Com uma série de operações de grande escala no mercado de «tokenização de ações», a Robinhood dominou as manchetes dos principais meios de comunicação financeiros nos últimos dias, com suas ações a ultrapassarem os 100 dólares, alcançando um novo recorde histórico.
Além de trazer ações já listadas para o mercado em cadeia por meio da tokenização, a Robinhood também expandiu o alcance da tokenização de ações para empresas privadas não listadas e irá oferecer tokens de ações da OpenAI e SpaceX, que ainda não estão listadas, aos usuários da União Europeia. Este movimento é amplamente interpretado pelo mercado como uma tentativa da Robinhood de conquistar o poder de precificação do mercado de Pré-IPO.
OpenAI critica a Robinhood por não ter autorização
No entanto, na madrugada de 3 de julho, a OpenAI publicou um esclarecimento no X, afirmando: "Esses chamados tokens OpenAI não são ações da OpenAI. Não temos colaboração com a Robinhood, não estamos envolvidos neste assunto, nem o apoiamos. Qualquer transferência de ações da OpenAI deve ser aprovada por nós - não aprovamos nenhuma transferência. Tenha cuidado."
Em resposta às críticas da OpenAI, o cofundador e CEO da Robinhood, Vlad Tenev, publicou no X: "Durante nossas recentes atividades de criptomoedas, anunciamos que iremos oferecer limitadamente tokens de ações da OpenAI e da SpaceX para clientes europeus qualificados. Embora tecnicamente estes tokens não sejam considerados 'equidade' (os interessados podem consultar nossos termos para detalhes específicos), eles proporcionam, na prática, aos investidores de varejo a oportunidade de acessar esses ativos privados. Nossa campanha de doação lançou as bases para um plano mais amplo. Desde que anunciamos, recebemos muitas cartas de empresas privadas que desejam se juntar a nós e participar desta revolução de tokenização."
Sobre a descrição de Vlad Tenev de que "os tokens não são ações", encontramos uma explicação mais detalhada na documentação do produto da Robinhood: "Os tokens de ações da Robinhood acompanham o preço das ações e ETFs negociados publicamente, sendo derivados que rastreiam preços na blockchain... Ao comprar tokens de ações, você não está comprando ações reais, mas sim um contrato tokenizado que segue seu preço e é registrado na blockchain."
Controvérsia central: é possível tokenizar ações que ainda não foram listadas?
Como duas das empresas mais quentes do mercado financeiro atual, a condenação da OpenAI à Robinhood rapidamente gerou um intenso debate em todo o mercado, com o foco das discussões centrado em - será que as ações de empresas privadas não listadas, como a OpenAI e a SpaceX, podem ser tokenizadas? As plataformas como a Robinhood (ou os emissores de derivativos) precisam da autorização da outra parte? As empresas privadas podem restringir a circulação de tais tokens de ações?
Odaily Nota: Vale a pena mencionar que Elon Musk, que tem uma relação conturbada com a OpenAI, saiu hoje para zombar da OpenAI dizendo que "só tem ações falsas"... A animosidade entre Elon Musk e a OpenAI está relacionada à transição da OpenAI de uma organização sem fins lucrativos para uma entidade com fins lucrativos, o que se tornou um caso amplamente debatido na indústria da internet. Leitores interessados podem pesquisar por conta própria.
O fundador da Bankless, David Hoffman, especulou que a Robinhood pode ter chegado a um acordo com um investidor que possui ações da OpenAI / SpaceX — "Vlad Tenev mencionou especialmente durante sua palestra a conexão com um investidor rico que possui ações da OpenAI / SpaceX, e essas ações provavelmente ainda pertencem ao investidor original (pessoa ou entidade), e a OpenAI pode também ter aprovado a venda das ações pelo investidor original. Nesse caso, a Robinhood e o investidor podem assinar um acordo privado sem a necessidade de aprovação da OpenAI. No entanto, empresas privadas como a OpenAI ainda podem recusar-se a negociar suas ações em locais acessíveis, o que seria uma verdadeira fricção para a Robinhood."
