العنوان الأصلي: ما هو خطأ عملات CDP المستقرة على HyperEVM؟
المؤلف الأصلي: @stablealt
ترجمة النص الأصلي: zhouzhou،
ملاحظة المحرر: لا يمكن أن تحافظ عملات CDP "العملات المستقرة" على HyperEVM مثل feUSD و USDXL على سعر ربط 1 دولار بسبب نقص آلية التحكيم القوية، وضعف الطلب في Hyperliquid، وانخفاض تكلفة الاقتراض، مما أدى إلى انخفاض أسعارها إلى أقل من 1 دولار. توفر Hyperliquid التداول بالرافعة المالية بشكل أصلي، ولا يحتاج المستخدمون إلى عملات مستقرة CDP. مع انتهاء عمليات الإطلاق والمكافآت، ستفقد رموز CDP قيمتها، وفي النهاية لن تتمكن من الاستمرار.
النص الأصلي كما يلي (لتسهيل القراءة والفهم، تم إعادة تنظيم المحتوى الأصلي):
إخلاء المسؤولية: هذه المقالة ليست لإثارة الشكوك أو الهجوم على بروتوكول CDP الخاص بـ HyperEVM.
باختصار: عملات مستقرة CDP، مثل feUSD و USDXL، في الواقع ليست مستقرة أو فعالة من حيث رأس المال. تفتقر إلى آليات التحكيم القوية، ولديها سيناريوهات استخدام محدودة، وتستخدم بشكل أساسي في التداول بالهامش، بينما توفر Hyperliquid تجربة مستخدم أفضل وسيولة بشكل أصلي. لذلك، فإن أسعار تداول هذه الرموز أقل من سعرها المرجعي البالغ 1 دولار، وإذا لم تكن هناك حوافز مثل الإعانات، فمن المحتمل أن تختفي تدريجياً.
تعد العملات المستقرة لمركز الديون المضمونة (CDP) بتوفير بديل لامركزي للعملات المستقرة المدعومة بالدولار (مثل الدولار الأمريكي و USDT) أو الدولارات الاصطناعية المركزية (مثل USDe) ، لكن الواقع غالبا ما لا يكون كما هو متوقع. تعد feUSD و USDXL و KEI من أحدث الأمثلة على محاولات محاكاة Liquity ، لكنهم جميعا يواجهون مشكلات خطيرة مثل استقرار التثبيت أو قابلية التوسع أو عيوب التصميم التحفيزية.
سوف يحلل هذا المقال هذه المشكلات، والأشياء التي لم يخبرك بها KOL المدفوعون، ولماذا هذه المشكلات ليست مجرد آلام نمو - إنها مشكلات هيكلية.
نظرة عامة على تصميم CDP
لنبدأ بفهم المفاهيم الأساسية: CDP "العملات المستقرة" في الواقع ليست عملات مستقرة حقيقية أو رموز "الدولار الأمريكي". وهذا هو سبب تسمية DAI بـ "DAI" وليس USDD أو أسماء أخرى. من الخطأ تسمية العملات المستقرة CDP بـ "USD"، وقد يضلل هذا الأمر المبتدئين في DeFi. ليس لديها آلية تحكيم، ولا ضمان مباشر. كل رمز CDP يتم سكّه من العدم، وقد تكون قيمته بعيدة عن 1 دولار.
لكي تقوم بصك رمز CDP، يجب على المستخدم قفل ضمانات بقيمة تزيد عن 100% ليتمكن من اقتراض الرموز. وهذا يقلل من كفاءة رأس المال، ويحد من النمو. لصك رمز واحد، تحتاج إلى قفل قيمة تزيد عن دولار واحد. وفقًا لنسبة القرض إلى القيمة، قد تكون هذه النسبة أعلى.
إذا لم يتم تضمين آلية صارمة، مثل عملية استرداد فيليكس (عندما يمكن للمضاربين سرقة ضمانات شخص ما، بشرط أن تكون أسعار الفائدة على القروض منخفضة جدًا) أو وحدة PSM الخاصة بـ Dai، فلن تتمكن رموز CDP من الحفاظ على ربط 1:1 مع الدولار الأمريكي، خاصة عندما تكون حالات استخدامها الرئيسية هي التداول بالهامش.
في DeFi، يعتبر CDP مجرد شكل آخر من أشكال الإقراض. يقوم المقترضون بصك عملات مستقرة من CDP، ويستخدمونها لتبادل الأصول الأخرى أو استراتيجيات العائد التي يعتقدون أنها ستتفوق على معدل الفائدة على القروض في البروتوكول.
