82% excluídos: relato da bail-in dos credores chineses sob a controvérsia da liquidação da FTX

Com a liquidação da FTX entrando em uma fase crítica, uma moção altamente controversa - um plano para tratar das reivindicações dos usuários de "países restritos" - gerou uma grande agitação entre os credores globais.

A entidade de liquidação da FTX afirmou que buscará primeiro parecer jurídico para determinar se é possível alocar ativos para essas jurisdições; se a conclusão indicar que não é possível pagar, as dívidas relacionadas podem até ser "legalmente confiscadas", sendo transferidas para uma conta fiduciária de liquidação. Isso significa que os credores chineses podem não apenas não receber um centavo, mas até mesmo seus ativos podem ser convertidos em "fundos confiscados" de um fundo fiduciário.

De acordo com os dados divulgados nas redes sociais pelo representante dos credores da FTX, Sunil, o total de reivindicações em jurisdições restritas é de 470 milhões de dólares, com investidores chineses sendo o maior grupo detentor de créditos da FTX, segurando 380 milhões de dólares em reivindicações, o que representa 82% dos créditos restritos.

A BlockBeats realizou uma entrevista com Will (@zhetengji), que é não só um dos principais credores da FTX, mas também um dos principais iniciadores que se opuseram a esta moção e apresentaram objeções. Ele detalhou por que decidiu se posicionar para liderar essa luta, o processo operacional para se opor à moção, as dificuldades reais da comunidade de credores, bem como sua observação profunda sobre as motivações por trás da moção.

Segue o conteúdo completo da entrevista:

BlockBeats: Por favor, faça uma autoapresentação e como foi a sua experiência de trabalho ou investimento na indústria de criptomoedas?

Will： Eu sou Will, com formação em ciências exatas, onde cursei geofísica tanto na graduação quanto no mestrado, e depois obtive o doutorado em geofísica. Entrei oficialmente na indústria de criptomoedas em 2017, inicialmente trabalhando em uma CEX, e depois comecei a investir por conta própria, participei de vários projetos e até dirigi um fundo de criptomoedas por um tempo, sendo uma das tentativas mais iniciais. Ao mesmo tempo, também investi em muitos fundos e tive colaborações profundas com vários LPs. Além disso, já minerava — possuí uma quantidade considerável de máquinas de mineração de Bitcoin e também trabalhei com máquinas de mineração de Litecoin e Dogecoin. No entanto, depois as políticas nacionais não permitiram mais a mineração, e essa parte foi basicamente encerrada.

Agora o meu estado é na verdade uma semi-retração, principalmente a observar alguns ativos em que investi no passado e ocasionalmente fazer algumas operações de curto prazo no mercado de criptomoedas.

Eu sempre fui um investidor baseado em Bitcoin. Para mim, o Bitcoin não é apenas um ativo, mas também uma crença. Nos últimos anos, os meus maiores retornos vieram na verdade de algumas grandes oscilações e ciclos do Bitcoin. Pode-se dizer que muitas das minhas decisões e julgamentos foram feitos a partir de uma perspectiva centralizada no Bitcoin.

BlockBeats: Quais ativos pendentes de compensação você tem na FTX? Principalmente moedas ou U?

**Will：**A razão pela qual configurei uma quantidade considerável de ativos na FTX foi, na verdade, influenciada pela atmosfera do setor na época.

Eu lembro-me claramente que foi na grande queda de 3 · 12, onde basicamente entrei em posição total comprando Bitcoin. Depois, conforme o Bitcoin subiu, fui gradualmente desfazendo as minhas posições e vendendo. Naquela altura, o meu raciocínio era esperar pela próxima correção para reestruturar, por isso transferi a maior parte dos meus USDT para a FTX, preparado para aproveitar a próxima rodada de mínimas.

Não esperava que o resultado fosse que a FTX se tornasse o estopim da próxima grande queda.

Há mais uma coisa, na verdade eu costumava manter meus ativos na carteira, mas como os rumores sobre regulamentação estavam muito intensos naquele período, decidi fazer uma transferência através da plataforma de negociação e depois retirar os fundos da plataforma de volta para a carteira. Foi por isso que transferi até mesmo o Bitcoin da minha posição inicial para a FTX, planejando transferi-lo de volta em uma oportunidade futura. Portanto, resumindo, meus principais ativos na FTX são USDT e Bitcoin.

BlockBeats: Poderia revelar mais ou menos o tamanho e a escala dos ativos acima?

Will： Só posso dizer que sou um grande credor, vários contas juntas com certeza estão entre os 100 primeiros.

Por que levantar uma objeção?

