Los inversores necesitan seguir cómo ETH puede obtener un valor real de estos activos.
Escrito por: Michael Nadeau, The DeFi Report
Compilado por: Deng Tong, Jinse Caijing
En enero de 2023, el precio de negociación de SOL tenía un descuento del 97% en comparación con ETH.
Para julio del año pasado, este margen de descuento se había reducido al 83%.
Hoy en día, casi ha pasado un año. Con el escepticismo del mercado sobre la hoja de ruta de escalado de Ethereum y la evaluación del potencial de Solana de "llevar Nasdaq a la cadena", esta brecha sigue disminuyendo.
En análisis anteriores, principalmente hemos seguido los costos, el volumen de transacciones en exchanges descentralizados, la oferta y el volumen de stablecoins, y el valor total bloqueado (TVL) como KPI de alto nivel para comparar estas dos redes.
El informe de esta semana se centrará en el valor real que los titulares de tokens pueden obtener.
El valor real que pueden obtener los titulares de tokens
Solana
El valor real que pueden obtener los titulares / apostadores de tokens de Solana = Jito Tips (MEV) que los validadores ganan y comparten con los apostadores. Esto no incluye el SOL recién emitido, las tarifas base, las tarifas prioritarias o el MEV reservado por los buscadores.
Los 475 millones de dólares de Solana es el valor neto de la comisión del 6% que Jito cobra a todos los validadores que ejecutan los enrutadores y motores de bloques de Jito. Si posees SOL, puedes hacer staking con validadores de confianza /LST, como Helius (hSOL), que no cobra ninguna comisión a los stakers. En este caso, los stakers de SOL retienen el 94% de MEV que se ejecuta a través de Jito (el 95% de SOL está apostado en Jito).
ETH
El valor real disponible para los poseedores/stakers de tokens Ethereum = MEV + tarifas prioritarias obtenidas por los validadores y compartidas con los stakers. Esto excluye la nueva emisión de ETH, las tarifas base, las tarifas de bloque y la acción MEV reservada por los buscadores y los creadores de bloques.
El patrimonio neto de 134 millones de dólares de Ethereum se calcula deduciendo el 10% de la tarifa cobrada por Lido (el proveedor de staking líquido más confiable en Ethereum).
Puntos clave:
El TVL de Ethereum es 6.6 veces el de Solana, y la oferta de stablecoins es 10 veces la de Solana.
Sin embargo, en términos del valor real para los poseedores de tokens desde principios de año hasta ahora, el valor real de Solana es 3.6 veces el de Ethereum.
¿Cuál es la razón? La capacidad de ejecución y la velocidad determinan el valor real. Así es como los validadores y los titulares de tokens monetizan el TVL.
En TradFi, Nasdaq es responsable de la ejecución y la velocidad de circulación. DTCC se encarga de la custodia / liquidación. Ethereum se parece cada vez más a DTCC (custodia + liquidación / contabilidad de transacciones L2). Base y otras plataformas L2 se asemejan cada vez más a Nasdaq (manejo de ejecución / velocidad de circulación). Mientras que Solana se parece cada vez más a una combinación de ambos.
Integrar Nasdaq + DTCC en una solución significa que los poseedores de SOL pueden obtener un 100% del valor del servicio de ejecución / velocidad de circulación, mientras que los poseedores de ETH pueden obtener alrededor del 10% del valor (a través de la quema de ETH obtenida de la plataforma L2).
Ethereum posee estos activos. Pero necesita hacer que fluyan en la cadena. Esto ya ha comenzado a tener efecto en la plataforma L2 y debería seguir creciendo. La pregunta ahora es si los titulares de tokens ETH finalmente podrán obtener este valor, mientras que Solana aún no tiene este problema.
