Superstate iniciou as "ações na cadeia", a empresa de reservas SOL trouxe novamente o campo de batalha das moedas para a cadeia.

Sob a influência de projetos como Robinhood, xStocks e Republic, já surgiram muitas "ações" na cadeia de empresas no ecossistema Solana, e um experimento sem precedentes de "moeda-ação" está em andamento. Além disso, a Upexi, após aumentar continuamente suas Participações em SOL nos últimos meses, ultrapassou 730 mil moedas, tornando-se a empresa listada na Nasdaq que mais possui SOL, e recentemente anunciou que tokenizará suas ações registradas na SEC através da plataforma Opening Bell, pertencente à Superstate.

Além do planejamento para lançar "tokenização de ações" na mesma plataforma, há também a "SOL Microstrategy Company" SOL Strategies, que está tentando construir uma estrutura cíclica de três camadas, utilizando financiamento de ações (ou dívidas) tradicionais para comprar ativos SOL, desbloqueando liquidez através da tokenização na cadeia e, finalmente, ampliando o ciclo de capital com o auxílio de protocolos DeFi. O sucesso ou fracasso desse modelo impactará diretamente o processo de fusão entre finanças tradicionais e finanças na cadeia.

As empresas que compram SOL realmente estão lucrando?

As duas empresas que estarão em breve no Opening Bell têm o SOL como ativo central, mas os modelos de financiamento e as estratégias de participações são diferentes. Em termos de escala de financiamento e forma de execução, a Upexi escolheu um caminho mais agressivo. A Upexi anunciou em 21 de abril de 2025 que levantaria 100 milhões de dólares através de uma captação privada PIPE, liderada pela renomada empresa de market making em cripto GSR. Foram emitidas 43.859.649 ações ordinárias, com um preço de 2,28 dólares por ação. Após a dedução de custos operacionais e outras despesas, cerca de 530 milhões de dólares serão usados para pagamento de dívidas, e o restante será destinado à criação de um tesouro SOLana e à aquisição de ativos SOL. Segundo o executivo da empresa, Arif Kazi, o preço por ação desta captação foi superior ao preço de mercado na época, e não foram impostas quaisquer cláusulas de lock-up ou termos adicionais de token. A Upexi, em seguida, rapidamente adquiriu ativos SOL, e até 30 de junho, possuía aproximadamente 735.692 SOL, com um valor de mercado de cerca de 110 milhões de dólares. Os preços médios de compra em três ocasiões principais foram de 135,22 dólares, 141,10 dólares e 151,50 dólares, resultando em um custo médio de aproximadamente 142 dólares por SOL, e esta parte dos ativos SOL ainda apresenta uma valorização de cerca de 10% em relação ao preço atual (157 dólares).

Recentemente, a empresa anunciou que planeja obter um rendimento anual de aproximadamente 7% a 9% através do staking de SOL, e irá se concentrar em negócios relacionados a máquinas mineradoras, nós, staking e DeFi no ecossistema SOL. Se, como mencionado no anúncio, a maior parte do SOL já estiver em staking, então, sem vendas e com a flutuação média de preço do SOL não sendo significativa, a receita anual de Upexi com o staking de SOL alcançará 8,8 milhões de dólares. Esses rendimentos não são compartilhados diretamente com os acionistas da empresa, mas são aumentados no tesouro nacional, elevando diretamente o valor do ativo por ação (NAV por ação), ou seja, o "conteúdo de SOL" por ação. Com base em 38,2 milhões de ações em circulação, cada ação corresponde a aproximadamente 0,0192 SOL (no valor de cerca de 2,97 dólares). O acúmulo de rendimentos de staking pode elevar ainda mais o valor de cada SOL por ação, sustentando assim a alta do preço das ações.

As estratégias SOL utilizam um método de financiamento de obrigações conversíveis. Em 23 de abril de 2025, a empresa anunciou um acordo de limite de 500 milhões de dólares em obrigações conversíveis com a ATW Partners, especificamente para a compra e a garantia de SOL. Os primeiros 20 milhões de dólares já foram recebidos por volta de 1º de maio, destinados à compra de SOL e garantidos em seu nó de verificação, com a possibilidade de retirar gradualmente até 480 milhões de dólares restantes, dependendo das condições do mercado. Essas obrigações conversíveis podem ser convertidas em ações da empresa ao preço de mercado, com os juros pagos com base em uma taxa de rendimento de 85% sobre o SOL recebido.

Até 30 de junho, as Participações em SOL Strategies aumentaram de aproximadamente 267.321 moedas (com um valor de mercado de cerca de 40 milhões de dólares) para 392.667 moedas SOL, com um custo médio de compra por SOL convertido em dólares de cerca de 153,53 dólares, sendo que, em termos de preço da moeda, praticamente não houve grandes perdas ou ganhos.

