中国の官僚が「オフショア人民元ステーブルコイン」の切り札を名指し、香港が世界のステーブルコインセンターになることはできるのか？

世界的な暗号資産規制が厳しくなる中、香港は仮想資産のハブになることを積極的に目指しています。中国の官僚は最近、香港が発行するステーブルコインの最大の機会は「オフショア人民元ステーブルコイン」を推進することにあると述べました。官僚は、香港特別行政区政府が中央政府の支持を得て、公式に確認された人民元ステーブルコインを発展させ、市場の信頼を高め、香港を世界のステーブルコイン発行ハブにすることを提案しました。この提案は、香港のステーブルコイン分野における今後の発展の方向性を示すものであり、業界におけるステーブルコイン市場の潜在能力と規制の課題についての深い思考を引き起こしました。

一、香港のステーブルコインライセンス競争は激化し、市場の期待が高まる

香港の《ステーブルコイン条例》は2025年5月30日に官報に掲載され、2025年8月1日に正式に施行される予定です。これは法定通貨に連動したステーブルコイン（FRS）が香港国内、香港国外から発行または香港ドルに関与する活動が、正式かつ機関によって規制される法律の枠組みに組み込まれることを示しています。財政事務及び財務局長の許正宇は、現時点で金融管理局がこの条例のガイドラインを市場に照会していると述べており、そのガイドラインは今月中に発表される予定で、具体的な内容はマネーロンダリング対策やその他の関連要件を含むことになります。彼は、今年承認されるステーブルコインライセンスの数は「一桁台」となると予測しています。

内外のメディアによると、現在、すでに公式に発表されている京東、スタンダードチャータード、円通貨などの他に、40社以上の企業が申請を提出する準備をしており、法律事務所からのフィードバックも数十社の意向申請があるため、競争は非常に激しい。申請機関は基本的に中国最大の金融機関やインターネット企業であり、申請を希望する一部の小規模企業の見通しは厳しい。これは、香港のステーブルコインライセンスに対する市場の非常に高い熱意と、ステーブルコインの将来の発展に対する楽観的な期待を示している。

二、ステーブルコインの本質と規制フレームワーク

現在の市場が活況を呈し、大手機関が相次いで参入している中、ステーブルコインが国際通貨システムを再構築し、覆すという見解も現れています。しかし、業界関係者にとっては、これはステーブルコインの影響を誇張していることは間違いありません。上海発展研究基金会の副会長兼秘書であるジョイデ氏は、ステーブルコインが向上させることができる越境決済の効率は、皆が想像しているほど高くないかもしれないと述べています。ある研究によれば、実際のコストは約1%に近い可能性があり、宣伝されている極めて低い水準ではないと指摘されています。同時に、ステーブルコインは主権通貨を基準にしており、実際には法定通貨機能の延長と拡散であり、その存続を支えるシステムを覆すことはできません。

香港のステーブルコイン条例は、デジタル価値に関する複雑な意味体系を構築しています。ステーブルコインは機能的なツールとして定義されるだけでなく、技術的、経済的、法律的な次元からも定義されます：暗号学的な保護を備え、価値の保存または交換手段として使用され、分散型台帳技術（DLT）上で運用される必要があります。「特定のステーブルコイン」は、公式通貨にペッグされたトークンまたは香港金融管理局（「金管局」）によって承認された他の単位に限定されます。

法定通貨のサポート原則は核心にあります。条例は明確に規定しており、いかなる「特定のステーブルコイン」も、その連動する法定通貨で全額償還可能でなければなりません。特に香港ドルについてです。これは単なる機械的な要求ではなく、根本的な保証メカニズムです。法定通貨のサポートは、ステーブルコインが信頼できる通貨ツールとして機能することを保証し、投機的な暗号資産ではありません。金管局は、準備資産は高品質で流動性のある資産（現金、短期国債など）でなければならず、ステーブルコインが連動する同じ法定通貨で評価される必要があります。この措置は、準備資産の通貨とステーブルコインの通貨が一致しないことで価値の減少を引き起こす通貨不一致リスクを排除します。

