USDe e sUSDe: a ascensão e os desafios das moedas estáveis inovadoras
Desde 2024, o mercado de moeda estável está a passar por uma nova transformação impulsionada pela inovação estrutural. Após anos de domínio das moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária tradicional, um novo tipo de moeda estável sintética, USDe, sem necessidade de apoio de moeda fiduciária, surgiu rapidamente, com uma capitalização de mercado que ultrapassou os 8 mil milhões de dólares, tornando-se o "dólar de alto rendimento" no mundo DeFi.
Recentemente, a atividade de staking Liquid Leverage lançada pela USDe em parceria com uma plataforma de empréstimos gerou grande discussão no mercado: o retorno anual está próximo de 50%. À primeira vista, parece ser uma estratégia de incentivo comum, mas talvez também revele outro sinal que merece atenção - a pressão estrutural de liquidez que o modelo USDe enfrentou durante o mercado em alta do ETH.
Um, Introdução ao USDe e sUSDe: moeda estável sintética baseada em mecanismos nativos de criptografia
USDe é uma moeda estável sintética lançada em 2024, cujo objetivo de design é evitar a dependência do sistema bancário tradicional e da emissão de moeda. Até o momento, seu volume de circulação já ultrapassou 80 milhões de dólares. O mecanismo de ancoragem do USDe depende de ativos criptográficos em cadeia, especialmente do ETH e de seus ativos de staking derivados.
A sua mecânica central é a estrutura "delta neutra": o protocolo, por um lado, detém posições em ativos como ETH, e por outro lado, abre posições vendidas perpétuas equivalentes em uma plataforma de negociação de derivados centralizada. Através da combinação de hedge entre o mercado à vista e os derivados, o USDe consegue manter a exposição líquida de ativos próxima de zero, estabilizando assim o seu preço em torno de 1 USD.
sUSDe é o token representativo que os usuários recebem após a sua aposta de USDe no protocolo, possuindo a característica de acumulação automática de rendimentos. As suas fontes de rendimento incluem principalmente: retorno da taxa de financiamento nos contratos perpétuos de ETH, bem como os rendimentos derivados dos ativos subjacentes apostados. Este modelo visa introduzir um modelo de rendimento contínuo para a moeda estável, enquanto mantém o seu mecanismo de ancoragem de preço.
2. Análise do mecanismo de origem do rendimento anual de 50%
No dia 29 de julho de 2025, o USDe foi oficialmente lançado em uma plataforma de empréstimo com um módulo de funcionalidade chamado "Liquid Leverage". Este mecanismo exige que os usuários depositem sUSDe e USDe no protocolo na proporção de 1:1, formando uma estrutura de staking composta, e assim obtenham recompensas de incentivo adicionais.
Especificamente, usuários qualificados podem obter três fontes de receita:
Recompensas de USDe incentivadas distribuídas automaticamente (atualmente cerca de 12% ao ano);
O rendimento do protocolo representado por sUSDe, ou seja, a taxa de financiamento e o rendimento do staking provenientes da estratégia delta-neutra por trás do USDe;
O juro base dos depósitos na plataforma de empréstimos depende da taxa de utilização de capital do mercado atual e da demanda do pool.
O processo específico de participação nesta atividade é o seguinte:
Os usuários podem obter USDe através do site oficial da USDe ou de uma bolsa descentralizada;
Colocar os USDe que possui em staking na plataforma e trocar por sUSDe;
Transferir a quantidade equivalente de USDe e sUSDe para a plataforma de empréstimo na proporção de 1:1;
Ativar a opção "Use as Collateral" (usar como colateral) na página da plataforma de empréstimos;
Após o sistema detectar operações em conformidade, a plataforma de distribuição de incentivos identifica automaticamente o endereço e distribui recompensas periodicamente.
Três, o plano de incentivos revela se o USDe enfrenta dificuldades estruturais?