Además de algunos LST innovadores en Sanctum, los validadores de Solana retendrán el 100% de las tarifas prioritarias obtenidas de las transacciones de los usuarios (no compartidas con los stakers). Jito espera cambiar esta situación. Actualmente, la DAO tiene una propuesta de gobernanza que actualizará el enrutador de tarifas, que incluirá las tarifas prioritarias además del MEV que actualmente se enruta y se paga a los stakers. Según Jito, se espera que esta propuesta se implemente en los próximos meses.
Si sumamos la tarifa prioritaria (372 millones de dólares, menos la tarifa del enrutador de propinas), los números hasta la fecha de este año son los siguientes:
Actualmente no está claro el grado de entusiasmo de los validadores por elegir compartir tarifas prioritarias, pero esperamos añadirlas aquí para que tenga una idea de cómo cambian los números.
Porcentaje de rendimiento real
A continuación se presentan los datos anteriores convertidos en tasa de rendimiento anual real (en unidades de SOL y ETH):
Uso de tarifas prioritarias de Solana:
Ingreso total (incluyendo emisión / inflación de la red):
Puntos clave:
A través del staking de activos, los poseedores de tokens pueden obtener un suministro / emisión recién emitida (utilizada para incentivar a los validadores / stakers a proporcionar servicios). Esta es una diferencia clave entre las redes criptográficas y las empresas, ya que los accionistas de las empresas no pueden evitar la dilución de acciones.
La "tasa de emisión" de Solana = 7.3%, basada en la cantidad real de emisión de la red hasta el 5 de junio de 2025 (anual). La "tasa de emisión" de Ethereum = 2.78%.
Hasta ahora, Solana ha emitido 9.4 millones de tokens, que se pagarán a los SOL apostados en los validadores de la red (hasta el 5 de junio de 2025, el promedio de tokens apostados es de 385 millones). Ethereum ha emitido 329,380 ETH para los 34.3 millones de tokens apostados en los validadores de la red.
Debido a que la tasa de inflación de la red Ethereum es extremadamente baja (según los datos reales desde principios de año, la tasa de rendimiento anualizada es del 0.64%), su "tasa de emisión" se ha normalizado. La "tasa de emisión" de Solana continuará disminuyendo, ya que su tasa de inflación de la red es actualmente del 4.5%, y disminuirá un 15% cada año, hasta alcanzar una tasa de inflación terminal del 1.5%.
La fuente del verdadero valor
Solana
Los memecoins representan más de la mitad del volumen de transacciones en DEX de Solana (crecimiento del 51% en los últimos meses). SOL/USD representa aproximadamente el 35% del volumen de DEX, y el 14% restante está compuesto por stablecoins, LST y otros activos.
¿Hay un problema?
Es y no es.
Es evidente que la especulación / el juego es uno de los casos de uso más poderosos en las criptomonedas. Solana ha encontrado el ajuste de producto / mercado al ofrecer una mejor experiencia de usuario.
Creemos que esta situación no desaparecerá en el corto plazo.
Además, el comercio de memecoin está sometiendo al sistema a pruebas de estrés y proporcionando comentarios valiosos a los proveedores de infraestructura.
Los memecoins de hoy. ¿Las acciones, bonos, monedas y activos privados de mañana?
Este es el objetivo final de Solana.
Si tiene curiosidad, actualmente el 1-2% del volumen de transacciones DEX en Ethereum Layer-1 son memecoins. El volumen de intercambio de stablecoins representa aproximadamente la mitad, mientras que el intercambio ETH/ stablecoin y otros tokens de proyectos representan aproximadamente el 20% del volumen de transacciones.
Actualmente, aproximadamente el 50% del volumen de transacciones DEX en Base proviene de los memes, de los cuales la gran mayoría proviene de nuevas monedas Meme.
MEV
Algunos analistas de criptomonedas creen que, a medida que las tarifas base se comprimen / comercializan con el tiempo, el MEV (valor que los usuarios pagan por transacciones sensibles al tiempo) es el único valor a largo plazo sostenible en Layer 1.