O relatório indica que a taxa média de retorno da SOL atualmente apostada é de cerca de 7,53%, embora parte do retorno, semelhante ao Upxie, reinvista os lucros no tesouro ou na participação em nós, aumentando o valor patrimonial por ação. No entanto, no acordo com a ATW Partners, 85% dos rendimentos de staking gerados pela SOL adquirida e apostada através das instalações são pagos aos credores na forma de SOL, e essa parte da dívida gera juros. Este modelo cria um ciclo financeiro relativamente autossustentável, onde cada dólar de capital investido gera retorno desde o primeiro dia. Além disso, quanto aos termos de conversão, as debêntures conversíveis também podem ser convertidas em ações da empresa ao preço de mercado, especificamente ao preço de mercado do dia anterior à conversão. Este arranjo é isento de registro sob as leis de valores mobiliários do Canadá e dos EUA, em conformidade com a regra 72-503 da Comissão de Valores Mobiliários de Ontário, não exigindo o período de retenção legal sob a lei de valores mobiliários do Canadá.

Comprar ações de empresas de capital aberto de baixo custo, será que na cadeia é possível "manter" o prêmio de valor líquido dos ativos?

Quer seja através de PIPE ou da conversão de dívida em ações, tanto a Upexi quanto a SOL Strategies validaram, de alguma forma, a viabilidade dos rendimentos funcionais de ativos como o SOL, mas isso é apenas os dois primeiros passos, e realmente surgiram alguns riscos sistemáticos na apresentação do preço das ações.

Por exemplo, após o relatório de financiamento PIPE da Upexi em 21 de abril de 2025, o preço das ações subiu de cerca de 2,3 dólares para um máximo intradiário de 16,8 dólares, com um aumento de até 630%. No entanto, com a liberação das ações PIPE em 23 de junho e o registro de revenda pelos investidores, o preço das ações caiu cerca de 60% em um único dia, e posteriormente caiu ainda mais para cerca de 3,26 dólares no dia 25, reduzindo-se em mais de 77% em apenas dois dias, quase apagando o aumento do preço das ações antes dessa estratégia. Após a conclusão do financiamento, o prêmio do patrimônio líquido por ação da Upexi subiu rapidamente de cerca de 4 vezes para mais de 7 vezes, mas após a liberação das ações PIPE, caiu rapidamente e atualmente está próximo do nível NAV por ação.

A forma de financiamento inicial e a maneira de aquisição do SOLStrategies não foram tão agressivas quanto as da Upexi, mas enfrentaram problemas semelhantes. Após anunciar o financiamento de títulos conversíveis em 23 de abril, o preço das ações subiu mais de 18%, e no dia seguinte, fechou com um aumento de 7%. Até o início de junho, com a divulgação do relatório financeiro do Q2 e o teste piloto na cadeia, o preço das ações subiu de 1,8 dólares canadenses para 2,42 dólares canadenses, uma alta de cerca de 34%. No entanto, até julho de 2025, o preço das ações já havia recuado cerca de 60% em relação ao pico, portanto, seu prêmio NAV também caiu de cerca de 5 vezes durante o Q2 para cerca de 4,5 vezes.

o próximo canal na cadeia de empresas listadas - Opening Bell

Na verdade, a maioria das empresas listadas com o conceito de "moeda-ação" enfrentaram dificuldades semelhantes, enquanto a Upexi e a SOLStrategies, aproveitando o recente "na cadeia das ações americanas", foram as primeiras a iniciar a transformação das estratégias de ações e da estrutura de mercado na cadeia. Após o lançamento do Opening Bell pela Superstate, a SOL Strategies, uma empresa listada no Canadá, anunciou planos de listar na Nasdaq, mas antes de tocar o sino na Nasdaq, optaram por "tocar o sino" primeiro na Superstate, anunciando em 8 de maio de 2025 que suas ações seriam lançadas na plataforma. Após a aprovação do órgão regulador, as ações da SOL Strategies serão negociadas na Solana neste verão. Logo depois, a Upexi anunciou em 26 de junho de 2025 que tokenizaria suas Participações através da plataforma Opening Bell, tornando-se ambos os primeiros participantes desta plataforma.

Abertura do Mercado A atual escolha é estabelecer-se primeiro na Solana (com planos futuros para outras cadeias como Ethereum), interagindo com USTB e USCC emitidos pela Superstate, e as participações da empresa serão registradas e tokenizadas por meio do agente de registro de ações habilitado pela SEC da Superstate na blockchain. Diferente de outros "Tokens Espelho", esta forma não será uma exposição sintética ou um token embalado, mas sim as ações reais da empresa sendo realmente colocadas na cadeia pela primeira vez. E com um toque de cerimônia, semelhante ao Nasdaq, a Superstate afirmou que ao listar a empresa na Abertura do Mercado, será feito um toque do sino simultaneamente na sede da Superstate em Nova Iorque.

Para as empresas já listadas, a Opening Bell oferece uma "ponte virtual entre o real e o Crypto", enquanto para as empresas que ainda não estão listadas, a Opening Bell funciona mais como um "Pre Market" da Nasdaq ou da NYSE, proporcionando a capacidade de abrir ações para usuários de criptomoedas no mercado nativo de cripto, oferecendo diferentes exposições de capital para uma "listagem formal" futura.

Abertura do Mercado realmente pode salvar as "ações de conceito de moeda"?