Apesar de USDe manter a ancoragem através de uma estrutura delta-neutral, o preço histórico oscila basicamente em torno de $1, sem apresentar desvios graves, nem enfrentou uma crise de liquidez que dependesse de incentivos para restaurar o preço. No entanto, isso não significa que USDe esteja completamente imune a riscos, pois o seu modelo de hedge possui vulnerabilidades potenciais, especialmente em períodos de forte volatilidade do mercado ou quando os incentivos externos são retirados, podendo enfrentar choques de estabilidade.
Os riscos específicos manifestam-se nas seguintes duas áreas:
A taxa de financiamento é negativa, os rendimentos do protocolo diminuem ou até se invertem:
Os principais rendimentos do sUSDe provêm dos rendimentos LST obtidos a partir de ativos em staking, como ETH, e das taxas de financiamento positivas estabelecidas em contratos perpétuos de venda a descoberto de ETH em plataformas de derivados centralizadas. Atualmente, o sentimento do mercado é positivo, com os compradores pagando juros aos vendedores a descoberto, mantendo um rendimento positivo. No entanto, uma vez que o mercado se torne fraco, com o aumento dos vendedores a descoberto, as taxas de financiamento podem se tornar negativas, e o protocolo terá que pagar taxas adicionais para manter as posições de hedge, o que resultará em uma redução dos rendimentos, podendo até se tornar negativos. Embora haja um fundo de seguro para amortecer isso, ainda há incerteza sobre se será capaz de cobrir os rendimentos negativos a longo prazo.
Incentivo terminado → 12% de rendimento adicional desaparece diretamente:
Atualmente, as atividades de Liquid Leverage executadas na plataforma de empréstimos oferecem recompensas adicionais em USDe por tempo limitado (cerca de 12% anual). Uma vez que o incentivo termina, os ganhos reais dos usuários voltarão ao rendimento nativo de sUSDe (custo de capital + rendimento de LST) e à taxa de juros dos depósitos na plataforma de empréstimos, que pode cair para a faixa de 15 a 20%. E se em uma estrutura de alta alavancagem (como 5 vezes), a taxa de juros dos empréstimos em USDT (atualmente em 4,69%) se somar, o espaço de rendimento será claramente comprimido. Em situações mais graves, em um ambiente extremo com funding negativo e taxas de juros em alta, o rendimento líquido dos usuários pode ser completamente corroído ou até se tornar negativo.
Se a combinação de término de incentivos, queda do ETH e taxa de financiamento negativa ocorrer, o mecanismo de rendimento delta-neutro do modelo USDe será substancialmente impactado, e os rendimentos do sUSDe poderão cair a zero ou até se inverter. Se isso ocorrer juntamente com grandes resgates e pressão de venda, o mecanismo de ancoragem de preço do USDe também enfrentará desafios. Essa "multiplicação de negativos" constitui o risco sistêmico mais central na estrutura atual e pode ser a causa subjacente das intensas atividades de incentivo recentes.
Quatro, o preço do Ethereum sobe, a estrutura ficará estável?
Devido ao mecanismo de estabilidade do USDe depender do staking de ativos Ethereum no mercado à vista e da cobertura através de derivativos, a estrutura do seu fundo enfrenta uma pressão sistêmica de retirada durante períodos de rápida valorização do preço do ETH. Especificamente, quando o preço do ETH se aproxima dos altos esperados pelo mercado, os usuários tendem a resgatar antecipadamente os ativos staked para realizar lucros, ou a mover-se para outros ativos que oferecem retornos mais altos. Esse comportamento gera uma reação em cadeia típica de "bull market do ETH → saída de LST → contração do USDe".
A partir dos dados, pode-se observar que: o TVL do USDe e do sUSDe caiu simultaneamente durante o pico de preço do ETH em junho de 2025, e não houve um aumento nos rendimentos anuais (APY) que acompanhasse a alta dos preços. Este fenômeno contrasta com o último mercado em alta (final de 2024): naquela época, após o pico do ETH, o TVL foi gradualmente diminuindo, mas o processo foi relativamente lento, e os usuários não resgataram coletivamente os ativos em staking de forma antecipada.
