Kembali membahas dominasi dolar dan stablecoin: dominasi dolar tidak dikalahkan, tetapi dihindari.

Penulis: Wang Yang, profesor matematika terkenal, Wakil Rektor Universitas Sains dan Teknologi Hong Kong (2020-2025), Kepala Penasihat Ilmiah Asosiasi Web3 Hong Kong

Dominasi dolar tidak dikalahkan, tetapi dihindari. Bukan digantikan oleh dominasi lain, tetapi oleh de-dominasi. Tidak runtuh pada suatu momen dramatis, tetapi secara diam-diam hancur dalam jutaan transaksi P2P.

Kali ini kita membahas bagaimana stablecoin dapat menjadi pedang bermata dua bagi dominasi dolar AS. Hari ini, mari kita menyelami saluran inti mekanisme operasi dominasi dolar AS, CHIPS, dan mengapa stablecoin dapat menghindari saluran ini, sehingga melemahkan dominasi dolar.

01 Saluran Dominasi Dolar

Mari kita mulai dengan contoh sederhana. Misalkan sebuah perusahaan Thailand ingin membayar 1 miliar peso Argentina (sekitar 80 ribu dolar AS) kepada perusahaan Argentina untuk barang. Secara teoritis, transaksi ini tidak ada hubungannya dengan Amerika Serikat —— perusahaan Thailand, perusahaan Argentina, dua mata uang negara, di mana Amerika?

Tetapi kenyataannya kejam.

Pertama adalah jebakan nilai tukar. Pasar nilai tukar langsung antara Baht Thailand dan Peso Argentina hampir tidak ada. Bahkan jika ada, selisih beli dan jual bisa mencapai 15%. Jadi, perusahaan Thailand ini terpaksa memilih jalur "lebih murah": pertama-tama menukar Baht menjadi Dolar AS, kemudian menukar Dolar menjadi Peso. Untuk menghemat uang dan kemudahan, mereka memasuki "jalan" SWIFT dan CHIPS.

SWIFT adalah jaringan komunikasi keuangan antar bank global yang menyediakan layanan transmisi informasi yang aman dan terstandarisasi untuk pembayaran lintas batas. Ini mengidentifikasi institusi keuangan melalui kode eksklusif, memastikan pengiriman yang tepat untuk transaksi seperti remitansi lintas batas dan surat kredit; mencakup lebih dari 200 negara / wilayah, menghubungkan lebih dari 11.000 institusi keuangan.

Namun, SWIFT hanyalah sebuah sistem komunikasi — "WhatsApp antar bank". Bank Thailand mengirimkan pesan SWIFT kepada bank Argentina: "Silakan bayar 1 miliar peso ke rekening tertentu." Namun pesan tersebut bukanlah uang. Di mana aliran dana yang sebenarnya?

Ini mengarah pada pilar inti lain dari dominasi dolar AS: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Sistem Pembayaran Antarbank Clearing House di New York). CHIPS menangani lebih dari 95% penyelesaian pembayaran dolar antarbank global dan penyelesaian transaksi valuta asing. Hampir semua transaksi dolar internasional — baik dari Thailand ke Argentina, atau dari Jerman ke Jepang — akhirnya harus diselesaikan melalui CHIPS.

Mengapa? Di sini perlu dipahami sebuah konsep kunci: yang disebut "dolar luar negeri" hanyalah sekedar surat utang. Akun dolar di bank Jerman sebenarnya adalah akun cabang bank tersebut di New York yang ada di bank anggota CHIPS di Amerika. Ketika perusahaan Jerman melakukan transfer dolar ke perusahaan Jepang, penyelesaian yang sebenarnya harus dilakukan di New York.

Ini seperti kasino global: Bank-bank di seluruh dunia menerbitkan dan memperdagangkan chip dolar, tetapi chip-chip ini pada akhirnya harus kembali ke New York, satu-satunya jendela penukaran untuk diuangkan. Tidak peduli di mana Anda memenangkan chip, apakah itu di Las Vegas, Monaco, atau Makau, Anda harus pergi ke kasir yang sama. Dan CHIPS adalah satu-satunya kasir di kasino dolar global ini.

