为什么传统资产不再安全——为新世界经济做准备

作者：桥水基金创始人瑞·达利欧

瑞·达利欧2025年投资哲学简介

如果你想在未来几年取得成功，尤其是在一个快速变化的世界中，首要且最基本的原则是：理解现实，并以现实为依据，而非你的愿望。大多数人犯的错误是通过近期经验或个人偏见来看待投资。这是接近市场的危险方式，尤其是在我们目前所处的长期债务和政治周期阶段。我们正处于经济、地缘政治和技术上的历史性转折点。利率不再为零，通胀并未消亡，地缘政治紧张局势升级，生产率增长不再有保障，而许多投资者熟悉的美国主导的单极世界秩序正面临挑战。在这样的时代，旧公式失效，环境要求投资者成为历史和系统的学生。

大背景我们正处于长期债务周期的晚期。发达经济体的债务水平接近或超过历史极值。货币政策曾经通过降息和流动性刺激有效推动增长，但现在效力减弱。在这一阶段，政府更多依赖财政刺激，通过印钞融资支出，但这导致货币贬值和资本外流。因此，你不能只是持有现金，因为它会悄无声息地失去价值。你也不能盲目持有长期债券，因为它们可能不像过去那样在经济低迷时提供保护。这引出了多元化原则——不仅是资产的多元化，还有环境的多元化。仅仅持有60%的股票和40%的债券已经不足以应对当前的局面，因为这种组合假设了一种可能不再存在的经济环境。

你需要的是平衡，在通胀环境（如大宗商品或通胀挂钩债券）和非通胀或衰退环境（如优质股票和某些固定收益资产）中表现良好的资产。你需要防范货币贬值，比如通过黄金、战略配置的实物资产，甚至是其他货币体系的敞口。

投资者常忽视的相关性相关性比大多数人意识到的更能影响风险。当资产一起下跌时，说明你的投资组合并未真正多元化。真正的目标不是单纯的回报，而是风险调整后的回报，是韧性，是在所有市场环境中生存和复利的能力。风险正在上升：政治极化加剧，机构信任下降，社会契约承压，这使得未来的税收政策、监管政策和产权更不可预测。因此，你不仅要考虑资产的分布，还要考虑它们所在的司法管辖区、法律体系和政治环境。一个真正多元化的投资组合必须跨越地域和体系以降低脆弱性。

大多数投资者过于专注于“做对”，但真正的优势在于准备好出错。这意味着不断压力测试你的假设，构建缓冲区，创造不对称的回报。最好的投资者是谦逊的学习者，始终探索、适应，追求真相而非自我。展望未来，建议很明确：不要押注单一结果，而是押注准备充分。构建你的投资组合，让你无需预测未来也能在各种未来中蓬勃发展。以经受时间考验的原则为锚：理解周期、管理风险、保持平衡，并用这些原则应对前方的独特地形。未来属于那些保持清醒、灵活并扎根于现实的人，而不是追逐昨日成功的人。

最重要的经济风险

我数十年来研究经济、市场和人类行为的最大教训是，投资者最危险的行为是脱离现实。世界不在乎你的观点、偏好或希望，它按照客观力量运行，这些力量在数百甚至数千年的周期中反复出现。最佳决策来自于清晰看到这些力量并与之和谐共存。大多数人做不到，他们被情绪驱动，陷入刚发生的事情或他们希望发生的事情，但市场不奖励希望，而是奖励理解。

理解始于愿意面对当前环境的残酷真相，无论它们多么令人不适。回避真相的投资者往往重复同样的错误：高买低卖，追逐叙事，忽视风险，因为他们更多受冲动而非现实原则驱使。剥去噪音，优秀投资的本质很简单：理解系统如何运作，明白我们处于周期的哪个阶段，了解市场已定价了什么。如果你基于错误或过时的假设操作，你无法做好这些。

在2025年，这比以往任何时候都重要。我们正处于经济、政治和社会的根本性变革时期。过去十年推动股票回报、低通胀和零利率的条件已不复存在，但许多投资者仍按旧规则行事。这是问题所在。你必须扎根于现实，不断压力测试你的观点，客观看待数据，挑战自己的信念。你要问：“这里真正发生了什么？有哪些力量在起作用？我遗漏了什么？”如果不这样做，你很可能会遇到意外，而在市场中，意外通常意味着损失。

这不仅是智识上的诚实，也是生存的需要。市场对生活在幻想中的人毫不留情。你对自己越诚实，就越可能及早适应、有效行动，避免许多人落入的陷阱。成功投资不是靠聪明，而是靠真实。忽略头条，专注于基本面、历史模式和支配货币、债务、生产率及人性互动的永恒原则。现实是终极导师，拥抱它而非抗拒它，你将获得大多数投资者从未开发的巨大优势。