No estamos de acuerdo con este punto de vista, pero realmente creemos que el MEV impulsará la mayor parte de los beneficios económicos. Por lo tanto, es necesario aclarar las diferencias en cómo opera el MEV en Solana y Ethereum, así como el impacto que podría tener Layer 2.
Ethereum
Ethereum tiene un pool de memoria, todas las transacciones pasan por este pool antes de ser ordenadas y enviadas a los validadores.
El mercado MEV está aquí. Los principales participantes son los siguientes:
Buscador: Estos robots utilizan algoritmos de aprendizaje automático para identificar oportunidades de ganancias en el grupo de memoria.
Constructores de bloques: los constructores de bloques son responsables de construir bloques. En otras palabras, ordenan las transacciones en bloques y, en el proceso, aceptan los "sobornos" de los buscadores.
Validadores: los validadores aprueban estos bloques después de que el constructor de bloques envía el bloque (junto con una propina).
Flujo de trabajo:
El usuario envía la transacción —> Pool de memoria de Ethereum —> «Buscador» (robot) identifica el valor (arbitraje, transacción de sándwich, liquidación) —> Envía transacciones adicionales al constructor de bloques (incluyendo una propina) —> El constructor de bloques empaqueta la transacción —> Envía a los validadores (incluyendo una propina) —> El validador aprueba la transacción, conservando la mayor parte de la propina (el constructor de bloques y el buscador conservan una parte).
La mayor incógnita de Ethereum: ¿qué pasará con el MEV si la mayor parte del volumen de transacciones se traslada a Layer-2 como se espera?
Creemos que el MEV se trasladará a Layer-2 a través de las tarifas de prioridad. La siguiente imagen muestra que el 85% de las tarifas de Base provienen de tarifas de prioridad.
Solana
Solana no tiene un pool de memoria. En cambio, cuenta con clientes de validación dedicados como Jito, que implementan alguna forma de pool de memoria privada en rodillo.
Principio de funcionamiento:
El motor de bloques de Jito crea una ventana muy corta (unos 200 milisegundos) en la que los buscadores pueden enviar paquetes de transacciones para su inclusión en el siguiente bloque. Este mempool rodante no es público, pero es accesible para los buscadores conectados a la infraestructura de Jito, lo que les permite detectar y aprovechar las posibles oportunidades de arbitraje dentro de este corto período de tiempo.
Los buscadores suelen monitorear el estado de la cadena directamente ejecutando su propio nodo completo o un punto final RPC (por ejemplo, libro de órdenes, piscina de liquidez). Detectan oportunidades de arbitraje observando los cambios de estado causados por transacciones confirmadas, en lugar de revisar las transacciones pendientes en la memoria.
Cuando surgen oportunidades de ganancias (por ejemplo, un desequilibrio de precios entre DEX), el robot construye y envía rápidamente su propia transacción o la empaqueta para el siguiente líder de bloque (generalmente a través de Jito o un relay similar), con la esperanza de aprovechar la oportunidad antes que los demás.
Actualmente, alrededor del 50% del MEV de arbitraje se realiza a través de Jito (este valor se comparte con los stakers a través de un enrutador de propinas):
Si está invirtiendo en estas redes, necesita entender cómo el MEV se acumula para usted como titular de tokens a través del staking.
Creemos que, en comparación con los poseedores de ETH, los poseedores de SOL tienen actualmente más oportunidades de obtener MEV (y posibles tarifas de prioridad).
Resumen
¿El precio de la transacción de SOL debería estar descontado en un 65% en comparación con ETH (63.5% totalmente diluido)?
Desde el punto de vista fundamental, definitivamente no debería. Incluso considerando los efectos de red excepcionales de ETH, la descentralización, el protocolo Lindy, la garantía de activos y otros factores, este descuento es demasiado alto.
Nuestra conclusión es que, basándonos en el efecto de red de ETH y el valor total bloqueado (TVL), el mercado actualmente valora a ETH por encima de SOL.