De acordo com os documentos fornecidos pelo representante dos credores da FTX, o cerne desta moção é incluir parte dos usuários de determinadas jurisdições (principalmente da China) na "jurisdição estrangeira restrita" e buscar parecer jurídico para determinar se é possível realizar pagamentos; se o parecer jurídico negar a possibilidade de pagamento, os créditos correspondentes serão considerados "ativos em disputa" e poderão ser incluídos em um trust, não sendo mais distribuídos aos usuários relevantes.

Will irá esclarecer na carta formal de oposição ao tribunal de falências dos EUA que a moção carece de fundamentos factuais e legais, além de violar a disposição do capítulo 1123(a)( 4) da Lei de Falências dos EUA sobre "tratamento igualitário de credores da mesma categoria".

A carta esclareceu três principais razões:

1. A compensação é feita em dólares, não se diferenciando das dívidas tradicionais em caso de falência. O fundo fiduciário da FTX já deixou claro que a compensação será feita em dólares ou em stablecoins atreladas ao dólar. Mesmo sem usar ativos criptográficos, os usuários chineses podem receber transferências elétricas em dólares através de canais legais, como contas em Hong Kong, sem constituir qualquer obstáculo legal. No caso Celsius, um tribunal americano também conseguiu pagar a compensação em dólares a credores chineses através de transferências internacionais.

2. Mesmo com o pagamento em ativos criptográficos, a lei chinesa não proíbe a posse ou o recebimento por parte de indivíduos. Os precedentes judiciais de vários níveis na China já reconheceram que ativos virtuais como o Bitcoin pertencem à categoria de propriedade do "Código Civil", e Hong Kong também estabeleceu um sistema de regulamentação de criptomoedas em conformidade. As declarações regulatórias na região de Macau também não proíbem os indivíduos de possuírem moedas ou de participarem na liquidação, e os textos de políticas citados em relação a trusts não têm força legal.

3. O mercado está a ser manipulado devido a esta moção. A carta também destaca que alguns fundos de ativos em dificuldades estão a pressionar com base nesta moção, afirmando que os credores chineses devem vender imediatamente as suas dívidas com desconto, ou então "nunca receberão compensação". Além disso, alegam que "se forem excluídos 5% dos credores chineses, os restantes 95% apoiarão", manipulando assim o sentimento do mercado. Isso não só amplifica o pânico, mas também transforma a liquidação em falência num jogo de redistribuição de riqueza.

Will solicita ao tribunal que rejeite a moção na carta de objeção, a fim de evitar a formação de um mecanismo de arbitragem "aquisição a baixo preço + compensação total", garantindo ao mesmo tempo que os credores globais tenham oportunidades de compensação iguais em termos de procedimentos e substância.

BlockBeats: Existe algum precedente que exclua os credores chineses em casos internacionais de indemnização anteriores?

**Will：**A proposta desta vez pode ser dividida em dois passos. O primeiro passo é que a parte de liquidação contrate advogados de 49 países para emitir um parecer jurídico, avaliando se é possível compensar os usuários desses países. O segundo passo é mais controverso; se o parecer jurídico considerar que não é possível compensar, será necessário recuperar essa parte dos fundos para a conta fiduciária que estabeleceram.

E, pelo que eu entendo, esta segunda etapa da operação é sem precedentes em casos anteriores de falência e liquidação. O tratamento de ativos de usuários de um determinado país de forma "confiscatória" nunca aconteceu na história. Para ser claro, eu acho que isso já não é apenas a falta de compensação, mas uma forma de confisco.

Quanto à prática de excluir completamente os credores chineses e não conceder qualquer elegibilidade para reivindicações, eu também não a vi em outros casos. Estudei muitos precedentes de falências e liquidações, mas é realmente a primeira vez que vejo um país inteiro de usuários sendo sistematicamente excluído.

BlockBeats: Por que é importante manifestar objeções a uma proposta?

**Will：**O processo para esta moção é o seguinte: primeiro, o prazo para os credores se oporem a esta moção é 15 de julho. Uma vez que a moção seja aprovada, o próximo passo será a contratação de advogados pela parte do fundo de liquidação para emitir um parecer jurídico sobre os usuários de 49 "países restritos", a fim de determinar se é possível realizar pagamentos a esses usuários.

O total de reivindicações em jurisdições restritas é de 470 milhões de dólares, os investidores chineses são o maior grupo de credores da FTX, detendo 380 milhões de dólares em reivindicações de crédito, representando 82% das reivindicações restritas.