ماذا حدث؟
كل شخص يقوم بتبادل عملاته المستقرة CDP إلى أصول أخرى، وعادةً ما تكون أصول مركزية أكثر استقرارًا مثل USDC أو USDT، أو يتبادلونها إلى أصول ذات تقلبات أكبر (مثل HYPE) للتداول بالهامش. لا معنى لحيازة هذه الرموز، خاصةً عندما تحتاج إلى دفع معدلات فائدة على القروض: معدل الفائدة على الاقتراض لـ feUSD على Felix هو 7% عائد سنوي (APY)، ومعدل الفائدة على الاقتراض لـ USDXL على HypurrFi هو 10.5% عائد سنوي.
على سبيل المثال USDXL: ليس له سيناريو استخدام محلي، وليس لدى المستخدمين سبب للاحتفاظ به. وهذا هو السبب في أنه يمكن أن يتقلب في الأسعار مثل 0.80 دولار، 1.20 دولار، وما إلى ذلك - الأسعار غير مرتبطة بأي آلية تحكيم فعلية. إن سعره يعكس ببساطة طلب المستخدمين على اقتراض HYPE. عندما يكون سعر تداول USDXL أعلى من 1 دولار، يمكن للمقترضين اقتراض المزيد من الدولار؛ وعندما يكون أقل من 1 دولار، فإن ما يمكنهم اقتراضه يكون أقل - الأمر بهذا البساطة.
feUSD أفضل قليلاً. يوفر Felix للمستخدمين حوض استقرار، حيث يمكن للمستخدمين الحصول على 75% من الأرباح من رسوم الاقتراض ومكافآت التصفية، ومعدل العائد السنوي الحالي حوالي 8%. يساعد ذلك في تقليل تقلبات الأسعار، لكن مثل USDXL، لا يزال هناك نقص في آلية تحكيم قوية تحافظ على feUSD بثبات عند 1 دولار. لا يزال سعره يتقلب بناءً على طلب الإقراض.
!
المسألة الأساسية هي: أن المستخدمين الذين يشترون feUSD ويضعونه في حوض الاستقرار، في جوهرهم يقومون بإقراض USDC أو HYPE (من خلال فيليكس) للشخص الذي يقوم بإصدار feUSD. هذه الرموز CDP ليس لها قيمة جوهرية. إنها ذات قيمة فقط عند اقترانها برموز ذات قيمة مثل HYPE أو USDC في حوض السيولة.
هذا يقدم مخاطر طرف ثالث، وإذا لم يكن هناك توزيع رمزي أو حوافز أخرى، فلا يوجد في الواقع سبب لمستخدمي DeFi لاقتراض رموز لا تحتوي على سيولة أو لا ترتبط بأي شيء، مثل feUSD أو USDXL، أو لشرائها كسيولة خروج للمقترضين. بما أنه يمكنك اقتراض عملات ثابتة مثل USDT أو USDe مباشرة، لماذا تفعل ذلك؟ في أي حال، فإن العملات الثابتة التي تقترضها ستتحول في النهاية إلى رموز أخرى، لذا لا تحتاج للقلق بشأن مشكلة لامركزية الأصول المقترضة.
!
الإقراض الكلاسيكي من خلال آلية دوامة السوق النقدي، مثل Hyperlend، أسهل بكثير، وله نفس التأثير الاقتصادي على المستخدم النهائي.
سبب آخر لعدم نجاح CDP في HyperEVM هو أن التداول بالرافعة المالية هو بالفعل ميزة أصلية في نظام Hyperliquid البيئي. في سلاسل أخرى، تقدم CDP تداولاً بالرافعة المالية لامركزياً. ولكن في Hyperliquid، يحتاج المستخدمون فقط إلى استخدام المنصة نفسها، بالاستفادة من العقود الدائمة (perps) ذات الرافعة المالية وتجربة المستخدم الرائعة، دون الحاجة للاعتماد على عملات مستقرة CDP.
!
في حالة وجود Hyperliquid، لا يحتاج الأمر إلى إجراء معاملات رافعة من خلال بروتوكولات طرف ثالث. أرى أن السيناريو الوحيد لاستخدام CDP هو للاستخدام في مزارع الرافعة وعمليات الدورة لـ HLP.
باختصار، فيما يلي أسباب الأداء الضعيف لـ CDP "العملات المستقرة" على HyperEVM:
·نقص في آلية التحكيم القوية
· الطلب على منتجات CDP في Hyperliquid ضعيف
·تكلفة اقتراض منخفضة ولا توجد أسباب للاحتفاظ برموز CDP
!
لذلك، فإن عملات مستقرة مثل feUSD و USDXL تتداول بسعر ثابت أقل من 1 دولار: feUSD بسعر 0.985 دولار (-1.5%)، و USDXL بسعر 0.93 دولار (-7%).