No ciclo atual, o TVL e o APY estão a descer em sincronia, refletindo um aumento das preocupações dos participantes do mercado sobre a sustentabilidade dos rendimentos do sUSDe. Quando a volatilidade dos preços e a variação dos custos de capital trazem riscos potenciais de rendimento negativo ao modelo delta-neutro, o comportamento dos usuários demonstra uma maior sensibilidade e rapidez de reação, com a saída antecipada a tornar-se a escolha predominante. Este fenómeno de retirada de fundos não só enfraquece a capacidade de expansão do USDe, como também amplifica ainda mais as suas características de contração passiva durante o ciclo de subida do ETH.
Resumo
Em suma, o rendimento anual de até 50% atualmente não é a norma do protocolo, mas sim o resultado de uma fase de impulsionamento de múltiplos incentivos externos. Assim que o preço do ETH oscilar em alta, os incentivos terminarem e a taxa de financiamento se tornarem negativas, os fatores de risco serão liberados de forma concentrada, e a estrutura de rendimento delta-neutro em que o modelo USDe se baseia enfrentará pressão, com o rendimento sUSDe podendo rapidamente convergir para 0 ou se tornar negativo, o que, por sua vez, irá impactar o mecanismo de ancoragem estável.
A partir dos dados recentes, o TVL do USDe e do sUSDe mostrou uma queda sincronizada durante a fase de alta do ETH, e a APY não subiu de forma sincronizada. Esse fenômeno de "retirada durante a alta" indica que a confiança do mercado começa a precificar riscos antecipadamente. A liquidez atual do USDe é sólida, dependendo em grande parte de uma estratégia de subsídios contínuos para manutenção.
Quando terminará este jogo de incentivos e se será possível garantir uma janela de ajustes estruturais suficiente para o protocolo, poderá ser o teste crucial para determinar se o USDe realmente possui o potencial de ser o "terceiro polo das moedas estáveis".
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PumpingCroissant
· 15h atrás
Cinquenta por cento de lucro, impressionante.
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DegenWhisperer
· 15h atrás
Cinquenta pontos de alta rentabilidade, apenas à espera de uma explosão!
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MetaMaskVictim
· 15h atrás
50% está muito alto, já sinto o cheiro dos idiotas
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CryingOldWallet
· 15h atrás
Vivi para ver. Nunca vi retornos tão altos em sete anos de negociação de moedas.
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BearMarketMonk
· 15h atrás
50% ao ano? O mercado sempre penaliza os tolos gananciosos. Lembre-se da lei da desilusão da bolha.
Modelo de moeda estável USDe inovador: desafios estruturais por trás de um retorno anual de 50%
USDe e sUSDe: a ascensão e os desafios das moedas estáveis inovadoras
Desde 2024, o mercado de moeda estável está a passar por uma nova transformação impulsionada pela inovação estrutural. Após anos de domínio das moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária tradicional, um novo tipo de moeda estável sintética, USDe, sem necessidade de apoio de moeda fiduciária, surgiu rapidamente, com uma capitalização de mercado que ultrapassou os 8 mil milhões de dólares, tornando-se o "dólar de alto rendimento" no mundo DeFi.
Recentemente, a atividade de staking Liquid Leverage lançada pela USDe em parceria com uma plataforma de empréstimos gerou grande discussão no mercado: o retorno anual está próximo de 50%. À primeira vista, parece ser uma estratégia de incentivo comum, mas talvez também revele outro sinal que merece atenção - a pressão estrutural de liquidez que o modelo USDe enfrentou durante o mercado em alta do ETH.
