Bitcoin bull run "berubah wajah": harga naik, fluktuasi justru "tidak bergerak"

Menurut CoinDesk, pernah ada waktu ketika bull run Bitcoin selalu disertai dengan fluktuasi yang memacu adrenalin, membuat para trader margin tidak bisa tidur semalaman, takut akan perubahan harga yang tiba-tiba yang menyebabkan dilikuidasi. Namun, sekarang tidak seperti dulu. Kini, kenaikan harga Bitcoin semakin menjadi "tenang", lebih mirip dengan bull run "membosankan" di pasar saham tradisional.

Fenomena: Rekor kenaikan disertai fluktuasi "terjun"

Misalnya, sejak November tahun lalu, harga Bitcoin telah melonjak dari sekitar 70.000 dolar AS menjadi lebih dari 118.000 dolar AS yang mencetak rekor saat artikel ini ditulis, dengan kenaikan sebesar 68%. Namun, pada saat yang sama, baik Realized Volatility maupun Implied Volatility menunjukkan tren penurunan yang konsisten. Ini menunjukkan bahwa hubungan positif yang biasa antara harga Bitcoin dan fluktuasi telah terputus.

Mengikuti jejak Wall Street: Korelasi negatif mulai terlihat

Perubahan ini membuat Bitcoin sejalan dengan pola perilaku Wall Street. Di pasar keuangan tradisional, "indeks ketakutan" VIX yang mengukur volatilitas yang diharapkan dari indeks S&P 500 selama 30 hari biasanya juga akan turun selama bull run.

Pendiri dan CEO Volmex Labs, Cole Kennelly, menjelaskan kepada CoinDesk bahwa sementara Bitcoin berada di puncak rekor, volatilitas implisitnya justru menurun, yang mengindikasikan penyimpangan dari pola terkait positif yang biasa dan bergerak menuju perilaku pasar keuangan tradisional, menandakan kematangan di bidang kripto.

"Seperti yang diamati pada indeks VIX, harga spot dan indeks BVIV (Indeks Volatilitas Bitcoin) mungkin menjadi semakin berkorelasi negatif, mirip dengan hubungan yang ditunjukkan oleh VIX." Dia secara khusus menunjukkan.

Korelasi Positif Berakhir: Masuknya Institusi adalah Penggerak Utama

Harga spot Bitcoin dan volatilitas tampaknya telah mengakhiri era korelasi positif, adopsi luas oleh investor institusi adalah pendorong utama. Indikator volatilitas kunci telah mulai terlepas dari harga Bitcoin yang terus meningkat, yang merupakan tanda kematangan pasar.

Data berbicara: BVIV dan DVOL sama-sama "mendingin"

Pada akhir tahun 2024, ketika Bitcoin naik dari 70.000 dolar AS menjadi 100.000 dolar AS, indeks BVIV dari Volmex Finance (yang mengukur volatilitas implisit tahunan 30 hari dari opsi Bitcoin) tetap berada di antara 60% dan 70%. Namun, sejak Januari tahun ini, indeks ini terus menurun dan saat penulisan ini, telah turun menjadi sekitar 40%, yang merupakan level terendah sejak Oktober 2023.

Ini kontras tajam dengan lonjakan awal. Misalnya, pada awal 2024, ketika Bitcoin naik dari sekitar 43,000 USD menjadi 73,000 USD, BVIV pernah melesat dari 43% menjadi 85%.

Indeks DVOL dari bursa opsi cryptocurrency Deribit (yang juga mewakili volatilitas implisit 30 hari) telah menunjukkan korelasi positif dengan harga Bitcoin sejak awal 2023. Namun, hubungan ini kini sudah tidak ada. Kepala perdagangan Orbit Markets, penyedia likuiditas opsi kripto tingkat institusi, Pulkit Goyal, percaya bahwa perubahan ini disebabkan oleh masuknya peserta yang lebih matang ke dalam pasar.

Pulkit Goyal dari Orbit Markets (nama Cina sementara diterjemahkan: Yang) mengatakan kepada CoinDesk: "Ketika Anda melihat sifat kenaikan kali ini, pecahnya korelasi antara spot dan fluktuasi menjadi masuk akal. Berbeda dengan lonjakan parabolik di masa lalu, kenaikan kali ini adalah kemajuan yang stabil dan teratur, dan terutama didorong oleh aliran dana institusi, bukan ritel. Oleh karena itu, meskipun harga spot naik, fluktuasi aktual tidak meningkat dengan cara yang sama, yang menekan fluktuasi implisit."

Data TradingView mengonfirmasi hal ini: volatilitas aktual Bitcoin selama 30 hari telah turun dari puncak 85% pada awal 2024, menjadi sekitar 28% selama tiga bulan terakhir—penurunan yang signifikan dan terus berada di bawah ambang 70%. Volatilitas aktual mencerminkan pergerakan harga aktual di masa lalu, dan baru-baru ini pergerakan ini jelas menunjukkan kecenderungan untuk mereda.