Atualmente, tanto a Upexi quanto a SOL Strategies ou outras empresas de compra de moedas, seu suporte central por ação do NAV vem quase totalmente do valor de mercado de SOL que possuem. Muitas pessoas na comunidade estão preocupadas se eles irão usar um caminho de empilhamento para criar uma "bolha de moeda-ação", utilizando PIPE ou conversíveis para financiar a compra de SOL, e depois tokenizar as ações da empresa na cadeia, e usar as ações como ativos colaterais no DeFi para empréstimos, liberando assim novo capital investível, realizando a estrutura de roda voadora de "comprar SOL - colateralizar - reinvestir".

No entanto, a emissão e negociação de ações na plataforma Opening Bell ainda estão sob um rigoroso quadro regulatório. A plataforma exige que os investidores passem pela certificação KYC e completem a educação relacionada antes de poderem manter as "Participações na cadeia" (Token Shares) em uma carteira da lista branca aprovada previamente. Neste estágio, apenas os acionistas existentes, os investidores que passaram pela certificação KYC da Superstate, e as carteiras de parceria em conformidade com o "KYC" têm direitos à lista branca. Em outras palavras, a negociação de ações na cadeia atualmente está limitada a contas aprovadas, e os investidores ainda não podem livremente depositar as ações tokenizadas em qualquer protocolo DeFi para colateral e empréstimo.

Mas, ao mesmo tempo, a Superstate, juntamente com instituições como o Instituto de Pesquisa de Políticas da Solana, apresentou à SEC dos EUA uma proposta piloto denominada "Project Open". A proposta prevê que, dentro de um grupo restrito de emissores, algumas empresas americanas possam emitir, registrar e negociar suas ações de forma nativa em blockchains públicas como a SOLana. O processo de negociação também deve ser realizado em carteiras na lista branca aprovadas, e foi estabelecido que os reguladores têm a autoridade de intervir e modificar a qualquer momento. Se a SEC aprovar, isso significa que as ações poderão ser liquidadas globalmente, em tempo real e 24 horas por dia, assim como as criptomoedas; se não, o modelo de negociação tradicional continuará.

O CEO da Superstate, Robert Leshner, afirmou em uma entrevista que sua aposta são os novos investidores prioritários em criptomoedas. "Esta é uma onda enorme de capital, eles não se importam com contas de corretagem, apenas com carteiras na cadeia, eles querem negociar de uma maneira que lhes seja familiar. Eu realmente acho que este é um novo mercado de capitais, pronto para receber a entrada de empresas." Ele acrescentou: "Fundo de hedge e empresas de capital de risco em todo o mundo já estão obcecadas por canais nativos de criptomoeda e destacou que a Superstate possui 150 clientes institucionais em todo o mundo, incluindo instituições conhecidas como Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk e ParaFi."

Este caminho sem dúvida oferece mais canais de entrada para investidores institucionais. Mas se conseguirá sustentar o prémio do valor líquido dos ativos a longo prazo, ainda depende da sustentabilidade dos ativos subjacentes. Ao contrário do Bitcoin, que possui um forte consenso, o SOL, como um ativo mais voltado para rendimento, depende mais de cenários como staking e uso de DeFi para manter seu ponto de ancoragem de valor. Se as ações na cadeia não puderem ser rapidamente absorvidas e incorporadas pelo ecossistema DeFi, como não conseguirem entrar efetivamente no mercado de empréstimos ou se tornarem ativos básicos de market making, essas empresas serão mais facilmente vistas pelo mercado como uma "versão falsa da MicroStrategy", e seu sistema de avaliação rapidamente retornará ao antigo caminho de "desconto das posições em SOL + desvalorização dos negócios tradicionais", em vez de entrar em um novo paradigma de "empresas de ferramentas de ativos".

A Upexi já listou suas ações na Webull Corporate Connect e iniciou a negociação derivativa na Nasdaq, enquanto estabelece um caminho de tokenização do Opening Bell na cadeia. Sua estrutura de negociação em duplo mercado faz com que a volatilidade de suas ações dependa não apenas dos fundamentos da empresa e do preço do SOL, mas também de fatores como liquidação na cadeia e liquidações alavancadas. Essa estrutura de alta alavancagem pode atrair a atenção de arbitradores de criptomoedas e usuários profissionais de DeFi a curto prazo, trazendo influxos de capital e aumentos de avaliação em fases, mas também significa que o preço das ações se tornará "moeda", com uma volatilidade que pode exceder em muito o que os investidores do mercado tradicional podem suportar.

Uma vez que na cadeia haja um alto nível de alavancagem e flutuações acentuadas nos preços dos ativos, o mecanismo de liquidação reversa pode rapidamente transformar uma «explosão de preços das ações» em um «colapso em massa». Para as empresas que tentam prolongar a duração do NAV através da «extensão na cadeia», isso é uma espada de dois gumes; se não houver um verdadeiro ciclo financeiro na cadeia, a precificação dessas empresas é mais provável que retorne ao modelo de «posição em criptomoeda + desconto de receita», e o espaço de valorização que originalmente esperavam pode ser comprimido.