Um, Introdução ao USDe e sUSDe: moeda estável sintética baseada em mecanismos nativos de criptografia
USDe é uma moeda estável sintética lançada em 2024, cujo objetivo de design é evitar a dependência do sistema bancário tradicional e da emissão de moeda. Até o momento, seu volume de circulação já ultrapassou 80 milhões de dólares. O mecanismo de ancoragem do USDe depende de ativos criptográficos em cadeia, especialmente do ETH e de seus ativos de staking derivados.
A sua mecânica central é a estrutura "delta neutra": o protocolo, por um lado, detém posições em ativos como ETH, e por outro lado, abre posições vendidas perpétuas equivalentes em uma plataforma de negociação de derivados centralizada. Através da combinação de hedge entre o mercado à vista e os derivados, o USDe consegue manter a exposição líquida de ativos próxima de zero, estabilizando assim o seu preço em torno de 1 USD.
sUSDe é o token representativo que os usuários recebem após a sua aposta de USDe no protocolo, possuindo a característica de acumulação automática de rendimentos. As suas fontes de rendimento incluem principalmente: retorno da taxa de financiamento nos contratos perpétuos de ETH, bem como os rendimentos derivados dos ativos subjacentes apostados. Este modelo visa introduzir um modelo de rendimento contínuo para a moeda estável, enquanto mantém o seu mecanismo de ancoragem de preço.
2. Análise do mecanismo de origem do rendimento anual de 50%
No dia 29 de julho de 2025, o USDe foi oficialmente lançado em uma plataforma de empréstimo com um módulo de funcionalidade chamado "Liquid Leverage". Este mecanismo exige que os usuários depositem sUSDe e USDe no protocolo na proporção de 1:1, formando uma estrutura de staking composta, e assim obtenham recompensas de incentivo adicionais.
Especificamente, usuários qualificados podem obter três fontes de receita:
O processo específico de participação nesta atividade é o seguinte:
Três, o plano de incentivos revela se o USDe enfrenta dificuldades estruturais?
Apesar de USDe manter a ancoragem através de uma estrutura delta-neutral, o preço histórico oscila basicamente em torno de $1, sem apresentar desvios graves, nem enfrentou uma crise de liquidez que dependesse de incentivos para restaurar o preço. No entanto, isso não significa que USDe esteja completamente imune a riscos, pois o seu modelo de hedge possui vulnerabilidades potenciais, especialmente em períodos de forte volatilidade do mercado ou quando os incentivos externos são retirados, podendo enfrentar choques de estabilidade.
Os riscos específicos manifestam-se nas seguintes duas áreas:
A taxa de financiamento é negativa, os rendimentos do protocolo diminuem ou até se invertem: Os principais rendimentos do sUSDe provêm dos rendimentos LST obtidos a partir de ativos em staking, como ETH, e das taxas de financiamento positivas estabelecidas em contratos perpétuos de venda a descoberto de ETH em plataformas de derivados centralizadas. Atualmente, o sentimento do mercado é positivo, com os compradores pagando juros aos vendedores a descoberto, mantendo um rendimento positivo. No entanto, uma vez que o mercado se torne fraco, com o aumento dos vendedores a descoberto, as taxas de financiamento podem se tornar negativas, e o protocolo terá que pagar taxas adicionais para manter as posições de hedge, o que resultará em uma redução dos rendimentos, podendo até se tornar negativos. Embora haja um fundo de seguro para amortecer isso, ainda há incerteza sobre se será capaz de cobrir os rendimentos negativos a longo prazo.
Incentivo terminado → 12% de rendimento adicional desaparece diretamente: Atualmente, as atividades de Liquid Leverage executadas na plataforma de empréstimos oferecem recompensas adicionais em USDe por tempo limitado (cerca de 12% anual). Uma vez que o incentivo termina, os ganhos reais dos usuários voltarão ao rendimento nativo de sUSDe (custo de capital + rendimento de LST) e à taxa de juros dos depósitos na plataforma de empréstimos, que pode cair para a faixa de 15 a 20%. E se em uma estrutura de alta alavancagem (como 5 vezes), a taxa de juros dos empréstimos em USDT (atualmente em 4,69%) se somar, o espaço de rendimento será claramente comprimido. Em situações mais graves, em um ambiente extremo com funding negativo e taxas de juros em alta, o rendimento líquido dos usuários pode ser completamente corroído ou até se tornar negativo.