Una de las grandes ventajas de ETH es que se convertirá en el hogar de billones de activos tokenizados, abarcando acciones, bonos, monedas / stablecoins, activos privados, entre otros.
El futuro podría ser así.
Pero al final, los inversores necesitan seguir cómo ETH obtiene valor real de estos activos.
¿Por qué?
Porque los inversores tienen opciones. Si otra cadena puede seguir aportando más valor a los poseedores de tokens, deberíamos esperar que, a largo plazo, más capital fluya hacia ese activo.
Como dijo una vez Benjamin Graham:
"A corto plazo, el mercado es una máquina de votación. Pero a largo plazo, es una máquina de pesar."
Una forma en que ETH podría ponerse al día es a través del re-pledging y el ajuste de tarifas de blob. Con el emocionante lanzamiento de nuevas capas L2 (como MegaETH, que utiliza EigenLayer para el acceso a datos), los titulares de ETH pueden obtener un valor real adicional de estas redes al re-pledging de ETH.
Realizaremos más análisis en estos campos.
Pero debemos dejar una cosa clara:
Hoy en día, los activos criptográficos rara vez se negocian en función de los fundamentos.
A pesar de que creemos que esta situación ocurrirá, actualmente no es así.
La narrativa, el impulso, la narrativa de historias, la influencia social y las condiciones de liquidez siguen siendo factores que impulsan el desarrollo del mercado.
Por supuesto, en los últimos años, ETH ha estado en desventaja en los juegos narrativos.
Pero siento que la situación está mejorando.
Para activos con un valor superior a 220 mil millones de dólares, una fluctuación del 20% en un solo día no es nada.
Recuerda: el mercado de criptomonedas tiene una fuerte reflexividad. Precio —> narrativa —> fundamentos.
Estamos a la expectativa de ver si las recientes fluctuaciones son solo el comienzo de fluctuaciones más grandes.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
¿Debería el precio de negociación de SOL ser un 68% más bajo que el de ETH?
Escrito por: Michael Nadeau, The DeFi Report
Compilado por: Deng Tong, Jinse Caijing
En enero de 2023, el precio de negociación de SOL tenía un descuento del 97% en comparación con ETH.
Para julio del año pasado, este margen de descuento se había reducido al 83%.
Hoy en día, casi ha pasado un año. Con el escepticismo del mercado sobre la hoja de ruta de escalado de Ethereum y la evaluación del potencial de Solana de "llevar Nasdaq a la cadena", esta brecha sigue disminuyendo.
En análisis anteriores, principalmente hemos seguido los costos, el volumen de transacciones en exchanges descentralizados, la oferta y el volumen de stablecoins, y el valor total bloqueado (TVL) como KPI de alto nivel para comparar estas dos redes.
El informe de esta semana se centrará en el valor real que los titulares de tokens pueden obtener.
El valor real que pueden obtener los titulares de tokens
Solana
El valor real que pueden obtener los titulares / apostadores de tokens de Solana = Jito Tips (MEV) que los validadores ganan y comparten con los apostadores. Esto no incluye el SOL recién emitido, las tarifas base, las tarifas prioritarias o el MEV reservado por los buscadores.
Los 475 millones de dólares de Solana es el valor neto de la comisión del 6% que Jito cobra a todos los validadores que ejecutan los enrutadores y motores de bloques de Jito. Si posees SOL, puedes hacer staking con validadores de confianza /LST, como Helius (hSOL), que no cobra ninguna comisión a los stakers. En este caso, los stakers de SOL retienen el 94% de MEV que se ejecuta a través de Jito (el 95% de SOL está apostado en Jito).
ETH
El valor real disponible para los poseedores/stakers de tokens Ethereum = MEV + tarifas prioritarias obtenidas por los validadores y compartidas con los stakers. Esto excluye la nueva emisión de ETH, las tarifas base, las tarifas de bloque y la acción MEV reservada por los buscadores y los creadores de bloques.
