TL;DR

• 战略差异化：币安提供一个面向零售的链上服务，旨在降低Web3的进入门槛。Bybit推出了一个独立平台（ByReal），以在链上提供CEX级别的流动性。Coinbase采用双轨模型，针对零售和机构用户。
• 为什么中心化交易所(CEX)正在转向链上：随着早期代币越来越多地在去中心化交易所(Dex)上首发，中心化交易所因监管审查而面临上市延迟——失去了交易量和收入。链上服务使他们能够参与早期代币流动，并在没有正式上市的情况下留住用户。
• CeDeFi的未来：平台边界正在模糊。交易所代币正从费用折扣工具演变为核心资产，连接中心化和去中心化生态系统。一些DeFi协议可能会被更大的中心化交易所(CEX)主导的网络吸收，加速形成一个综合的混合市场。

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1. 不容错过：中心化交易所(CEX)转向链上

Binance最近的举措，币安阿尔法, 已成为市场的焦点。由Binance团队运营的Alpha作为一个去中心化金融(DeFi)基础的上市平台，使零售用户能够比通过传统交易渠道更快地访问早期代币。这显著提高了代币的可访问性和参与度，尤其是通过Alpha Points等机制，促进了针对用户的空投。

然而，该模型并非没有争议。通过 Alpha 上市的几个代币在发行后不久经历了急剧的价格下跌，引发了人们对该程序结构和意图的讨论。尽管评估意见不一，但有一点趋势显而易见：中心化交易所(CEX)不再是去中心化金融生态系统的被动观察者——它们现在是积极参与者。

这一转变不仅限于币安。其他主要平台也在向链上迁移。例如，Bybit最近宣布了基于Solana的去中心化金融平台ByReal。Coinbase也透露了将链上服务直接集成到其应用程序中的计划。这些发展表明，交易所领域正经历更广泛的结构性转型。

关键问题是：为什么长期以来依赖稳定、盈利商业模式的中心化交易所(CEX)要进入本质上波动较大的去中心化金融(DeFi)市场？本报告分析了这一转变背后的战略理由，并考察了推动这一演变的市场动态。

2. 当前中心化交易所(CEX)进入去中心化金融的状态：它们实际上在构建什么？

来源：ahboyash

在分析中心化交易所进入去中心化金融领域的战略动机之前，首先需要澄清它们实际上在构建什么。虽然这些努力通常被归类为“CeDeFi”（中心化–去中心化金融）的广泛趋势，但各个平台的实施差异显著。

Bybit、Coinbase 和 Binance 各自采取了不同的方法——在架构、资产托管模型和用户体验等方面存在差异。理解这些差异对于评估它们各自的策略至关重要。

2.1. Bybit的ByReal：通过独立DEX提供CEX级别的流动性

Byreal首次公告。来源：@byreal_io

在6月14日，Bybit宣布ByReal作为其交易所基础设施的链上扩展。主要目标很明确：在链上环境中复制中心化交易所级别的流动性。为实现这一目标，Bybit采用了一种混合设计，将请求报价(RFQ)系统与集中流动性做市商(CLMM)模型集成。

RFQ机制允许用户在执行交易前向多个经纪人请求报价，通过专业的市场制造商优化价格。CLMM模型将流动性集中在活跃交易的价格区间，提高资本效率并最小化滑点——这些都是在链上接近CEX交易体验的关键因素。

与此同时，ByReal 在用户层面维持去中心化。资产通过 Phantom 等 Web3 钱包自我托管，平台还包括一个新项目发行的代币发射台。它还通过其 Revive Vault 提供产生收益的功能，包括 $bbSOL 等 Solana 质押产品。

Bybit的战略意图是通过ByReal为早期代币创建一个平行流动性层，这些代币可能不符合其主交易所的上市标准，但在一个更开放、以社区为驱动的环境中却能蓬勃发展。虽然该模型在结构上与Binance Alpha类似，但ByReal通过将发射台能力和收益产品整合到更全面的服务提供中，区分了自身。

2.2. Coinbase：面向零售和机构用户的双轨策略

来源：Coinbase

在2025年加密货币峰会, Coinbase宣布计划将去中心化金融交易直接集成到其主应用中，而不是通过独立的钱包。这一战略的核心在于提供无缝的用户体验。通过在核心应用内启用去中心化交易，用户能够在资产铸造的瞬间访问和交易数千种代币——无需离开Coinbase界面。