Se a combinação de término de incentivos, queda do ETH e taxa de financiamento negativa ocorrer, o mecanismo de rendimento delta-neutro do modelo USDe será substancialmente impactado, e os rendimentos do sUSDe poderão cair a zero ou até se inverter. Se isso ocorrer juntamente com grandes resgates e pressão de venda, o mecanismo de ancoragem de preço do USDe também enfrentará desafios. Essa "multiplicação de negativos" constitui o risco sistêmico mais central na estrutura atual e pode ser a causa subjacente das intensas atividades de incentivo recentes.
Quatro, o preço do Ethereum sobe, a estrutura ficará estável?
Devido ao mecanismo de estabilidade do USDe depender do staking de ativos Ethereum no mercado à vista e da cobertura através de derivativos, a estrutura do seu fundo enfrenta uma pressão sistêmica de retirada durante períodos de rápida valorização do preço do ETH. Especificamente, quando o preço do ETH se aproxima dos altos esperados pelo mercado, os usuários tendem a resgatar antecipadamente os ativos staked para realizar lucros, ou a mover-se para outros ativos que oferecem retornos mais altos. Esse comportamento gera uma reação em cadeia típica de "bull market do ETH → saída de LST → contração do USDe".
A partir dos dados, pode-se observar que: o TVL do USDe e do sUSDe caiu simultaneamente durante o pico de preço do ETH em junho de 2025, e não houve um aumento nos rendimentos anuais (APY) que acompanhasse a alta dos preços. Este fenômeno contrasta com o último mercado em alta (final de 2024): naquela época, após o pico do ETH, o TVL foi gradualmente diminuindo, mas o processo foi relativamente lento, e os usuários não resgataram coletivamente os ativos em staking de forma antecipada.
No ciclo atual, o TVL e o APY estão a descer em sincronia, refletindo um aumento das preocupações dos participantes do mercado sobre a sustentabilidade dos rendimentos do sUSDe. Quando a volatilidade dos preços e a variação dos custos de capital trazem riscos potenciais de rendimento negativo ao modelo delta-neutro, o comportamento dos usuários demonstra uma maior sensibilidade e rapidez de reação, com a saída antecipada a tornar-se a escolha predominante. Este fenómeno de retirada de fundos não só enfraquece a capacidade de expansão do USDe, como também amplifica ainda mais as suas características de contração passiva durante o ciclo de subida do ETH.
Resumo
Em suma, o rendimento anual de até 50% atualmente não é a norma do protocolo, mas sim o resultado de uma fase de impulsionamento de múltiplos incentivos externos. Assim que o preço do ETH oscilar em alta, os incentivos terminarem e a taxa de financiamento se tornarem negativas, os fatores de risco serão liberados de forma concentrada, e a estrutura de rendimento delta-neutro em que o modelo USDe se baseia enfrentará pressão, com o rendimento sUSDe podendo rapidamente convergir para 0 ou se tornar negativo, o que, por sua vez, irá impactar o mecanismo de ancoragem estável.
A partir dos dados recentes, o TVL do USDe e do sUSDe mostrou uma queda sincronizada durante a fase de alta do ETH, e a APY não subiu de forma sincronizada. Esse fenômeno de "retirada durante a alta" indica que a confiança do mercado começa a precificar riscos antecipadamente. A liquidez atual do USDe é sólida, dependendo em grande parte de uma estratégia de subsídios contínuos para manutenção.
Quando terminará este jogo de incentivos e se será possível garantir uma janela de ajustes estruturais suficiente para o protocolo, poderá ser o teste crucial para determinar se o USDe realmente possui o potencial de ser o "terceiro polo das moedas estáveis".