El patrimonio neto de 134 millones de dólares de Ethereum se calcula deduciendo el 10% de la tarifa cobrada por Lido (el proveedor de staking líquido más confiable en Ethereum).
Puntos clave:
Si sumamos la tarifa prioritaria (372 millones de dólares, menos la tarifa del enrutador de propinas), los números hasta la fecha de este año son los siguientes:
Actualmente no está claro el grado de entusiasmo de los validadores por elegir compartir tarifas prioritarias, pero esperamos añadirlas aquí para que tenga una idea de cómo cambian los números.
Porcentaje de rendimiento real
A continuación se presentan los datos anteriores convertidos en tasa de rendimiento anual real (en unidades de SOL y ETH):
Uso de tarifas prioritarias de Solana:
Ingreso total (incluyendo emisión / inflación de la red):
Puntos clave:
La fuente del verdadero valor
Solana
Los memecoins representan más de la mitad del volumen de transacciones en DEX de Solana (crecimiento del 51% en los últimos meses). SOL/USD representa aproximadamente el 35% del volumen de DEX, y el 14% restante está compuesto por stablecoins, LST y otros activos.
¿Hay un problema?
Es y no es.
Es evidente que la especulación / el juego es uno de los casos de uso más poderosos en las criptomonedas. Solana ha encontrado el ajuste de producto / mercado al ofrecer una mejor experiencia de usuario.
Creemos que esta situación no desaparecerá en el corto plazo.
Además, el comercio de memecoin está sometiendo al sistema a pruebas de estrés y proporcionando comentarios valiosos a los proveedores de infraestructura.
Los memecoins de hoy. ¿Las acciones, bonos, monedas y activos privados de mañana?
Este es el objetivo final de Solana.
Si tiene curiosidad, actualmente el 1-2% del volumen de transacciones DEX en Ethereum Layer-1 son memecoins. El volumen de intercambio de stablecoins representa aproximadamente la mitad, mientras que el intercambio ETH/ stablecoin y otros tokens de proyectos representan aproximadamente el 20% del volumen de transacciones.
Actualmente, aproximadamente el 50% del volumen de transacciones DEX en Base proviene de los memes, de los cuales la gran mayoría proviene de nuevas monedas Meme.
MEV
Algunos analistas de criptomonedas creen que, a medida que las tarifas base se comprimen / comercializan con el tiempo, el MEV (valor que los usuarios pagan por transacciones sensibles al tiempo) es el único valor a largo plazo sostenible en Layer 1.
No estamos de acuerdo con este punto de vista, pero realmente creemos que el MEV impulsará la mayor parte de los beneficios económicos. Por lo tanto, es necesario aclarar las diferencias en cómo opera el MEV en Solana y Ethereum, así como el impacto que podría tener Layer 2.
Ethereum
Ethereum tiene un pool de memoria, todas las transacciones pasan por este pool antes de ser ordenadas y enviadas a los validadores.
El mercado MEV está aquí. Los principales participantes son los siguientes:
Flujo de trabajo:
El usuario envía la transacción —> Pool de memoria de Ethereum —> «Buscador» (robot) identifica el valor (arbitraje, transacción de sándwich, liquidación) —> Envía transacciones adicionales al constructor de bloques (incluyendo una propina) —> El constructor de bloques empaqueta la transacción —> Envía a los validadores (incluyendo una propina) —> El validador aprueba la transacción, conservando la mayor parte de la propina (el constructor de bloques y el buscador conservan una parte).
La mayor incógnita de Ethereum: ¿qué pasará con el MEV si la mayor parte del volumen de transacciones se traslada a Layer-2 como se espera?
Creemos que el MEV se trasladará a Layer-2 a través de las tarifas de prioridad. La siguiente imagen muestra que el 85% de las tarifas de Base provienen de tarifas de prioridad.
Solana
Solana no tiene un pool de memoria. En cambio, cuenta con clientes de validación dedicados como Jito, que implementan alguna forma de pool de memoria privada en rodillo.