Eu acho que a verdadeira chave está nisso - se a proposta for aprovada, o Trust irá liderar a escolha dos advogados e o julgamento legal, a controlabilidade deste assunto será drasticamente reduzida. Porque esses advogados foram escolhidos por eles, não temos como saber se esses advogados realmente compreendem a situação real da regulamentação de criptomoedas na China, se podem entender com precisão os limites da lei e da política. Uma vez que chegamos a esse ponto, basicamente perdemos o controle.

Portanto, o meu objetivo ao apresentar esta moção de oposição é impedir a criação desta proposta desde a sua origem. Só assim teremos a possibilidade de manter mais espaço de manobra, e o que poderemos fazer no futuro será também mais amplo.

Além disso, também vimos uma perspectiva muito preocupante, onde alguns credores, especialmente aqueles que estão adquirindo dívidas, afirmaram publicamente que os credores chineses atualmente representam apenas cerca de 4% a 5% do total das dívidas, enquanto os restantes 95% são credores de outros países. Se esta moção for aprovada com sucesso, a grande maioria se beneficiará, ficando apenas os usuários chineses de fora.

Em outras palavras, esta moção tem uma grande probabilidade de ser aprovada na votação geral. Portanto, devemos nos opor nesta fase, pois uma vez que entrarmos na próxima fase, será extremamente desfavorável para nós, e é por isso que decidi iniciar esta moção de oposição.

BlockBeats: Quais são os passos-chave, a preparação de materiais e o processo de submissão quando você inicia uma moção de oposição?

**Will：**Quanto ao processo operacional desta moção de oposição, na verdade existem duas formas principais de apresentar uma objeção.

A primeira opção é enviar através do advogado americano com quem você colabora. O advogado deve apresentar os documentos formais de oposição através do sistema eletrônico do tribunal de falências dos EUA, sendo esta a forma mais recomendada em termos de conformidade e eficiência.

A segunda forma é a submissão autónoma, ou seja, você completa todo o processo em nome pessoal. No entanto, é importante notar que a submissão autónoma é um processo relativamente complexo e exigente, que requer que você notifique pelo correio pelo menos quatro partes relevantes.

Especificamente, estas quatro partes incluem:

1. Juiz responsável pelo caso de falência: o juiz Owens, que atualmente está encarregado do caso da FTX, você deve enviar uma carta em papel para ele, que é o método formal de notificação reconhecido pelo tribunal. Se você não tiver um advogado, deverá enviar a carta pessoalmente; se tiver um advogado, pode apresentar diretamente através do sistema do tribunal, economizando o processo de envio.

2, Equipe de advogados do FTX Recovery Trust: eles são divididos em duas partes, uma parte é o escritório de advocacia de Nova Iorque responsável pelo caso principal, e a outra parte é o escritório de advocacia local localizado no tribunal de falências, que lida com os assuntos do caso, ambas as partes devem ser notificadas.

Se a submissão for feita através do sistema de advogados, o sistema irá automaticamente enviar uma cópia para eles; se for uma submissão pessoal, você precisará enviar cartas físicas para eles separadamente ou, caso não haja tempo, enviar um e-mail. No entanto, é importante notar que não decidimos se os e-mails são formalmente aceitos e reconhecidos.

3. Escritório do Curador dos EUA (U.S. Trustee, UST): Este é o órgão do Departamento de Justiça dos EUA responsável pela supervisão dos processos de falência, atuando como o regulador deste caso. Considerando que esta moção já apresenta viés em termos de procedimento e equidade, considero necessário enviar nossa objeção ao UST, para que o órgão regulador também possa vê-la. Atualmente, ao encorajar outros credores a escreverem cartas de objeção, também sugiro que eles copiem o UST. O UST aceita cartas em papel e e-mails, mas no processo formal ainda é recomendado o envio de cartas em papel.

Resumindo, o processo de objeção à moção tem dois caminhos:

Uma é a apresentação através de um advogado com procuração total, o processo é suave e mais fácil de estar em conformidade;

Em segundo lugar, você deve enviar cartas em papel em seu nome pessoal, garantindo que todas as quatro partes mencionadas recebam.

Por fim, enfatizo que a data limite para a moção de oposição é 15 de julho, ou seja, independentemente do método escolhido, os materiais relevantes devem ser apresentados e entregues antes dessa data. Este prazo é muito crucial; se for perdido, não será possível intervir no processo atual.

Sobre o envio de cartas de oposição, posso compartilhar minha experiência prática.

Estou em Singapura, e na verdade esta é a minha segunda vez a enviar uma carta nos últimos dias. Hoje é 7 de julho e estou a usar a DHL para o envio internacional, com previsão de entrega ao tribunal dos EUA no dia 9 de julho. Este método é relativamente mais seguro e o tempo é mais controlável.