Mengungkap Volatilitas yang Lesu: Strategi Institusi dan Pasar Opsi adalah Kunci

Direktur Derivatif Amberdata, Greg Magadini, mengaitkan volatilitas yang tertekan dengan strategi institusi, seperti menjual opsi panggilan tertutup (covered calls) untuk menghasilkan pendapatan tambahan dari kepemilikan Bitcoin atau ETF terkait Bitcoin (seperti IBIT dari BlackRock).

Magadini mengatakan kepada CoinDesk: "Penurunan keseluruhan Fluktuasi memiliki dua tema: 1) Bitcoin sebagai aset yang matang (dan kapitalisasi pasar yang terus tumbuh) sekarang memiliki likuiditas yang lebih kuat, membutuhkan lebih banyak dana untuk mengguncang harga; 2) investor institusional telah mampu memperdagangkan opsi IBIT dalam 6 bulan terakhir..."

Opsi (kontrak derivatif yang digunakan untuk lindung nilai) memainkan peran kunci di dalamnya. Opsi call memberikan eksposur bullish yang tidak simetris, sementara opsi put melindungi aset dasar dari risiko penurunan. Permintaan opsi mempengaruhi volatilitas tersirat.

Ketika investor institusi menjual opsi panggilan (high-strike out-of-the-money calls) dengan harga strike tinggi terhadap posisi spot mereka, ini akan memberikan tekanan turun pada volatilitas implisit. Strategi peningkatan hasil (yield-generation) ini semakin populer di pasar kripto dalam beberapa tahun terakhir.

Kennelly menambahkan: “Perubahan korelasi spot-fluktuasi ini didorong oleh penjual fluktuasi struktural di ujung jauh kurva, khususnya alat treasury Bitcoin, yang telah meningkat pesat dalam beberapa bulan terakhir.”

Penyedia Likuiditas dan Penambang: Bagian Penting dari Rantai Penekan Fluktuasi

Penyedia likuiditas dan pedagang juga berkontribusi pada penurunan Fluktuasi. Entitas-entitas ini biasanya mempertahankan eksposur delta netral dengan menyeimbangkan posisi di pasar berjangka dan pasar spot.

Goyal menjelaskan secara rinci: Penambang dan institusi yang menjual opsi beli yang dilindungi untuk menghasilkan pendapatan tambahan akan membuat pembuat pasar berada dalam risiko Vega panjang (long vega exposure), yang berarti bahwa peningkatan volatilitas menguntungkan mereka. Untuk melindungi eksposur netral, pembuat pasar perlu menjual volatilitas (yaitu menjual Vega), sehingga menekan volatilitas implisit sambil harga naik.

"Pemegang jangka panjang seperti penambang sering menjual opsi panggilan tertutup atau produk terstruktur yang mirip untuk meningkatkan pendapatan. Pedagang (pembuat pasar) mengambil posisi ini, yang pada akhirnya memegang risiko Vega panjang. Seiring dengan kenaikan harga spot, risiko Vega panjang yang terkumpul oleh pedagang akan semakin lama; mereka mengelola risiko ini melalui lindung nilai (menjual volatilitas), yang pada dasarnya memberikan tekanan ke bawah pada volatilitas tersirat. Pasokan volatilitas dinamis oleh pedagang ini dapat membatasi bahkan membalikkan hubungan dinamis spot-volatilitas yang khas, menyebabkan volatilitas tersirat tetap rendah meskipun harga spot naik."

Pandangan Masa Depan: Melangkah Stabil, tetapi Waspadai "Angsa Hitam"

Melihat ke depan, pola kenaikan harga ini yang disertai dengan fluktuasi rendah mungkin akan berlanjut dan didukung oleh faktor-faktor ekonomi makro (seperti melemahnya dolar dan ekspektasi penurunan suku bunga). Namun, setiap peristiwa tak terduga—seperti kepanikan pasar yang mendadak—dapat menyebabkan fluktuasi Bitcoin melonjak tajam, seperti yang terjadi di pasar saham.

Mitra Pengelola AWR Capital, Philip Gillespie, menyimpulkan: "Latar belakang makro menguntungkan untuk aset berisiko, dolar melemah, harga aset naik. Penyesuaian kecil diminimalkan karena pembeli terus masuk, menyebabkan Bitcoin mendekati titik tertinggi historis dengan volatilitas yang menurun. Namun, jika ada faktor yang memicu perubahan mendadak, volatilitas bisa melonjak tajam."

Dia menambahkan bahwa sebelumnya, pasar tampaknya berjalan dengan stabil di sepanjang jalur yang lambat dan stabil, pada dasarnya adalah kereta lambat yang didorong oleh tren makro daripada spekulasi yang berlebihan.