加密資產納入401(k)計劃：美國養老金體系的新篇章

2025年8月7日，美國總統川普簽署行政令，允許401(k)退休儲蓄計劃投資更廣泛的資產類別，其中首次包括了加密資產。這一決策不僅爲加密市場提供了國家層面的認可，也爲養老金投資開闢了新的多元化途徑。

這一政策變化的意義深遠。它不僅爲加密市場帶來了重要的背書，同時也爲養老金投資開啓了新的可能性。然而，這種創新也伴隨着更高的波動性和風險。

回顧401(k)計劃的發展歷程，我們可以發現一個重要的轉折點：在大蕭條時期，養老金改革允許投資股票。盡管當前引入加密資產的背景與之不同，但兩者在本質上有着諸多相似之處。

大蕭條前的養老金體系

20世紀初至1920年代，美國的養老金體系主要採用固定收益計劃。僱主承諾爲員工提供退休後的穩定月度養老金。這種模式起源於19世紀末的工業化進程，旨在吸引和留住優秀的勞動力。

當時，養老金資金的投資策略極爲保守。主流觀點認爲，養老金應優先考慮安全性而非高收益。受"法律清單"法規的限制，養老金主要投資於政府債券、優質公司債券和市政債券等低風險資產。

這種保守的投資策略在經濟繁榮時期運行良好，但也限制了潛在的投資回報。

大蕭條的衝擊與養老金危機

1929年10月，華爾街股災爆發，標志着大蕭條的開始。道瓊斯指數從峯值下跌近90%，引發全球經濟崩潰。失業率飆升至25%，無數企業倒閉。

盡管養老金基金當時很少直接投資股票，但經濟危機仍然通過間接途徑對其造成了嚴重打擊。許多僱主企業破產，無法履行養老金承諾，導致養老金支付中斷或大幅縮減。

這一危機引發了公衆對僱主和政府養老金管理能力的質疑，推動了聯邦政府的介入。1935年，《社會保障法》出臺，建立了全國性的養老金體系，但私營和公共養老金的管理仍主要由地方負責。

監管機構強調，養老金應避免投資股票等被視爲"賭博"的高風險資產。

然而，危機後經濟復蘇緩慢，債券收益率開始下降，部分原因是聯邦稅收的擴張。這爲後續的變革埋下了伏筆。此時，養老金收益率不足以覆蓋承諾的回報的問題逐漸顯現。

後大蕭條時期的投資轉向與爭議

大蕭條結束後，特別是二戰期間和戰後（1940-1950年代），養老金投資策略開始緩慢轉變，從保守的債券投資轉向包括股票在內的權益資產。這一轉變過程充滿爭議和挑戰。

戰後經濟復蘇，但市政債券市場停滯，收益率降至1.2%的低點，無法滿足養老金的擔保回報。公共養老金面臨"赤字支付"的壓力，加重了納稅人的負擔。

同時，私人信托基金開始採用"謹慎人規則"，該規則源於19世紀的信托法，但在1940年代被重新詮釋爲：只要整體投資策略"謹慎"，就允許進行多元化投資以追求更高回報。這一規則最初適用於私人信托，但逐步開始影響公共養老金。

1950年，紐約州率先部分採納謹慎人規則，允許養老金投資高達35%的權益資產。這標志着從"法律清單"向靈活投資的轉變。其他州也逐步跟進，如北卡羅來納州在1957年授權投資公司債券，並在1961年允許10%的股票配置，到1964年增至15%。

這一改變引發了激烈爭議。反對者（主要是精算師和工會）認爲，股票投資可能重蹈1929年股災的覆轍，將退休資金置於市場波動的風險之中。媒體和政治家稱其爲"拿工人血汗錢賭博"，擔心經濟下行時養老金會崩盤。

爲緩解爭議，初期投資比例被嚴格限制在10-20%，並優先投資"藍籌股"。隨着時間推移，受益於戰後的牛市，爭議逐漸消退，證明了股票投資的回報潛力。

後續發展與制度化

到1960年，公共養老金非政府證券的佔比超過40%。紐約州市政債券持有率從1955年的32.3%降至1966年的1.7%。這一轉變減輕了納稅人的負擔，但也使養老金更依賴市場表現。

1974年《僱員退休收入保障法》出臺，將謹慎投資者標準應用於公共養老金。盡管初期仍有爭議，但股票投資最終被廣泛接受。然而，這種投資策略也暴露出一些問題，如2008年金融危機中養老金遭受重創，再次引發了類似的辯論。

加密資產納入401(k)的意義

當前401(k)引入加密資產與之前引入股票投資的爭議有着高度相似性，兩者均涉及從保守投資向高風險資產的轉變。顯然，加密資產目前的成熟度更低，波動性更高，這可視爲一種更爲激進的養老金改革。

這一決策釋放出多重信號：

1. 加密資產的推廣、監管和教育將進入一個新階段，以提高人們對這類新興資產的接納程度和風險意識。

2. 從市場角度看，股票納入養老金計劃在美股的長期牛市中受益頗豐。加密資產若要復制這一成功，也需要走出穩定上升的市場趨勢。

3. 由於401(k)資金具有長期鎖定性質，養老金購買加密資產相當於一種"囤幣"行爲，可視爲另一種形式的"加密資產戰略儲備"。

無論從哪個角度解讀，這一政策變化對加密貨幣市場都是一個重大利好。

401(k)計劃簡介

401(k)是美國《國內稅收法典》第401(k)條下的一種僱主贊助的退休儲蓄計劃，於1978年首次引入。它允許員工通過稅前工資（或稅後工資，視具體計劃而定）存入個人退休帳戶，用於長期儲蓄和投資。

401(k)是一種"固定繳款計劃"，與傳統的"固定收益計劃"不同，其核心在於員工和僱主共同供款，投資收益或損失由員工個人承擔。

供款機制

員工可以從每期工資中扣除一定比例作爲401(k)供款，存入個人帳戶。僱主通常提供"匹配供款"，即根據員工供款的一定比例追加資金，具體匹配金額視僱主政策而定，非強制性。

投資選擇

401(k)不是單一基金，而是一個由員工控制的個人帳戶。資金可投資於僱主預設的"菜單"選項，通常包括標普500指數基金、債券基金、混合配置基金等。2025年的行政令允許加入私募股權、房地產和加密資產。

員工需要從菜單中選擇投資組合，或接受默認選項。僱主只提供選項，不負責具體投資決策。

• 收益歸屬：投資收益完全歸員工所有，無需與僱主或他人分享。
• 風險承擔：若市場下跌，損失由員工自行承擔，沒有兜底機制。