长文》ETH价值从何而来？以太坊从资产逻辑到商业战略全解析

ETH 正在从 「链上燃料」，转变为 「企业级战略资产」。本文源自 Konstantin Lomashuk 和 Cyber・Fund 研究主管、普林斯顿数学博士 Artem Kotelskiy 合著的深度长文《Ethereum Thesis — Root Chain for the World Computer》，由Odaily编译、重新撰写。 （前情提要：以太坊快起飞了？四大因素可能成为币价推进器 ） （背景补充：评论》为什么高盛对以太坊的判断，是错误的 ） 编者按：最近，美股上市公司开始 「重新认识」 以太坊。SharpLink Gaming 计划通过出售股票，投入高达 10 亿美元购入 ETH 作为战略储备；BTCS 也已以约 842 万美元购入 3, 450 枚 ETH。这些动向可能在释放一个明确的讯号：ETH 正在从 「链上燃料」，转变为 「企业级战略资产」。 从开发者社群的实验平台，到 DeFi 的基础设施，再到企业财务中的长期配置，以太坊的角色正发生深刻转变。在这场价值重估的浪潮中，我们该如何理解 ETH 背后的技术逻辑与经济模型？ Odaily 星球日报翻译并精炼了以太坊早期投资人、Lido 共同创办人 Konstantin Lomashuk 和 Cyber・Fund 研究主管、普林斯顿数学博士 Artem Kotelskiy 合著的深度长文《以太坊路线图：成为 「世界电脑」 的根链》。本文系统地梳理了以太坊的发展轨迹、协议演进、扩容路径及其在 Rollup 时代的定位，尝试回答一个关键问题：ETH 为什么值得被 「长期持有」？ 注：由于原文较长，为提升可读性，译者在不影响原意的前提下对部分内容进行了删减与优化。 DeFi：以太坊第一次找到的产品市场契合（PMF） 以太坊从诞生之初就致力于打造全球共享、无需信任的计算平台。经过十年发展，它已从早期的技术实验，成长为去中心化金融（DeFi）、区块空间市场乃至链上应用生态的核心底座。 但要理解 ETH 如何一步步走到今天，必须从一个关键拐点讲起 ——DeFi 的产品市场契合（PMF）。当时正恰逢 2018 到 2020 年熊市，随着 ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound 等协议的相继出现，以太坊逐步演化为一个自托管、可组合、无需许可的金融系统底层。DeFi 的爆发，是技术创新与市场需求的自然契合。 2020 年的 「DeFi Summer」 标志着这一点达到高潮，锁仓量迅速上升，链上交易量首次超越中心化交易平台，ETH 的网路价值开始显现。但随之而来的高昂交易费用，也暴露了以太坊在扩展套件性上的瓶颈，并为未来的技术路线转型埋下了伏笔。 ETH 的价值转折：从 EIP-1559 到 The Merge 如果说 DeFi 让以太坊展示了实用价值，那 EIP-1559 和合并（The Merge）的两次升级，则为 ETH 赋予了长期价值的逻辑。 2021 年，EIP-1559 推出，彻底改变了以太坊的手续费机制。原本的 「优先出价」 模式被基础费用（Base Fee）所取代，所有使用者支付的这部分费用不再归矿工所有，而是直接被销毁。这意味着，网路越活跃，销毁的 ETH 越多，通膨压力越小，ETH 的价值支撑越强。 靛蓝色部分显示，ETH 开始通过销毁机制实现 「价值回流」 2022 年 9 月，以太坊完成了历史性的重要升级：共识机制由工作量证明（PoW）切换至权益证明（PoS），这标志着 「合并（The Merge）」 的正式落地。这一变革的技术难度极高，却也极其关键 —— 它将以太坊的能耗降低了 8000 倍，并且将网路安全所需的年化发行率从 4% 降至不到 1% 。 在这之后，ETH 的 「净通膨率」 在相当长一段时间内转为负值。 绿色代表 ETH 每周新增发行量，橙色为 ETH 每周销毁量，蓝色代表两者之间的净差额 Rollup 时代的长期信仰：合作与寄生？ 扩容是以太坊的核心难题，面对去中心化、安全性和可扩展套件性三难困境，以太坊最终选择了 Rollup 方案。Rollup 将交易执行放到链下，仅将状态变更和资料写入主链，既保证了主链的安全性，也大幅提升了交易吞吐量。 这也使以太坊从单纯的 「执行平台」 转型为 「安全层 + 资料可用性层」，形成 「以 Rollup 为中心」 的扩容路线。 但是，Rollup 不只是技术变革，更改变了 ETH 的价值流向逻辑。过去使用者直接向主链支付手续费，如今大多数交易通过 Rollup 完成，主链的直接交易需求减少。Rollup 通过重售区块空间赚取收益，但自坎昆升级后，其对主链的直接费用支出大幅减少，引发 「寄生论」 讨论。其实，Rollup 更多是作为以太坊的 「业务扩展套件」，依赖主链的安全和资料服务，带来了更多使用者和交易。 虽然主链的交易需求下降，但主链扩容和升级仍在积极推进，目标是未来几年将处理能力提升百倍甚至千倍，为 L2 提供更强的安全和资料支援。Rollup 和主链共同形成相辅相成的生态，既分工又协作，为以太坊未来的可持续发展奠定基础。 以太坊现状指标：危机与深层因素分析 自 2022 年 FTX 崩盘以来，加密行业整体保持增长，但 ETH 表现明显落后于比特币（BTC）和 Solana（SOL）。ETH 价格与以太坊网路手续费高度相关，而 2022 年以来手续费增长乏力，尤其相比 2018-2022 周期和本周期 Solana 表现，收入压力明显。主要原因有三： 因素 A：Rollup 「寄生化」 Rollup 虽然通过使用者手续费获利，但目前并未向以太坊主网回馈足够价值。 从资料来看，这个因素虽然存在，但目前对整体收入影响较小。Rollup 当前每周的总收入仅在几百万美元级别，其手续费较低，部分原因是 rollup 的排序器可以支援远高于主网的 gas 限额，因此它们无需像 L1 网路一样向用户收高额手续费。 更重要的是，现在质疑 rollup...