Principio de funcionamiento:
El motor de bloques de Jito crea una ventana muy corta (unos 200 milisegundos) en la que los buscadores pueden enviar paquetes de transacciones para su inclusión en el siguiente bloque. Este mempool rodante no es público, pero es accesible para los buscadores conectados a la infraestructura de Jito, lo que les permite detectar y aprovechar las posibles oportunidades de arbitraje dentro de este corto período de tiempo.
Los buscadores suelen monitorear el estado de la cadena directamente ejecutando su propio nodo completo o un punto final RPC (por ejemplo, libro de órdenes, piscina de liquidez). Detectan oportunidades de arbitraje observando los cambios de estado causados por transacciones confirmadas, en lugar de revisar las transacciones pendientes en la memoria.
Cuando surgen oportunidades de ganancias (por ejemplo, un desequilibrio de precios entre DEX), el robot construye y envía rápidamente su propia transacción o la empaqueta para el siguiente líder de bloque (generalmente a través de Jito o un relay similar), con la esperanza de aprovechar la oportunidad antes que los demás.
Actualmente, alrededor del 50% del MEV de arbitraje se realiza a través de Jito (este valor se comparte con los stakers a través de un enrutador de propinas):
Si está invirtiendo en estas redes, necesita entender cómo el MEV se acumula para usted como titular de tokens a través del staking.
Creemos que, en comparación con los poseedores de ETH, los poseedores de SOL tienen actualmente más oportunidades de obtener MEV (y posibles tarifas de prioridad).
Resumen
¿El precio de la transacción de SOL debería estar descontado en un 65% en comparación con ETH (63.5% totalmente diluido)?
Desde el punto de vista fundamental, definitivamente no debería. Incluso considerando los efectos de red excepcionales de ETH, la descentralización, el protocolo Lindy, la garantía de activos y otros factores, este descuento es demasiado alto.
Nuestra conclusión es que, basándonos en el efecto de red de ETH y el valor total bloqueado (TVL), el mercado actualmente valora a ETH por encima de SOL.
Una de las grandes ventajas de ETH es que se convertirá en el hogar de billones de activos tokenizados, abarcando acciones, bonos, monedas / stablecoins, activos privados, entre otros.
El futuro podría ser así.
Pero al final, los inversores necesitan seguir cómo ETH obtiene valor real de estos activos.
¿Por qué?
Porque los inversores tienen opciones. Si otra cadena puede seguir aportando más valor a los poseedores de tokens, deberíamos esperar que, a largo plazo, más capital fluya hacia ese activo.
Como dijo una vez Benjamin Graham:
"A corto plazo, el mercado es una máquina de votación. Pero a largo plazo, es una máquina de pesar."
Una forma en que ETH podría ponerse al día es a través del re-pledging y el ajuste de tarifas de blob. Con el emocionante lanzamiento de nuevas capas L2 (como MegaETH, que utiliza EigenLayer para el acceso a datos), los titulares de ETH pueden obtener un valor real adicional de estas redes al re-pledging de ETH.
Realizaremos más análisis en estos campos.
Pero debemos dejar una cosa clara:
Hoy en día, los activos criptográficos rara vez se negocian en función de los fundamentos.
A pesar de que creemos que esta situación ocurrirá, actualmente no es así.
La narrativa, el impulso, la narrativa de historias, la influencia social y las condiciones de liquidez siguen siendo factores que impulsan el desarrollo del mercado.
Por supuesto, en los últimos años, ETH ha estado en desventaja en los juegos narrativos.
Pero siento que la situación está mejorando.
Para activos con un valor superior a 220 mil millones de dólares, una fluctuación del 20% en un solo día no es nada.
Recuerda: el mercado de criptomonedas tiene una fuerte reflexividad. Precio —> narrativa —> fundamentos.
Estamos a la expectativa de ver si las recientes fluctuaciones son solo el comienzo de fluctuaciones más grandes.