Mas para os amigos na China continental, o tempo de envio pode ser um pouco mais longo, geralmente levando de 3 a 4 dias, podendo até chegar a 4 a 5 dias. Portanto, se quiser garantir que a carta chegue ao tribunal antes do prazo final de 15 de julho, é melhor enviá-la antes de 9 de julho. Se esperar até 10 de julho ou depois para enviar, há um grande risco de que seja considerado fora do prazo, o que pode levar à contestação da validade.

Sobre o que deve conter a carta de oposição, há principalmente duas partes:

1. Carta formal ao juiz: Esta carta expressa a sua posição contra a moção, explicando as razões e fundamentos da sua discordância. Esta é a parte mais importante, onde deve expor claramente a sua objeção.

2. Prova de entrega (Certification of Service): trata-se de um documento que comprova que você não apenas enviou a carta ao tribunal, mas também a enviou simultaneamente a outras partes. Esta etapa é crucial, pois demonstra, do ponto de vista processual, que você seguiu o processo completo de entrega, e o juiz irá avaliar a conformidade e validade da sua opinião com base nisso.

Atualmente, criei um grupo de coordenação no Telegram para a moção de oposição, e já temos mais de 400 credores a juntar-se, quase 500 pessoas. No grupo, compartilhei um modelo de carta que escrevi, e também organizei detalhadamente o processo operacional, para facilitar a referência de todos. Ao mesmo tempo, gravei um vídeo mostrando quais materiais estão incluídos nas quatro cartas que enviei e como é o formato, ajudando todos a compreenderem de forma mais intuitiva todo o processo.

Processo de envio da carta de defesa de Will

BlockBeats: E você não se juntou a outros credores para enviar uma carta?

Will： No início, realmente considerei se deveria apresentar a moção de oposição de forma "unida", ou seja, organizar algumas pessoas para assinar juntas e iniciar a ação. Naquele momento, ainda estava coletando algumas informações no grupo, como os IDs de credores e informações de contas de todos na FTX, com a intenção de reunir mais vozes e aumentar a representatividade.

Mas depois comuniquei-me com alguns profissionais da área jurídica ao meu redor e consultei alguns advogados familiarizados com o processo de falência nos Estados Unidos. Eles me deram um Feedback muito importante: o efeito da carta de oposição não é, necessariamente, "quanto mais pessoas, melhor". Em outras palavras, mesmo que mais pessoas assinem em conjunto, isso não necessariamente aumenta a eficácia legal da carta; pelo contrário, pode, devido à falta de consenso e ao conteúdo misto, reduzir o reconhecimento da sua profissionalidade por parte do juiz ou advogado.

Por isso, comecei a mudar de estratégia, enfatizando a "diversidade" em vez da "unidade centralizada". Porque também observei que, nas discussões do grupo, algumas opiniões que considero razoáveis podem não convencer os outros; por outro lado, algumas perspectivas que não concordo muito conseguem ressoar com outros membros do grupo. Essa pluralidade de vozes é, na verdade, uma vantagem.

Portanto, agora incentivo os membros do grupo a escreverem cartas de forma independente, a expressarem-se de forma independente, e a tentarem escrever seus verdadeiros pensamentos e posições - desde que não cometem erros processuais óbvios, qualquer pessoa pode se levantar e emitir sua própria voz. Essa abordagem é, em termos de eficácia, mais ampla e representativa.

Até antes da sua entrevista comigo, eu fiz uma contagem rápida e atualmente sei que há cerca de 15 credores que já completaram o envio de cartas. Embora suas posições e formas de expressão sejam diferentes, e até houvesse discussões e divergências dentro do grupo, eu não vejo problema nisso. Desde que todos possam expressar claramente seus pontos de vista, essa estratégia de múltiplos esforços é, na verdade, mais benéfica para todo o grupo de credores da China.

BlockBeats: Qual é a sua opinião sobre a probabilidade de sucesso?

**Will：**Sou uma pessoa relativamente otimista, sempre acreditei que havia uma chance de sucesso nesta questão. Mas, para ser honesto, quando vemos que a moção de hoje se desenvolveu a um ponto tão absurdo, é realmente difícil prever qual será a direção futura. Embora eu ainda mantenha esperança no meu coração, devo admitir que qualquer situação pode acontecer. Só posso dizer que faremos o nosso melhor e deixaremos o resultado nas mãos do processo.

BlockBeats: Então, quando é que o resultado final vai sair?

**Will：**Teoricamente é a 22 de julho.

BlockBeats: Houve algum caso anteriormente em que uma proposta de oposição foi apresentada pela comunidade e foi aceita pelo juiz?

