Ethena、Pendle与AAVE结合的PT杠杆策略:机制解析与风险提示

近期DeFi领域出现了一个引人注目的策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中生成的PT-sUSDe作为收益来源,并通过AAVE借贷获取资金,进行利率套利以获得杠杆收益。虽然一些DeFi意见领袖对此持乐观态度,但这一策略背后仍存在一些被忽视的风险。本文将对该策略的机制、现状及潜在风险进行分析。

策略机制简析

该策略涉及三个主要DeFi协议:

1. Ethena:收益型稳定币协议,通过对冲策略捕获永续合约市场空头费率。

2. Pendle:固定利率协议,将浮动收益token分解为固定收益的PT和YT。

3. AAVE:去中心化借贷协议,允许用户抵押资产借出其他加密货币。

策略流程如下:

1. 在Ethena获取sUSDe
2. 通过Pendle将sUSDe完全兑换为PT-sUSDe锁定利率
3. 将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品
4. 借出USDe或其他稳定币
5. 重复上述步骤增加杠杆

收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差决定。

市场现状分析

AAVE支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速走红。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May两种PT资产,总供应量已达约10亿美元。

以PT sUSDe July为例,其在AAVE E-Mode下最大LTV为88.9%,理论上可实现9倍杠杆。在不考虑成本的情况下,sUSDe策略的理论最高收益率可达60.79%(不含Ethena积分奖励)。

实际参与者数据显示,大户占比较高且普遍使用高杠杆。以AAVE上PT-sUSDe资金池为例,450M总供应量由78位投资者提供。排名前四的账户杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金在300-1000万美元不等。

贴现率风险提示

虽然多数分析认为该策略风险较低,但实际上贴现率风险不容忽视。主要原因如下:

1. PT资产具有存续期,提前赎回需通过Pendle AMM进行贴现交易,交易会影响PT资产价格。

2. AAVE针对PT资产采用链下定价方案,Oracle价格会跟随市场利率变化。

3. 若PT利率出现结构性调整或短期市场情绪一致,AAVE Oracle将反映这种变化,可能导致清算风险。

因此,使用该策略时需注意以下几点:

1. 随着到期日临近,市场交易对价格的影响将减小,AAVE Oracle更新频率也会降低。

2. AAVE Oracle设有1%利率变化阈值作为价格更新触发条件。

3. 投资者应密切关注利率变化,及时调整杠杆率以避免清算风险。

总的来说,AAVE+Pendle+Ethena的PT杠杆策略并非无风险套利。参与者需客观评估风险,合理控制杠杆率,以防止因贴现率变化导致的大规模清算。