三、権限のフレームワークと監督権限

この規則は包括的な審慎的な許可制度を導入し、ステーブルコイン発行者のシステム的重要性を強調しています。主な要求事項は次のとおりです：

資本金の結論:最低払込資本金は2,500万香港ドルです。

準備構造： 発行者は流通しているステーブルコインに対して1:1の高品質で流動性のある準備資産を維持する必要があります。

隔離と法的保障：準備資産は信託または類似の閉鎖的メカニズムに置かれ、破産時には他の債権者によって使用されてはならない。

償還メカニズム： 額面での償還請求を即時に履行するためのメカニズムを設ける必要があります。

ガバナンス監査： 持株者、取締役、ステーブルコイン管理者の任命は金融管理局の承認を受ける必要があります。

金融管理局の監督権限は、調査権限、制裁メカニズム、管理介入、裁定メカニズムなどの強力なツールで構成されています。規則は、仮想資産市場における行為者が行ってはならない活動を明確に列挙しており、無許可営業、特定のステーブルコインの違法発行、広告制限、詐欺および誤解を招く行為、誘引犯罪を含み、刑事責任を明確にしています。

IV. 国際比較と香港のディファレンシャル・ポジショニング

EUの《暗号資産市場監管条例》（MiCA）、シンガポールの《支払いサービス法案 2019》及びアメリカの州レベルの送金許可制度と比較して、香港の条例は独自の規制選択を示しています：

強制的な額面償還義務： 香港は即時に額面での償還を履行することを強制しており、多くの法域では償還の遅延が許可されています。

法定管理メカニズムの導入：暗号資産立法では珍しい「破産前介入権」が香港の条例に明確に導入されました。

銀行監督との横断的支援:自己資本要件、準備金の分離、「適合」基準などの監督要件は、従来の預金取扱機関の要件と似ています。

この戦略の違いは、香港の優先的な安定性と法定通貨の固定に反映されており、単に市場成長や発行者の柔軟性を追求するものではありません。

V. 物理的資産のトークン化(RWA)の差別化と実際的な影響

一般的な誤解は、ステーブルコインの規制化がRWAも間接的に認められることを意味するということです。事実はそうではありません。この規則はRWA計画に対して直接の道筋や法的な認可を提供していません。ステーブルコインは法定通貨の枠組み内で運営されており、RWAは国内資産（不動産、株式、債券など）をトークン形式に組み込むことを含みます。この規則はRWAに関する規制の空白が依然として存在することを強調しており、主な課題は国を越えた資産移転とQFIIの制限です。FRSの許可を取得することは、合法的にRWAビジネスに従事することを意味しません。

新規は、香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変える。発行者と投資家のいずれも、自らの戦略、パートナーシップ、法的リスクを再評価しなければならない。無許可の発行はもはや「リスク」ではなく、犯罪行為である。グローバルプラットフォームは、香港のステーブルコインを「ついでに」提供することはできず、専用のコンプライアンス戦略を確立しなければならない。

結論：

香港のステーブルコイン規制は意図的な戦略的選択であり、暗号金融を制度的責任体系に組み込むことを目指しています。ライセンス、規制、執行を統一されたフレームワークに統合することを通じて、香港は世界市場に明確なメッセージを伝えています：デジタル金融は法の支配のもとで運営される必要があります。匿名性の特徴を保持しつつAML/CFT規制とのバランスを取る方法や、中国本土の資本規制が香港ドルのステーブルコインの越境流通や大陸資産のトークン化とどのように相互作用するかといった未解決の亀裂が存在するにもかかわらず、香港の核心命題は次の通りです：金融の進化において重要なのは速度ではなく、主権、安定性、そしてシステムの完全性です。規制がなければ、技術が信頼を自証できない場所で信頼を築くことはできません。信頼がなければ、革新は最終的に失敗するでしょう。