No entanto, Rob Hadick, parceiro da Dragonfly, acredita que esse modelo apresenta um outro risco potencial, ou seja, empresas privadas como a OpenAI podem não reconhecer os acordos de venda de ações já concluídos sob o pretexto de inadimplemento: "O esclarecimento da OpenAI destaca um outro risco do lado das empresas privadas que não mencionei ontem, mas essas questões surgem frequentemente no mercado secundário. As empresas privadas não têm a obrigação de reconhecer os direitos de transferência de ações que você acredita possuir - na verdade, recentemente afirmei em uma reunião fechada que espero que essa contradição inerente leve mais empresas privadas a cancelarem diretamente as vendas de ações que violam os acordos de acionistas. No geral, muitos problemas desta geração de produtos ainda precisam ser resolvidos."
O advogado de capital de risco Collins Belton deu uma explicação mais detalhada sobre isso. Collins afirmou que muitos advogados fora do setor de capital de risco acreditam que as principais restrições ao funcionamento das ações privadas e públicas são as leis de valores mobiliários e outras legislações, o que é parcialmente correto, mas as obrigações contratuais adicionais entre acionistas e a empresa também podem ser aplicáveis. Por exemplo, a empresa pode acordar com os acionistas em seus estatutos, memorandos ou cláusulas que certas ou todas as ações da empresa não podem ser "transferidas" sem o consentimento da empresa — "transferência" não se refere apenas à transferência real, mas é geralmente definida de forma bastante ampla, abrangendo tudo, desde penhor até a criação de derivativos.
Collins acrescentou que as startups populares do Vale do Silício geralmente impõem restrições de mercado secundário através de contratos nas fases posteriores, enquanto nas empresas em estágio inicial, essas restrições podem se aplicar apenas aos acionistas ordinários, especialmente quando os investidores de capital de risco têm influência. No entanto, à medida que as empresas se tornam muito populares e maduras, elas costumam impor esse tipo de restrição a todos os acionistas (incluindo investidores de capital de risco conhecidos).
Collins também mencionou: "Eu estava inicialmente curioso se a emissão de tokens de ações emergentes como Robinhood e xStocks resolveria esse problema. Eu pensei que, com a influência da Robinhood, eles poderiam ter resolvido essa questão potencial, mas de acordo com a declaração da OpenAI, eu suspeito que eles não o fizeram. Eles podem estar fazendo-se de desentendidos, ou realmente não saber que há essa limitação."
De acordo com a explicação legal da Collins, se a OpenAI realmente assinou um acordo adicional com os investidores sobre a restrição da "transferência" de ações, então as operações de tokenização de ações da OpenAI realizadas pela Robinhood (mesmo que na forma de derivativos, como afirma a Robinhood) devem ser restritas. E combinando isso com a descrição mencionada pela OpenAI de que "qualquer transferência de ações deve ser aprovada por nós", é muito provável que a OpenAI realmente tenha esse tipo de acordo restritivo - mas como a Robinhood não revelou a origem específica dessas ações, o mercado também não pode determinar, por enquanto, os detalhes específicos do acordo entre a OpenAI e esse investidor desconhecido.
Os jogos por trás: a luta pelo poder de precificação
OpenAI e Robinhood estão em confronto aberto, e ambas as partes parecem não estar dispostas a ceder. A razão para isso é que, por trás da simples questão "pode a ação ser tokenizada", esconde-se a "luta pelo direito de precificação da IPO".
O fundador da Phoenix Capital, Chen Yuetian, analisou em seu círculo pessoal: "A Robinhood adquiriu ações de empresas como OpenAI e SpaceX no mercado primário e emitiu um STO tokenizado em sua própria plataforma. É importante notar que a OpenAI não está listada e não tem planos de IPO. Essas são ações de private equity, que anteriormente pessoas comuns não podiam comprar devido à falta de dinheiro, mas agora, após a Robinhood adquirir, as ações foram tokenizadas e precificadas diretamente no mercado secundário, o que equivale a ter uma precificação negociável sem que a empresa tenha feito IPO em qualquer bolsa. E, como a Robinhood comprou uma quantidade pequena de ações, mas há muito capital em busca delas, isso inevitavelmente leva a uma supervalorização das ações, essencialmente competindo pelo direito de precificação do IPO."
