システム全体の担保率が150%未満になると、回復モードに切り替わります。

この清算プロセスでは、安定プールが最初の防御線であり、最も一般的に使用されます。債務の再配分と回復モデルは、極端な状況におけるプロトコルの安全保護に主に使用されます。

• ステーブルプール: プロトコルレベルでユーザーの清算相手となります。LUSD保有者はLUSDをステーブルプールに預け、ポジションが清算される必要がある場合、外部の清算者がステーブルプールを呼び出して清算を行います。清算者は0.5%の担保と50LUSDのガス補助を受け取ります。残りの99.5%のETHはステーブルプールの預金者に帰属します。理論的にはステーブルプールの預金者は最大で10%のETH収益(を得ることができますが、110%の清算ラインをわずかに下回った時に清算)される必要があります。ただし、この操作は実際にはETHが下落する範囲でETHを購入することになるため、ETH価格が継続的に下落し、収益を適時に引き出さない場合、損失を被る可能性があります。

• ポジション再配分: 安定プール内のLUSDが尽きると、システムは清算待ちのETHと返済待ちのLUSDをすべての既存ポジションに比例配分します。担保率が高いほど、受け取る債務と担保が多くなり、システムの連鎖清算を防ぎます。これまでのところ、数回の市場の大暴落時でも、システムはポジション再配分を開始したことはありません。

• 回復モード:システムの全体的な担保比率が150%未満になると、システムは回復モードに入り、迅速に全体の担保率を150%以上に引き戻します。回復モードでは清算が比較的複雑で、ここでは詳しく説明しません。全体的に担保率が150%未満のポジションは清算される可能性がありますが、プロトコルはユーザーの最大損失に10%の上限を設定しています。2021年5月19日の大暴落時にLiquityは回復モードに入りました。

Liquityの需給管理メカニズム

ステーブルコインとして、LUSDは従来の通貨に似ており、通貨市場の操作を通じて供給を調整します。具体的には、LUSDの需給を制御するために、鋳造および償還金利を調整します。鋳造率と償還率は、償還の時間と周期に応じて調整されます。誰も償還しない場合、システムの鋳造および償還率は低下します; 償還行為が増加すると、償還率も上昇します。従来の通貨市場の操作と比較して、このメカニズムはより防御的であり、大規模な償還を防ぐために償還率を引き上げることに重点を置いています。

Liquityは、プロトコルのグローバル変数であるBaseRateに基づいて計算された、1回限りのミントおよび償還手数料のみを請求します。 ミント手数料はBaseRate *ミンティング額に等しく、償還手数料は(BaseRate+0.5%) *償還されたETHの価値に相当します。

無償還行為が発生しない場合、BaseRateは時間とともに0に減衰し、半減期は12時間です。償還行為が発生した場合、BaseRateは以下の式に従って計算されます。ここで、b(t)は時間tのBaseRate、mは償還されるLUSDの数量、nはLUSDの現在の供給量、αは定数パラメータです。

全体的に見ると、Liquityは優れたメカニズム設計によって全体システムの正常な運用を確保しており、実際にこのシステムの実行可能性が証明されています。ローンチ以来、Liquityは良好な運営を維持しており、LUSDは安定性と資本効率の面で極致に達しています。

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Liquityをベースとしたアジャイルなメカニズムイノベーション

担保

担保について、AgilelyはユーザーがETH、主要なパッケージETH、GLPなどの利息を生む資産を担保として使用してUSDAを鋳造できることを許可しています。将来的には再ステーキングトークンも接続し、その自身の金利をUSDAに伝播させ、USDAの金利を向上させる予定です。

利率モデル

このセクションでは、プロトコル内の料金について主に議論します。これには、コインの鋳造、償還、及び借入手数料が含まれます。コインの鋳造と償還手数料は一時的な費用であり、借入手数料は未返済の債務が時間とともに累積することで発生する費用です。

発行手数料: ユーザーがプロトコル内でステーブルコインを発行する際に支払う必要がある一回限りの費用。AgilelyはLiquityのBaseRateモデルを選択し、変更を加えました。BaseRateが時間とともに減少する部分に減衰因子を追加し、各インスタンスに異なる減衰因子を設定しました。

償還手数料: ユーザーがローンを返済して契約から担保を取り戻すために必要な費用で、通常は発行手数料よりも高い。Agilelyの償還手数料はBaseRate+0.5%です。

借入費用:未払いの債務に対して時間と共に累積する費用を指します。一部の協定では、ユーザーに長期的な借入を促すためにこの部分の費用を徴収しないことを選択できます。Agilelyは、貨幣の総量を調整するためにADI(Agilely Dynamic Interest)を革新的に設計しました。

安定メカニズム

本節では、Agilelyのステーブルコインとしての安定メカニズムについて主に論じ、主にハードペッグとソフトペッグの二つの部分に分かれています。

• ハードマネタリゼーション: ETHを担保とする最低110%の担保率を提供し、価格上限を保証し、価格下限を保証するための償還経路を提供します。
• ソフトペッグ: プロトコル主導による長期的な市場心理ゲームに依存して1USDA=1USDのコンセンサスを達成するだけでなく、AgilelyはADI(Agilely Dynamic Interest)を内蔵してUSDAの市場投入を調整することで、マクロ的に価格を調整します。

清算メカニズム

清算メカニズムに関しては、私たちはLiquityの三層清算メカニズム(安定プール-ポジションの再配分-回復モード)を基準に、Agilelyの改善をまとめます。

Agilelyはシステムの安全性を保証しつつ、より公平で、清算インターフェースをフロントエンドに配置して参入障壁を下げ、より多くの人々が参加できるようにしています。特定のプロジェクトが専門的なロボットを運用する必要があるのとは異なります。さらに、Agilelyは従来の安定プールをスマート安定プールに最適化し、ユーザーが投入したUSDAは、清算が最も発生する可能性が高く、潜在的な清算資金のギャップが最大の担保の安定プールに配置されます。

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PSM ###

イーサリアムのステーキング収益に加えて、Agilelyは現実世界の資産(RWA)の収益を捕捉することに取り組み、プロトコル収入の多様化を図っています。PSMモジュールを設定して金利を引き上げ、DAIを引き付けることで、集められたDAIをMakerDAOと組み合わせ、プロトコルがMakerDAOの国債収益を取得できるようにします。

プロトコル内の価値の流れ

Agilelyプロトコル内には、鋳造/償還および貸出手数料、PSMの取引手数料、安定プールの追加手数料、担保の収益、およびPSM内のRWA収益を含む複数のビジネス収入があります。これらの収益は、以下の3つの方法で流出します:

• ABI(Agilely ベンチマークInterest)は、USDA保有者、LP(Uniswap USDA-ETHプールなどに流れます