来源：Coinbase

虽然通过独立的Coinbase钱包已经可以访问去中心化金融，但该公司引入了一个关键的差异化因素：验证池这些池仅对经过KYC认证的机构参与者开放，提供一个安全、合规的环境，专为有监管义务的实体量身定制。

结果是一个复杂的双轨策略。Coinbase 同时通过顺畅、集成的链上访问来瞄准零售用户，同时为机构参与者提供一个受监管的高保障流动性场所。这使得公司能够在两个用户群体之间运营，而不在可用性或合规性上妥协。

2.3. Binance Alpha：一种以零售为中心的方法，降低Web3摩擦

在这三家交易所中，Binance Alpha 是最面向零售用户的产品。与其他强调去中心化的交易所不同，Binance 更加注重易用性。Alpha 直接通过主 Binance 应用中的一个标签访问，允许用户在熟悉的界面中进行交易，而无需离开。

尽管所有交易都在链上处理，但用户可以使用现有的Binance账户与Alpha进行交互。无需设置单独的钱包或管理种子短语，这大大降低了Web3新手的入门门槛。

虽然这三个平台都朝着CeDeFi模型发展，但它们的方法截然不同。Bybit以完全去中心化的架构和先进的流动性机制为目标，吸引DeFi原生用户。Coinbase则采用双轨策略，通过差异化基础设施同时服务零售和机构客户。相比之下，Binance则专注于通过简化Web3的复杂性来实现大众采用。

每个交易所都在资产保管、产品策划和集成深度方面进行各自的权衡——共同塑造了进入不断发展的CeDeFi领域的独特切入点。

3. 中心化交易所(CEX)转向去中心化金融的战略驱动因素

3.1. 在没有上市风险的情况下获取早期代币

第一个原因很简单：中心化交易所(CEX)想要优先获取热门代币，但它们无法足够快地上线这些代币。

现在大多数新代币直接在DEX上发行，在这里，无权限上市和病毒式关注推动了快速交易量。中心化交易所(CEX)由于法律审查、风险控制或辖区合规的限制，往往无法立即上市这些代币，即使他们看到明确的用户需求。

这种延迟会造成真实的机会成本。交易量流向像Uniswap这样的去中心化平台。上市费用被损失。而关键的是，用户开始将发现和创新与DEX而非CEX联系在一起。

通过推出自己的链上产品，中心化交易所(CEX)创造了一个中间地带。像ByReal和Binance Alpha这样的平台作为半沙盒化的场所运作：代币可以在没有经过正式上市渠道的情况下交易，但仍然在一个受控的、品牌安全的环境中。这使得交易所能够在早期通过交换费用或代币发行机制来实现用户活动的货币化，同时保持法律上的距离。交易所促进访问，但不直接持有或认可资产。

该结构为中心化交易所(CEX)提供了一条参与代币发现的路径，而不会引发监管责任。他们捕获流动性，产生收入，并将活动引入他们的生态系统——同时等待正式上市审查的跟进。

3.2. 保持用户在链上，不失去他们

第二个驱动因素根植于用户行为。虽然去中心化金融在代币创新和资本效率方面继续领先，但主流用户仍然难以接触。大多数人不愿意手动桥接资产、管理钱包、批准智能合约或支付不可预测的燃气费用。尽管存在这种摩擦，最具吸引力的机会，比如交易新代币发行、收益策略，正越来越多地在链上进行。

中心化交易所(CEX)已经意识到这一缺口，并通过将去中心化金融直接嵌入到自己的平台中来做出回应。所有上述的CEX集成都允许用户使用熟悉的CEX界面与链上流动性进行交互。在许多情况下，交易所完全抽象化了钱包和燃料费用，让用户以Web2应用的便利性访问去中心化金融。

这种方法有两个目标。首先，它防止用户流失。可能会选择离开去中心化交易所(DEX)的交易者，现在即使在与去中心化金融(DeFi)产品互动时，也留在中心化交易所(CEX)生态系统内。其次，它增强了平台的防御能力。通过拥有接入层和日益增长的流动性层，中心化交易所(CEX)建立了超越现货交易的网络效应。