通胀与债务如何塑造市场

理解我们处于长期债务周期的哪个阶段是投资者现在能做的最重要的事情之一。原因很简单：债务周期的不同阶段创造了截然不同的环境。如果你没有与当前阶段对齐，你的决策很可能会严重损害你。人们通常只关注短期——季度到季度，或年至年，但经济以长期弧线运行，受信贷、生产率、人口结构和人性驱动。

债务周期通常持续50-75年，我们现在处于晚期。这有重大影响。在周期早期，债务增长推动生产力、投资和扩张。但最终，债务增长快于收入，利息负担增加，信贷难以为继，央行被迫更激进地干预。全球债务接近历史高位，央行试图通过加息对抗通胀，但现在它们进退两难：收紧过度会破坏经济，宽松过度会重新点燃通胀。

重要的是，我们进入了一个传统货币政策（调整利率）不足以应对的阶段。因此，财政政策介入，政府借贷和支出试图维持增长。但当政府借贷而央行同时印钞时，会导致债务货币化。这不是学术概念，而是有实际后果的：它使货币贬值，推高通胀，迫使人们离开现金和债券，增加波动性，甚至可能导致对系统本身的信心丧失。

因此，2025年不能指望重复过去十年的模式。规则在变，债券不再像以前那样抵消股票风险，长期债券在通胀持续或加速时可能是最危险的地方之一。现金看似安全，但实际回报为负时，它在悄悄失去价值。投资者需要理解货币创造、债务偿还和政府应对压力的机制。这不仅是理论上的，而是实用的：它告诉你为什么通胀对冲很重要，为什么地域和资产类别多元化不再是可选项，为什么韧性比追逐回报更重要。如果看不到债务周期的阶段，你会被打个措手不及。但如果你看到并据此调整，你将领先于他人。这就是通过与塑造经济的深层结构性力量对齐而非仅靠头条新闻来获得优势的方式。

全球秩序的转变及其投资影响

投资者最大的错误是认为多元化就是持有许多不同资产。他们买股票、一些债券、少量国际股票，以为自己已经多元化。但深入分析后发现，这些资产在压力时期高度相关。这不是多元化，而是伪装的集中。在当今波动性增加、制度变迁的世界中，这种配置很危险。

真正的多元化不是持有不同资产，而是持有在不同经济环境中表现良好的资产。全球经济以周期运行，驱动这些周期的两个主要力量是增长和通胀。这形成了四种基本环境：

1. 增长上升+通胀上升
2. 增长上升+通胀下降
3. 增长下降+通胀上升
4. 增长下降+通胀下降

每种资产类别在这些环境中表现不同。理想的投资组合在所有四种环境中保持平衡：持有在繁荣时期表现良好的资产（如股票），在通胀环境中表现良好的资产（如大宗商品、通胀对冲或某些房地产），在增长疲软时表现良好的资产（如高质量政府债券），以及对尾部风险提供保护的资产（如黄金或避险货币）。

你在设计的是平衡，不是押注单一环境，而是为所有环境做准备。这降低了波动性，保护下行风险，让你能在周期中持续复利。多数投资者不这样做，因为他们过于关注近期表现，追逐刚生效的策略。这是错误。市场不断变化，昨日有效的明日可能失效。真正的多元化像一台运转良好的机器，每部分有不同用途，但整体和谐运行。当一部分表现不佳时，另一部分补上。这就是真正多元化的魔力——它不仅降低风险，还通过让你在不确定性中保持投资和稳定来提高回报。

在2025年，通胀可能回升，央行在实验，地缘政治紧张可能引发突然波动，你需要一个不依赖单一结果的投资组合。因为现实是，没人确切知道未来会怎样。但我们可以构建一个无论世界走哪条路都不至于被摧毁的组合。这就是从投机转向策略的方式，是长期留在游戏中的方式。在不确定的世界中，这不仅是个好主意，而是必需的。

桥水应对即将到来的市场周期的策略

人们评估投资组合时往往关注回报，但长期更重要的是投资组合各部分的相互作用。重要的不是在顺境时赚多少，而是在逆境时亏多少。这就是相关性的作用。相关性是投资中最被低估但最重要的概念之一。许多资产的相关性比投资者意识到的更高，尤其在压力时期。当系统受到冲击，你会发现原本以为独立的头寸实际上一起波动。这就是所谓多元化的投资者遭遇巨大回撤的原因——他们将持有多样化等同于持有不相关资产。

相关性决定你的实际风险敞口，而非持有数量。如果两项资产同步涨跌，持有两者并不会降低风险。相反，如果一项资产涨而另一项跌，它们相互抵消，投资组合更稳定。这就是你的目标——不是单纯的回报，而是一致性、更平稳的旅程、更小的回撤、更好的复利。

在当前环境下，这尤为重要。面对上升的不确定性，你必须假设意外事件会发生，且传统资产可能表现相似。因此，仅仅持有股票和债券或分散到不同行业不足以应对。你需要有意选择真正不相关的资产，这需要深入理解资产及其背后的驱动因素——是什么让它们涨跌？哪些环境导致它们表现好或坏？还需要构建不仅是多元化，而是精心设计的投资组合，具备平衡和韧性。