الاستنتاج: لا أعتقد أن عملات الاستقرار CDP لديها أي إمكانيات في نظام Hyperliquid البيئي. لا يحتاج المستخدمون إليها - لقد قدمت Hyperliquid بالفعل تجربة مستخدم أفضل وعمقاً أكبر في السيولة، مع دعم أصلي للتداول بالهامش. بمجرد انتهاء برامج التوزيع الجوي ومكافآت النقاط، ستفقد رموز CDP القيمة المتبقية للاستخدام.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
ما هي المشكلة في أداء عملة مستقرة CDP التي تدفع بها HyperEVM؟
ملاحظة المحرر: لا يمكن أن تحافظ عملات CDP "العملات المستقرة" على HyperEVM مثل feUSD و USDXL على سعر ربط 1 دولار بسبب نقص آلية التحكيم القوية، وضعف الطلب في Hyperliquid، وانخفاض تكلفة الاقتراض، مما أدى إلى انخفاض أسعارها إلى أقل من 1 دولار. توفر Hyperliquid التداول بالرافعة المالية بشكل أصلي، ولا يحتاج المستخدمون إلى عملات مستقرة CDP. مع انتهاء عمليات الإطلاق والمكافآت، ستفقد رموز CDP قيمتها، وفي النهاية لن تتمكن من الاستمرار.
النص الأصلي كما يلي (لتسهيل القراءة والفهم، تم إعادة تنظيم المحتوى الأصلي):
إخلاء المسؤولية: هذه المقالة ليست لإثارة الشكوك أو الهجوم على بروتوكول CDP الخاص بـ HyperEVM.
باختصار: عملات مستقرة CDP، مثل feUSD و USDXL، في الواقع ليست مستقرة أو فعالة من حيث رأس المال. تفتقر إلى آليات التحكيم القوية، ولديها سيناريوهات استخدام محدودة، وتستخدم بشكل أساسي في التداول بالهامش، بينما توفر Hyperliquid تجربة مستخدم أفضل وسيولة بشكل أصلي. لذلك، فإن أسعار تداول هذه الرموز أقل من سعرها المرجعي البالغ 1 دولار، وإذا لم تكن هناك حوافز مثل الإعانات، فمن المحتمل أن تختفي تدريجياً.
تعد العملات المستقرة لمركز الديون المضمونة (CDP) بتوفير بديل لامركزي للعملات المستقرة المدعومة بالدولار (مثل الدولار الأمريكي و USDT) أو الدولارات الاصطناعية المركزية (مثل USDe) ، لكن الواقع غالبا ما لا يكون كما هو متوقع. تعد feUSD و USDXL و KEI من أحدث الأمثلة على محاولات محاكاة Liquity ، لكنهم جميعا يواجهون مشكلات خطيرة مثل استقرار التثبيت أو قابلية التوسع أو عيوب التصميم التحفيزية.
سوف يحلل هذا المقال هذه المشكلات، والأشياء التي لم يخبرك بها KOL المدفوعون، ولماذا هذه المشكلات ليست مجرد آلام نمو - إنها مشكلات هيكلية.
نظرة عامة على تصميم CDP
لنبدأ بفهم المفاهيم الأساسية: CDP "العملات المستقرة" في الواقع ليست عملات مستقرة حقيقية أو رموز "الدولار الأمريكي". وهذا هو سبب تسمية DAI بـ "DAI" وليس USDD أو أسماء أخرى. من الخطأ تسمية العملات المستقرة CDP بـ "USD"، وقد يضلل هذا الأمر المبتدئين في DeFi. ليس لديها آلية تحكيم، ولا ضمان مباشر. كل رمز CDP يتم سكّه من العدم، وقد تكون قيمته بعيدة عن 1 دولار.
لكي تقوم بصك رمز CDP، يجب على المستخدم قفل ضمانات بقيمة تزيد عن 100% ليتمكن من اقتراض الرموز. وهذا يقلل من كفاءة رأس المال، ويحد من النمو. لصك رمز واحد، تحتاج إلى قفل قيمة تزيد عن دولار واحد. وفقًا لنسبة القرض إلى القيمة، قد تكون هذه النسبة أعلى.
إذا لم يتم تضمين آلية صارمة، مثل عملية استرداد فيليكس (عندما يمكن للمضاربين سرقة ضمانات شخص ما، بشرط أن تكون أسعار الفائدة على القروض منخفضة جدًا) أو وحدة PSM الخاصة بـ Dai، فلن تتمكن رموز CDP من الحفاظ على ربط 1:1 مع الدولار الأمريكي، خاصة عندما تكون حالات استخدامها الرئيسية هي التداول بالهامش.
في DeFi، يعتبر CDP مجرد شكل آخر من أشكال الإقراض. يقوم المقترضون بصك عملات مستقرة من CDP، ويستخدمونها لتبادل الأصول الأخرى أو استراتيجيات العائد التي يعتقدون أنها ستتفوق على معدل الفائدة على القروض في البروتوكول.