Will： Eu não estudei sistematicamente todos os casos semelhantes, então não me atrevo a dar um julgamento especialmente claro. Mas eu sei que, no exterior, também existem muitas comunidades de credores, não são apenas os usuários da China que estão atentos a isso. Por exemplo, temos um credor francês em nosso grupo que já recebeu a compensação, mas ainda acredita que esta moção é muito injusta. Em busca de justiça, ele tem acompanhado de perto, ajudando ativamente com ideias no grupo e até auxiliando outros credores a alterar materiais, oferecendo ajuda substancial.

Ele mesmo já propôs muitas moções no passado, abrangendo várias áreas. Por exemplo, conheço outro representante credor que é atualmente uma pessoa muito influente no grupo de credores da FTX, e ele é muito ativo no Twitter. Desde sempre, ele se opõe à prática de utilizar a liquidação "em dólar" no plano de liquidação da FTX, defendendo que os pagamentos sejam feitos com base nos ativos originais. Ele se uniu a um grupo de pessoas e apresentou várias moções de protesto, continuando a lutar pela reivindicação de poder de fala.

De acordo com o que sei atualmente, parece que a FTX já começou a estar disposta a se comunicar com ele. Isso também indica que, desde que haja ações contínuas, é possível obter uma resposta.

Portanto, para nós, esta ação não é apenas uma simples oposição a esta proposta. No futuro, também iremos proativamente apresentar mais propostas, como exigir que a FTX pague imediatamente as dívidas que atendem aos critérios; se a demora continuar, deverá haver uma compensação por este período de espera, como conceder uma indenização adicional ou calcular juros.

As perdas causadas por este período de vazio são essencialmente responsabilidade da parte de liquidação, portanto, eles devem assumir a responsabilidade. Embora eu não tenha certeza da proporção de outras moções que foram aceitas anteriormente, a nossa estratégia futura é muito clara: continuaremos a apresentar mais moções fundamentadas e com razão, lutando pelos direitos que nos são devidos.

Na verdade, a forma como estamos a apresentar a proposta agora, para ser sincero, já não é considerada a abordagem mais poderosa. A forma mais eficaz deveria ser ter um assento no comitê de credores. Na verdade, logo que o incidente ocorreu, eu já tinha considerado essa questão - porque na altura eu era um dos credores relativamente maiores e também tentei candidatar-me a um lugar no comitê de credores.

Naquela época, tínhamos um grupo, onde havia alguns credores com montantes de dívida ainda maiores, alguns até estavam entre os 30 ou 20 principais, todos participantes muito importantes. Mas a atitude deles desde o início foi muito clara: não queriam revelar suas identidades e não queriam aparecer. Assim, durante as eleições, todos decidiram dar um passo atrás. Em contrapartida, o meu advogado me encorajou a dar um passo à frente, então eu me inscrevi e participei da fase de entrevistas por telefone. No entanto, no final, não fui selecionado.

Depois disso, não participei mais de forma tão ativa, mas sempre tive isso em mente. Cerca de um ano depois, um dos membros do comitê de credores saiu por não manter mais suas dívidas. De acordo com as regras, os membros do comitê devem manter suas dívidas, não podendo transferi-las ou vendê-las, caso contrário, perdem o direito de representar outros credores. Eu imagino que ele pode ter achado que o preço de recuperação na época estava razoável, então decidiu sair.

Mais tarde, eles me enviaram um e-mail perguntando se eu estava disposto a entrar na lista de espera. Eu também respondi imediatamente afirmando que estava disposto. Sempre achei que nós, credores, deveríamos ter alguém a falar, não porque eu seja muito nobre, mas por interesse próprio. Espero que este processo seja devidamente monitorado, para garantir que todo o processo de compensação avance sem problemas, e que, no final, eu consiga recuperar a parte que me pertence.

Mas no final eu não fui escolhido, depois disso não continuei a acompanhar. No entanto, a minha mentalidade é, na verdade, a mesma que a de muitos colegas no grupo agora — uma vez que a recuperação de ativos já fez grandes progressos e a liquidação está na agenda, não há razão para desviar do curso. Na verdade, todos estão à espera que o processo termine para recuperar a parte do dinheiro que lhes pertence. Por outro lado, acompanhar com demasiada frequência pode facilmente levar a uma segunda desilusão emocional.

Também por isso, quando vi esta moção, fiquei realmente surpreso e tive que me pronunciar.

Por que as dívidas da FTX são tão populares?

BlockBeats: Podes partilhar algumas informações sobre a comunidade de credores em que te encontras atualmente com os leitores?