02 CHIPS: Pembunuh Diam

Jika SWIFT adalah suara dominasi dolar AS, maka CHIPS adalah jantungnya. Namun anehnya, hampir tidak ada yang membicarakan CHIPS.

Mengapa CHIPS lebih mematikan daripada SWIFT? Larangan SWIFT berarti "anda tidak dapat menggunakan jaringan komunikasi kami", Anda masih bisa menggunakan telepon, email, atau bank lain. Namun, larangan CHIPS berarti "dolar Anda dibekukan", tanpa ada cara untuk menghadapinya. Inilah perbedaan antara memutus saluran telepon dan membekukan rekening bank.

Efisiensi CHIPS sangat mengejutkan, memproses transaksi senilai 18 triliun dolar setiap hari. Melalui penyelesaian netting multilateral yang cerdik, efisiensi likuiditas CHIPS rata-rata adalah 25:1, yang berarti setiap 1 dolar yang diinvestasikan dapat mendukung nilai pembayaran penyelesaian sebesar 25 dolar (data resmi CHIPS). 41 anggota langsung CHIPS mengendalikan 95% aliran dolar internasional di seluruh dunia. Dengan perintah dari Departemen Keuangan AS, entitas mana pun dapat dikecualikan.

Yang lebih menakutkan adalah senjata diam CHIPS. Pada tahun 2018, eksekutif dari bank milik negara Turki, Halkbank, ditangkap di Amerika Serikat. CHIPS tidak secara resmi menjatuhi sanksi terhadap bank tersebut, tetapi pembayaran dolar AS-nya mulai "mengalami gangguan teknis". Waktu penyelesaian diperpanjang dari 1 hari menjadi 2-3 minggu, banyak perusahaan Turki terpaksa menyerah pada transaksi dolar. Tanpa berita utama, tanpa pernyataan resmi, hanya perlambatan keuangan yang perlahan.

"Jika institusi keuangan kami (seperti Bank China) dikeluarkan dari CHIPS, itu setara dengan melepaskan 'bom nuklir finansial' terhadap China, yang dapat menyebabkan risiko keuangan sistemik yang cukup besar bagi negara kami, sementara kerugian Amerika Serikat relatif kecil. Tindakan semacam itu sederhana dan fleksibel bagi Amerika Serikat, dan dapat menjadi alat kebijakan pilihan bagi Amerika Serikat ketika konflik meningkat." (Huang Qifang "Strategi dan Jalur")

03 Stablecoin: Jalan Raya Menghindari Hegemoni

Dalam sistem mata uang tradisional, meskipun semua orang sudah melihat permainan Amerika, tetapi yang dapat menantang sangat sedikit. Cina berusaha untuk menghindari hegemoni dolar AS dengan meluncurkan CIPS - sebuah alternatif tiga dalam satu dari SWIFT+CHIPS+Fedwire. CIPS mengintegrasikan fungsi komunikasi, kliring, dan penyelesaian, beroperasi selama 23 jam, mendukung transaksi antar mata uang secara asli, dan juga menyediakan antarmuka untuk Yuan Digital, secara teknis memang maju.

Namun, CIPS sampai sekarang masih sulit untuk mengatasi dua kesulitan besar:

Pertama adalah dilema likuiditas: pasar dolar / euro melakukan perdagangan harian sebesar 6 triliun dolar, dengan spread 0,01%; sedangkan pasar yuan / euro tidak melakukan perdagangan harian lebih dari 50 miliar dolar, dengan spread 0,5%; untuk pasar yuan / rubel, spread bisa melebihi 1% bahkan lebih dari 2%. Tanpa kedalaman pasar, tidak ada efisiensi, tanpa efisiensi, tidak ada daya tarik.

Kedua adalah dilema penetapan harga nilai tukar: beberapa transaksi memiliki kekuatan administratif yang kuat di balik penetapan harga nilai tukar, yang menyebabkan deviasi dari nilai tukar pasar, dan belum membentuk mekanisme penetapan harga nilai tukar yang matang.

