穩定幣市場的轉折點：Circle上市開啓新紀元

穩定幣市場正迎來重大轉折。Circle的上市標志着穩定幣首次進入全球資本市場主舞臺,代表着從"賭場籌碼"到"合規數字美元"的重要轉變。這不僅是商業上的裏程碑,更預示着金融秩序重構的開端。合規穩定幣已不再僅僅是鏈上流通工具,而是美元在全球範圍內進行"去銀行化、去地理化"擴張的戰略代理人。

2025年,隨着美國、香港等地穩定幣監管的落地,以Tether和Circle爲代表的"灰產美元"和"白名單美元"正式分道揚鑣。Circle的上市不僅是加密產業的資本化事件,更是美元全球化的又一次結構升級,標志着合規美元開始在鏈上完成金融主權輸出。

市場規模與發展前景

據某些機構預測,到2030年全球穩定幣總市值將達到1.6萬億至3.7萬億美元,主要增長將集中在跨境支付、鏈上金融和實物資產代幣化(RWA)三大領域:

• 跨境支付將成爲核心驅動場景。穩定幣清算成本較傳統SWIFT路徑降低90%以上,對中東、拉美、東南亞等高摩擦區域極具吸引力。

• RWA連接鏈上與現實資產。穩定幣作爲資金端、RWA作爲資產端,兩者形成增長飛輪。某交易平台與某資管巨頭合作推出的USDC Treasury Fund即爲典型案例。

• 虛擬資產原生場景持續提供基礎流動性。鏈上借貸、衍生品、結構化收益協議持續吸納穩定幣作爲抵押,形成底層"美元流動性池"。

穩定幣正從幣圈資金的中轉通道,逐步演變爲Web3原生操作系統中的"美元流動內核"。

競爭格局與Circle的優勢

Circle正面臨雙重競速:一方面與某些鏈上原生玩家在流動性覆蓋和使用彈性上比拼,另一方面與傳統金融巨頭在穩定幣制度輸出權上競爭。

Circle的核心競爭優勢包括:

1. 合規先發及正統性:有望作爲"體制內穩定幣"承載鏈上美元擴張戰略。

2. 開放基建及生態網路:USDC具備多鏈支持、跨鏈協議,與各種交易所和DeFi深度集成,並與支付機構合作成爲跨境支付和鏈上結算中樞。

3. 機構信任及主流資金接入:資產安全透明、定期審計,是目前唯一廣泛接受的"機構級穩定幣"。

隨着全球監管政策落地,非合規發行方運營門檻與成本持續上升。Circle的制度合規性與可審計性正轉化爲競爭紅利,增強其在DeFi、錢包、支付協議等場景的生態嵌入能力。

盡管Circle難以在灰色市場從流動性規模上超越USDT,但正從制度層面構建不可替代性,承接USDT的合規市場份額。若美歐加速監管,USDT在合規場景中的市佔率預計從25%降至10%,釋放約216億美元市場空間,Circle有望承接其中約60%。

然而,隨着監管明朗,傳統金融機構也在加速入場,挑戰USDC的合規領先優勢。Circle需持續鞏固其在合規發行到應用過渡中的領先地位。

商業模式與盈利結構

Circle目前利潤結構單一,利率敏感度高。2024年收入約17億美元,淨利潤1.6億美元,99%來自準備金利息。联准会降息將對其利潤造成巨大衝擊。

此外,Circle對渠道依賴程度高,某交易平台壟斷了USDC平台獨佔權限。2024年約10億美元分銷支出幾乎全部流向該平台,Circle利差變現效率極低。

未來Circle需要拓展非利差收入,構建穩定幣基礎設施的可組合變現能力:

• 通過鏈上支付API、穩定幣跨鏈通道、錢包帳戶等模塊拓展收入場景,增加To B盈利能力。

• CCTP(跨鏈轉移協議)構建USDC在不同鏈間的橋梁,爲成爲"鏈上支付層"奠定基礎。

• Circle Mint與API產品已對接數十家平台,若形成SDK級調用閉環,將構建To B商業閉環。

• 鏈上清結算與RWA聯動是長期估值重構的核心場景。

財務狀況與估值分析

Circle IPO估值約81億美元,PE約50倍,PS約5倍(基於2024年財報)。從利潤率與現金流結構看,估值已實現較爲樂觀定價。

AUM已回升至600億美元,超越危機前水平。當前利率支撐盈利,毛利約6.6億美元,但運營費用偏高。

與某競爭對手相比,Circle在盈利能力上存在顯著差距:

• 某競爭對手淨利潤超130億美元,是Circle的80倍,AUM僅爲2.5倍。
• 該競爭對手運營成本極低,無需負擔合規成本、不付渠道分潤,直接全收利差。
• Circle則需在各環節支付成本。

這反映了合規與非合規路徑的盈利結構差異。雖然合規難以在利潤率上與非合規抗衡,但能吸引主流、機構化資金,創造資本市場價值。

投資策略

短期:IPO階段市場情緒高漲,對"合規穩定幣龍頭"敘事認同,或帶來階段性交易機會。但需警惕估值回歸風險,主要來自利率回落導致的利差壓縮,以及渠道依賴暴露的收入敏感性。

中長期:關鍵看新業務拓展、渠道依賴下降程度,以及向全球支付網絡嵌套的能力。投資者當前押注的是合規牌照和鏈上支付網絡未來的定價權,而非當期利潤。

後續兩季度的鏈上支付落地進展與非利差收入增長數據將是重點關注指標。

結語

穩定幣市場正迎來爆發前夜。支付與交易的剛性需求提供持續增長動力,合規、機構化與主流化大勢將其塑造爲鏈上金融核心基礎設施。

Circle處於這一趨勢的交匯點,擁有合規正統性、開放基建能力和機構級信任結構等優勢。但仍面臨收入結構對利率敏感、渠道依賴度高等挑戰,能否擺脫週期約束、構建第二增長曲線將決定其估值重構路徑。

USDC與某競品之間的競爭,已不僅是"市值之爭",而是代表黑白美元體系、不同清結算路徑、監管兼容性的全棧競爭。

Circle上市標志全球穩定幣正式進入制度化賽道。資本市場真正押注的是其能否在全球鏈上美元共識體系中扮演關鍵協議層角色。當USDC成爲"鏈上美元"的通用流通底層時,Circle的故事才真正開始。