Will: Na verdade, a maioria dos amigos não tem assistência jurídica. Eu sempre tive uma equipe de advogados a acompanhar, e em Nova Iorque tenho um advogado com quem colaboro há anos, que também trouxe um advogado especializado em falências para me ajudar a tratar das questões relacionadas. Assim que recebi os documentos da moção, entrei em contacto com eles imediatamente. Mas coincidentemente, era um feriado nos EUA, e eles responderam que precisavam de tempo para estudar o assunto e que me contactariam depois das festas.

Mas eu acho que só esperar não é uma solução, então decidi agir por conta própria. Esta manhã, já enviei a carta de objeção ao pedido, que foi enviada ao juiz e a outros quatro interessados. Ao mesmo tempo, também escrevi um e-mail para eles, expressando meu desejo de agendar uma conferência telefônica o mais rápido possível. Eu disse a eles que gostaria de me comunicar o mais rápido possível - por um lado, espero que possam formalmente re-submeter minha objeção no sistema, garantindo que o procedimento esteja completo; por outro lado, também gostaria de ouvir suas opiniões mais profissionais para avaliar a direção deste assunto.

Além disso, temos um ou dois colegas na América do Norte no nosso grupo, um na Califórnia e dois no Canadá, que também estão tentando contatar advogados recentemente. Mas eu acho que a probabilidade de eles conseguirem isso desta vez não é alta. Porque você precisa primeiro encontrar um advogado adequado, depois assinar o contrato e então permitir que a outra parte gaste tempo estudando o caso; se não for exatamente um advogado que lida com esse tipo de caso, então tentar completar esses preparativos antes de 15 de julho é muito apertado para eles.

BlockBeats: Alguns credores sugeriram vender seus créditos para endereços com qualificação de conformidade. O que você acha dessa proposta de transferência de créditos? Para esses pequenos credores, não seria uma escolha melhor?

Will： Primeiro, eu não tenho preconceito em relação à venda de dívidas em si. Pelo contrário, eu acredito que, até certo ponto, isso realmente fornece uma saída para os credores que precisam urgentemente de dinheiro, tendo um significado positivo.

Mas o que me parece inaceitável são alguns所谓 de "agentes de dívida" ou intermediários, especialmente uma parte considerável deles que são compatriotas, que desempenham um papel muito negativo nesse processo. Eles estão constantemente vendendo ansiedade à comunidade, criando pânico de várias maneiras, o que leva à queda dos preços das dívidas. Nesse ambiente, muitos dos colegas que já estavam muito ansiosos são forçados a vender suas dívidas a preços baixos, e eu considero esse comportamento extremamente antiético.

Eu também sou uma pessoa comum, e agora estou fazendo o meu melhor para que as coisas avancem de forma razoável e justa. Mas se um dia eu descobrir que a situação realmente se desviou, o que eu posso fazer, talvez, seja vender os meus direitos de crédito.

Mas o problema é que a situação atual se tornou extremamente injusta. Por que nós, os credores originais, não conseguimos receber a compensação final? E aqueles que compraram as dívidas a um preço com desconto conseguem receber o valor total ou até uma proporção maior de compensação? Por que a oportunidade de arbitragem deve ser deixada para eles, em vez de permitir que nós, os credores originais, maximizemos nossos interesses?

O que me faz sentir ainda mais injustiçado é que, nesta moção, há uma cláusula muito importante, mas fácil de ser ignorada - ela está escrita em uma linha muito pequena: se uma instituição terceirizada comprar sua dívida, ao determinar a elegibilidade para compensação, não será mais considerado seu país de origem inicial. Em outras palavras, uma vez que esta moção seja aprovada, será criado artificialmente um espaço para arbitragem. Os credores chineses são como se fossem expulsos, não têm escolha senão vender sua dívida. Se alguém compra, você tem que vender, e o comprador pode, por causa de arranjos políticos, ter direito à compensação.

BlockBeats: Quão grande é realmente este espaço de arbitragem?

**Will：**A estimativa conservadora pode variar entre 20% e 30%. E na liquidação da FTX, as dívidas são calculadas com juros acumulados de 9% ao ano, portanto, quanto se poderá recuperar no final, ainda depende da dimensão temporal e da escala dos ativos recuperados. Além disso, atualmente a FTX ainda enfrenta vários processos judiciais que não foram concluídos, e os fundos recuperados no futuro também poderão muito provavelmente ser redistribuídos entre os credores.

Portanto, para mim, toda essa disposição parece extremamente injusta. O espaço de arbitragem foi transferido para as pessoas que "entraram no meio", enquanto os credores originais enfrentam não apenas pressão para vender, mas também podem perder os direitos que lhes pertenciam.