Namun, sementara dua negara, Tiongkok dan Amerika Serikat, berjuang untuk mengendalikan saluran keuangan, dunia kripto sedang membangun pesawat terbang di luar jalur tradisional.

Stablecoin sepenuhnya menghindari CHIPS. Jalur tradisional memerlukan banyak perantara, sedangkan stablecoin hanya memerlukan dompet ke dompet. Tidak mungkin memantau transaksi, membekukan dana, atau mengeksekusi sanksi melalui CHIPS. Pilar dari dominasi dolar ini tidak memiliki kekuatan dalam sistem stablecoin.

Stablecoin telah mewujudkan penyelesaian nyata 7*24, sementara CHIPS hanya beroperasi 18,5 jam pada hari kerja. Yang lebih penting, stablecoin menciptakan likuiditas terdesentralisasi. Di Lagos, Anda tidak akan menemukan pasar perdagangan Naira / Baht, tetapi Anda dapat menemukan pasar P2P USDT / Naira. Kedalaman pasar tidak lagi dihasilkan oleh bank sentral, tetapi terbentuk secara spontan oleh permintaan.

Tetapi para kritikus selalu menunjukkan titik lemah utama stablecoin: pada akhirnya Anda masih perlu menukarnya kembali dengan fiat. USDT mungkin beredar sangat bebas di blockchain, tetapi di dunia nyata, Anda masih harus melalui sistem perbankan untuk membeli roti. Namun, situasi ini akan segera berubah secara menyeluruh.

04 Dalam nama fiat,告别法币

Amerika Serikat mungkin akan menarik pelatuk yang mengakhiri dominasi dolar.

Undang-undang GENIUS dan legislasi terkait di Amerika Serikat sedang membuka jalan untuk mainstreaming stablecoin. Setelah peraturan menjadi jelas, raksasa bisnis Amerika telah bersiap-siap: Amazon bersiap meluncurkan Amazon USD, Walmart berencana menerbitkan Walmart Dollar, dan Apple mungkin akan meluncurkan iUSD. Ini bukan eksperimen kecil-kecilan, tetapi tsunami yang akan mengubah aturan permainan.

Bayangkan sebuah hari di tahun 2027: pagi membeli Starbucks dengan iUSD, siang berbelanja dengan Amazon USD, sore menerima gaji dalam stablecoin perusahaan, malam membayar langganan dengan stablecoin, dan akhir bulan membayar sewa dengan USDC. Seluruhnya tanpa perlu menyentuh bank tradisional. Ini bukan lagi masalah "last mile", tetapi seluruh perjalanan tidak memerlukan fiat.

Ketika Walmart menerima pembayaran stablecoin dan memberikan diskon, pesaing akan terpaksa mengikutinya. Pekerja di Meksiko dapat menerima gaji dalam Walmart Dollar, mengirimkannya secara instan kepada keluarga, yang dapat langsung menghabiskan atau menukarnya menjadi peso. Seluruh proses ini tanpa keterlibatan bank, tanpa penyelesaian CHIPS.

Lebih merusak lagi adalah pembayaran antar perusahaan. Ketika Tesla dapat membayar pemasok dengan stablecoin, dan pemasok dapat membeli bahan baku dengan stablecoin, seluruh rantai pasokan dapat beroperasi di atas stablecoin, sebuah alam semesta keuangan paralel terhadap sistem perbankan tradisional pun lahir.

Ini bukan novel fiksi ilmiah. Di Argentina hari ini, banyak pekerja lepas sudah sepenuhnya hidup dalam ekonomi stablecoin. Bank, tampaknya adalah sesuatu dari dunia lain.

05 Paradoks Dominasi Dolar

Amerika Serikat sekarang menghadapi dilema yang tidak terpecahkan. Jika stablecoin dibunuh, inovasi akan mengalir keluar, negara lain bahkan stablecoin terdesentralisasi akan mengambil kesempatan. Jika menerima stablecoin, CHIPS akan secara bertahap terpinggirkan, kemampuan pengawasan keuangan akan menurun, dan senjata sanksi akan menjadi tidak efektif. Jika mencoba mengontrol stablecoin, proyek terdesentralisasi akan beralih ke bawah tanah, negara lain akan meluncurkan produk kompetitif, yang malah akan mempercepat de-dolarisasi.