No mercado financeiro tradicional, a definição do preço do IPO é dominada pelo coordenador principal que colabora com a empresa a ser listada, e as partes definem o preço com base nas diferentes necessidades de financiamento e expectativas de desenvolvimento. Mas com a entrada da Robinhood, essa "catfish", o capital privado que antes não podia ser negociado publicamente ganhou um mercado secundário, e qualquer pessoa, independentemente da quantidade de dinheiro que possui, pode negociar livremente na blockchain. Isso significa que o capital privado passará por uma descoberta de preços adequada antes do IPO, e o poder de definição de preços será retirado da empresa a ser listada e do coordenador principal, algo que a OpenAI não deseja ver.
Perspectiva de pequenos investidores: ainda dá para subir?
Considerando a situação atual, ao tokenizar ações que já estão listadas e têm um preço público claro, plataformas como a Robinhood ainda têm alguma experiência histórica que pode ser aproveitada, e a implementação dessa parte é relativamente simples; no entanto, tokenizar ações de empresas privadas como a OpenAI e a SpaceX é um caminho quase inexplorado, e a proposta atual da Robinhood ainda apresenta muitas incertezas.
O parceiro da Dragonfly, Rob Hadick, afirmou: "A Robinhood mantém um extremo grau de opacidade sobre a verdadeira natureza dos derivados, como se proteger, quem são as contrapartes (de onde vem o capital) e quais são os seus direitos legais de reivindicação. O mais importante é que a participação em empresas privadas é um derivado de ativos sem preço público, que inclui uma grande quantidade de valores mobiliários / planos de compartilhamento de lucros negociados a preços diferentes. Além disso, a forma como os derivados são liquidadas com base nas ações de diferentes empresas-alvo também é completamente opaca."
Partindo da perspectiva dos investidores de varejo, a incerteza pode às vezes representar uma oportunidade, mas na maioria das vezes indica risco.
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· 22h atrás
é claro que existem derivadas de ordem superior que não são claras
OpenAI criticou Robinhood por tokenização de ações sem autorização, tocando nos interesses de quem?
撰文：Azuma，Odaily
Com uma série de operações de grande escala no mercado de «tokenização de ações», a Robinhood dominou as manchetes dos principais meios de comunicação financeiros nos últimos dias, com suas ações a ultrapassarem os 100 dólares, alcançando um novo recorde histórico.
Além de trazer ações já listadas para o mercado em cadeia por meio da tokenização, a Robinhood também expandiu o alcance da tokenização de ações para empresas privadas não listadas e irá oferecer tokens de ações da OpenAI e SpaceX, que ainda não estão listadas, aos usuários da União Europeia. Este movimento é amplamente interpretado pelo mercado como uma tentativa da Robinhood de conquistar o poder de precificação do mercado de Pré-IPO.
OpenAI critica a Robinhood por não ter autorização
No entanto, na madrugada de 3 de julho, a OpenAI publicou um esclarecimento no X, afirmando: "Esses chamados tokens OpenAI não são ações da OpenAI. Não temos colaboração com a Robinhood, não estamos envolvidos neste assunto, nem o apoiamos. Qualquer transferência de ações da OpenAI deve ser aprovada por nós - não aprovamos nenhuma transferência. Tenha cuidado."
Em resposta às críticas da OpenAI, o cofundador e CEO da Robinhood, Vlad Tenev, publicou no X: "Durante nossas recentes atividades de criptomoedas, anunciamos que iremos oferecer limitadamente tokens de ações da OpenAI e da SpaceX para clientes europeus qualificados. Embora tecnicamente estes tokens não sejam considerados 'equidade' (os interessados podem consultar nossos termos para detalhes específicos), eles proporcionam, na prática, aos investidores de varejo a oportunidade de acessar esses ativos privados. Nossa campanha de doação lançou as bases para um plano mais amplo. Desde que anunciamos, recebemos muitas cartas de empresas privadas que desejam se juntar a nós e participar desta revolução de tokenização."
