O ouro e o Bitcoin são frequentemente comparados como ativos escassos não soberanos. Embora tenha havido uma extensa discussão sobre seu caso de investimento como ferramentas de armazenamento de valor, poucos fizeram comparações no nível de produção. Ambos os ativos dependem da mineração — um é físico, o outro é digital — para introduzir nova oferta. As características industriais de ambos são definidas por economias cíclicas, intensidade de capital e uma profunda conexão com os mercados de energia.

No entanto, os mecanismos e as estruturas de incentivos da mineração de Bitcoin diferem sutilmente dos da mineração de ouro, e essas diferenças têm, em última análise, um impacto significativo nas estruturas econômicas e nos layouts estratégicos dos participantes da indústria. Este relatório irá apresentar algumas de suas semelhanças, mas, mais importante, as diferenças substanciais entre eles.

A escassez de ativos vem da mineração física e computacional.

A mineração de ouro é um processo com uma história de centenas de anos que envolve a extração e o refino de metais do subsolo. Requer a localização de depósitos de minério adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, e o uso de maquinário pesado para extrair minério do subsolo, que é então processado quimicamente para separar os metais para distribuição subsequente.

Em contraste, a mineração de Bitcoin requer processos computacionais repetidos para resolver lotes de transações de Bitcoin de maneira competitiva para ganhar Bitcoins recém-emitidos e taxas de transação. Esse processo é conhecido como Prova de Trabalho, que necessita da aquisição de espaço em rack, eletricidade e hardware especializado (ASIC) para operar as computações de forma eficiente e, em seguida, transmitir os resultados para a rede Bitcoin através de uma conexão com a internet.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo inevitavelmente de alto custo que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida por código e competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, os métodos de extração da escassez, os modelos econômicos dos produtores e sua evolução ao longo do tempo têm quase nenhuma semelhança.

Modelo econômico da mineração de Bitcoin: competição, avanço tecnológico e fontes de renda diversificadas

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever reservas, teores de minério e cronogramas de mineração de forma razoável e precisa, embora as previsões iniciais possam variar significativamente: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem atingir a lucratividade durante seu ciclo de vida. Os principais custos — mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalho de reabilitação — podem ser todos previstos com razoável precisão com antecedência. A depreciação surge principalmente do desgaste normal dos equipamentos ou do esgotamento das reservas. As principais incertezas no curto a médio prazo geralmente são a estabilidade dos preços de mercado do ouro, que tendem a flutuar menos. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em contraste, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita da empresa depende não apenas das flutuações relativas no preço de mercado do Bitcoin, mas também de sua participação na taxa de hash global (ou seja, competição global). Se outros mineradores expandirem suas operações de forma agressiva, mesmo que sua operação de mineração permaneça inalterada, sua produção relativa pode diminuir. Essa é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante suas operações.

Portanto, nossa primeira distinção é que, ao contrário das previsões de produção relativamente estáveis da indústria de mineração de ouro, os mineradores de Bitcoin enfrentam o desafio da incerteza na produção, que surge da entrada e saída de outros participantes da indústria e suas mudanças estratégicas.

Um dos custos mais importantes para as empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação do equipamento ASIC. Os chips desses mineradores de Bitcoin estão melhorando rapidamente em eficiência, forçando as empresas a atualizarem seu equipamento antes que o desgaste natural ocorra para permanecer competitivas. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo do avanço tecnológico, em vez do desgaste físico do equipamento. Esse é um grande gasto — embora seja uma despesa não monetária — e contrasta fortemente com a mineração de ouro, onde o equipamento de mineração tem uma vida útil mais longa porque já passou pela maior parte das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, influenciada por mudanças na concorrência do setor e ciclos de depreciação de curto prazo, coloca pressão contínua sobre os mineradores que precisam reinvestir em novo hardware para manter os níveis de produção — isso é o que os profissionais comumente se referem como a "roda do hamster ASIC."

No entanto, também há uma diferença fundamental favorável entre Bitcoin e ouro em termos de estrutura de renda. Os mineradores de ouro lucram exclusivamente extraindo e vendendo o suprimento não liberado em reservas. Em contraste, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo o suprimento não liberado quanto através de taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de renda do suprimento liberado, que flutua com base na demanda por transferências de Bitcoin. À medida que o Bitcoin se aproxima de seu limite de suprimento de 21 milhões de moedas, as taxas de transação se tornarão uma fonte de renda cada vez mais importante — uma dinâmica que os mineradores de ouro não possuem.

Nota: O eixo y mostra uma faixa inferior de 80%.

Em última análise, uma vantagem significativa a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar subprodutos das operações — energia térmica. Quando a eletricidade passa através das máquinas de mineração, uma grande quantidade de energia térmica é gerada, que pode ser capturada e redirecionada para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e de distritos. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que as máquinas de mineração se tornam commodities e o ciclo de depreciação se estende, o impacto da reutilização da energia térmica pode aumentar ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem se beneficiar da venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e servem como elementos para compensar os custos da produção de ouro.

A mineração de Bitcoin tem um futuro ambiental mais brilhante do que a mineração de ouro.