这包括计算相关性、在不同场景下压力测试投资组合，并随着世界变化不断重新评估。相关性不是静态的，在正常时期看似不相关的资产在危机中可能高度相关。因此，你必须持续监控并相应调整。最终，最好的投资者不是追逐最高回报的人，而是构建最平衡投资组合的人。他们知道财富之路不仅是上行，而是生存下行，这需要理解资产如何相互作用，构建一个在多种条件下运作的系统。

为什么传统资产不再安全

在当今环境中，投资的一个被忽视但关键的方面是地理和治理在保护或威胁资本中的作用。多数投资者关注他们持有什么——股票、债券、房地产或企业，但同样重要的是你持有它们的地方。认为资本在发达国家或蓝筹市场就安全是个危险的假设。历史反复表明，政治体系、税收制度、监管环境和社会契约可能迅速变化，尤其在经济压力时期。

我们正进入一个地缘政治紧张加剧、经济不平等助长民粹主义、机构信任崩溃的时期。这些力量不仅塑造新闻周期，还塑造游戏规则。如果政府因高债务、通胀或动荡而绝望，它们会采取一切必要措施保护自己。这可能意味着提高财富税、增加资本管制、改变某些投资的待遇，甚至限制资金流动。如果你没有将这些风险纳入考量，你就暴露在风险中。

因此，地理多元化比以往任何时候都重要——不仅是资产位置，还有它们所在的法律体系、政府和货币。集中于单一司法管辖区的投资组合容易受到该辖区政策变化的影响。你可能认为资本安全，但如果规则一夜之间改变，你可能无法访问、转移或避免惩罚性税收。投资不仅是投资于公司或市场，也是投资于系统。有些系统更稳定、透明且对投资者友好。你需要考虑法治的健全性、机构的独立性、政治动荡的可能性以及公共债务的轨迹。这些不是学术问题，而是决定资产安全性的实际因素。

在2025年，随着政府债务增加和政治分裂，政府将负担转移到私营部门的诱惑在增加。这可能意味着财富税、交易税、未实现收益税或对海外持有限制。如果你没有为这种环境做好准备，你的脆弱性不是因为投资不好，而是因为环境变了。解决办法不是恐慌，而是准备——全球思考、在不同辖区持有资产、分散货币敞口、了解经济和政治的压力点并据此分配。在风险不仅是经济而是系统性的世界中，保护和增长财富的能力不仅取决于市场选择，还取决于结构性选择。

瑞·达利欧信奉的多元化原则

我研究或共事过的最成功投资者不是因为他们总是做对，而是因为他们准备好出错。这原则很难接受，尤其在一个崇尚信念和自信的世界中。但没有谦逊的信念是市场灾难的根源。真相是，没人确切知道未来会怎样。世界太复杂，变量太多，交互太动态。因此，与其试图总是做对，不如构建一个即使出错也能生存、甚至蓬勃发展的系统。

多数人从自我出发，将身份与观点绑定。当观点被挑战或证明错误时，他们加倍下注或否认。这是脆弱而非力量。投资中的真正力量在于知道出错是游戏的一部分，并据此设计方法。这意味着不断压力测试假设，每次行动时问自己“如果我错了呢？”，并为不可避免的错误设置保护措施。

这里，不对称概念至关重要。你希望定位自己，让上行潜力远大于下行风险——做对时赚很多，错时亏得少。这不是偶然，而是设计的结果，是深思熟虑的定位、风险控制和谦逊的产物。最好的投资组合不是基于预测，而是基于概率。你必须持续考虑一系列场景，而不仅是认为最可能的那一个。市场不奖励确定性，而是奖励适应性，而适应性始于承认未来不可知，应对的最佳方式是平衡、灵活和对新信息的开放。

在2025年及以后，这种思维尤为重要。我们身处复杂性上升、政治不稳定、技术颠覆、债务负担、气候事件和社会压力的世界。任何这些都可能触发整个格局的转变。因此，与其试图预测下一个大动作，不如为多种结果做准备。构建一个全天候投资组合，不依赖单一环境，能承受打击并持续复利。谦逊不是弱点，而是植根于现实的力量，是韧性的基础。

给每位长期投资者的最终建议

世界会带来意外，错误不可避免。问题在于你是否准备好从中学习并成长，还是让它们将你逐出游戏。在投资中，生存被低估。那些深思熟虑、小心谨慎、战略性地长期留在游戏中的人，才是最终的赢家。

结论：为新世界经济做准备

在一个充满不确定性、债务负担、地缘政治转变和快速变化的经济制度的世界中，投资者的前进之路不是通过预测，而是通过准备。成功属于那些扎根于现实、聪明地跨环境和辖区多元化、精确管理相关性和风险、并始终保持谦逊以承认可能出错的人。不是押注你希望发生的事，而是构建一个无论发生什么都能承受的韧性策略。在这样的时代，生存就是力量，韧性是真正的优势。