A volatilidade do mercado aumenta, múltiplos riscos pressionam as perspetivas económicas

Os mercados financeiros experimentaram uma grande volatilidade esta semana, com uma situação de queda acentuada em ações, dívidas e câmbios. Embora o índice S&P 500 tenha subido 5% durante a semana, a amplitude das flutuações foi enorme. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos disparou para 4,47%, enquanto o índice do dólar caiu abaixo da marca de 100. Ao mesmo tempo, o preço do ouro ultrapassou os 3200 dólares/onça, atingindo um novo recorde.

Em termos de dados económicos, o CPI surpreendentemente caiu, mas a inflação subjacente continua teimosa. O PPI caiu 0,4% em relação ao mês anterior, mostrando uma coexistência de contração da procura e rigidez dos custos. Vale a pena notar que os dados atuais ainda não refletem o impacto das novas tarifas, e o mercado está a reagir de forma mais pessimista.

Sinais de crise começaram a aparecer no que diz respeito à liquidez. Os preços dos títulos do governo a longo prazo caíram drasticamente, desencadeando uma desvalorização dos títulos usados como colateral, fazendo com que os fundos hedge fossem forçados a vender títulos para cobrir suas posições, criando um ciclo de "queda-venda-nova queda". A pressão no mercado de recompra aumentou, e o spread entre BGCR e SOFR alargou-se, refletindo um aumento repentino nos custos de financiamento de colaterais.

Em termos de riscos externos, embora haja sinais de alívio nas tensões comerciais entre os EUA e a China, os riscos de longo prazo ainda persistem. Em 2025, os EUA enfrentarão uma pressão de refinanciamento de quase 9 trilhões de dólares em títulos que vencem, e se os detentores estrangeiros realizarem vendas em massa, isso agravará a pressão sobre a liquidez.

Olhando para a próxima semana, o mercado pode se voltar para uma lógica defensiva. Os fundos podem continuar a fluir para ativos de refúgio não americanos, como ouro, yen e franco suíço. As negociações de estagflação podem dominar o mercado, com o longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA e ativos de ações de alta alavancagem enfrentando risco de venda.

Os indicadores a serem observados de perto incluem: se a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos ultrapassar 5%, a situação das mudanças na posse de títulos na China, as medidas de intervenção da taxa de câmbio do Banco do Japão e a evolução do spread dos títulos de alta rentabilidade. De forma geral, o mercado está passando de "preocupações com a inflação" para um duplo impacto de "crise de crédito em dólares + estagflação", com a correlação negativa tradicional entre ações e títulos gradualmente perdendo efeito, e os investidores devem permanecer vigilantes.