随着时间的推移，这转化为平台的锁定。随着用户变得越来越成熟，许多人将寻求跨链路由、收益产品和交易策略。如果一个CEX拥有自己的DEX基础设施、启动层，甚至一个专有链（例如，Coinbase的Base），这确保了用户、开发者和流动性都与其生态系统紧密联系。活动被跟踪、变现和回收——而不是损失给第三方协议。

实际上，上链使中心化交易所(CEX)能够控制用户资本的完整生命周期：从法币入金，到去中心化金融探索，再到最终的上市和退出——全部在一个统一的、产生收入的技术栈中。

4. CeDeFi的未来之路

主要中心化交易所的链上扩展标志着加密行业演变的一个明显转折点。CEX不再将去中心化金融视为外部现象——它们现在正在建立自己的基础设施，或者至少确保与用户层的直接访问点。

4.1. 模糊边界：一种新的交易范式

随着中心化交易所(CEX)整合链上服务，“交易所”和“协议”之间的区别从用户的角度来看变得越来越无关紧要。一个在链上交易代币的Bybit用户可能甚至没有意识到他们是在与去中心化协议还是中心化接口进行交互。这种融合可能会显著重塑整个行业的流动性架构、产品设计和用户流程。

机构行为也将是值得关注的关键因素——但在短期内全面的资本涌入不太可能。机构仍然保持谨慎，主要是由于未解决的风险：监管不确定性、智能合约漏洞、代币价格操纵和不透明的治理机制。

交易所推出链上服务并未消除这些结构性风险。实际上，一些机构可能将通过交易所访问去中心化金融视为一种新的中介风险层。现实中，早期的实验可能主要来自对冲基金和自营交易公司，他们会部署小规模的资本。更为保守的参与者，如养老基金或保险公司，预计将在未来几年继续观望。即使他们参与，也很可能会采取谨慎的配置——通常不超过其投资组合的1-3%。

在这种情况下，“数十亿资金流入”的预测为时已早。更现实的前景涉及数亿的增量测试。尽管如此，即使是这些适度的资金流入也可能以重要的方式增强市场深度并减缓波动性。

4.2. 交易所代币的演变角色

随着交易所扩展其链上产品，本地交易代币的功能也预计将演变。持有一定数量的这些代币可能会使链上费用折扣成为可能，或者通过质押或流动性激励解锁收益机会。这些变化可能会为交易代币估值引入新的实用性和新的波动性。

目前，Binance是唯一一个展示出其原生代币（BNB）明显且持续的用途的主要平台，该代币在多个服务中发挥着积极作用。大多数其他交易所代币仍然仅限于基本的费用折扣。

随着CeDeFi基础设施的成熟，这种现状即将改变。随着交易所整合在链上和链下平台上运营，它们的本地代币将作为两个领域之间的连接纽带。用户可能需要持有交易所代币才能参与质押、启动池，或获得新上市的早期访问权限——无论是中心化还是去中心化的。

这种功能扩展将交易所代币定位为不仅仅是实用资产——它们成为垂直整合生态系统中的核心资产。拥有现有代币的交易所可能会选择显著增强其实用性，而没有代币的交易所可能会考虑推出新的代币以支持去中心化金融相关服务。这在开发自己区块链或差异化去中心化金融层的平台上尤其可能。

简而言之，交易所代币正从简单的费用工具演变为用户留存、协议整合和跨平台资本流动的核心战略资产。

4.3. 动态收敛：一个新的竞争格局

中心化交易所(CEX)进入链上服务的推动不仅仅是一种防御性举措。这反映了对加密生态系统未来的积极押注。交易所似乎并没有将去中心化金融视为威胁，而是将其视为一个可以整合甚至吸收的相邻领域。

最可能的情景是趋同。主要交易所将越来越多地运营半去中心化网络，而独立的去中心化金融协议可能发现自己依赖于这些不断发展的生态系统，或者与其集成。结果可能是权力和流动性的重新调整，以中心化交易所(CEX)主导的平台成为去中心化金融活动的引力中心。

这一趋势可能会导致一个更统一的市场结构，使流动性在中心化和去中心化环境之间自由流动。用户将能够选择适合他们偏好的信任、透明度和便利性的组合。竞争格局正在发生变化，而Bybit推出的ByReal可能是这一混合未来形成的早期信号。

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