Sobre a descrição de Vlad Tenev de que "os tokens não são ações", encontramos uma explicação mais detalhada na documentação do produto da Robinhood: "Os tokens de ações da Robinhood acompanham o preço das ações e ETFs negociados publicamente, sendo derivados que rastreiam preços na blockchain... Ao comprar tokens de ações, você não está comprando ações reais, mas sim um contrato tokenizado que segue seu preço e é registrado na blockchain."
Controvérsia central: é possível tokenizar ações que ainda não foram listadas?
Como duas das empresas mais quentes do mercado financeiro atual, a condenação da OpenAI à Robinhood rapidamente gerou um intenso debate em todo o mercado, com o foco das discussões centrado em - será que as ações de empresas privadas não listadas, como a OpenAI e a SpaceX, podem ser tokenizadas? As plataformas como a Robinhood (ou os emissores de derivativos) precisam da autorização da outra parte? As empresas privadas podem restringir a circulação de tais tokens de ações?
Odaily Nota: Vale a pena mencionar que Elon Musk, que tem uma relação conturbada com a OpenAI, saiu hoje para zombar da OpenAI dizendo que "só tem ações falsas"... A animosidade entre Elon Musk e a OpenAI está relacionada à transição da OpenAI de uma organização sem fins lucrativos para uma entidade com fins lucrativos, o que se tornou um caso amplamente debatido na indústria da internet. Leitores interessados podem pesquisar por conta própria.
O fundador da Bankless, David Hoffman, especulou que a Robinhood pode ter chegado a um acordo com um investidor que possui ações da OpenAI / SpaceX — "Vlad Tenev mencionou especialmente durante sua palestra a conexão com um investidor rico que possui ações da OpenAI / SpaceX, e essas ações provavelmente ainda pertencem ao investidor original (pessoa ou entidade), e a OpenAI pode também ter aprovado a venda das ações pelo investidor original. Nesse caso, a Robinhood e o investidor podem assinar um acordo privado sem a necessidade de aprovação da OpenAI. No entanto, empresas privadas como a OpenAI ainda podem recusar-se a negociar suas ações em locais acessíveis, o que seria uma verdadeira fricção para a Robinhood."
No entanto, Rob Hadick, parceiro da Dragonfly, acredita que esse modelo apresenta um outro risco potencial, ou seja, empresas privadas como a OpenAI podem não reconhecer os acordos de venda de ações já concluídos sob o pretexto de inadimplemento: "O esclarecimento da OpenAI destaca um outro risco do lado das empresas privadas que não mencionei ontem, mas essas questões surgem frequentemente no mercado secundário. As empresas privadas não têm a obrigação de reconhecer os direitos de transferência de ações que você acredita possuir - na verdade, recentemente afirmei em uma reunião fechada que espero que essa contradição inerente leve mais empresas privadas a cancelarem diretamente as vendas de ações que violam os acordos de acionistas. No geral, muitos problemas desta geração de produtos ainda precisam ser resolvidos."
O advogado de capital de risco Collins Belton deu uma explicação mais detalhada sobre isso. Collins afirmou que muitos advogados fora do setor de capital de risco acreditam que as principais restrições ao funcionamento das ações privadas e públicas são as leis de valores mobiliários e outras legislações, o que é parcialmente correto, mas as obrigações contratuais adicionais entre acionistas e a empresa também podem ser aplicáveis. Por exemplo, a empresa pode acordar com os acionistas em seus estatutos, memorandos ou cláusulas que certas ou todas as ações da empresa não podem ser "transferidas" sem o consentimento da empresa — "transferência" não se refere apenas à transferência real, mas é geralmente definida de forma bastante ampla, abrangendo tudo, desde penhor até a criação de derivativos.
Collins acrescentou que as startups populares do Vale do Silício geralmente impõem restrições de mercado secundário através de contratos nas fases posteriores, enquanto nas empresas em estágio inicial, essas restrições podem se aplicar apenas aos acionistas ordinários, especialmente quando os investidores de capital de risco têm influência. No entanto, à medida que as empresas se tornam muito populares e maduras, elas costumam impor esse tipo de restrição a todos os acionistas (incluindo investidores de capital de risco conhecidos).