Como todos sabemos, a mineração de ouro é essencialmente a extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, lagoas de rejeitos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levantou preocupações sobre os direitos à terra e a segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve extração física, mas depende inteiramente de eletricidade. Isso proporciona uma oportunidade para integração com a infraestrutura local — em vez de conflito. Devido à liquidez e à interrupção dos mineradores, eles podem agir como estabilizadores para a rede e monetizar recursos energéticos que de outra forma seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, excesso de energia hidrelétrica ou energia eólica e solar restritas).

Muitas pessoas não estão cientes de que a mineração de Bitcoin também mostra potencial como um subsídio de energia limpa e pode servir como um meio de provar a conectividade da rede. Ao se co-localizar com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a economia do projeto antes da conexão à rede — sem depender de subsídios de financiamento público.

Finalmente, embora este ponto tenha sido bem documentado, vale a pena notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são em média mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário para uma transição suave para uma rede dominada por energia renovável.

Desde o pico do consumo de energia em 2024, não vimos quase nenhum aumento no consumo de energia, atribuído à melhoria contínua na eficiência do novo hardware de Miner, com o consumo médio atual de apenas 20 watts por terahash (W/Th), o que é cinco vezes mais eficiente em comparação a 2018.

Características de investimento da mineração de Bitcoin: ciclos rápidos e impulsionados por tecnologia

Ambas as indústrias são cíclicas e sensíveis aos preços de seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro que normalmente operam em cronogramas de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem escalar suas operações para cima ou para baixo mais rapidamente com base nas condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin negociadas publicamente frequentemente se comportam como ações de tecnologia de alto beta, refletindo sua sensibilidade aos preços do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. Na verdade, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin negociados publicamente como parte do setor de tecnologia, em vez dos setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e normalmente fazem hedge de sua produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações nos preços do ouro. Elas geralmente são classificadas dentro do setor de materiais e são avaliadas como produtores tradicionais de commodities.

Os métodos de formação de capital também diferem. Os mineradores de ouro normalmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, frequentemente levantando fundos nos últimos anos por meio de emissão de ações diretas ou conversíveis para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de data centers. Como resultado, os mineradores de Bitcoin são mais dependentes do sentimento do mercado e do tempo cíclico, e normalmente operam dentro de ciclos de reinvestimento mais curtos.

Mineração de Bitcoin: Oportunidades de Investimento em Energia, Computação e a Rede Financeira do Futuro

O ouro e o Bitcoin podem tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes a longo prazo, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. Em contraste, a mineração de Bitcoin é mais rápida, mais modular e pode integrar-se cada vez mais aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita aos mineradores de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital que mescla oportunidades de investimento dos ciclos de commodities, mercados de energia e disrupção tecnológica. Investidores com uma perspectiva de investimento de longo prazo devem vê-lo como uma classe de ativos única e completamente nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto de taxas de transação cada vez mais importantes e parcerias energéticas em evolução.

Na nossa opinião, entender essas nuances é essencial para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente cada vez mais evolutivo em direção a sistemas financeiros distribuídos.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem uma oportunidade de investimento na escassez, mas também envolvem o crescimento da infraestrutura de centros de dados, mercados de energia e a monetização do poder computacional – uma fusão que a mineração tradicional não pode alcançar.

As perspectivas de desenvolvimento da mineração de Bitcoin

No geral, acreditamos que a maioria dos potenciais cenários macroeconômicos após o "Dia da Libertação" continuam favoráveis para Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode fazer com que os Estados Unidos e seus parceiros comerciais aumentem a inflação. Os parceiros comerciais da América podem enfrentar uma inflação crescente enquanto também lidam com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais acomodativas — o que geralmente leva à depreciação da moeda, aumentando assim o apelo do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, a perspectiva é ainda mais incerta. Tanto Trump quanto Basent expressaram uma preferência por rendimentos de longo prazo mais baixos, particularmente em termos dos títulos do Tesouro de 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser especuladas — por exemplo, para reduzir a carga do serviço da dívida ou para impulsionar os mercados de ativos — essa posição tipicamente beneficia ativos sensíveis a taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. O rendimento do título do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu abaixo de 4%, mas depois se recuperou para 4,5%, atualmente em torno de 4,3%, devido a dúvidas sobre as negociações subjacentes que estão sendo desfeitas, danos à reputação dos EUA e o status cada vez mais precário do dólar como moeda de reserva global, enquanto as políticas tarifárias inflexíveis de Trump podem aumentar ainda mais a inflação. No entanto, essa crise é criada pelo homem e pode ser rapidamente revertida por meio de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma queda nas expectativas de ganhos futuros para o mercado de ações, levantando preocupações sobre uma desaceleração econômica iminente. Isso representa riscos significativos para o mercado mais amplo, nomeadamente Bitcoin — —. Se os investidores ainda considerarem o Bitcoin como um ativo de alto beta e de maior risco, esse sentimento pode levar o Bitcoin a ser negociado em sincronia com o mercado de ações durante uma desaceleração econômica global, embora sua narrativa como uma reserva de valor a longo prazo permaneça.

No entanto, o Bitcoin teve um desempenho relativamente melhor do que o mercado de ações desde o "Dia da Libertação". Essa resiliência destaca as características únicas do Bitcoin: é um ativo negociável globalmente, neutro em relação ao governo, com um suprimento fixo que está acessível 24 horas por dia, 7 dias por semana, ao longo do ano. Como resultado, os participantes do mercado estão cada vez mais reconhecendo o Bitcoin como uma reserva de valor confiável a longo prazo.

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