BlockBeats: Se você está dizendo isso, se essa moção, infelizmente, for aprovada, ainda há alguma possibilidade para os credores chineses de, por meio de alguma forma "fora das regras", como transferir a dívida para indivíduos no exterior, e depois eles receberem a compensação em seu nome, assim recuperando os fundos? Esse caminho é viável na prática?

**Will：**Eu ouvi dizer que atualmente existem de fato algumas soluções de custódia semelhantes, ou seja, os credores podem entregar suas dívidas a um terceiro, que ficará responsável pela recuperação dos ativos. Claro, o custodiador cobrará uma certa porcentagem como remuneração.

Se realmente chegarmos ao ponto de ter que vender a dívida, na verdade eu já considerei vender quando o preço da dívida estava a 80%, e também conversei com algumas instituições de dívida. No entanto, o processo de comunicação na altura não foi muito suave, e eu julguei que havia alguns riscos potenciais, então acabei por não prosseguir.

Eu pessoalmente acho que, se realmente for necessário escolher vender os direitos de crédito, é melhor tentar encontrar instituições maduras e confiáveis para operar. Na verdade, neste mercado, não há muitos grandes compradores realmente fortes ou instituições de crédito maduras; a comunicação entre eles e os tribunais e fiduciários também é mais fluida. Se realmente chegarmos a esse ponto, incluindo os amigos do grupo de hoje que também estão me perguntando, meu conselho é que só podemos vender, mas devemos nos unir o máximo possível para negociar um preço relativamente razoável, ou encontrar um canal e parceiro de cooperação adequados para garantir que essa etapa seja feita com segurança.

BlockBeats: Agora os credores podem vender a um preço superior a 100% da dívida, certo?

**Will：**sempre foi superior a 100%, podendo chegar a 120% a 130%.

BlockBeats: Então, isso não seria mais apropriado do que uma compensação direta?

Will： Com certeza, a compensação direta será maior, e é por isso que há esse espaço. Posso fazer uma simples conta para você e assim entenderá essa lógica.

Supondo que o capital seja 100%, de acordo com o atual plano de compensação, os credores não apenas conseguirão recuperar todo o capital, mas também receberão juros a uma taxa anualizada de 9%. Considerando o tempo, já se passaram quase três anos desde o ocorrido, e calculando a 9% ao ano, o juro em três anos seria de cerca de 27% — isto é, no total, poderá ser recuperado cerca de 127% do montante.

Se o período de compensação continuar a se alongar, os juros continuarão a se acumular, e isso ainda não considera a possível recuperação de novos ativos que pode levar a uma distribuição adicional. Em outras palavras, este é um caminho de rendimento quase certo e relativamente estável - um retorno anualizado de 9% dentro do sistema financeiro tradicional é, em si, um produto muito atraente.

Esta é também a razão pela qual há tantas corretoras e instituições profissionais dispostas a comprar as dívidas da FTX com desconto. O que elas valorizam não é apenas a proporção de reembolso atual, mas sim o potencial de ganhos adicionais que pode haver no futuro.

Para estas instituições de crédito, já existe uma enorme diferença de informação entre elas e os credores comuns. No início, eu realmente estava a acompanhar esta questão de forma consistente e conseguia sentir que, durante o processo de aquisição de créditos, elas realmente obtiveram muitas informações internas muito antes de nós.

Por exemplo, na época, as cotações das dívidas estavam em constante mudança no mercado, com pessoas comprando a 40%, 50%, e outras oferecendo acima de 80%. Isso indica que, desde muito cedo, essas instituições já estavam se posicionando em grande escala. Pelo que eu sei, as maiores instituições financeiras de crédito podem ter investido centenas de milhões de dólares, esperando recuperar cerca de 2 bilhões de dólares em ativos nesta rodada.

E eles também têm caminhos de operações financeiras mais complexos. Por exemplo, se conseguirem obter um retorno anual de 9%, podem empacotar essa parte da dívida em produtos financeiros e vendê-los a usuários ou investidores institucionais a uma taxa de retorno de 5%. Para eles, isso cria um espaço de arbitragem estável e de baixo risco.

É precisamente devido à existência deste espaço de arbitragem estrutural que o mercado de dívida da FTX se torna especialmente "apetitoso". A chave está no fato de que o montante desta dívida é muito grande. Nos mercados financeiros tradicionais, é possível obter um retorno estável de cerca de 5% através da compra de títulos do Tesouro dos EUA, mas encontrar um ativo de investimento que seja ao mesmo tempo de alto rendimento e estável, e que possa suportar centenas de milhões de dólares em capital, é extremamente raro.