Collins também mencionou: "Eu estava inicialmente curioso se a emissão de tokens de ações emergentes como Robinhood e xStocks resolveria esse problema. Eu pensei que, com a influência da Robinhood, eles poderiam ter resolvido essa questão potencial, mas de acordo com a declaração da OpenAI, eu suspeito que eles não o fizeram. Eles podem estar fazendo-se de desentendidos, ou realmente não saber que há essa limitação."
De acordo com a explicação legal da Collins, se a OpenAI realmente assinou um acordo adicional com os investidores sobre a restrição da "transferência" de ações, então as operações de tokenização de ações da OpenAI realizadas pela Robinhood (mesmo que na forma de derivativos, como afirma a Robinhood) devem ser restritas. E combinando isso com a descrição mencionada pela OpenAI de que "qualquer transferência de ações deve ser aprovada por nós", é muito provável que a OpenAI realmente tenha esse tipo de acordo restritivo - mas como a Robinhood não revelou a origem específica dessas ações, o mercado também não pode determinar, por enquanto, os detalhes específicos do acordo entre a OpenAI e esse investidor desconhecido.
Os jogos por trás: a luta pelo poder de precificação
OpenAI e Robinhood estão em confronto aberto, e ambas as partes parecem não estar dispostas a ceder. A razão para isso é que, por trás da simples questão "pode a ação ser tokenizada", esconde-se a "luta pelo direito de precificação da IPO".
O fundador da Phoenix Capital, Chen Yuetian, analisou em seu círculo pessoal: "A Robinhood adquiriu ações de empresas como OpenAI e SpaceX no mercado primário e emitiu um STO tokenizado em sua própria plataforma. É importante notar que a OpenAI não está listada e não tem planos de IPO. Essas são ações de private equity, que anteriormente pessoas comuns não podiam comprar devido à falta de dinheiro, mas agora, após a Robinhood adquirir, as ações foram tokenizadas e precificadas diretamente no mercado secundário, o que equivale a ter uma precificação negociável sem que a empresa tenha feito IPO em qualquer bolsa. E, como a Robinhood comprou uma quantidade pequena de ações, mas há muito capital em busca delas, isso inevitavelmente leva a uma supervalorização das ações, essencialmente competindo pelo direito de precificação do IPO."
No mercado financeiro tradicional, a definição do preço do IPO é dominada pelo coordenador principal que colabora com a empresa a ser listada, e as partes definem o preço com base nas diferentes necessidades de financiamento e expectativas de desenvolvimento. Mas com a entrada da Robinhood, essa "catfish", o capital privado que antes não podia ser negociado publicamente ganhou um mercado secundário, e qualquer pessoa, independentemente da quantidade de dinheiro que possui, pode negociar livremente na blockchain. Isso significa que o capital privado passará por uma descoberta de preços adequada antes do IPO, e o poder de definição de preços será retirado da empresa a ser listada e do coordenador principal, algo que a OpenAI não deseja ver.
Perspectiva de pequenos investidores: ainda dá para subir?
Considerando a situação atual, ao tokenizar ações que já estão listadas e têm um preço público claro, plataformas como a Robinhood ainda têm alguma experiência histórica que pode ser aproveitada, e a implementação dessa parte é relativamente simples; no entanto, tokenizar ações de empresas privadas como a OpenAI e a SpaceX é um caminho quase inexplorado, e a proposta atual da Robinhood ainda apresenta muitas incertezas.
O parceiro da Dragonfly, Rob Hadick, afirmou: "A Robinhood mantém um extremo grau de opacidade sobre a verdadeira natureza dos derivados, como se proteger, quem são as contrapartes (de onde vem o capital) e quais são os seus direitos legais de reivindicação. O mais importante é que a participação em empresas privadas é um derivado de ativos sem preço público, que inclui uma grande quantidade de valores mobiliários / planos de compartilhamento de lucros negociados a preços diferentes. Além disso, a forma como os derivados são liquidadas com base nas ações de diferentes empresas-alvo também é completamente opaca."
Partindo da perspectiva dos investidores de varejo, a incerteza pode às vezes representar uma oportunidade, mas na maioria das vezes indica risco.