Ini mirip dengan dilema Kekaisaran Inggris di akhir abad ke-19: memilih untuk terbuka membawa kemakmuran bagi London, tetapi juga menanam benih akhir dari hegemoni pound.

Lima tahun ke depan akan menjadi titik balik dalam sejarah keuangan. Jika volume perdagangan harian stablecoin melebihi satu triliun dolar, jika 500 perusahaan teratas secara umum menerima pembayaran stablecoin, jika beberapa negara memasukkan stablecoin ke dalam cadangan mereka, maka sistem keuangan tradisional akan menghadapi penurunan yang tidak dapat dibalikkan.

Jaringan keuangan memiliki ketergantungan jalur yang kuat. Begitu ekosistem stablecoin mencapai skala kritis, semakin banyak orang yang menggunakannya, semakin baik likuiditasnya, semakin baik likuiditasnya semakin rendah biayanya, semakin rendah biayanya semakin besar daya tariknya, semakin besar daya tariknya semakin banyak orang yang menggunakannya. Ini adalah siklus umpan balik positif, sedangkan CHIPS akan terjebak dalam spiral kematian yang sebaliknya.

06 Tumbuhnya sistem desentralisasi

Kita sedang menyaksikan bukan hanya perubahan cara pembayaran, tetapi juga reorganisasi mendasar dari struktur kekuasaan keuangan. Dari ruang geografis ke ruang siber, dari yang memerlukan izin ke yang tidak memerlukan izin, dari yang tidak transparan ke yang transparan, dari hegemoni unipolar ke jaringan desentralisasi.

Gedung CHIPS masih berdiri megah di New York, setiap hari menangani triliunan dolar. Namun di sudut-sudut dunia, sebuah alam semesta keuangan paralel sedang berkembang cepat.

Ironisnya, saat dominasi dolar berada pada puncaknya, itu mungkin juga saat terlemahnya. Ketika semua transaksi harus melewati nodemu, menghindari node ini menjadi motivasi bagi semua orang. Ketika senjata keuangan mencapai puncaknya, teknologi untuk melepas senjata akan muncul.

Sistem Bretton Woods bertahan selama 27 tahun sejak pendiriannya hingga runtuh. Seberapa lama sistem dominasi dolar yang berbasis CHIPS ini akan bertahan?

Buku sejarah keuangan di masa depan mungkin akan mencatat: Dominasi dolar tidak dikalahkan, tetapi dihindari. Bukan digantikan oleh dominasi lain, tetapi oleh desentralisasi. Tidak runtuh pada momen dramatis tertentu, tetapi hancur secara diam-diam dalam jutaan transaksi P2P.

Tentu saja, Amerika Serikat tidak menyerah untuk memasang senjata hegemoni pada stablecoin. RUU stablecoin GENIUS di Amerika Serikat mengharuskan penerbit stablecoin untuk mengembangkan kebijakan dan prosedur untuk menghentikan, membekukan, dan menolak transaksi ilegal, serta mengembangkan program identifikasi pelanggan yang efektif, termasuk mengidentifikasi dan memverifikasi pemegang akun, transaksi bernilai tinggi, dan melakukan uji tuntas yang tepat. Baru-baru ini, Tether di bawah tekanan membekukan stablecoin Tether senilai total 900 juta dolar yang terlibat dalam dompet di Iran, ini adalah sinyal bahwa Amerika Serikat bermaksud untuk memanfaatkan stablecoin dolar.

Namun stablecoin secara bertahap muncul di seluruh dunia, penerbit stablecoin akan semakin beragam, sementara platform penerbitan stablecoin yang terdesentralisasi juga sedang berkembang. Kontrol Amerika Serikat terhadap stablecoin tidak akan sekuat kontrol terhadap sistem mata uang tradisional melalui SWIFT dan CHIPS.