BlockBeats: Reflectindo sobre este processo de defesa dos direitos, qual você acha que foi o maior desafio? Quais custos e recursos você investiu nesta defesa?

**Will：**Na verdade, do ponto de vista do investimento de capital, o custo desta questão não é alto. Porque eu sempre contratei advogados para lidar com assuntos relacionados, a fim de garantir que todo o processo possa avançar sem problemas. Portanto, embora agora todos vejam que estou me manifestando em público, não é por uma motivação de "quero representar todos", mas porque meu próprio interesse central também está profundamente vinculado a isso.

Atualmente, os principais investimentos são os honorários advocatícios e despesas relacionadas à preparação de materiais, mas esses custos são relativamente controláveis e não são elevados. O que realmente demanda mais é, na verdade, tempo e esforço.

Nestes últimos dias, quase não tenho tido descanso a tratar deste assunto. Primeiro, preciso fazer com que a mensagem chegue ao público, por isso comecei a entrar em contato ativo com a mídia, e alguns amigos KOL ajudaram a compartilhar. Preciso publicar informações com frequência, responder a todos e manter a atenção da opinião pública, o que ocupa muito do meu tempo e energia.

Em segundo lugar, é necessário manter o funcionamento normal da nossa comunidade. Todos os dias, há novos membros a juntar-se, e eu quase me tornei um atendente, tendo que explicar continuamente os conhecimentos relevantes. Como todo o processo de proposta em si é relativamente complexo, muitos dos novos colegas podem ficar muito confusos no início, especialmente alguns credores que estão no país e que não têm um bom nível de inglês; eles podem encontrar dificuldades para entender os materiais em inglês que preparamos, a ponto de se sentirem desmotivados.

Neste momento, não devemos apenas desempenhar o papel de "guias de informação", mas também de "apoio psicológico". Por um lado, devemos fazê-los saber que estamos prontos, que o processo não é realmente complicado; por outro lado, precisamos acalmar suas emoções, encorajá-los a avançar e fazê-los perceber que não estão sozinhos nesta luta.

Para mim, este período deveria ser uma fase relativamente tranquila, onde planeava tirar férias, viajar ou fazer exercício para relaxar um pouco. Mas agora estou quase o dia todo sentado à frente do computador, preparando materiais, respondendo a perguntas e mantendo comunicação, realmente estou a investir muito em termos de tempo e energia.

BlockBeats: Quais são os seus próximos planos se o tribunal mantiver as restrições após a audiência de 22 de Julho?

**Will：**Se esta moção for realmente aprovada, na verdade, ainda há duas fases a seguir para lidar com isso.

A primeira é o prazo de contestação de 45 dias. Durante esse período, os credores ainda podem intervir através de advogados, incluindo comparecer a audiências, apresentar documentos ou tomar outras ações legais.

Ao mesmo tempo, também podemos prestar atenção se a entidade de liquidação irá designar um advogado especializado em assuntos chineses durante este período. Este "advogado regional" desempenha um papel muito crucial - se conseguirmos entrar em contato com este advogado, através de vídeo ou outros meios, para comunicar suas opiniões e julgamentos, podemos avaliar se suas recomendações estão alinhadas com a realidade atual e se existe uma oportunidade de obter compensação dentro da estrutura existente.

Portanto, após a audiência de 22 de julho, eu acredito que as próximas ações se resumem principalmente a três pontos:

Primeiro, é necessário envolver rapidamente um advogado e preparar possíveis ações de resposta;

A segunda é prestar atenção às movimentações da outra parte, especialmente se eles vão divulgar mais detalhes sobre as operações ou nomear uma equipe jurídica para os credores chineses.

Terceiro, se a situação continuar a deteriorar-se, por exemplo, se a esperança de compensação se extinguir, então será necessário começar a preparar-se para a "limitação de perdas", como considerar a cessão de créditos ou a venda a desconto. É como no mercado, se você perceber que uma moeda está prestes a cair drasticamente, você só pode optar por vendê-la a tempo.

BlockBeats: Quais são os seus conselhos para os credores chineses que ainda não tomaram medidas?

Will： Eu acho que é ainda possível enviar os materiais antes do dia 9 de julho. As próximas ações sugeridas devem seguir dois caminhos: primeiro, se for possível, tentar buscar a ajuda de um advogado profissional; segundo, se não for possível contratar um advogado temporariamente, também é possível optar por enviar a carta de objeção em nome pessoal. O custo de enviar a carta não é alto; mesmo enviando do país, não passa de algumas centenas de yuans. A chave é agir rapidamente.