ماذا حدث؟
كل شخص يقوم بتبادل عملاته المستقرة CDP إلى أصول أخرى، وعادةً ما تكون أصول مركزية أكثر استقرارًا مثل USDC أو USDT، أو يتبادلونها إلى أصول ذات تقلبات أكبر (مثل HYPE) للتداول بالهامش. لا معنى لحيازة هذه الرموز، خاصةً عندما تحتاج إلى دفع معدلات فائدة على القروض: معدل الفائدة على الاقتراض لـ feUSD على Felix هو 7% عائد سنوي (APY)، ومعدل الفائدة على الاقتراض لـ USDXL على HypurrFi هو 10.5% عائد سنوي.
على سبيل المثال USDXL: ليس له سيناريو استخدام محلي، وليس لدى المستخدمين سبب للاحتفاظ به. وهذا هو السبب في أنه يمكن أن يتقلب في الأسعار مثل 0.80 دولار، 1.20 دولار، وما إلى ذلك - الأسعار غير مرتبطة بأي آلية تحكيم فعلية. إن سعره يعكس ببساطة طلب المستخدمين على اقتراض HYPE. عندما يكون سعر تداول USDXL أعلى من 1 دولار، يمكن للمقترضين اقتراض المزيد من الدولار؛ وعندما يكون أقل من 1 دولار، فإن ما يمكنهم اقتراضه يكون أقل - الأمر بهذا البساطة.
feUSD أفضل قليلاً. يوفر Felix للمستخدمين حوض استقرار، حيث يمكن للمستخدمين الحصول على 75% من الأرباح من رسوم الاقتراض ومكافآت التصفية، ومعدل العائد السنوي الحالي حوالي 8%. يساعد ذلك في تقليل تقلبات الأسعار، لكن مثل USDXL، لا يزال هناك نقص في آلية تحكيم قوية تحافظ على feUSD بثبات عند 1 دولار. لا يزال سعره يتقلب بناءً على طلب الإقراض.
!
المسألة الأساسية هي: أن المستخدمين الذين يشترون feUSD ويضعونه في حوض الاستقرار، في جوهرهم يقومون بإقراض USDC أو HYPE (من خلال فيليكس) للشخص الذي يقوم بإصدار feUSD. هذه الرموز CDP ليس لها قيمة جوهرية. إنها ذات قيمة فقط عند اقترانها برموز ذات قيمة مثل HYPE أو USDC في حوض السيولة.
هذا يقدم مخاطر طرف ثالث، وإذا لم يكن هناك توزيع رمزي أو حوافز أخرى، فلا يوجد في الواقع سبب لمستخدمي DeFi لاقتراض رموز لا تحتوي على سيولة أو لا ترتبط بأي شيء، مثل feUSD أو USDXL، أو لشرائها كسيولة خروج للمقترضين. بما أنه يمكنك اقتراض عملات ثابتة مثل USDT أو USDe مباشرة، لماذا تفعل ذلك؟ في أي حال، فإن العملات الثابتة التي تقترضها ستتحول في النهاية إلى رموز أخرى، لذا لا تحتاج للقلق بشأن مشكلة لامركزية الأصول المقترضة.
!
سبب آخر لعدم نجاح CDP في HyperEVM هو أن التداول بالرافعة المالية هو بالفعل ميزة أصلية في نظام Hyperliquid البيئي. في سلاسل أخرى، تقدم CDP تداولاً بالرافعة المالية لامركزياً. ولكن في Hyperliquid، يحتاج المستخدمون فقط إلى استخدام المنصة نفسها، بالاستفادة من العقود الدائمة (perps) ذات الرافعة المالية وتجربة المستخدم الرائعة، دون الحاجة للاعتماد على عملات مستقرة CDP.
!
باختصار، فيما يلي أسباب الأداء الضعيف لـ CDP "العملات المستقرة" على HyperEVM:
·نقص في آلية التحكيم القوية
· الطلب على منتجات CDP في Hyperliquid ضعيف
·تكلفة اقتراض منخفضة ولا توجد أسباب للاحتفاظ برموز CDP
!
لذلك، فإن عملات مستقرة مثل feUSD و USDXL تتداول بسعر ثابت أقل من 1 دولار: feUSD بسعر 0.985 دولار (-1.5%)، و USDXL بسعر 0.93 دولار (-7%).
الاستنتاج: لا أعتقد أن عملات الاستقرار CDP لديها أي إمكانيات في نظام Hyperliquid البيئي. لا يحتاج المستخدمون إليها - لقد قدمت Hyperliquid بالفعل تجربة مستخدم أفضل وعمقاً أكبر في السيولة، مع دعم أصلي للتداول بالهامش. بمجرد انتهاء برامج التوزيع الجوي ومكافآت النقاط، ستفقد رموز CDP القيمة المتبقية للاستخدام.
Hypurrliquid، لا تفعل خروج السيولة.
「رابط النص الأصلي」
：